堅持到底

Coinbase的聯(lián)合創(chuàng)始人及首席執(zhí)行官布賴恩·阿姆斯特朗已經(jīng)多次經(jīng)歷過幣圈的“冬天”,。圖片來源：WINNI WINTERMEYER, REDUX PICTURES

《財富》美國500強(qiáng)

●說到Coinbase，這家公司曾經(jīng)在幣圈創(chuàng)下過多個第一,。

這家公司是在十年前成立的,，當(dāng)時它也是美國第一批搞虛擬貨幣的新創(chuàng)企業(yè)之一。2017年,，它成了幣圈里的第一家“獨(dú)角獸”公司,，估值達(dá)到16億美元。2021年,，它成了第一家在納斯達(dá)克（Nasdaq）上市的虛擬貨幣交易所,。你的親朋好友想投資虛擬貨幣，八成也會先找到Coinbase,。它也是第一家花費(fèi)幾百萬美元在“超級碗”（Super Bowl）上打廣告,，而且直接粘上了自家應(yīng)用程序的二維碼的公司。這個廣告播出之后,，瞬間為應(yīng)用程序引流2,000多萬的訪客,，導(dǎo)致它的網(wǎng)站都被堵塞了。

對了,，就在今年,，Coinbase還成了第一家躋身《財富》美國500強(qiáng)的虛擬貨幣公司。

作為第一個吃螃蟹的人,，Coinbase也具有很多先發(fā)優(yōu)勢,。例如，Coinbase是目前美國交易量最大的虛擬貨幣交易所,。它的聯(lián)合創(chuàng)始人和最大股東布賴恩·阿姆斯特朗（Brian Armstrong）的資產(chǎn)凈值已經(jīng)接近30億美元,。初期為它注資的一些風(fēng)投也得到了豐厚的回報,，比如安德森-霍洛維茨公司（Andreessen Horowitz）和聯(lián)合廣場風(fēng)投（Union Square Ventures）等等,。有些股東甚至還成立了自己的虛擬貨幣主題基金，希望能夠找到幣圈中的下一個Coinbase,。

不過,，Coinbase今年一季度的業(yè)績卻讓華爾街的不少人跌破眼鏡。Coinbase的利潤一向是非常亮眼的,，今年一季度卻出現(xiàn)巨虧,，虧損額達(dá)到4.3億美元,。它的月交易用戶（也是衡量用戶活動的黃金指標(biāo)）也從2021年四季度的1,140萬縮水至920萬。Coinbase表示,，公司預(yù)計第二季度將同樣不容樂觀,。從年初到現(xiàn)在，該公司的股價已經(jīng)從最高點(diǎn)的252美元暴跌至67美元,，跌幅達(dá)到73%,。

對于一家習(xí)慣了事事都要爭第一的公司來說，這可以說是一個驚天逆轉(zhuǎn),。

更糟糕的是,，就在客戶們紛紛逃離的同時，競爭對手們卻在伺機(jī)而動,。幣圈大佬薩姆·班克曼—弗里德（Sam Bankman-Fried）也在美國創(chuàng)辦了一個一站式虛擬貨幣交易平臺FTX,，而且現(xiàn)在還在向證券轉(zhuǎn)型。全球最大的虛擬貨幣交易所幣安（Binance）在美國的分支機(jī)構(gòu)也已經(jīng)成立,，并且將自己打造成了一個低費(fèi)用的交易平臺,。甚至連在線股票交易平臺羅賓漢（Robinhood）也在今年5月表示，該平臺將開設(shè)虛擬貨幣和非同質(zhì)化代幣（NFT）賬戶,。隨著經(jīng)濟(jì)下行壓力加大,，我們明顯能夠看出，Coinbase并不像那些業(yè)務(wù)多元化的工業(yè)和服務(wù)業(yè)企業(yè)那樣具有較強(qiáng)的抗風(fēng)險能力,。只有在客戶瘋狂追捧虛擬貨幣的時候,，它才會化身成一臺暴利的賺錢機(jī)器。Coinbase有90%的收益都是這么來的,。但是在最近6個月里,，比特幣（Bitcoin）的幣值下跌了46%，以太幣（Ether）下跌了53%,。像泰達(dá)幣（Tether）這種所謂的“穩(wěn)定幣”也失去了與美元掛鉤的能力,。還有一些虛擬貨幣，例如算法穩(wěn)定幣Terra及其代幣Luna幣已經(jīng)徹底砸盤,?？梢哉f，最近半年,，幣圈遭到了一輪血洗,。Coinbase自然也無法幸免。

面對這種情況,，投資者們自然而然地發(fā)出了靈魂拷問：虛擬貨幣還有救嗎,？就算答案是肯定的，它又能夠在主流化的道路上走多遠(yuǎn),？Coinbase又可以從中切下多大一塊蛋糕,？以前Coinbase也被問到過這個問題—比如在2018年的時候,，虛擬貨幣也曾經(jīng)歷過一波寒冬，有些人預(yù)測Coinbase將會倒閉,。對此,，Coinbase的首席運(yùn)營官埃米莉·崔（Emilie Choi）在財報會議上說：“我們的地位仍然是穩(wěn)健的，我們的資債情況也很健康,。以前我們也經(jīng)歷過幾次市場下行,，但之后我們每次都會變得更強(qiáng)大?！卑⒛匪固乩室惨昧斯缮裎謧悺ぐ头铺兀╓arren Buffett）的名言“別人恐懼我貪婪”,。只不過眾所周知，巴菲特本人對虛擬貨幣一直是持懷疑態(tài)度的,。

●阿姆斯特朗第一次聽說比特幣是在2010年的寒假,。當(dāng)時他正在圣何塞老家的父母家里，他偶然在網(wǎng)上看到中本聰（Satoshi Nakamoto）寫的那本神秘白皮書,。那時一個比特幣的價格還不到1美元,。阿姆斯特朗在2021年參加的一個播客中回憶道：“當(dāng)我看到比特幣白皮書時，我的想法是：‘哇,，這好像就是下一個互聯(lián)網(wǎng),。’我們能不能在這個技術(shù)基礎(chǔ)上,，打造一個更自由,、更全球化的金融系統(tǒng)呢？”

阿姆斯特朗從此對虛擬貨幣產(chǎn)生了興趣,。2011年年底,，也就是他在愛彼迎（Airbnb）當(dāng)工程師的時候，他每天晚上下班后,，都要再寫四五個小時的代碼,，這些代碼就是Coinbase的前身?！拔液喼笨刂撇蛔∽约合胱鲞@件事情的欲望,。”他后來回憶道,。后來,，阿姆斯特朗給初代產(chǎn)品起名為BitBank，一開始,，這個產(chǎn)品只是想給用戶提供一種安全的比特幣存儲方式,，這樣就不至于發(fā)生用戶因為忘了64位私鑰而再也打不開比特幣賬戶的事情了,。這能夠說是虛擬貨幣從細(xì)分市場走向大眾化的一種嘗試,。不過，阿姆斯特朗很快發(fā)現(xiàn)了一個更大的問題——存儲方式安全不安全,，這對人們并不重要,，因為大家甚至找不到一種方便的渠道來購買比特幣。因此,，到了2012年年底,，阿姆斯特朗和另一位創(chuàng)始人、高盛集團(tuán)（Goldman Sachs）的前交易員弗雷德·埃爾扎姆（Fred Ehrsam）又在Coinbase上添加了“購買比特幣”功能,。

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Coinbase遭遇重創(chuàng)

隨著虛擬貨幣逐漸進(jìn)入大眾視野,，Coinbase也迎來了驚人的增長。但是由于最近一段時間,，用戶對虛擬貨幣逐漸“退燒”,，Coinbase的股價也出現(xiàn)了暴跌。

這款產(chǎn)品一經(jīng)推出便大獲成功,，用戶很快被這個應(yīng)用程序的流暢性所吸引,，它讓投資虛擬貨幣更像是買賣股票，從而褪去了區(qū)塊鏈技術(shù)自帶的一股神秘感,。到2013年12月,，Coinbase上已經(jīng)有了65萬多個比特幣錢包。風(fēng)投家很快對它產(chǎn)生了興趣,，它在2013年的5月和12月分別完成了A輪和B輪融資,，兩輪合計融得3,000萬美元。根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)普爾全球市場情報公司（S&P Global Market Intelligence）的數(shù)據(jù),，它的投資者不乏風(fēng)投界的一些知名大佬,，例如安德森-霍洛維茨公司等（它目前是Coinbase的第三大股東）。安德森-霍洛維茨公司的克里斯·狄克遜（Chris Dixon）曾經(jīng)在一篇博文中指出：“比特幣是互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)機(jī)制的第一個值得肯定的嘗試,。但是要想得到廣泛普及，比特幣還需要一個殺手級應(yīng)用程序,，就像網(wǎng)頁瀏覽器之于HTTP,，郵件客戶端之于SMTP一樣,。”而Coinbase恰恰有這個潛力,。在這方面,，Coinbase表現(xiàn)得也很有遠(yuǎn)見,，它并沒有與監(jiān)管機(jī)構(gòu)躲貓貓,，而是選擇與監(jiān)管機(jī)構(gòu)合作，樹立一個安全可靠的虛擬貨幣交易所的形象,，從而更好地向大眾推銷自己,。2017年，Coinbase獲得1億美元的D輪融資,，成功成為幣圈里的首個“獨(dú)角獸”,，這對于Coinbase甚至整個幣圈都具有里程碑意義。虛擬貨幣也迎來了發(fā)展的全盛時期,。

但是到了2018年,，虛擬貨幣卻迎來了一波寒冬。

●雖然這已經(jīng)不是幣圈第一次過冬了,，但2018年的這個冬天卻比以往更冷一些,。Coinbase的埃米莉·崔第一次見到阿姆斯特朗是在2017年，之前她在LinkedIn公司當(dāng)了很多年的高管,。阿姆斯特朗從經(jīng)濟(jì)上和技術(shù)上向她勾勒了Coinbase的前景,，他深信區(qū)塊鏈技術(shù)可以提高全世界的經(jīng)濟(jì)自由度。埃米莉·崔被這碗雞血灌得渾身戰(zhàn)栗,，二話沒說就跳槽到了Coinbase,。

2017年12月,，比特幣的幣值一度逼近2萬美元,。但等到2018年3月埃米莉·崔入職的時候，比特幣已經(jīng)跌到了1萬美元左右,，在她入職一年后更是暴跌至3,200美元,。今年5月初，埃米莉·崔在接受《財富》雜志的視頻采訪時回憶道：“當(dāng)時,，天真的我根本沒有為這種情況做好準(zhǔn)備,，我對即將到來的波動毫不知情?！?/p>

不過,，這對Coinbase來說也是一個學(xué)習(xí)的過程。在2017年的市場繁榮時期,，Coinbase已經(jīng)暴露出了幾個問題,，有些甚至是基礎(chǔ)性的問題，比如網(wǎng)站是否有能力處理日益增長的客流量的問題,。還有一些問題更加棘手,，例如以太坊（Ethereum）的幣值閃電崩盤的問題等等。等這一切消停下來之后，Coinbase開始重振旗鼓,。據(jù)《財富》雜志的前記者駱杰峰（Jeff John Roberts）撰寫的《加密貨幣之王》（Kings of Crypto）一書中描述,，阿姆斯特朗也曾經(jīng)說過：“和平時期與戰(zhàn)時的做事方法是不一樣的?！?/p>

據(jù)《財富》雜志當(dāng)時報道,，Coinbase并沒有進(jìn)行大規(guī)模的裁員,，反而是在直到2018年9月之前的這一年里將員工人數(shù)翻了一番,。當(dāng)然，這主要是由于投資者仍然對虛擬貨幣抱有濃厚的興趣,。在2017年的D輪融資過去一年多后,，Coinbase再次啟動融資，其估值也達(dá)到80億美元,。

在這個過程中,，有一些高管離開了，另一些高管留下了——比如埃米莉·崔,。她表示：“經(jīng)過了這一切之后,，我們公司變得更強(qiáng)大了。我們學(xué)會了如何面對事業(yè)的起起落落,?！?/p>

現(xiàn)在，Coinbase的規(guī)模顯然要比那時大得多了,，它已經(jīng)從光腳的變成了穿鞋的,。以前所有人都能夠在走廊叫住阿姆斯特朗，拉著他談?wù)勛约旱男孪敕?，但是現(xiàn)在,，Coinbase已經(jīng)有了將近5,000名員工，這種做法顯然已經(jīng)不現(xiàn)實(shí)了,。自新冠肺炎疫情發(fā)生以來,，Coinbase變成了一家以遠(yuǎn)程辦公為主的公司，也不再設(shè)立正式的企業(yè)總部,。它現(xiàn)在也愈發(fā)正規(guī)化了,。它采取了咨詢公司貝恩（Bain & Company）的RAPID管理框架，以幫助加快決策進(jìn)程,。在2021年10月的一篇博文中,，埃米莉·崔曾經(jīng)指出，這樣的框架有利于很多問題的決策——例如是否退出某個市場,。

雖然如此,，但Coinbase仍然保留了幣圈的一絲敢于打破常規(guī)和藐視傳統(tǒng)的文化。比如，阿姆斯特朗仍然喜歡在推特（Twitter）上硬剛那些批評Coinbase的人,。2021年,，美國證券交易委員會（Securities and Exchange Commission）強(qiáng)迫Coinbase停止推出一款借貸產(chǎn)品，阿姆斯特朗在推特上稱：“美國證券交易委員會的行為是魯莽的,?！?020年，Coinbase決定公司將采用一種“去政治化的企業(yè)文化”,，埃米莉·崔認(rèn)為這是公司做出的最正確的決定之一,。她表示，Coinbase的企業(yè)文化“從前面看是生意圈,，從后面看還是幣圈,。”然而,，正是它商業(yè)化的一面,，讓一些分析師開始質(zhì)疑這家公司的未來。

●對于不懂幣圈術(shù)語的人來說,，聽Coinbase的財報會無疑是一種折磨,。雖然會議上充斥著去中心化、NFT,、運(yùn)營成本這種術(shù)語,，但實(shí)際上Coinbase的業(yè)務(wù)并不十分復(fù)雜。它大約87%的收入都來自每筆交易的手續(xù)費(fèi),。今年一季度,，Coinbase有大約7%的收入來自客戶通過該平臺進(jìn)行權(quán)益質(zhì)押（也就是通過質(zhì)押等行為獲得獎勵和分紅，通俗的說就是“以幣生幣”）而產(chǎn)生的手續(xù)費(fèi),。還有3%來自線下儲存客戶虛擬貨幣的手續(xù)費(fèi),。不過這些業(yè)務(wù)最終也只會被分析師視為“周邊業(yè)務(wù)”。

Coinbase的收入主要還是依靠交易,，但這筆收入并不穩(wěn)定,。當(dāng)市場向好的時候，Coinbase的商業(yè)模式會表現(xiàn)得非常出色,。2021年,，Coinbase的散戶投資者為它貢獻(xiàn)了64.9億美元的交易費(fèi)，比2020年上漲了524%,，比2019年上漲1,399%,。而機(jī)構(gòu)投資者也貢獻(xiàn)了3.463億美元的交易費(fèi)，比2020年上漲519%,，比2019年上漲1,051%,。

相比之下,，Coinbase今年一季度的營收確實(shí)令投資者感到恐慌——收入同比下跌了35%，而支出則同比上漲111.6%,。支出的增長或許與該公司最近的招聘有關(guān),。這兩年，Coinbase的員工人數(shù)先是從2020年年底的1,249人增加到2021年年底的3,730人,，現(xiàn)在更是增長到了4,900人,。至于利潤，則是每股凈虧損1.98美元,。不過早在幾個月前,，Coinbase就曾經(jīng)提出預(yù)警，表示幣圈的新一輪熊市已經(jīng)迫近,。就在一季度財報發(fā)布后的第二天,，Coinbase的股價暴跌26%,。而在5月16日之前的一個月,，被做空的股票數(shù)量猛增43.5%。瑞穗（Mizuho）的高級分析師丹·多列夫（Dan Dolev）在當(dāng)周周末曾經(jīng)說：“Coinbase昨天遭到了報應(yīng),?！?/p>

Coinbase在股市上遇到的困境可能不會很快緩解。雖然高盛集團(tuán)的分析師威爾·南斯（Will Nance）曾經(jīng)在5月的一篇文章中稱Coinbase是“進(jìn)軍原生加密幣生態(tài)的藍(lán)籌股”,，但目前看來,，大多數(shù)投資者并不愿意碰處于成長期的高風(fēng)險股票。南斯也認(rèn)為,，如果各大虛擬貨幣的幣值沒有回到上行軌道,，那么Coinbase的盈利能力也不可能很快恢復(fù)。

但從長期來看,，人們最擔(dān)心的是,，Coinbase最好的日子已經(jīng)過去了。瑞穗的多列夫指出,，由于幣圈的競爭日趨激烈,，加上Coinbase的手續(xù)費(fèi)確實(shí)很高（每筆交易收費(fèi)約1.3%，甚至是有些競爭對手的一倍）,，因此它并非沒有可能重蹈TD?Ameritrade和E*Trade這些平臺的覆轍——這兩家公司就是因為過于依賴交易費(fèi)收入,，后來在價格戰(zhàn)中被迫采用零手續(xù)費(fèi)策略，不久就被更大的競爭對手收購了,。

多列夫告訴《財富》雜志：“我們并不是預(yù)言它會破產(chǎn),，但如果幣圈的‘冰河期’持續(xù)下去，我認(rèn)為它們的資債情況將很不樂觀,?！?/p>

目前，Coinbase的賬面實(shí)力還是比較雄厚的。截至今年3月31日,，它大約持有60億美元的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物,，并持有13億美元的虛擬貨幣資產(chǎn)（雖然這些虛擬貨幣今天的價值會低很多）。盡管它還欠著34億美元的長期債務(wù),，但最近的一筆債務(wù)到期的時間也是2026年,。

●目前的Coinbase正處在一個十字路口上，很多《財富》美國500強(qiáng)榜單上的公司在起步期都曾經(jīng)歷過這個階段,。公司的增長引擎愈發(fā)商業(yè)化,，要想繼續(xù)增長，就必須推動業(yè)務(wù)多元化,。Coinbase這幾年也一直在探討多元化的路徑,，尤其是自2021年上市以來。展望未來,，埃米莉·崔認(rèn)為Coinbase的交易業(yè)務(wù)或?qū)㈩愃朴贛eta或者Alphabet的廣告業(yè)務(wù),，它的主要任務(wù)，就是為下一波創(chuàng)新提供資金和動力,。

至于下一代的創(chuàng)新技術(shù)是什么,，目前還在研究當(dāng)中。不過為了“過冬”,，Coinbase可能會叫停一些比較激進(jìn)的戰(zhàn)略,。例如該公司已經(jīng)放棄了今年再將員工增加兩倍的打算。據(jù)報道,，Coinbase將凍結(jié)招聘兩周,，并將削減在亞馬遜網(wǎng)絡(luò)服務(wù)（Amazon Web Services）上的支出，同時將加快推進(jìn)交易,、質(zhì)押和托管等業(yè)務(wù),。該公司的首席產(chǎn)品官蘇羅吉特·查特吉（Surojit Chatterjee）在推特上稱：“紀(jì)律和重點(diǎn)一向?qū)oinbase非常重要，而且在當(dāng)下更為重要,?！?/p>

Coinbase已經(jīng)將眼光投向了加密貨幣以外。它尤其關(guān)注Web3技術(shù),，Web3可以看作區(qū)塊鏈化的互聯(lián)網(wǎng),，在查特吉的眼中，它是一個龐大的線上世界,，用戶不僅能夠閱讀和創(chuàng)作,，更重要的是可以擁有自己的信息數(shù)據(jù)主權(quán)，而不是讓自己的數(shù)據(jù)被那些“無面人”一樣的大企業(yè)掌控,。為此,，Coinbase一直在打造新的產(chǎn)品線,，比如最近正在內(nèi)測的一個NFT市場平臺。毫無疑問,，Coinbase在NFT領(lǐng)域面臨的競爭是很激烈的,，因為相比于OpenSea等領(lǐng)跑者，Coinbase才是在NFT上起步較晚的那一個,。除了數(shù)字藝術(shù)之外,，Coinbase還希望挖掘NFT的其他潛力，音樂和房地產(chǎn)是兩個比較可能的方向,。

查特吉認(rèn)為,，Web3用戶有從不同的“去中心化金融”（DeFi）協(xié)議、去中心化社交媒體平臺中獲取虛擬貨幣的需要,，而Coinbase的錢包（Wallet）則能夠用來存儲這些“跨鏈幣”,。該公司還在打造一個“Coinbase云”（Coinbase Cloud），它將為開發(fā)者提供開發(fā)虛擬貨幣項目所需要的應(yīng)用程序編程接口（API）和基礎(chǔ)架構(gòu),。據(jù)市場研究機(jī)構(gòu)CB Insights說,，Coinbase旗下還有一家名叫Coinbase Ventures的風(fēng)投公司，它在今年一季度投資了37家公司,，其中大約20家都是做金融科技的,，所以它也成了金融科技領(lǐng)域里最活躍的風(fēng)投之一,。

當(dāng)然,，目前仍然看好Coinbase的投資者也不在少數(shù)。例如埃爾扎姆就在今年5月買入500萬股該公司股票,。凱西·伍德（Cathie Wood）的方舟投資公司（ARK Invest）也在Coinbase一季度財報發(fā)布后的次日買入了55萬股該公司股票,。Citizens Financial旗下的JMP Securities公司的金融科技研究主管德溫·瑞安（Devin Ryan）認(rèn)為：“區(qū)塊鏈正在打造全新的經(jīng)濟(jì)形態(tài)，很少有公司比Coinbase更了解區(qū)塊鏈的未來發(fā)展方向,?！彼麑oinbase的股價目標(biāo)是250美元。至于目前的市場現(xiàn)實(shí)支不支持Coinbase施展它的抱負(fù),，則在很大程度上取決于幣圈的這個冬天有多長,、有多冷。當(dāng)然,，你也可以猜猜,，哪家公司將首先成功搶占Web3時代的先機(jī)。

譯者：樸成奎

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《財富》美國500強(qiáng)

營業(yè)收入

78億美元

利潤

36億美元

員工人數(shù)

3,730

股東整體收益率 (上市首日至2022年5月18日)

-79.5%