紐交所的“無可奈何花落去”
楊波
2021-05-22
上一站,，紐交所；下一站,，上交所,。
5月17日晚間，中國移動(dòng)發(fā)布公告稱確定回歸A股,，擬發(fā)行不超過9.65億股（行使超額配售選擇權(quán)之前）,，以每股55.4元凈資產(chǎn)來計(jì)算,，預(yù)計(jì)募資額在540億元人民幣左右。
兩個(gè)月前的3月初,，在港股上市的運(yùn)營商中國電信也確定回歸A股,，募資額約為544億元人民幣。兩家合計(jì)募資千億元人民幣,。加上此前已在A股上市的中國聯(lián)通,，中國三大通信運(yùn)營商終于有望在A股齊聚。
就在5月7日,，在紐約證券交易所宣布維持對這三家中國運(yùn)營商的摘牌決定后,，三家公司相繼發(fā)布聲明，證實(shí)將從美股退市,。其中兩家相繼回歸A股,，當(dāng)然不是時(shí)間上的巧合。這是中美在資本市場扳手腕,，或者說是變相脫鉤,，而始作俑者是美國前任總統(tǒng)特朗普。
去年11月12日,，特朗普突然簽署行政命令,，禁止美國投資者投資于中國軍方擁有或控制的企業(yè)，其中就包括中國移動(dòng),、中國電信,、海康威視等31家企業(yè),，禁令自2021年1月11日起生效,。
不止如此，今年1月14日,，特朗普政再度以“危害國家安全”為由,，將包括小米公司、中國商飛在內(nèi)的9家中國企業(yè),，拉入美國國防部所謂“涉軍黑名單”,。
特朗普顯然是想在卸任之前，以莫須有的“國家安全”為由,，給即將入主白宮的拜登政府埋雷,。而就任后的拜登政府基于現(xiàn)實(shí)利益的考量，也順坡下驢,，將此作為未來中美談判的籌碼,。
特朗普政府一紙行政命令，迫使紐約證券交易所決定將中國三大運(yùn)營商退市,，其間管理層雖有掙扎,，一度收回退市令,，但架不住來自時(shí)任美國商務(wù)部高層的壓力，最后依然執(zhí)行了這道頗有些“無厘頭”的行政指令,。
可以說,，紐交所成了那個(gè)里外不是人的“中間商”。
把時(shí)間拉長到29年前的1992年,，彼時(shí)上海證券交易所才剛剛建立,，紐交所已經(jīng)開始在中國大陸淘金。最初一批登陸紐交所的中國公司包括青島啤酒,、上海石化,、馬鞍山鋼鐵等，它們的主牌掛在香港股市,，再以出售美國存股證（ADR）的方式在美國上市,。
中國移動(dòng)、中國聯(lián)通,、中國電信也分別于1997年,、2000年、2002年以發(fā)行ADR的方式在紐交所掛牌上市,?？紤]到當(dāng)時(shí)中國電信業(yè)改革的背景，中國移動(dòng)首登紐交所,，在很大程度被視作中國國企改革交出的一份成績單,。而隨著中國通信市場的爆發(fā)式增長，這家公司也讓美國投資人賺得盆滿缽滿,。
三大運(yùn)營商是不是“涉軍”企業(yè),，紐交所不可能不知道,，至于特朗普口中的“國家安全”就更像是一個(gè)籮筐,，想怎么裝就怎么裝。值得注意得一個(gè)最新進(jìn)展是：5月11日,，美國國防部和小米達(dá)成“和解”,，已將小米公司移出投資禁令。
從小米的案例可以看出,，紐交所假如真想糾偏,，應(yīng)該不難做到。而且紐交所和這幾家中國電信商的美國投資者,，想必也不會不希望繼續(xù)分享中國通信市場的增長果實(shí),。即使這樣，在民粹氛圍和“政治正確”的裹挾下,，它最終還是維持了讓三家公司退市的決定,，只能說特朗普雖然下臺了,，“特朗普主義”的影響還會持續(xù)相當(dāng)長時(shí)間。
對A股市場來說,，作為一家優(yōu)質(zhì)上市公司,，中國移動(dòng)的回歸無疑是重大利好。僅看分紅一項(xiàng),，中移動(dòng)對股東向來頗為慷慨,，近年來股息率維持在5%左右。雖然在利潤率上,，傳統(tǒng)運(yùn)營商難以企及互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)如騰訊,、阿里，但是相比一般的傳統(tǒng)企業(yè),，日子還是好過很多,。
A股市場從2018年開始，就出現(xiàn)了很明顯的港股化,、機(jī)構(gòu)化趨勢,，去年的“茅臺抱團(tuán)”更是凸顯了這種風(fēng)格。簡單說,，就是好公司上天,，垃圾股落地，優(yōu)質(zhì)公司會被機(jī)構(gòu)“抱團(tuán)”,，然后產(chǎn)生市場溢價(jià),。
從估值的角度來看，中國移動(dòng)的市盈率（P/E）約為8倍,，市凈率為0.76倍,，估值僅略高于中國幾家在港上市的國有銀行股。如果對比美國同行,，中國移動(dòng)市盈率則還有很大想象空間,，如美國電信運(yùn)營Verizon市盈率達(dá)到13倍。今年2月,，媒體披露巴菲特還在繼續(xù)加倉Verizon,，顯示出他對電信等傳統(tǒng)行業(yè)長期投資的信心，也凸顯了科技股被拋售,、傳統(tǒng)企業(yè)價(jià)值重現(xiàn)的市場氛圍大轉(zhuǎn)換,。
從企業(yè)發(fā)展的角度來看，因?yàn)锳H股之間的高溢價(jià),，回歸A股的企業(yè)除了能夠享受到更高的企業(yè)估值,，在融資等方面也有更大的騰挪空間，有助于中長期發(fā)展。
相比港股市場,，當(dāng)下A股市場的優(yōu)質(zhì)公司占比還是太小,。中國移動(dòng)的回歸、可以預(yù)期的如中海油這類紅籌股的回歸,，再加上未來科創(chuàng)板打開中概股回歸的大門,，相信會讓A股機(jī)構(gòu)化的趨勢進(jìn)一步提速。至于中國移動(dòng)本身是不是能被二次價(jià)值發(fā)現(xiàn),，最終要看它是否經(jīng)得起市場的檢驗(yàn),。
在三大運(yùn)營商之外，隨著美國《外國公司問責(zé)法案》的落地,，在紐交所和納斯達(dá)克上市的中國互聯(lián)網(wǎng)公司,，正為了避險(xiǎn)紛紛在香港尋求二次上市。除了已經(jīng)完成二次上市的阿里巴巴,、京東,、汽車之家、攜程,、B站等公司之外,，預(yù)計(jì)還有近百家公司正在途中，包括網(wǎng)易,、拼多多,、新浪等。
過去一種常見說法是,，中國最好的公司都在美國上市,，少數(shù)像騰訊這樣的優(yōu)質(zhì)企業(yè)在香港市場發(fā)芽，而A股投資人花高價(jià)買的是一堆垃圾股,。但可以預(yù)見的是,，未來一兩年里，最好的中國公司將會匯聚在香港市場和上海市場,。
上?？苿?chuàng)板大概率也會修改上市規(guī)則，允許在香港上市的中概股回歸A股市場?，F(xiàn)在中概股的“H股+美股ADR”（H+A）格局,，很可能轉(zhuǎn)換成“A股+H股”（A+H）新格局,。
而特朗普在倉促間關(guān)上了這道門后,，未來再想將它重啟恐怕就沒有那么容易。中美彼此的互信基礎(chǔ)已經(jīng)不可能回到20年前,?？梢源_定的是，隨著中國移動(dòng)這樣的優(yōu)質(zhì)企業(yè)回歸A股，A股普通投資者至少不會像紐交所那樣“沒得選”,，而是會越來越能夠“有得選”,。
至于紐交所，只能說“無可奈何花落去”,，2014年從納斯達(dá)克手上“虎口奪食”阿里巴巴的案例,，恐怕很難再上演了?？紤]到中國三大運(yùn)營商的特殊身份,，紐交所在事實(shí)上已經(jīng)放棄了中國內(nèi)地企業(yè)。
上海和香港將取代紐約,，成為中國大型企業(yè)IPO的主要通道,。(財(cái)富中文網(wǎng)）
作者系清波科技創(chuàng)始人、人文攝影師,。
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