“大放水”,？央行熾熱表白卻遭市場(chǎng)冷遇
財(cái)富中文網(wǎng)
2022-01-19
“從未見過如此熾熱的表白,?！痹?月18日下午央行官員對(duì)今年貨幣政策做出一系列表態(tài)后，有市場(chǎng)人士如此感嘆,。
中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)劉國(guó)強(qiáng)昨日表示,，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)面臨三重壓力，“穩(wěn)”本身就是最大的“進(jìn)”,。 “當(dāng)前重點(diǎn)的目標(biāo)是穩(wěn),，政策的要求是發(fā)力。怎么發(fā)力,？我想,，從三個(gè)方面來(lái)說(shuō)：一是充足發(fā)力，把貨幣政策工具箱開得再大一些,，保持總量穩(wěn)定,，避免信貸塌方；二是精準(zhǔn)發(fā)力,，要致廣大而盡精微,，金融部門不但要迎客上門，還要主動(dòng)出擊,，按照新發(fā)展理念的要求,，主動(dòng)找好項(xiàng)目，做有效的加法,，優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu),；三是靠前發(fā)力。現(xiàn)在雖然是年初,，但一年的時(shí)間很短,，一年之計(jì)在于春，所以我們要抓緊做事,，前瞻操作,，走在市場(chǎng)曲線的前面,，及時(shí)回應(yīng)市場(chǎng)的普遍關(guān)切，不能拖,，拖久了,，市場(chǎng)關(guān)切落空了，落空了就不關(guān)切了,，不關(guān)切就‘哀莫大于心死’,，后面的事就難辦了，所以我們不能拖,，要走在前面,，及時(shí)回應(yīng)市場(chǎng)的普遍關(guān)切?！?/p>
在央行這一前所未有的直白表態(tài)下,，金融圈昨日一片沸騰，“大放水”的預(yù)期急劇升溫,，甚至有知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家管清友稱“今天（注：1月19日）要是沒有千股漲停,，我都覺得機(jī)構(gòu)的腦子進(jìn)水了”。然而事與愿違,，A股19日幾乎是全線下跌,，僅有網(wǎng)絡(luò)游戲等少數(shù)板塊漲幅較大。管清友今日也發(fā)文道歉稱：“我錯(cuò)了,。預(yù)期轉(zhuǎn)弱,，恢復(fù)信心，還需要時(shí)間,。市場(chǎng)慢慢療傷吧,。”
實(shí)際上,，相較于股市,，央行“放水”對(duì)樓市的影響更受關(guān)注。圍繞如何解讀貨幣政策對(duì)資本市場(chǎng),、樓市等方面的影響,，“財(cái)富Plus”的用戶展開了精彩討論，我們選取了其中一些展示如下：
@付偉
某機(jī)構(gòu)資產(chǎn)配置研究負(fù)責(zé)人
這次央行的動(dòng)作可謂是史無(wú)前例,，無(wú)論是17號(hào)的MLF下調(diào)中標(biāo)利率,，還是昨天央行副行長(zhǎng)的公開表態(tài)，“寬松”這樣的字眼已經(jīng)顯而易見寫在了表面上,，各種媒體和自媒體的解讀,，在此刻都顯得太蒼白了，因?yàn)檎咛苯拥煤翢o(wú)掩飾,。
當(dāng)前兩天發(fā)布的四季度GDP讀數(shù)只有4%時(shí),，許多投資者為中國(guó)經(jīng)濟(jì)而擔(dān)憂，甚至對(duì)于資本市場(chǎng)抱有很大的擔(dān)心,。但可能這種憂慮略顯多余,，從A股的歷史看，每一次大行情的啟動(dòng)多半不是發(fā)端經(jīng)濟(jì)走好,，而更多來(lái)源于中國(guó)政府的“逆周期調(diào)節(jié)”,，2008、2011,、2013,、2018年，每一次降息降準(zhǔn)的組合拳之后,，資本市場(chǎng)都會(huì)迎來(lái)一波不錯(cuò)的行情,。而當(dāng)這一次從含蓄的降準(zhǔn)和LPR調(diào)整，到MLF的迅速定位,，最后副行長(zhǎng)的公開喊話,，態(tài)度和力度都昭然若揭，投資者們又有什么可以擔(dān)心的呢,？
不過,，從長(zhǎng)期看，留給政府階段性寬松政策的時(shí)間窗口并不長(zhǎng),，隨著1季度美聯(lián)儲(chǔ)Taper的結(jié)束,，加息迫在眉睫，我們的貨幣政策即便擁有再多的獨(dú)立性,，也不可能獨(dú)善其身,，貨幣政策的調(diào)整速度和頻率可能要超出我們對(duì)于過去十幾年的常識(shí)。從這個(gè)角度看,，投資者不能因?yàn)殡A段性的“寬松”甚至是“更寬松”而太過樂觀,，而需關(guān)注外部利率的變化，關(guān)注中國(guó)央行隨時(shí)的政策,，才是在資本市場(chǎng)行穩(wěn)致遠(yuǎn)的關(guān)鍵,。
@張奧平
經(jīng)濟(jì)學(xué)家、增量研究院院長(zhǎng)
根據(jù)央行1月18日在新聞發(fā)布會(huì)上的表述,，我們認(rèn)為央行當(dāng)前貨幣政策的邊際寬松立場(chǎng)已然明確,。首先，面對(duì)當(dāng)前供給沖擊帶來(lái)的需求收縮,，造成的市場(chǎng)整體的預(yù)期轉(zhuǎn)弱,，貨幣政策將實(shí)現(xiàn)三個(gè)發(fā)力，即“充足發(fā)力,、精準(zhǔn)發(fā)力,、靠前發(fā)力”,，體現(xiàn)了從總量、結(jié)構(gòu)目標(biāo),、時(shí)間點(diǎn)上這三個(gè)維度來(lái)激活市場(chǎng)的發(fā)展預(yù)期與信心,。其中“不能拖，拖久了,，市場(chǎng)關(guān)切落空了,，落空了就不關(guān)切了，不關(guān)切就‘哀莫大于心死’,，后面的事就難辦了”更是體現(xiàn)了央行對(duì)于市場(chǎng)發(fā)展預(yù)期的關(guān)切,，貨幣政策的“極限”便是穩(wěn)住市場(chǎng)預(yù)期底線。
其次,，對(duì)于宏觀杠桿率的表述十分關(guān)鍵,，體現(xiàn)了央行對(duì)于宏觀杠桿率的態(tài)度，即短期宏觀杠桿率不會(huì)成為貨幣政策邊際寬松的摯肘,，作為經(jīng)濟(jì)增速先行指標(biāo)的社融增速將會(huì)實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)回升,。
最后，關(guān)于貨幣政策后續(xù)操作的問題,，降準(zhǔn)依然有空間,，但需根據(jù)后續(xù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況來(lái)具體確定。
需要注意的是,，央行當(dāng)前貨幣政策的邊際寬松立場(chǎng)所體現(xiàn)的是靈活適度,，并不代表“大水漫灌”，實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策依然是長(zhǎng)期總基調(diào),。目前,，市場(chǎng)中出現(xiàn)一些極端聲音認(rèn)為，根據(jù)央行近期的政策利率降息以及新聞發(fā)布會(huì)的表述,，將會(huì)一改央行穩(wěn)健的貨幣政策總基調(diào),，實(shí)施“超寬松”的貨幣政策，認(rèn)為房地產(chǎn)市場(chǎng)或是資本市場(chǎng)將會(huì)迎來(lái)新一輪的“暴漲”,，這樣的理解是十分錯(cuò)誤的,，更無(wú)益于經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)增長(zhǎng)。央行貨幣政策目標(biāo)是保持貨幣幣值的穩(wěn)定,，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),。目前，上游通脹難題逐步緩解,，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是央行貨幣政策的核心目標(biāo),。當(dāng)前貨幣政策的靠前發(fā)力，主要是引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是小微企業(yè)、科技創(chuàng)新,、綠色發(fā)展的支持力度,，穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤，為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展?fàn)I造適宜的貨幣金融環(huán)境,。
@柏文喜
IPG中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家
在前次降準(zhǔn)以后,，央行搶在國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展年報(bào)數(shù)據(jù)公布前推出的降息行動(dòng)不但力度遠(yuǎn)超預(yù)期，而且速度之快,，央行領(lǐng)導(dǎo)講話態(tài)度之懇切急切也前所未有。這表明決策層和監(jiān)管層對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)的嚴(yán)峻性以及未來(lái)預(yù)期下行的充分認(rèn)知,，也表明未來(lái)國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境中可以預(yù)見的不確定性因素如美聯(lián)儲(chǔ)升息等對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行構(gòu)成的壓力之大,。而央行領(lǐng)導(dǎo)關(guān)于此次降息講話中對(duì)于房地產(chǎn)金融政策的“特別關(guān)照”也十分引人注目。
從國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況來(lái)看,，雖然去年GDP年度整體增長(zhǎng)率達(dá)到8.1%,，但去年下半年以來(lái)，尤其是第四季度宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的快速下滑還是十分令人憂心的,。這除了疫情持續(xù)性影響因素之外,，不能不說(shuō)與去年以來(lái)所開展的反壟斷對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的影響、對(duì)教培股的整頓以及對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)不斷加大的調(diào)控力度而導(dǎo)致的房地產(chǎn)作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)支柱性行業(yè)的“熄火”有關(guān),。因此,，此次央行急吼吼的大幅降息和言辭懇切的表態(tài)，表明在穩(wěn)預(yù)期的前提下希望盡快以貨幣政策的調(diào)整來(lái)喚回市場(chǎng)復(fù)蘇的春風(fēng),。
房地產(chǎn)行業(yè)除了以市場(chǎng)化方式解決國(guó)民住房保障這一作用之外,，有形之手緊握地根與銀根還促成了房地產(chǎn)行業(yè)完成了向支持公共財(cái)政的土地財(cái)政的這一角色轉(zhuǎn)變以及向信用創(chuàng)造和信用擴(kuò)張的重要途經(jīng)的這一角色轉(zhuǎn)變。也就是說(shuō),，在公共財(cái)政對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)產(chǎn)生高度依賴的同時(shí),，宏觀金融政策的市場(chǎng)化傳導(dǎo)和有效實(shí)施同樣是無(wú)法脫離房地產(chǎn)行業(yè)這一重要媒介的。因此,，如何盡快促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)的復(fù)蘇,，讓房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)入良性循環(huán)，實(shí)現(xiàn)健康發(fā)展,，就不只是目前流動(dòng)性承壓并陷入困境的那些房企的愿望,，而是同樣在財(cái)政收入壓力與宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期下行壓力之下來(lái)自于政策層與監(jiān)管層的共識(shí)，這也是央行此次降息力度如此之大,、下手如此之快以及態(tài)度如此懇切的重要原因之一,。
涉房風(fēng)險(xiǎn)不斷累積的真正推動(dòng)力量是不斷提升的土地財(cái)政欲求以及控制了銀根和地根的有形之手，所以把涉房風(fēng)險(xiǎn)不斷累積的責(zé)任打在僅僅是追求發(fā)展與利潤(rùn)的開發(fā)商身上,，確實(shí)是打錯(cuò)了地方,。那么，正確認(rèn)識(shí)和剖析中國(guó)內(nèi)地房地產(chǎn)行業(yè)過往的高杠桿、高負(fù)債推動(dòng)下的高周轉(zhuǎn)模式形成的原因和涉房風(fēng)險(xiǎn)不斷累積的真正根源,，才能在此輪對(duì)于房地產(chǎn)調(diào)控政策的調(diào)整中對(duì)癥下藥,。此輪涉房調(diào)控政策調(diào)整與轉(zhuǎn)向中需要特別重視之處，應(yīng)該是避免再度推高以不少房企暴雷和出清為代價(jià)而降下來(lái)的行業(yè)杠桿與涉房風(fēng)險(xiǎn),，同時(shí)相對(duì)減少有形之手對(duì)于房地產(chǎn)行業(yè)的過度干預(yù)和在逐步實(shí)現(xiàn)公共財(cái)政的轉(zhuǎn)型中減少對(duì)土地財(cái)政的無(wú)休止,、無(wú)節(jié)制的欲求，以保證房地產(chǎn)行業(yè)的必要活力與創(chuàng)新能力,，從而促進(jìn)行業(yè)盡快回暖與進(jìn)入良性循環(huán),。否則，行業(yè)調(diào)控依然會(huì)陷入簡(jiǎn)單的輪回之中,，而此輪調(diào)控中對(duì)于市場(chǎng)與行業(yè)的傷害更是有目共睹的,，如果不能從根子上來(lái)正視問題和立足于解決問題的化解，可能行業(yè)的真正復(fù)蘇還是個(gè)未知數(shù),，而且會(huì)連再度輪回的機(jī)會(huì)也會(huì)失去的,。
@魏衡
某公募基金首席理財(cái)策略分析師
沸騰了一整晚，還是沒人來(lái)解讀我最關(guān)心的要點(diǎn)“走在市場(chǎng)曲線的前面”,。哪個(gè)市場(chǎng)的曲線,？
又如何走在前面？
如果是信貸或社融的市場(chǎng)曲線,，這本身就是滯后指標(biāo),，走在滯后指標(biāo)的前面，就只是及時(shí)調(diào)整,。
如果是利率的市場(chǎng)曲線,，這是當(dāng)下市場(chǎng)流動(dòng)性的實(shí)時(shí)指標(biāo)，走在實(shí)時(shí)指標(biāo)的前面,，那就是提前放水,。
如果是股市的曲線，那是經(jīng)濟(jì)預(yù)期的前瞻性指標(biāo),，走在前瞻性指標(biāo)的前面,，那就真是送水上門嘍。
@王衍行
中國(guó)人民大學(xué)重陽(yáng)金融研究院高級(jí)研究員
經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)超預(yù)期,，為何中國(guó)央行仍然擔(dān)憂,？央行稱：“充足發(fā)力，把貨幣政策工具箱開得再大一些,，保持總量穩(wěn)定,，避免信貸塌方?！睂?dǎo)致信貸塌方的誘因是存在的：一是最新數(shù)據(jù)反映出投資和消費(fèi)走弱,，而外貿(mào)今年同樣也面臨巨大不確定性,。二是2021年中國(guó)經(jīng)濟(jì)異常動(dòng)蕩，房地產(chǎn)業(yè)陷入困境,，原有經(jīng)濟(jì)模式過分依賴于住房建設(shè)和政府主導(dǎo)的基建投資帶來(lái)的增長(zhǎng),，開發(fā)商的可舉債規(guī)模受到了嚴(yán)格的新限制，引發(fā)了住房市場(chǎng)的低迷,，開發(fā)商停止競(jìng)購(gòu)新土地,，購(gòu)房者紛紛推遲買房。三是前國(guó)內(nèi)疫情接連散發(fā),，民企小微生存艱難,，獲貸不易。面對(duì)較為嚴(yán)峻的挑戰(zhàn),，央行發(fā)揮了力挽狂瀾的作用,，譬如，自2021年7月以來(lái)貨幣政策的緩步放松起到了穩(wěn)定基建投資的作用,。
但有效的加法才是維穩(wěn)及發(fā)展的不二法門。中國(guó)過去相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)期深受低質(zhì)量,、無(wú)效加法之害,，撥亂反正的任務(wù)相當(dāng)艱巨，這是一場(chǎng)持久戰(zhàn),，必須按照新發(fā)展理念的要求,，優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。但是,，多數(shù)人往往以回避問題挑戰(zhàn)的方式低估轉(zhuǎn)型的難度,，以資金投入不足片面理解新發(fā)展理念，其危害在于,，嚴(yán)重違背了經(jīng)濟(jì)規(guī)律,，疊加成為“黑天鵝”式風(fēng)險(xiǎn)。
今年更大的挑戰(zhàn)可能是,，美國(guó)貨幣政策“急轉(zhuǎn)彎”將產(chǎn)生嚴(yán)重負(fù)面外溢效應(yīng),。1月17日，中國(guó)國(guó)家主席習(xí)近平在達(dá)沃斯論壇視頻會(huì)議上指出：“如果主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策‘急剎車’或‘急轉(zhuǎn)彎’,，將產(chǎn)生嚴(yán)重負(fù)面外溢效應(yīng),，給世界經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定帶來(lái)挑戰(zhàn)，廣大發(fā)展中國(guó)家將首當(dāng)其沖,?！?022年預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將是全球主要央行中最激進(jìn)的，目前預(yù)判是：美國(guó)將加息四次,，美聯(lián)儲(chǔ)將開始削減其規(guī)模近9萬(wàn)億美元的資產(chǎn)負(fù)債表,。從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)其政策將如何影響其他國(guó)家的擔(dān)憂置若罔聞、不屑一顧,，稱其只為美國(guó)經(jīng)濟(jì)制定政策,。（財(cái)富中文網(wǎng)）
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編輯：劉蘭香
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