????騰訊（港 0700）

????騰訊 QQ 一直是國內(nèi)即時(shí)通訊市場的絕對領(lǐng)先者,。根據(jù)艾瑞研究，按有效使用時(shí)間計(jì)算,，QQ 占據(jù)約 85% 的市場份額,。截至 2008 年 12 月 31 日，QQ 的注冊賬戶總數(shù)已經(jīng)達(dá)到 8.9 億,，活躍賬戶數(shù)達(dá)到 3.8 億，最高同時(shí)在線賬戶數(shù)達(dá)到 4,970 萬,。此外,，QQ 空間為這一巨大的在線群體提供了線下的溝通交流機(jī)會(huì)，目前已經(jīng)成為中國第一大網(wǎng)絡(luò)社區(qū),，擁有 1.5 億活躍用戶,。如今，騰訊已建立起多元化的網(wǎng)絡(luò)架構(gòu),，包括騰訊網(wǎng)（流量第一的門戶網(wǎng)站）,、QQ 游戲（全國用戶最多的休閑游戲門戶，網(wǎng)絡(luò)游戲收入份額全國第二,，僅次于盛大）,、移動(dòng) QQ（移動(dòng)增值服務(wù)收入占全國市場份額首位）、拍拍網(wǎng)（第二大 C2C 網(wǎng)站）及 SOSO 搜索（入圍前五大搜索引擎）,。

????2008 年,，騰訊收入同比增長 87%，達(dá)到 71.5 億人民幣,，凈利潤達(dá) 28.1 億人民幣,，成為中國收入最高的互聯(lián)網(wǎng)公司,。其中，網(wǎng)絡(luò)增值服務(wù)（為 QQ 用戶提供個(gè)性化虛擬物品或其他增值服務(wù),，如會(huì)員特權(quán),、網(wǎng)絡(luò)虛擬形象、個(gè)人空間網(wǎng)絡(luò)社區(qū),、網(wǎng)絡(luò)音樂,、交友等）占 36%，網(wǎng)絡(luò)游戲收入占 33%,，移動(dòng)增值服務(wù)收入占 19%,，網(wǎng)絡(luò)廣告收入占 12%。騰訊的成功,，得益于其注重用戶體驗(yàn)的服務(wù)創(chuàng)新及基于龐大用戶群的小額消費(fèi)模式,。相對于其他依賴網(wǎng)絡(luò)廣告的門戶，這種多源的商業(yè)模式能有效抵御經(jīng)濟(jì)下滑的風(fēng)險(xiǎn),，而且增長潛力巨大（目前進(jìn)行消費(fèi)的 QQ 會(huì)員僅占總體的 9%）,。當(dāng)然，隨中國互聯(lián)網(wǎng)用戶的逐步成熟,，網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)從娛樂向商務(wù)應(yīng)用發(fā)展,，如何緊貼潮流，滿足年輕用戶群不斷變化的需求,，并繼續(xù)提高用戶忠誠度及平臺(tái)粘性,，將是其面臨的一個(gè)挑戰(zhàn)。依據(jù)晨星貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型,，騰訊港股內(nèi)在價(jià)值為每股 80 港元,。——譚嘉萍

????蘇寧電器（深 002024）

????蘇寧電器是中國 3C（家電,、電腦,、通訊）家電連鎖零售業(yè)的領(lǐng)先者。與通過并購迅速壯大的國美模式不同,，蘇寧的競爭優(yōu)勢來自其注重內(nèi)生增長的穩(wěn)健經(jīng)營,。盡管多年來公司銷售收入及門店數(shù)量低于國美，但在單店銷售,、可比銷售增長及租賃成本占總銷售比例等三項(xiàng)重要指標(biāo)上均優(yōu)于國美,。同時(shí)，這種經(jīng)營模式在 2008 年給蘇寧帶來了回報(bào),，總收入達(dá) 499 億,，凈利潤達(dá) 23 億，首次在收入及凈利潤水平上超過國美，在門店數(shù)量上也已經(jīng)與國美不相上下,。

????蘇寧也在致力于改進(jìn)家電連鎖的商業(yè)模式及捕捉新興市場機(jī)會(huì),。公司追求與家電供應(yīng)商、顧客關(guān)系的多贏,，與各大品牌供應(yīng)商一起嘗試各種供銷合作模式,、啟動(dòng)“陽光包”家電延保服務(wù)、與百度合作開拓蘇寧網(wǎng)上商城,，進(jìn)軍 B2C 市場,，以及完善物流等后臺(tái)建設(shè)，使蘇寧的存貨周轉(zhuǎn)速度高于國美,。隨國家“家電下鄉(xiāng)”等內(nèi)需拉動(dòng)政策的陸續(xù)出臺(tái),，蘇寧在中國家電銷售市場有望獲得更大的增長空間。短期來看,，蘇寧的挑戰(zhàn)包括如何優(yōu)化在一,、二線富裕城市過多的網(wǎng)店、在經(jīng)濟(jì)落后地區(qū)復(fù)制成功經(jīng)驗(yàn),，以及在未來電子商務(wù)市場中保持優(yōu)勢等,。依據(jù)晨星貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型，蘇寧電器 A 股內(nèi)在價(jià)值為 13 元,?！T嘉萍