紐交所的“無(wú)可奈何花落去”
楊波
2021-05-22
上一站，紐交所,；下一站,，上交所。
5月17日晚間,，中國(guó)移動(dòng)發(fā)布公告稱確定回歸A股,，擬發(fā)行不超過(guò)9.65億股（行使超額配售選擇權(quán)之前），以每股55.4元凈資產(chǎn)來(lái)計(jì)算,，預(yù)計(jì)募資額在540億元人民幣左右,。
兩個(gè)月前的3月初，在港股上市的運(yùn)營(yíng)商中國(guó)電信也確定回歸A股,，募資額約為544億元人民幣,。兩家合計(jì)募資千億元人民幣。加上此前已在A股上市的中國(guó)聯(lián)通,，中國(guó)三大通信運(yùn)營(yíng)商終于有望在A股齊聚,。
就在5月7日，在紐約證券交易所宣布維持對(duì)這三家中國(guó)運(yùn)營(yíng)商的摘牌決定后,，三家公司相繼發(fā)布聲明,，證實(shí)將從美股退市。其中兩家相繼回歸A股,，當(dāng)然不是時(shí)間上的巧合,。這是中美在資本市場(chǎng)扳手腕，或者說(shuō)是變相脫鉤,，而始作俑者是美國(guó)前任總統(tǒng)特朗普,。
去年11月12日，特朗普突然簽署行政命令,，禁止美國(guó)投資者投資于中國(guó)軍方擁有或控制的企業(yè),，其中就包括中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信,、?？低暤?1家企業(yè)，禁令自2021年1月11日起生效,。
不止如此,，今年1月14日,，特朗普政再度以“危害國(guó)家安全”為由，將包括小米公司,、中國(guó)商飛在內(nèi)的9家中國(guó)企業(yè),，拉入美國(guó)國(guó)防部所謂“涉軍黑名單”。
特朗普顯然是想在卸任之前,，以莫須有的“國(guó)家安全”為由，給即將入主白宮的拜登政府埋雷,。而就任后的拜登政府基于現(xiàn)實(shí)利益的考量,，也順坡下驢，將此作為未來(lái)中美談判的籌碼,。
特朗普政府一紙行政命令,，迫使紐約證券交易所決定將中國(guó)三大運(yùn)營(yíng)商退市，其間管理層雖有掙扎,，一度收回退市令,，但架不住來(lái)自時(shí)任美國(guó)商務(wù)部高層的壓力，最后依然執(zhí)行了這道頗有些“無(wú)厘頭”的行政指令,。
可以說(shuō),，紐交所成了那個(gè)里外不是人的“中間商”。
把時(shí)間拉長(zhǎng)到29年前的1992年,，彼時(shí)上海證券交易所才剛剛建立,，紐交所已經(jīng)開(kāi)始在中國(guó)大陸淘金。最初一批登陸紐交所的中國(guó)公司包括青島啤酒,、上海石化,、馬鞍山鋼鐵等，它們的主牌掛在香港股市,，再以出售美國(guó)存股證（ADR）的方式在美國(guó)上市,。
中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)聯(lián)通,、中國(guó)電信也分別于1997年,、2000年、2002年以發(fā)行ADR的方式在紐交所掛牌上市,?？紤]到當(dāng)時(shí)中國(guó)電信業(yè)改革的背景，中國(guó)移動(dòng)首登紐交所,，在很大程度被視作中國(guó)國(guó)企改革交出的一份成績(jī)單,。而隨著中國(guó)通信市場(chǎng)的爆發(fā)式增長(zhǎng)，這家公司也讓美國(guó)投資人賺得盆滿缽滿,。
三大運(yùn)營(yíng)商是不是“涉軍”企業(yè),，紐交所不可能不知道，至于特朗普口中的“國(guó)家安全”就更像是一個(gè)籮筐，想怎么裝就怎么裝,。值得注意得一個(gè)最新進(jìn)展是：5月11日,，美國(guó)國(guó)防部和小米達(dá)成“和解”，已將小米公司移出投資禁令,。
從小米的案例可以看出,，紐交所假如真想糾偏，應(yīng)該不難做到,。而且紐交所和這幾家中國(guó)電信商的美國(guó)投資者,，想必也不會(huì)不希望繼續(xù)分享中國(guó)通信市場(chǎng)的增長(zhǎng)果實(shí)。即使這樣,，在民粹氛圍和“政治正確”的裹挾下,，它最終還是維持了讓三家公司退市的決定，只能說(shuō)特朗普雖然下臺(tái)了,，“特朗普主義”的影響還會(huì)持續(xù)相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間,。
對(duì)A股市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，作為一家優(yōu)質(zhì)上市公司,，中國(guó)移動(dòng)的回歸無(wú)疑是重大利好,。僅看分紅一項(xiàng)，中移動(dòng)對(duì)股東向來(lái)頗為慷慨,，近年來(lái)股息率維持在5%左右,。雖然在利潤(rùn)率上，傳統(tǒng)運(yùn)營(yíng)商難以企及互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)如騰訊,、阿里,，但是相比一般的傳統(tǒng)企業(yè)，日子還是好過(guò)很多,。
A股市場(chǎng)從2018年開(kāi)始,，就出現(xiàn)了很明顯的港股化、機(jī)構(gòu)化趨勢(shì),，去年的“茅臺(tái)抱團(tuán)”更是凸顯了這種風(fēng)格,。簡(jiǎn)單說(shuō)，就是好公司上天,，垃圾股落地,，優(yōu)質(zhì)公司會(huì)被機(jī)構(gòu)“抱團(tuán)”，然后產(chǎn)生市場(chǎng)溢價(jià),。
從估值的角度來(lái)看,，中國(guó)移動(dòng)的市盈率（P/E）約為8倍，市凈率為0.76倍,，估值僅略高于中國(guó)幾家在港上市的國(guó)有銀行股,。如果對(duì)比美國(guó)同行,，中國(guó)移動(dòng)市盈率則還有很大想象空間，如美國(guó)電信運(yùn)營(yíng)Verizon市盈率達(dá)到13倍,。今年2月,，媒體披露巴菲特還在繼續(xù)加倉(cāng)Verizon，顯示出他對(duì)電信等傳統(tǒng)行業(yè)長(zhǎng)期投資的信心,，也凸顯了科技股被拋售,、傳統(tǒng)企業(yè)價(jià)值重現(xiàn)的市場(chǎng)氛圍大轉(zhuǎn)換。
從企業(yè)發(fā)展的角度來(lái)看,，因?yàn)锳H股之間的高溢價(jià),，回歸A股的企業(yè)除了能夠享受到更高的企業(yè)估值，在融資等方面也有更大的騰挪空間,，有助于中長(zhǎng)期發(fā)展。
相比港股市場(chǎng),，當(dāng)下A股市場(chǎng)的優(yōu)質(zhì)公司占比還是太小,。中國(guó)移動(dòng)的回歸、可以預(yù)期的如中海油這類紅籌股的回歸,，再加上未來(lái)科創(chuàng)板打開(kāi)中概股回歸的大門,，相信會(huì)讓A股機(jī)構(gòu)化的趨勢(shì)進(jìn)一步提速。至于中國(guó)移動(dòng)本身是不是能被二次價(jià)值發(fā)現(xiàn),，最終要看它是否經(jīng)得起市場(chǎng)的檢驗(yàn),。
在三大運(yùn)營(yíng)商之外，隨著美國(guó)《外國(guó)公司問(wèn)責(zé)法案》的落地,，在紐交所和納斯達(dá)克上市的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司,，正為了避險(xiǎn)紛紛在香港尋求二次上市。除了已經(jīng)完成二次上市的阿里巴巴,、京東,、汽車之家、攜程,、B站等公司之外,，預(yù)計(jì)還有近百家公司正在途中，包括網(wǎng)易,、拼多多,、新浪等。
過(guò)去一種常見(jiàn)說(shuō)法是,，中國(guó)最好的公司都在美國(guó)上市,，少數(shù)像騰訊這樣的優(yōu)質(zhì)企業(yè)在香港市場(chǎng)發(fā)芽，而A股投資人花高價(jià)買的是一堆垃圾股,。但可以預(yù)見(jiàn)的是,，未來(lái)一兩年里,，最好的中國(guó)公司將會(huì)匯聚在香港市場(chǎng)和上海市場(chǎng)。
上?？苿?chuàng)板大概率也會(huì)修改上市規(guī)則,，允許在香港上市的中概股回歸A股市場(chǎng)。現(xiàn)在中概股的“H股+美股ADR”（H+A）格局,，很可能轉(zhuǎn)換成“A股+H股”（A+H）新格局,。
而特朗普在倉(cāng)促間關(guān)上了這道門后，未來(lái)再想將它重啟恐怕就沒(méi)有那么容易,。中美彼此的互信基礎(chǔ)已經(jīng)不可能回到20年前,。可以確定的是,，隨著中國(guó)移動(dòng)這樣的優(yōu)質(zhì)企業(yè)回歸A股,，A股普通投資者至少不會(huì)像紐交所那樣“沒(méi)得選”，而是會(huì)越來(lái)越能夠“有得選”,。
至于紐交所,，只能說(shuō)“無(wú)可奈何花落去”，2014年從納斯達(dá)克手上“虎口奪食”阿里巴巴的案例,，恐怕很難再上演了,。考慮到中國(guó)三大運(yùn)營(yíng)商的特殊身份,，紐交所在事實(shí)上已經(jīng)放棄了中國(guó)內(nèi)地企業(yè),。
上海和香港將取代紐約，成為中國(guó)大型企業(yè)IPO的主要通道,。(財(cái)富中文網(wǎng)）
作者系清波科技創(chuàng)始人,、人文攝影師。
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