紅杉資本開(kāi)啟一場(chǎng)“無(wú)限游戲”
楊安琪
2021-11-02
風(fēng)投行業(yè)經(jīng)過(guò)半個(gè)多世紀(jì)的發(fā)展,，也逐漸陷入了一個(gè)怪圈。
那就是受限于存續(xù)期的原因，大多數(shù)投資機(jī)構(gòu)無(wú)法在被投企業(yè)上市后長(zhǎng)期持有股份,。從而導(dǎo)致基金無(wú)法持續(xù)支持企業(yè)發(fā)展,，更無(wú)法享受企業(yè)在上市后創(chuàng)造的更大價(jià)值，無(wú)法為投資者創(chuàng)造更大的回報(bào),。
甚至有越來(lái)越多的高成長(zhǎng)性科技公司選擇長(zhǎng)時(shí)間保持私有狀態(tài),，這也讓不少基金不得不在存續(xù)期結(jié)束前出讓股份。
舉例而言,，在風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域,，投資機(jī)構(gòu)募集的一只基金通常是有固定存續(xù)期，比如說(shuō)10年,。作為基金管理者的GP（普通合伙人）要在一個(gè)有限時(shí)間內(nèi)完成募,、投、管,、退等一系列動(dòng)作,，為L(zhǎng)P（有限合伙人、出資人）取得回報(bào),。
如果A機(jī)構(gòu)投資了一家初創(chuàng)公司B,，10年后B公司上市，A機(jī)構(gòu)則會(huì)在公開(kāi)市場(chǎng)售出B公司的股票,。雖然這種做法為A機(jī)構(gòu)的LP賺取了豐厚的回報(bào),，但也損失了未來(lái)B公司股票在公開(kāi)市場(chǎng)成長(zhǎng)，繼續(xù)獲得高額回報(bào)的可能性,。
簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō),，紅杉認(rèn)為按照傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)投資模式，會(huì)過(guò)早將一些優(yōu)質(zhì)初創(chuàng)公司的股票出售,。
紅杉美國(guó)合伙人Roelof Botha在公開(kāi)信中說(shuō),，作為投資科技創(chuàng)新的行業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)投資自身卻鮮有創(chuàng)新,。自20世紀(jì)70年代以來(lái),，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)都嚴(yán)格遵守為期10年的基金存續(xù)期,，“當(dāng)芯片越變?cè)叫?，軟件都已‘上云’的年代，風(fēng)投行業(yè)卻還在用軟盤(pán)一樣古老的模式運(yùn)行”,。
Roelof Botha 解釋道：“我們認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資模式已經(jīng)過(guò)時(shí)了,，在IPO之前，創(chuàng)始人會(huì)詢(xún)問(wèn)我們是否要離開(kāi)董事會(huì),，然后才開(kāi)始配發(fā)股票,。為什么默認(rèn)的流程會(huì)是這樣呢？還有很多有價(jià)值的創(chuàng)新會(huì)在IPO后發(fā)生?！?/p>
的確有很多創(chuàng)新會(huì)發(fā)生在IPO之后,。比如移動(dòng)支付公司 Square 2015 年上市時(shí)市值不到30億美元，現(xiàn)在超過(guò)了1000億美元,；美團(tuán)上市后市值約4000億港幣,，現(xiàn)在美團(tuán)的市值約1.66萬(wàn)億港幣，是上市時(shí)的4倍,。
這讓紅杉看到了更大的機(jī)會(huì),。
就在上周，紅杉資本發(fā)表了一封公開(kāi)信,，宣布將在美國(guó)和歐洲市場(chǎng)設(shè)立一只名為Sequoia Fund（紅杉基金）的單一,、永久基金，改變傳統(tǒng)基金的組織模式,，不再為其設(shè)立存續(xù)期,。該基金將成為全球第一只真正意義上募、投,、管,、退跨度從種子期初創(chuàng)企業(yè)到公開(kāi)市場(chǎng)上市公司的全鏈條交叉基金。
不同于封閉式的傳統(tǒng)風(fēng)投基金,，紅杉基金將是一只流動(dòng)投資組合的開(kāi)放基金,，由紅杉精選的常青公司的公開(kāi)市場(chǎng)頭寸組成，紅杉基金將相應(yīng)地分配資金到一系列封閉式子基金（Sub-Fund）中,，這些子基金將在一級(jí)市場(chǎng)上對(duì)初創(chuàng)企業(yè)從成立到上市的每個(gè)階段進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資,。
紅杉的LP將把資金投入紅杉基金中，每年都保有回購(gòu)權(quán)和向子基金分配資金的權(quán)利,。子基金的收益將持續(xù)循環(huán)回流到紅杉基金中,，所有的投資將不再有“到期日”，紅杉基金和旗下的子基金互為補(bǔ)充,。
目前,，紅杉在美國(guó)和歐洲市場(chǎng)持有的上市公司股票總值高達(dá)450億美元（成本約在20億美元），而且絕大多數(shù)將被納入紅杉基金中,，其中包括Airbnb等明星企業(yè)的股票,。
紅杉在公開(kāi)信中稱(chēng)，這種新結(jié)構(gòu)徹底消除了基金與企業(yè)合作中所有人為設(shè)定的時(shí)限,，“這使得我們能夠幫助他們?cè)趲资甑臅r(shí)間里充分發(fā)掘和實(shí)現(xiàn)企業(yè)的價(jià)值潛力,。”
簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō),，紅杉可以在企業(yè)IPO后很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)持有公開(kāi)股票,，并為L(zhǎng)P尋求最佳的長(zhǎng)期回報(bào),，這些LP中的大多數(shù)都是非營(yíng)利組織和捐贈(zèng)基金。
這種做法需要有一個(gè)重要的前提：LP們需要極度相信紅杉的眼光,。常青基金最大的特點(diǎn)在于沒(méi)有固定存續(xù)期,，極大減少了GP的募資壓力，也沒(méi)有退出期限的壓力,，可以更好地專(zhuān)注于投資本身,，而且最重要的是，消除了投資人與企業(yè)合作時(shí)間的人為時(shí)限,，給創(chuàng)業(yè)者和企業(yè)家?guī)?lái)一個(gè)長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作伙伴,。
實(shí)際上，紅杉打破傳統(tǒng)的新動(dòng)作不僅沒(méi)有讓LP們感到擔(dān)憂(yōu),，反而取得了廣泛支持,。有消息稱(chēng)，紅杉美國(guó)早在一年前就開(kāi)始與部分LP討論這一概念,，并得到了他們的信任和肯定,。LP們認(rèn)為這樣省去了他們需要成立公開(kāi)市場(chǎng)團(tuán)隊(duì)來(lái)解決派股后股票出售的麻煩，而且更重要的是,，在過(guò)去近50年里,，他們與紅杉建立了高度信任，因?yàn)椤凹t杉從沒(méi)有讓我們失望過(guò)”,。
目前,，一級(jí)市場(chǎng)比較知名的常青基金有Sutter Hill Ventures和General Atlantic，其背后均是有特殊的長(zhǎng)期LP支持,。如今紅杉用一種更加大膽和創(chuàng)新的方式加入其中,，規(guī)模更是史無(wú)前例，將常青模式升級(jí)到2.0時(shí)代?，F(xiàn)在,，紅杉基金在美國(guó)和歐洲市場(chǎng)率先運(yùn)營(yíng)，日后紅杉中國(guó)及印度,、東南亞市場(chǎng)是否跟進(jìn),，是否推出類(lèi)似的基金架構(gòu)創(chuàng)新，整個(gè)私募股權(quán)行業(yè)都將拭目以待,。
毫無(wú)疑問(wèn),，紅杉正在試圖推進(jìn)一場(chǎng)投資機(jī)構(gòu)領(lǐng)域的“無(wú)限游戲”，其他投資機(jī)會(huì)會(huì)加入到無(wú)限游戲的競(jìng)爭(zhēng)中來(lái)嗎,？（財(cái)富中文網(wǎng)）
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