在不確定性的時代,，我們?nèi)绾我?guī)劃養(yǎng)老,？
付偉
2022-05-01
近日,，國務院辦公廳發(fā)布了《關于推動個人養(yǎng)老金發(fā)展的意見》，也是個人養(yǎng)老金制度頂層設計文件的落地,。該制度規(guī)定每人每年繳納個人養(yǎng)老金的上限為12000元,，預計將于部分城市試點推行一年，此后逐步推廣至全國,。那么在與我們每個人都息息相關的養(yǎng)老儲備方面,，個人養(yǎng)老金制度到底可以幫我們解決什么問題？還有哪些問題是它不能解決的,？我們在4月27日的“財富相對論”播客節(jié)目中,，邀請了雪球私人財富投資研究部總監(jiān)付偉，深度解析個人養(yǎng)老金制度的四大利好,、中美兩國養(yǎng)老體系的差異、個人養(yǎng)老金投資以及商業(yè)保險的規(guī)劃和配置等問題,。下文來自播客的部分內(nèi)容,。
如何理性看待養(yǎng)老問題？
現(xiàn)在關于養(yǎng)老問題嚴峻性的分析文章確實很多,，對此我們要一分為二來看待,。一方面我們要承認這些分析有其合理性，我們對這個問題確實要重視,，但同時也要看到有些觀點的片面性,，我們也不用過分恐慌。其實關于養(yǎng)老的問題并非剛剛進入到大家的視野,，過去十幾年學界以及普通大眾就都已經(jīng)在關注了,。首先包括社保基金缺口和養(yǎng)老賬戶空轉(zhuǎn)在內(nèi)的一些問題確實存在,，但同時我們也要看到過去二三十年伴隨著中國經(jīng)濟高速發(fā)展,，居民財富也在高速增長，2020年社科院公布的數(shù)據(jù)顯示中國居民的財富總額是512萬億,，平均到每人大概有36萬元,，這也可以部分解決養(yǎng)老的需求。其次有些觀點確實流于片面,，比如中美兩國居民財富構成和消費觀大不一樣,，對兩國的養(yǎng)老儲備也不能簡單比較。大家都知道中國是一個高儲蓄率的國家，與美國居民相比,，中國居民解決養(yǎng)老問題的自發(fā)性和能動性以及現(xiàn)實的能力都是更強的,。第三，對于養(yǎng)老問題,，我們也不宜靜態(tài)看待,，因為國家也在不斷對國民收入分配和養(yǎng)老金制度等方面進行結構性調(diào)整，這些都會改善個人的養(yǎng)老安排,。
個人養(yǎng)老金制度對個人主要利好在哪些方面,？
第一，這個制度是對居民養(yǎng)老頂層架構的一個完善,。過去中國居民的養(yǎng)老結構高度依賴于第一支柱,，就是我們通常所說的社保，甚至很多人會覺得只要我有社保,，就不用去考慮商業(yè)保險,、企業(yè)年金或個人養(yǎng)老投資等問題了，而個人養(yǎng)老金制度一方面是搭建了這個頂層架構,，另一方面也對很多人一些不切實際的想法進行了修正,。同時我在金融行業(yè)工作16年的時間里，最大的感受是在中國這個“大政府”的經(jīng)濟模式下,，政府引領的作用是非常重要的,，所以個人養(yǎng)老金制度的推出不僅僅是一種體系的完善，還會引領企業(yè)和居民的行為,，我相信這種影響在未來10到20年會更深刻地體現(xiàn)出來,。
第二，《意見》明確提到稅收優(yōu)惠,，很容易讓我們聯(lián)想到美國的401k或IRA（Individual Retirement Account,，個人退休賬戶），而這兩項制度之所以在美國獲得長足的發(fā)展,，是與稅收的有效引導極其相關的,。其實之前我們也看到有些銀行推出了養(yǎng)老理財產(chǎn)品，有的期限也長達5-10年,，但這些產(chǎn)品并沒有獲得很高的關注,，這里面最大的問題可能就在于缺乏稅收的引導。我們相信伴隨著個人養(yǎng)老金制度的具細則落地,，其對于中國居民養(yǎng)老的安排會有一個極大的提升,。
第三，與美國的IRA類似,，中國的個人養(yǎng)老金大部分也會投向資本市場,，這會對資本市場未來的發(fā)展形成一個壓艙石的作用，因為這意味著機構資金（個人養(yǎng)老金也類似機構資金）的占比越來越高，會改善市場的投資者結構,，從而改變A股長期以來牛短熊長的格局,。美國的納斯達克指數(shù)和標普500指數(shù)過去10年長牛的格局，未來也完全可能在A股市場出現(xiàn),。
第四,，特別值得注意的是，個人養(yǎng)老金需要專業(yè)投資的引領才能改善投資績效,。比如我研究過挪威主權財富基金,，它在過去20年一直在全球加大權益資產(chǎn)的配置比例，年化平均收益超過6%,，波動率是17%左右,，這就是全球分散化投資所帶來的結果，也是專業(yè)投資改善投資績效的典范,。很多人說到養(yǎng)老第一個想法就是去存銀行,，拿一個3%左右的存款利率，實際上存款利率也在不斷下調(diào),，這并不能真正解決我們養(yǎng)老的問題,。而且很多人在缺乏專業(yè)投資的引領時更容易蒙受財富的損失，而損失就來源于一些不正當?shù)耐顿Y方式,，比如前些年很多老年人拿自己的養(yǎng)老錢去投了P2P,，最后血本無歸。國家推出個人養(yǎng)老金制度,，也意味著正本清源，大家受高收益誘惑而亂投資的情況會變少,，最終的投資結果應該也會變得更好,。
當然，以上這四點并不一定會立刻滲透到我們的生活中來,，但我相信伴隨著各方面配套政策的出臺,，這些趨勢有望在未來10到20年內(nèi)持續(xù)發(fā)生。
中美兩國養(yǎng)老體系的差異主要有哪些,？
在第一支柱層面,，也就是社保的層面，中國和美國的差異并不太大,，去年年底美國第一支柱是2.9萬億美元,，我們今年一季度末的數(shù)據(jù)是7.18萬億人民幣，相當于美國的規(guī)模是我們的兩倍左右,。但在第二支柱層面兩者的差異就非常大,，美國的401k經(jīng)過30年的長足發(fā)展，到現(xiàn)在已經(jīng)達到大約20萬億美元的規(guī)模，但中國的企業(yè)年金去年三季度末的數(shù)據(jù)是2.5萬億人民幣左右（而且去年三季度還有不錯的投資收益）,，兩者之間差距也超過20倍,，說明我們的第二支柱有非常大的短板。至于第三支柱層面,，美國是有系統(tǒng)化的組織和推動,，中國之前則是接近于空白。
在梳理完中美三大支柱后,，再來看我們和美國養(yǎng)老制度的不同點,。第一，美國無論是發(fā)展401k還是推動IRA,，都廣泛使用了稅收優(yōu)惠的政策,，但稅收優(yōu)惠并不是單純減稅，而是通過稅收遞延的方式來體現(xiàn),，因為有的人年輕時稅負更低,，有些人年長時稅負更低，個人可以靈活進行稅收點的調(diào)配,，從而使自己獲得更大的投資績效,。我們國家這方面則還有待完善。第二,，美國的401k和IRA雖然是政府牽頭,，但都是更多發(fā)揮企業(yè)和個人的市場化行為，而我們舊有的養(yǎng)老體系依然是國家發(fā)揮更多的作用,，企業(yè)與個人端的主動意識較弱,。第三，美國第一大支柱占整個居民養(yǎng)老金額的比例不到8%,，但401k所代表的第二支柱占比超過50%,，IRA占比也接近40%，而我們的居民養(yǎng)老主要依賴社保,，第二和第三支柱的建設都亟需完善,。
在不確定性的時代，如何做好個人養(yǎng)老金投資,？
關于投資,，首先我想到一些高凈值客戶經(jīng)常會問我的一個問題，就是養(yǎng)老的錢是不是只能投資最安全的產(chǎn)品,？或者反過來說,，養(yǎng)老的錢適合做風險投資嗎？可能很多人都認為養(yǎng)老的錢是保命錢,，一定不能用來做風險投資,。但個人養(yǎng)老金本身就是現(xiàn)金流很豐沛（因為定期有固定的現(xiàn)金流入）而且可以長期投資的錢（因為錢不能隨意取出）,，而股市、地產(chǎn),、PE/VC等所謂高風險投資的風險是可以通過時間來熨平的,，因此個人養(yǎng)老金反而是適合做風險投資的。包括挪威主權基金,、阿布扎比主權基金,、新加坡淡馬錫等在內(nèi)的主權財富基金都會一方面進行全球投資來分散風險，另一方面做一些風險很高的資產(chǎn)配置,，因為在長期投資的目標之下,，這些風險是完全可控的。對個人養(yǎng)老金來說,，也是一樣的道理,，現(xiàn)金流和可投資期限決定了它可以承擔較大的風險。
第二,，資產(chǎn)配置并不只是買點股票或買點債券,，其實需要進行更多元化的配置，包括大宗商品,、私募股權投資等都需要,，才可能會達到更好的結果。所以《意見》對于投資范圍的規(guī)定只是一個開始,，初期肯定會保守一些,，但隨著個人養(yǎng)老金規(guī)模的不斷提升，我相信個人養(yǎng)老金的投資范圍也會越來越開放的,。保險資管在大約15年前也只能主要配置存款和債券,，導致投資收益率沒有吸引力，但之后保險資管的投資范圍也在不斷放開,，我相信個人養(yǎng)老金的投資發(fā)展路線也會有所借鑒,。
同時，目前全球政治經(jīng)濟面臨很多不確定性,，我們的投資進行多元化的配置就變得更有必要。比如今年雖然股市表現(xiàn)很差,，但還是有一些投資品取得了不錯的收益,，包括大宗商品和CTA（管理期貨策略）私募基金，因為俄烏沖突進一步推升了本來就價格很高的大宗商品價格,，也推升了這些私募基金的業(yè)績,。還有達里奧的橋水基金在中國發(fā)行的一只私募基金，到今年3月底還有1%點多的收益,，這與達里奧所強調(diào)的全天候資產(chǎn)配置策略是息息相關的,，所謂全天候就是在股債商品跟貨幣之間進行靈活調(diào)整,。總的來說,，在面臨越來越多不確定性的時候,，我們?nèi)绻煌吨袊馁Y產(chǎn)甚至只投中國股市，而沒有進行多元化的配置,，那么不僅僅是對于養(yǎng)老投資,，而且對于我們正常的投資來說都是有壓力的。
另外,，對于中國而言,，我們還面臨著一個新的變革。很多人都聽過“非標轉(zhuǎn)標”這個詞,，認為這說的只是金融行業(yè)的變化,，但其實它是給中國居民的投資帶來非常大的變革的。過去十余年就是所謂的“非標時代”,，稍微有點錢的人可以去買信托,，最近幾年收益率也有7%~8%，過去收益率曾經(jīng)達到14%~15%,；如果沒有100萬以上,，我們也可以去買銀行理財，期限可能3~6個月,，但收益率高一些的時候有6~7%,，低一些的時候也有4~5%，比存款利率高很多,。所以過去十余年我們在談到養(yǎng)老或投資時,，根本不用考慮怎么配置，但是伴隨著“非標轉(zhuǎn)標”去年年底的時候階段性告一段落,，中國居民的資產(chǎn)配置可能需要進入到一個新階段了,。包括銀行理財破凈這個話題最近也很熱，因為銀行理財原來是風險最低的產(chǎn)品,，收益應該是“穩(wěn)穩(wěn)的幸?！保F(xiàn)在也紛紛跌破凈值,，所以站在當下,，我們面臨的不僅僅是養(yǎng)老投資的挑戰(zhàn)，而是任何以增值為目的的投資,，都需要去考慮如何在有波動性的產(chǎn)品之間進行有效組合,，從而達到自己所需要的風險收益相匹配的資產(chǎn)配置。
有了個人養(yǎng)老金,，商業(yè)保險還有必要配置嗎,？
商業(yè)保險一定會成為我們養(yǎng)老儲備的一部分,，因為即便未來我們的401k和IRA也充分建立起來了，對于一些追求高質(zhì)量養(yǎng)老生活的人來說,，可能依然不足以滿足其全部的需求,。同時，商業(yè)保險是否應該成為我們養(yǎng)老儲備的一部分,，更多要看各自的需求,，因為商業(yè)保險并不是一個同質(zhì)化的東西，在保險幾百年的歷史中所發(fā)展出的跟人身保險有關的幾個方向（意外險,、重疾險,、壽險和年金等），其實都是圍繞著特定目的展開的,，那么我們在決定把商業(yè)保險納入養(yǎng)老儲備的時候,，就要考慮我們希望達成什么樣的目的。比如有些人希望退休后天天環(huán)游世界,，那中國版的個人養(yǎng)老金再加上社保是沒有辦法滿足這個需求的,，他就可以提前買一些年金保險。還有一些保險會包含一些特殊的權益,，比如養(yǎng)老社區(qū)的入住權,，泰康在這方面做了比較多的探索，因為其實根據(jù)日本的經(jīng)驗,，養(yǎng)老服務未來可能會快速漲價,，提前鎖定養(yǎng)老社區(qū)的入住權是部分人群的剛需。
商業(yè)保險帶給保險持有人一些特定利益的同時,，很多人也會覺得保險投資的收益率很低,，但其實保險就是在確定的時間、以確定的方式,，將確定的金額給確定的人,，這其中確定的方式主要是指的給付現(xiàn)金，這點在某些時候會變得極其重要,，因為我們?nèi)绻琴I了股票或基金,，等到我們比如生病需要用錢的時候如果必須將股票或基金變現(xiàn)，我們面臨的可能是虧損,，或者說這種方式的不確定性會非常高,，而保險恰好可以解決這個問題。所以如果如果我們把保險當作一個功能性的產(chǎn)品,，確實是不可或缺的一個配置,。（財富中文網(wǎng)）
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