這次降準(zhǔn),，是政策轉(zhuǎn)向的起點(diǎn)？
劉蘭香
2021-07-12
在上周五中國(guó)央行超預(yù)期全面降準(zhǔn)后,，周一（7月12日）A股有如久旱逢甘霖,，三大指數(shù)高開(kāi)高走漲勢(shì)如虹，截至收盤(pán)滬指上漲0.67%報(bào)3547.84點(diǎn),，站穩(wěn)3500點(diǎn)關(guān)口,；深成指漲逾2%，站上15000點(diǎn),；創(chuàng)業(yè)板指數(shù)更是上漲3.68%至6年新高,，報(bào)3534.76點(diǎn)。
值得注意的是,，目前創(chuàng)指與滬指的點(diǎn)位僅差10幾個(gè)點(diǎn),，兩個(gè)指數(shù)很有可能趨平，甚或創(chuàng)指會(huì)超過(guò)滬指,，反映出當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于成長(zhǎng)股的青睞,。這背后是市場(chǎng)對(duì)新一輪貨幣寬松周期啟動(dòng)的預(yù)期，因?yàn)橄鄬?duì)于主要受經(jīng)濟(jì)基本面影響的價(jià)值股,，成長(zhǎng)股對(duì)流動(dòng)性和政策面更為敏感,。
中金公司宏觀研究團(tuán)隊(duì)指出,，上半年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示中國(guó)復(fù)蘇高點(diǎn)可能已過(guò)，下半年經(jīng)濟(jì)動(dòng)能可能進(jìn)一步下降,。其預(yù)測(cè)中國(guó)實(shí)際GDP第三季度同比增長(zhǎng)5.8%,，第四季度同比增長(zhǎng)5%。如果增長(zhǎng)進(jìn)一步放緩,，政策可能“易松難緊”,。自7月7日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議傳遞出“降準(zhǔn)”信號(hào)后，9日央行即宣布降準(zhǔn),，結(jié)合6月社融數(shù)據(jù)超預(yù)期,，中金認(rèn)為當(dāng)前可能是政策轉(zhuǎn)向的起點(diǎn)。
任澤平團(tuán)隊(duì)認(rèn)為,，央行全面降準(zhǔn),，力度超預(yù)期，短期對(duì)沖MLF到期,、政府債放量,、中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力，中期對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行壓力,。今年一季度是經(jīng)濟(jì)頂部,，二三四季度邊際放緩，經(jīng)濟(jì)正從滯漲轉(zhuǎn)向衰退,，未來(lái)的貨幣政策會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)逐漸轉(zhuǎn)向友好,，寬松周期將來(lái)未來(lái)。其判斷貨幣政策的演變方向?yàn)?，不急轉(zhuǎn)彎——慢轉(zhuǎn)彎——轉(zhuǎn)彎——轟油門(mén),。
國(guó)泰君安覃漢團(tuán)隊(duì)也表示，“降準(zhǔn)”信號(hào)釋放或意味著新一輪貨幣寬松周期的啟動(dòng),，至于邊際寬松的節(jié)奏,，亦或是寬松的手段對(duì)于當(dāng)前市場(chǎng)而言都不是最重要的，重要的是這個(gè)從0到1的過(guò)程確立,，讓貨幣寬松有了持續(xù)想象的空間,。考慮到市場(chǎng)對(duì)下半年資金面預(yù)期整體是中性偏緊的,，國(guó)常會(huì)定調(diào)后將會(huì)出現(xiàn)反向修正,，在未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)資金面大概率會(huì)維持相對(duì)寬松，帶動(dòng)利率進(jìn)一步下臺(tái)階,。
當(dāng)然也有不少偏謹(jǐn)慎的論調(diào),。植信投資首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼研究院院長(zhǎng)、中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事長(zhǎng)連平稱(chēng),，由于商業(yè)銀行嚴(yán)格按照國(guó)家信貸政策開(kāi)展經(jīng)營(yíng),，降準(zhǔn)后釋放的資金將主要流入國(guó)家政策支持的重大建設(shè)項(xiàng)目和優(yōu)先支持的中小企業(yè),；而中小企業(yè)本身缺少流動(dòng)性，亟待資金支持運(yùn)營(yíng),，重點(diǎn)項(xiàng)目也是“等米下鍋”,，再加上監(jiān)管要求明確且嚴(yán)格，企業(yè)獲得信貸后應(yīng)該會(huì)用于自身需要,，否則就違規(guī)了,。因此不必?fù)?dān)心降準(zhǔn)對(duì)股市和房市帶來(lái)的刺激。事實(shí)上,，按目前銀行的信貸體制和監(jiān)管政策，全面降準(zhǔn)后帶來(lái)的信貸增量投放實(shí)際上是定向的,。此次降準(zhǔn)表明穩(wěn)健貨幣政策已經(jīng)開(kāi)始偏松操作,，但并不意味著貨幣政策會(huì)趨勢(shì)性大幅寬松，市場(chǎng)不宜過(guò)度解讀,。
無(wú)論如何,，市場(chǎng)都是最聰明的。在政策整體料偏寬松的預(yù)期下,，“有‘鋰’走遍天下”的行情繼續(xù)上演,，創(chuàng)業(yè)板新晉“一哥”寧德時(shí)代周一再度大漲逾3%，總市值超1.32萬(wàn)億,。而與鋰電池,、新能源等成長(zhǎng)股形成鮮明對(duì)比的是，以中國(guó)平安為代表的價(jià)值股依舊跌跌不休,，金融和地產(chǎn)這對(duì)“難兄難弟”周一高開(kāi)低走指數(shù)雙雙翻綠,，也反映出市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面繼續(xù)偏弱的擔(dān)心。
草蛇灰線(xiàn),，伏脈千里,。如果再細(xì)究，會(huì)發(fā)現(xiàn)成長(zhǎng)股和價(jià)值股“冰火兩重天”的原因并不止于此,。
“我們對(duì)降準(zhǔn)看法是,，最確定的是全社會(huì)財(cái)富再分配，銀行,、地產(chǎn),、金融科技、教育等壟斷型行業(yè),，增加民生負(fù)擔(dān)的行業(yè)的利潤(rùn)吐出來(lái),，反哺實(shí)業(yè)、制造業(yè),、高科技,，縮小貧富差距,。” 對(duì)沖基金經(jīng)理袁玉瑋撰文指出,，他認(rèn)為周一的市場(chǎng)走勢(shì)實(shí)際上也反映了這一長(zhǎng)期趨勢(shì),。
天風(fēng)證券分析師劉晨明也發(fā)布研報(bào)稱(chēng)，未來(lái)中期維度的宏觀政策變量假設(shè)圍繞一個(gè)核心：從“效率優(yōu)先”到“兼顧公平”,。在此背景下,，政策主線(xiàn)基本清晰——反壟斷、反腐敗,、壓制地產(chǎn)和地方政府的杠桿,、提高居民可支配收入（降低教育、醫(yī)療,、住房等生活必須成本）,；同時(shí)大力支持高端制造業(yè)（發(fā)展戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)）、扶持中小微企業(yè)（保就業(yè),、保民生）,。以上政策脈絡(luò)，均指向一類(lèi)資產(chǎn),，即高端制造業(yè)（新能源,、半導(dǎo)體、軍工等板塊）,。
“市場(chǎng)可能將硬科技的盛宴演繹到極致,，估值貴賤在業(yè)績(jī)的非線(xiàn)性上行面前可能不值一提?！碧祜L(fēng)證券認(rèn)為,。
這意味著被戲稱(chēng)為“永遠(yuǎn)的神”（yyds）的寧德時(shí)代，或許還將繼續(xù)在資本市場(chǎng)上演神話(huà),。
至于中小微企業(yè)方面,，中國(guó)社科院金融研究所副所長(zhǎng)、國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室副主任張明稱(chēng),，盡管這一次降準(zhǔn)的方向是對(duì)的,，但效果如何還需要進(jìn)一步觀察。因?yàn)槟壳敖鹑跈C(jī)構(gòu)并不缺錢(qián),，市場(chǎng)流動(dòng)性比較充裕,，所以降準(zhǔn)能不能真的帶來(lái)實(shí)體企業(yè)融資成本的下降，具有一些不確定性,?！皬倪@個(gè)角度來(lái)講，更理想的其實(shí)是降息而不是降準(zhǔn),?！?/p>
展望未來(lái),，央行會(huì)否進(jìn)一步降準(zhǔn)甚或啟動(dòng)降息，很大程度上取決于通脹預(yù)期,，而對(duì)于這一點(diǎn),，目前市場(chǎng)并未形成共識(shí)。整體而言,，認(rèn)為通脹隱憂(yōu)仍存,、今年不會(huì)降息的一派仍占主流。
東吳證券宏觀研究團(tuán)隊(duì)的觀點(diǎn)就頗有代表性,，其認(rèn)為核心CPI和通脹預(yù)期仍有上漲風(fēng)險(xiǎn),，降息可能性不大。6月盡管CPI疲軟,，但核心CPI表現(xiàn)穩(wěn)健,、同比持平0.9%，預(yù)計(jì)隨著國(guó)內(nèi)局部疫情放緩和疫苗注射率的明顯提高,，服務(wù)業(yè)相關(guān)的價(jià)格水平還有上升的空間,，拉動(dòng)核心CPI上漲,。此外,，根據(jù)央行的調(diào)查，第二季度城鎮(zhèn)居民對(duì)于未來(lái)物價(jià)的預(yù)期在第一季度觸底后明顯反彈,。核心CPI和通脹預(yù)期的反彈將成為央行降息的重要掣肘,。
只是從這次降準(zhǔn)的操作來(lái)看，“央媽”似乎更樂(lè)于打破市場(chǎng)的預(yù)期?，F(xiàn)在看來(lái)略顯另類(lèi)的“降息”聲音,，誰(shuí)又說(shuō)得準(zhǔn)是不是會(huì)變成先見(jiàn)之明？（財(cái)富中文網(wǎng)）
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