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近期社?；饻p持人保,，國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金減持匯頂科技，雅戈?duì)枩p持寧波銀行,，一時(shí)間好像國(guó)家隊(duì)和投資大機(jī)構(gòu)乃至上市公司大股東都在紛紛減持,，市場(chǎng)也出現(xiàn)了劇烈震蕩。繼續(xù)買(mǎi)入還是見(jiàn)好就收,，各路專(zhuān)家的意見(jiàn)開(kāi)始出現(xiàn)分歧,，公說(shuō)公有理婆說(shuō)婆有理。不過(guò)大機(jī)構(gòu)減持并不屬于黑天鵝,，幾乎每年都有,，一點(diǎn)也不稀奇，我們完全可以通過(guò)歷史資料來(lái)分析出規(guī)律,。

這次影響最大的是“逃頂王”社保基金減持人保,。社?；鸬葒?guó)家隊(duì)經(jīng)常在大盤(pán)見(jiàn)頂前后大幅減持，因而成為很多投資者判斷頂部的風(fēng)向標(biāo),。不過(guò)人保的指數(shù)比重并不高,，而工農(nóng)中建交五大行在三桶油衰弱后一直是指數(shù)比重最大的股票,，所以在國(guó)家隊(duì)減持五大行后，股市的反應(yīng)最能說(shuō)明問(wèn)題,。

表1是自2015年以來(lái),，國(guó)家隊(duì)宣布減持五大行后對(duì)滬深300指數(shù)的影響。由于現(xiàn)在保密工作比以前好了不少,，很少出現(xiàn)公告發(fā)布前很早股市就開(kāi)始反應(yīng)的情況,，所以我們只采用當(dāng)天或者前一個(gè)交易日的數(shù)據(jù)。又由于大部分股民更看重短期的影響,，我們?cè)谶@里也就不分析幾個(gè)月乃至半年后的行情,。從表1可以看出，國(guó)家隊(duì)宣布減持五大行股票,，不論從當(dāng)天或之后一周乃至一個(gè)月,，居然是漲的時(shí)候多。市場(chǎng)下跌的時(shí)候也有,，但還是上漲的時(shí)候多,。

當(dāng)然國(guó)家隊(duì)資金龐大，一般更注重長(zhǎng)遠(yuǎn),。搞技術(shù)分析的朋友一般都用周線(xiàn)來(lái)分析市場(chǎng)長(zhǎng)期趨勢(shì),，我們就用周線(xiàn)圖來(lái)看這些減持對(duì)滬深300指數(shù)周線(xiàn)圖的影響。

從圖1來(lái)看,，國(guó)家隊(duì)確實(shí)有幾次在臨近股市頂部時(shí)減持,，但更多的時(shí)候是在熊市反彈時(shí)減持，還有時(shí)甚至是在大漲之前減持,。由此可見(jiàn),，國(guó)家隊(duì)并沒(méi)有那么神奇，總是在股市頂部之前減持,。國(guó)家隊(duì)的減持并不影響市場(chǎng)趨勢(shì)?，F(xiàn)在的情況居然跟2017年7月有些相似。

當(dāng)然作者這次找到的數(shù)據(jù)不太多,，樣本太小,，說(shuō)服力差。我們?cè)賲⒖家幌轮皩?zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)的研究,。交銀國(guó)際的楊青麗團(tuán)隊(duì)在2012年2月15日的《社保減持并非絕對(duì)意味著下跌》中提到,，社保基金減持五大行后,，即便是這些股票的股價(jià)也不是每次都下跌：

工行：2010年4月9日減持后,，7個(gè)月內(nèi)從6.3港元左右漲到6.9港元。2011年3月1日減持后,，2個(gè)月內(nèi)從6元左右漲了10%,。中行：2010年4月1日減持后,，7個(gè)月內(nèi)從4.2港元漲到5港元。2011年1月4日減持后,，3個(gè)月內(nèi)從4.18港元漲到4.4港元,。招行：2006年9月22日以11元減持后，11元就成了之后的長(zhǎng)期底部,。

由此可見(jiàn),，國(guó)家隊(duì)減持后并不一定就是市場(chǎng)頂部。我們搜集了包括國(guó)家隊(duì)在內(nèi)的大機(jī)構(gòu)的持倉(cāng)變化對(duì)A股影響的數(shù)據(jù),，并借鑒了很多研究人員的相關(guān)論文,，最后發(fā)現(xiàn)大家的研究結(jié)果是一致的，那就是：大機(jī)構(gòu)持股比例的變化對(duì)市場(chǎng)有一定影響,，但并不是決定性的,，而且在各個(gè)階段影響不同。大機(jī)構(gòu)的增持在牛市中無(wú)疑可以促進(jìn)股價(jià)的上漲,，國(guó)家隊(duì)以及著名投資機(jī)構(gòu)只要投資一只股票,，就能夠促進(jìn)該公司股價(jià)上漲，甚至可以提高該公司業(yè)績(jī),，因?yàn)榇髾C(jī)構(gòu)的投資無(wú)疑可以提高該公司商譽(yù),。在熊市中大機(jī)構(gòu)的減持無(wú)疑也能夠加速股價(jià)下跌，同時(shí)傷害相關(guān)公司的商譽(yù),。而在牛市中大機(jī)構(gòu)的拋售,，除非是爆出相關(guān)公司的重大問(wèn)題，否則只能短暫影響相關(guān)股票的股價(jià),。而對(duì)整個(gè)大盤(pán)來(lái)說(shuō),，在大部分時(shí)間內(nèi)沒(méi)有多大影響。

有不少專(zhuān)家也指出,，國(guó)家隊(duì)大基金并非趨勢(shì)投資者,，其績(jī)效評(píng)估與普通基金不一樣，有關(guān)法規(guī)也有很大不同,。比如,，社保基金投資基金和股票的比例不能超過(guò)資產(chǎn)40%,，如果由于股價(jià)大漲,，被動(dòng)超過(guò)了這個(gè)紅線(xiàn)，就必須減持,。國(guó)家隊(duì)如果賬目盈利達(dá)到一定程度,，也會(huì)因?yàn)榭紤]已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了年度收益目標(biāo)而減持。所以國(guó)家隊(duì)減持并不一定就是覺(jué)得快到頂了，投資者大可不必過(guò)分擔(dān)心,。目前A股的震蕩，很大程度上是對(duì)前一段時(shí)間暴漲的正常調(diào)整,。

注：本文僅代表作者觀點(diǎn),，不代表財(cái)富中文網(wǎng)立場(chǎng)。文章內(nèi)容僅供參考,，不構(gòu)成投資建議,。

作者趙亞赟，財(cái)富中文網(wǎng)撰稿人,，現(xiàn)為富勤先投資俱樂(lè)部秘書(shū)長(zhǎng),，北京大學(xué)中國(guó)公共財(cái)政研究中心副秘書(shū)長(zhǎng)，具有多年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn),。著有《金融戰(zhàn)》,、《狙擊中國(guó)》等書(shū)。