????特約作者：李昌鴻

????在經歷了近三年的熊市之后,，中國大陸的股市 2004 年開始出現反彈,。盡管 4 月底宏觀調控措施的出臺沖擊了股市,，但由于去年年底和今年年初負利率的出現,，以及 2003 年上市企業(yè)整體盈利能力的改善,，證券市場還是迎來了一輪的投資熱潮,。其中，兩個趨勢得到加強：更多的投資者拋棄投機獲利的思路,，轉而注重價值投資,；市場繼續(xù)從散戶投資主導轉向機構投資主導。而合格的境外機構投資者制度（QFII）的引入,，進一步促進了價值投資的理念在大陸市場的普及,。

????與此同時，隨著監(jiān)管力度的加強,，股市的瘋狂炒作得到實質性的遏制,，上市公司的行為開始逐步得到規(guī)范，比如,，大股東侵占上市公司資金的行為受到約束等,。 此外，在信息披露,、證券公司行為的規(guī)范,、上市公司治理結構、上市公司的審批等方面也出現較明顯的改善,。隨著市場日趨規(guī)范,，上市公司的整體質量和盈利能力的改善，投資者風險意識的逐步加強,，這一切都有助于市場的穩(wěn)步發(fā)展,。

????為此，我們相信,，無論是對于機構還是個人投資者,，2004 年都是價值投資大行其道的一年。中國經濟正處在高速發(fā)展的態(tài)勢當中,，雖然存在經濟發(fā)展和消費水平極不平衡的現象,，但總體上中國的消費正由溫飽型向舒適型過渡。居民對住房,、汽車,、交通,、通信和旅游等方面的消費需求日益旺盛，由此對鋼材,、能源、電力,、石油,、石化、原材料,、金屬以及與消費升級相關的汽車等行業(yè)的需求將有增無減,，這些行業(yè)將是價值投資的首選對象。

????鋼鐵

????雖然政府將鋼鐵列入了緊縮范圍,，但由于國內需求的旺盛,，鋼鐵業(yè)仍將保持較好的增長（見《中國經濟風向標──大陸 100 強上市公司分析》），價格和產量上升的局面將會持續(xù)下去,。因此,，鋼鐵行業(yè)仍具投資價值，也被眾多分析師列為首選,。

????能源,、電力

????隨著中國成為全球的制造中心，因此對能源和電力的需求達到近幾年的最高峰,。今年 1 至 4 月份,，全國繼續(xù)出現大范圍拉閘限電現象，在高峰時段缺電的省份增加到 24 個,。而能源電力緊缺會在未來 3　5 年里繼續(xù)存在,。2003 年全國發(fā)電量增長15.6%，今年 1 月份發(fā)電量繼續(xù)保持高增長勢頭,，其中火電增長 10.37%,，預計全年增幅將達到 12%?？傮w上,，2004 年新投產裝機將達到 3,700 萬千瓦，同比增長 9%,，但由于受到干旱,、高溫、發(fā)電用煤供應不足等不確定因素的影響,，全國電力供應依然嚴重短缺,。同時，雖然作為能源中重要組成部分的煤炭的緊張狀況在 2004 年 1 月有所緩解,，全國各地除無煙煤以外的多數煤炭品種交易價格出現小幅回調,，但受工業(yè)生產和發(fā)電燃煤需求的影響,，全國煤炭產量保持高速直線上升態(tài)勢，從 2002 年的近 14 億噸增長到去年的 17 億噸,，今年將突破 19 億噸,。這種巨大需求下的高速增長在全球也是罕見的。今年 1 月,，全國原煤產量達到 1.57 億噸,，較去年同期增長 6%，較 2002 年和 2003 年 20% 的增幅明顯有所降低,，顯示出目前煤炭行業(yè)整體產能提高有限,。需求的繼續(xù)增長，將使供求依然處于緊張狀態(tài),，煤炭價格仍將在高位運行,。由此可看出，電力和能源行業(yè)無疑成為價值投資的重要選擇,。

????石油,、石化

????近幾個月，國際油價高企,，紐約油價達到 41.72 美元,，創(chuàng) 21 年來新高。同時,，由于已成為國際第二大石油進口國,，受石油價格高企的影響，中國被迫于 3 月底和 5 月中旬兩次提高國內成品油價格,。這對于國內居壟斷地位的石油企業(yè)如中石油,、中石化和中海油來說是利好消息。國際原油的高企態(tài)勢在半年內不會大幅回落,，今后雖漲幅有限,，但對于石化行業(yè)來說，即使高油價使成本上升許多,，仍可以通過提高產品價格而得到彌補,。

????由于受國內外經濟復蘇帶動產品需求上揚的影響，國內的石化產品供需趨緊,，價格連續(xù)大幅度上漲,，在近幾年內供需進一步趨緊的勢頭還難以緩解。2004 年 1 月份,，在重要的 139 種石油和化工產品中,，價格上揚的 達 113 種，占 81.3%,；價格下降的僅 26 種,，占 18.7%,。其中有機化工產品和橡膠產品增幅明顯，部分產品增幅高達 50% 以上,。價格一直處于低谷的純和燒正在逐步回升,。國際化工公司對亞洲 3 月份的報價表明，今后石化產品價格將進入新一輪的上漲期,。

????因此,，由于石化行業(yè)在第一季度業(yè)績創(chuàng)下歷史新高，其投資價值自然被投資者所看重,。

????原材料、金屬

????目前,，中國正處于經濟高速增長的時期,，對建材、有色金屬,、黑色金屬冶煉及壓延加工,、氧化鋁等的需求十分旺盛。由于這些行業(yè)處于產業(yè)鏈上游,，并具有較強的經濟周期性,，在經濟擴張初期會保持穩(wěn)定或緩慢增長。現在,，當國內經濟步入高速增長期時,，它便成了瓶頸產業(yè)，因而這些基礎產品的價格也上升了不少,，使得行業(yè)效益得到顯著的提升,。根據有關數據，2003 年中國鐵礦石有 36% 依賴進口,；生產電解鋁所需的氧化鋁 50% 依賴進口,；銅消費量的 60% 需要依靠進口銅精礦、廢銅加工,。僅就銅和氧化鋁而言,，預計 2004 年全國將出現近 50 萬噸的缺口。而到 2005 年,，氧化鋁供應緊缺局面仍將無法得到緩解,，電解鋁價格的攀升將使得氧化鋁價格上升，將來仍有上漲的可能,。由此,，股票市場的機會也應能體現在自然資源和原材料行業(yè)中。

????通訊及相關設備

????據信息產業(yè)部統(tǒng)計,，2003 年,，中國新增電話用戶 1.12 億戶,，用戶總數已達 5.32 億戶，居世界首位,。其中,，固定電話和移動電話分別新增 4,900 萬戶和 6,300 萬戶，并分別達到 2.63 億戶和 2.69 億戶,，固定電話主線普及率和移動電話普及率分別達到 20.5% 和 20.8%,。從平均普及率來說，西方發(fā)達國家相當高,，有的達 90% 或更高,。而在中國，盡管通信的總量居世界第一,，但由于人口眾多,，通訊業(yè)的發(fā)展還有巨大的潛力。據專家預計,，中國的通訊設備在 2004 年仍將有 20% 以上的增長,。聯通的 3G 業(yè)務仍是其未來增長的熱點，其前期的巨額投資已經造就了一個相對成熟的系統(tǒng),。中興通訊的小靈通業(yè)務,、海外業(yè)務都有實質性增長。由此看來,，通訊及相關設備仍具投資價值,。

????汽車

????2003 年，中國的人均 GDP 突破 1,000 美元,，消費需求明顯升級,，消費者對汽車、住房和旅游等方面的需求強勁,。由于房地產泡沫比較嚴重,，而汽車是人們消費升級的首要對象，去年中國成為全球第四大汽車銷售市場,。據美國通用汽車公司對中國市場的預測,，2000 年至 2005 年，中國的轎車需求將保持 20％─25％ 的年增長速度,。到 2005 年,，有購車能力的用戶將達到 4,200 萬戶；到 2010 年,，中國有可能成為全球僅次于美國和日本的第三大汽車市場,。另外，隨著規(guī)模的提升,，汽車廠商的成本逐步下降,，取消汽車進口配額以及其他保護措施的影響也能夠被國內汽車業(yè)所消化,，因此，有理由在短期內仍然看好國內轎車行業(yè)的前景,。

????同時,，食品飲料、消費類電子,、電子科技,、化工、工程機械和機械制造,、港口,、機場、連鎖商業(yè),，以及在規(guī)模,、品牌、土地儲備和公司治理水平等方面表現較好的房地產公司等,，也在價值投資之列。