《財(cái)富》（中文版）-- 過去二十年,，固定資產(chǎn)投資推動(dòng)了中國(guó)制造業(yè)在出口市場(chǎng)的成功，使中國(guó)發(fā)生了翻天覆地的變化,。然而許多分析家認(rèn)為中國(guó)已經(jīng)過度投資,，事實(shí)是這樣嗎？我們的研究證明,，以上觀點(diǎn)過于表面,。中國(guó)面臨的關(guān)鍵問題并非是資本總量，而是資本的分配和使用并非最優(yōu),。事實(shí)上,，未來十年資本依然是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一個(gè)主要?jiǎng)恿Γ_投資可以刺激家庭消費(fèi),，為均衡增長(zhǎng)提供一個(gè)全新的來源,。

中國(guó)投資過度了嗎？

????過去十年,，中國(guó)令人矚目的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)一直非常依靠固定資產(chǎn)投資,，其占GDP的比重從1980年的不到30%升至2012年的44%，已經(jīng)遠(yuǎn)高于其他金磚國(guó)家和發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體,。即使考慮到中國(guó)的人口規(guī)模,，計(jì)算一下人均資本增速，得到的結(jié)論仍然是中國(guó)資本積累速度驚人,。最近十年這一趨勢(shì)更加明顯,，中國(guó)人均資本存量年均增長(zhǎng)超過11%，遠(yuǎn)高于其他主要經(jīng)濟(jì)體,。（參見圖表1）

????許多分析家認(rèn)為,，泛濫的資本導(dǎo)致中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展失衡,，容易引起巨大風(fēng)險(xiǎn)。房地產(chǎn)過度供給以及某些行業(yè)低價(jià)和過剩產(chǎn)能也成為批評(píng)者們證明資本支出過度的進(jìn)一步證據(jù),。但是中國(guó)真的已經(jīng)過度投資了嗎,？

投資總量本身并沒有問題

????“過度投資論”看起來似乎沒有問題，但是我們的進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn),，一些與資本存量相關(guān)的關(guān)鍵指標(biāo)并不能完全支持中國(guó)過度投資的論斷（以下我們會(huì)一一說明）,。這說明中國(guó)的投資問題情況復(fù)雜，并不單單是金額的問題,。

????增量資本產(chǎn)出率（ICOR）：該指標(biāo)衡量一個(gè)經(jīng)濟(jì)體使用資本的效率高低,，簡(jiǎn)單來說就是ICOR的數(shù)字越小,，表示資金使用效率越高（一般來說,，由于資本回報(bào)率遞減，隨著經(jīng)濟(jì)走向成熟,，ICOR會(huì)呈上升趨勢(shì)）,。過去三十年的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)的ICOR增幅相當(dāng)小,，也就是說中國(guó)的投資效率雖然有些下降,，但是降幅并不顯著。從全球角度來看,，中國(guó)的ICOR水平很合理,，比其他國(guó)家更穩(wěn)定。近年來,，中國(guó)的年均資金使用效率甚至優(yōu)于美國(guó),、日本、英國(guó),、韓國(guó)和新加坡,。

????人均資本量：人均資本量越高表示提供給每個(gè)人的資金越高，經(jīng)濟(jì)體和每個(gè)人可以創(chuàng)造的平均產(chǎn)出就越高,。中國(guó)的人均資本量雖然在過去幾年一直穩(wěn)步上升,，但是它仍然遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于美日等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。事實(shí)上,，它不到美國(guó)的10%,。因此，中國(guó)還有很大的空間來積累資本,。

????所以讓我們回答上面的問題—中國(guó)是否把太多的資源變成了資本積累,？多項(xiàng)指標(biāo)顯示這一問題的答案是否定的。中國(guó)將繼續(xù)提供高投資回報(bào),，在發(fā)展成熟之前還有很長(zhǎng)的路要走,。未來十年,，資本依然會(huì)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一個(gè)主要?jiǎng)恿Α＃▍⒁妶D表2）

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