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美國時間9月21日,，美聯(lián)儲宣布加息75個基點(diǎn)，聯(lián)邦基金利率上升至3~3.25%區(qū)間,。貨幣政策聲明顯示,，美聯(lián)儲仍致力于實(shí)現(xiàn)通脹2%的長期目標(biāo)。美聯(lián)儲主席鮑威爾延續(xù)了Jackson Hole會議上的“鷹”派態(tài)度,，明確指出通脹回到2%對維護(hù)美國經(jīng)濟(jì)的長期穩(wěn)定增長有重要意義,，美聯(lián)儲可以忍受經(jīng)濟(jì)放緩，但無法承擔(dān)通脹失控的代價,。

受此影響,，21日美股三大股指跳水，美元指數(shù)則升破111.48,，日內(nèi)漲幅超1%,。與此呼應(yīng)的是，22日亞洲交易時段,，離岸人民幣兌美元跌破7.1,，續(xù)創(chuàng)2020年6月以來新低。

在華爾街越來越多的聲音警告美國經(jīng)濟(jì)硬著陸風(fēng)險提高之際,，全球最大對沖基金橋水創(chuàng)始人達(dá)里奧（Ray Dalio）發(fā)出最新警告,，他表示美國已經(jīng)出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)衰退的典型早期預(yù)警信號，預(yù)計未來兩年美國經(jīng)濟(jì)形勢將進(jìn)一步惡化,，并稱“這將對（2024年總統(tǒng)）選舉產(chǎn)生影響”,。

但面臨挑戰(zhàn)的顯然不僅是美國經(jīng)濟(jì)。亞洲金融危機(jī)時,，時任美國財長就說過,，“美元是我們的貨幣，但是你們的難題”,。就我國而言,，以美國為主的西方發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，作為全球最終需求國,，其需求下滑必將對我國出口造成影響,。同時,，當(dāng)前中國“寬貨幣周期”與美國“緊貨幣周期”，將使得我國資本面臨較大的流出壓力,，對我國貨幣政策的主動性帶來壓力,。圍繞如何解讀美聯(lián)儲政策的影響，“財富Plus”的用戶展開了精彩討論,，我們選取了其中一些展示如下：

@鐘正生

平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

經(jīng)濟(jì)預(yù)測：1）經(jīng)濟(jì)增長方面,，美聯(lián)儲預(yù)計今明兩年美國經(jīng)濟(jì)增速可能會顯著低于長期增長水平，但仍可以實(shí)現(xiàn)正增長,；2）就業(yè)方面,，美聯(lián)儲認(rèn)為加息對就業(yè)市場的沖擊會更明顯，且可能持續(xù)更久,；3）通脹方面,，雖然美聯(lián)儲并未大幅上調(diào)今明兩年的通脹預(yù)測，但考慮到其顯著上調(diào)了政策利率預(yù)測,，實(shí)質(zhì)上美聯(lián)儲對通脹的看法較6月明顯更加悲觀,；4）利率與點(diǎn)陣圖方面，超過半數(shù)委員認(rèn)為2022年政策利率應(yīng)至少達(dá)到4.25-4.50%,，意味著年內(nèi)的另外兩次會議或分別加息75BP和50BP,；2023年政策利率預(yù)測中值為4.6%，高于會議前CME市場預(yù)期 50BP左右,。

總的來說,，鮑威爾試圖延續(xù)杰克遜霍爾會議后的政策立場，即美聯(lián)儲不會過早放松政策,。其對加息終點(diǎn)的描述,，首次使用了“足夠限制性水平”（sufficiently restrictive level），而不僅僅是原來的“限制性水平”,。同時,，鮑威爾強(qiáng)調(diào)會盡量在較長時間內(nèi)保持限制性利率水平。而對于任何有關(guān)經(jīng)濟(jì)與就業(yè)的擔(dān)憂,，其都非常謹(jǐn)慎地回復(fù),，生怕“錯誤地”傳遞鴿派信號,。但其有信心,，認(rèn)為按照目前加息路徑，通脹是可以被馴服的,。

在通脹形勢“喜憂參半”,、通脹演繹不確定的背景下，美聯(lián)儲堅定選擇保衛(wèi)信譽(yù),，勢必確保通脹回落,，哪怕犧牲“軟著陸”的可能性,。對市場而言，短期市場風(fēng)險較大,，因市場仍處于消化美聯(lián)儲新的政策思路的階段,，且美國經(jīng)濟(jì)衰退尚未兌現(xiàn)，美債和美股定價仍有調(diào)整空間,。具體來看：1）本輪10年美債實(shí)際利率高點(diǎn)或達(dá)到1.2-1.5%,，名義利率高點(diǎn)或達(dá)到3.7-4.0%。2）美股短期仍有調(diào)整壓力,。一是,，美債利率的攀升進(jìn)一步削弱風(fēng)險溢價；二是,，估值和盈利預(yù)期仍有下調(diào)空間,，明年美國經(jīng)濟(jì)衰退對美股盈利的殺傷依然沒有足夠計入。3）無論是從美聯(lián)儲緊縮節(jié)奏看,，還是從非美經(jīng)濟(jì)壓力看,，美元匯率目前仍將維持強(qiáng)勢。

@張奧平

經(jīng)濟(jì)學(xué)家,、增量研究院院長

雖然美聯(lián)儲在高通脹下持續(xù)鷹派加息,，推動需求曲線快速左移，但是目前美國居民部門仍具有較高的通脹預(yù)期,。根據(jù)美國紐約聯(lián)邦儲備銀行微觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中心發(fā)布的2022年8月消費(fèi)者預(yù)期調(diào)查,，一年期通脹預(yù)期雖較前值有所下滑，但仍維持5.7%的較高水平（7月為6.2%）,。在居民的高通脹預(yù)期下,，想要馴服頑固的高通脹只有進(jìn)行超預(yù)期的宏觀政策調(diào)控，即持續(xù)大幅度的加息,、縮表,。

此外，需注意的是,，當(dāng)前歐洲等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體同樣面臨通脹持續(xù)高位運(yùn)行的困境,。歐元區(qū)近幾個月CPI同比增速不斷創(chuàng)新高（5月8.1%、6月8.6%,、7月8.9%,、8月9.1%），雖然9月歐洲央行決定將三大關(guān)鍵利率“史無前例”的上調(diào)75個基點(diǎn),，但不斷創(chuàng)新高的通脹水平也將持續(xù)倒逼歐洲央行加快緊縮貨幣的步伐,。

西方發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在需求側(cè)的強(qiáng)緊縮宏觀政策選擇下，已使其居民消費(fèi)欲望被大幅抑制,，有效需求被錯殺,。美國密歇根大學(xué)發(fā)布9月份消費(fèi)者信心指數(shù)為59.5,，不及預(yù)期的60.0；歐元區(qū)8月份消費(fèi)者信心指數(shù)終值為-24.9,，接近歷史低位,。而西方發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，作為全球最終需求國,，其需求下滑,，必將對我國出口造成影響。目前,，國內(nèi)出口正在逐步走弱,，8月出口同比增長11.8%（7月18%、上半年13.2%）,。

當(dāng)前,，中國“寬貨幣周期”與美國“緊貨幣周期”，將使得我國資本面臨較大的流出壓力,，對我國貨幣政策的主動性造成一定影響,。但往未來看，更大的潛在風(fēng)險是全球經(jīng)濟(jì)的加速下行,，總需求大幅下降,，以及金融市場的大幅波動。

今年5月以來,，中國經(jīng)濟(jì)雖實(shí)現(xiàn)了疫情防控形勢總體改善后的環(huán)比修復(fù),，但并未實(shí)現(xiàn)內(nèi)生性復(fù)蘇。首先,，8月投資實(shí)現(xiàn)同比6.5%的增長,，主要是因政府部門對私人部門的持續(xù)補(bǔ)缺。其次,，消費(fèi)雖呈現(xiàn)企穩(wěn)態(tài)勢,，但仍處于較弱水平。私人部門中居民消費(fèi)是隨著收入預(yù)期改變的,，只有居民收入預(yù)期向好,，居民才會增加消費(fèi)。收入預(yù)期向好則需要貢獻(xiàn)80%以上城鎮(zhèn)勞動就業(yè)的中小型企業(yè),，也就是私人部門中的民營企業(yè)實(shí)現(xiàn)投資發(fā)展,，而企業(yè)實(shí)現(xiàn)投資發(fā)展的前提是具備發(fā)展的信心。所以,，私人部門發(fā)力的大前提是企業(yè)具備發(fā)展的信心,，信心越大,，發(fā)力則越大,，反之則反,。

經(jīng)濟(jì)走向復(fù)蘇往往需要“兩步走”。第一步,，政府部門發(fā)力基建投資,，穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)大盤，創(chuàng)造市場有效需求,；第二步,，私人部門接力政府部門發(fā)力，即民企投資與居民消費(fèi),，經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)內(nèi)生性增長,。當(dāng)前，經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇“兩步走”的第二步卻遲遲難以實(shí)現(xiàn),，其根本性原因便在于市場主體預(yù)期不穩(wěn)與信心持續(xù)較弱,。在美歐等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體施行強(qiáng)緊縮宏觀政策，使未來全球經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險加大的當(dāng)下,，中國宏觀政策更需搶抓時間窗口,，“以我為主”主動應(yīng)對，加速推動需求曲線右移,。加大對市場主體,，尤其是中小企業(yè)的信貸支持，將政策再細(xì)化再落實(shí),，發(fā)揮總量和結(jié)構(gòu)雙重功能,，從而穩(wěn)私人部門預(yù)期、提振私人部門信心,，避免市場主體信心不足這疫情“后遺癥”成為“永久性創(chuàng)傷”,。

@王衍行

中國人民大學(xué)重陽金融研究院高級研究員

極端的通脹比經(jīng)濟(jì)衰退更嚴(yán)重。所謂極端的通脹,，是指通脹率高的離譜,，導(dǎo)致絕大多數(shù)民眾深受其害并民不聊生，經(jīng)濟(jì)天昏地暗,、水深火熱,，企業(yè)哀鴻遍野。而經(jīng)濟(jì)衰退時通常通脹率是下降的：經(jīng)濟(jì)衰退在經(jīng)濟(jì)學(xué)中是指商業(yè)周期中的經(jīng)濟(jì)活動普遍放緩,、商業(yè)萎縮的一個時期,，通常出現(xiàn)于支出大幅下降時。衰退的誘因可能是金融危機(jī),、外貿(mào)摩擦,，不利的市場供給或經(jīng)濟(jì)泡沫破滅。

“兩害相權(quán)取其輕”,。最近,，美聯(lián)儲強(qiáng)調(diào)將強(qiáng)力打擊通脹,，即便代價是將經(jīng)濟(jì)拖入衰退。如此,，可以理解美聯(lián)儲選擇了“明知山有虎,，偏向虎山行”的道路，并強(qiáng)調(diào)對抗通脹的決心,，這個決心用堅定不移,、不獲全勝不收兵來表達(dá)是恰當(dāng)?shù)摹＠?，在美?lián)儲8月份杰克遜霍爾年度會議上,，鮑威爾在抗通脹問題上表示：“我們必須堅定不移，直到任務(wù)達(dá)成”,。但是,，如何界定“全勝”？又如何把控“出兵”的節(jié)奏及輕重緩急,，這方面,，話語權(quán)在美聯(lián)儲。道路是曲折的,，美聯(lián)儲也會在加息的問題上猶豫不決,、舉棋不定、瞻前顧后,、前怕狼后怕虎,。

美國的強(qiáng)勢。一種可能是,，無論應(yīng)對通脹,，還是經(jīng)濟(jì)衰退，盡管美國困難重重,，但美國的日子比其他國家好過,，也即美國以外的其他國家可能沒有美國那么有實(shí)力、那么幸運(yùn),、那么專注專一,。其他國家正確的邏輯可能是，自掃門前雪,，莫管美國瓦上霜,。若不按照此邏輯行事，必然跑題走偏,，做無用功,。

投資者的正確選擇。投資者必然要考慮通脹、經(jīng)濟(jì)衰退等,，如果有錦囊妙計,，并可以概括為一句話，那就是,，“良禽擇木而棲”,。（財富中文網(wǎng)）

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編輯：劉蘭香