上周四特朗普宣布了廣泛的對等關(guān)稅，對中國的關(guān)稅加到了54%,，然后清明節(jié)假期之后的第一天,，也就是昨天，股市大跌,，受關(guān)稅影響還是很大的,。一來是有了昨天的前車之鑒，而來是昨天晚上大半夜特朗普又宣布要跟中國硬剛,，又加了50%,，到了這個(gè)時(shí)候，稅率已經(jīng)不具備什么實(shí)際的意義,，都是數(shù)字了,，兩個(gè)超級大國關(guān)稅戰(zhàn)即將打響，今天A股肯定要受到不小沖擊,，開盤前央行出來發(fā)聲,，肯定還是為了穩(wěn)定金融市場，為了護(hù)盤，只是現(xiàn)在宏觀氣候變化莫測,，金融市場的波動可能不可避免了,。

中國版平準(zhǔn)基金

談?wù)劷?jīng)濟(jì)金融宏觀審慎管理的不搞大水漫灌的話題,。

搞大水漫灌會產(chǎn)生流動性冗余,，這部分沉淀資金擠占了銀行信貸的流通路徑，導(dǎo)致資金運(yùn)行的成本利潤率不能夠保持快速的良性循環(huán),。也就是制造了大量的食利階層,，而資金不能充分的參與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的周轉(zhuǎn)，在銀行體系內(nèi)循環(huán),，缺少利潤來源渠道,，價(jià)值總量得不到增值。銀行可能用本金來支付利息,，從長期看銀行是在虧本經(jīng)營,。
實(shí)際上，從口罩疫情開始,，我國的居民儲蓄存款和企業(yè)的對公存款,，余額每年都是在顯著增加，導(dǎo)致一方面銀行不缺少流動性,，另一方面多次降息降準(zhǔn)的低利率環(huán)境加劇了銀行流動性冗余,。這增加了銀行的經(jīng)營成本，制約了經(jīng)濟(jì)效率正常發(fā)揮對資金循環(huán)的調(diào)節(jié)作用,。
在金融機(jī)構(gòu)負(fù)債端和資產(chǎn)端總量矛盾的影響下，資金來源與運(yùn)用的結(jié)構(gòu)性矛盾也十分突出,，期限和用途都缺少合適的匹配,，資產(chǎn)負(fù)債的比例和結(jié)構(gòu)性管理需要優(yōu)化。
另外,，搞大水漫灌的另一個(gè)副作用,，就是貨幣供應(yīng)量變化對通脹率影響的不確定性，即,，增加貨幣供應(yīng)量有可能提升通脹率,，也有可能造成以物價(jià)下跌為特征的通縮，嚴(yán)重的可能帶來滯脹,。而減少貨幣供應(yīng)量和提高利率也不一定能顯著降低通脹率,。在大水漫灌之后，各項(xiàng)市場運(yùn)行數(shù)據(jù)對貨幣供應(yīng)量和利率變得不夠敏感,，制約了宏觀調(diào)控達(dá)到預(yù)期的政策目標(biāo),。
堅(jiān)持不搞中央層面的加杠桿，保持宏觀審慎管理力度，是維護(hù)金融穩(wěn)定的必要條件,，這方面需要繼續(xù)加強(qiáng),。

中美關(guān)稅博弈下的金融護(hù)盤邏輯與市場韌性——兼論央行“國家隊(duì)”入場的歷史啟示

一、貿(mào)易戰(zhàn)升級：從經(jīng)濟(jì)摩擦到制度博弈

2025年4月特朗普政府宣布對華商品加征54%關(guān)稅,，隨后在清明節(jié)假期后首個(gè)交易日（4月7日）再度追加50%關(guān)稅,，中美貿(mào)易戰(zhàn)已從產(chǎn)業(yè)競爭演變?yōu)橹贫炔┺牡娜鎸埂＿@種超常規(guī)關(guān)稅稅率已遠(yuǎn)超經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)范疇,，實(shí)質(zhì)是兩大經(jīng)濟(jì)體對全球貿(mào)易規(guī)則主導(dǎo)權(quán)的終極較量,。回顧2018年中美貿(mào)易摩擦,，美方每輪加稅均引發(fā)A股劇烈波動,，如2018年6月15日美國公布500億征稅清單后滬指暴跌3.78%，2025年4月3日上證指數(shù)下跌0.24%雖顯韌性,，但市場情緒已逼近臨界點(diǎn),。

在此背景下，柏文喜曾指出：“關(guān)稅戰(zhàn)爭本質(zhì)是貨幣戰(zhàn)爭的前哨戰(zhàn),?！泵绹噲D通過極限施壓破壞中國產(chǎn)業(yè)鏈國際分工地位，但忽略了中國市場縱深和制度優(yōu)勢,。從數(shù)據(jù)看,，中國對美出口占GDP比重已從2018年的4%降至2024年的2.3%，國內(nèi)消費(fèi)市場擴(kuò)容與東盟,、歐盟貿(mào)易伙伴多元化形成緩沖帶,。然而資本市場作為信心放大器，仍需制度性穩(wěn)定力量干預(yù),。

二,、央行“組合拳”的底層邏輯

4月8日開盤前央行罕見發(fā)聲，明確支持中央?yún)R金增持ETF并提供再貸款支持,，這標(biāo)志著中國版“平準(zhǔn)基金”運(yùn)作進(jìn)入新階段,。歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，匯金公司曾在2008年,、2015年,、2022年多次通過增持國有銀行股和寬基ETF穩(wěn)定市場，2024年9月政策底出現(xiàn)時(shí),，其持有的ETF規(guī)模已超1萬億元,。此次央行背書具有三重戰(zhàn)略意義：

1.?流動性托底機(jī)制創(chuàng)新：區(qū)別于傳統(tǒng)降準(zhǔn)降息，通過向匯金提供定向再貸款,，形成“央行-國家隊(duì)-市場”的流動性傳導(dǎo)鏈,，避免大水漫灌式救市。這種結(jié)構(gòu)性工具既能精準(zhǔn)投放資金，又可規(guī)避主權(quán)信用評級風(fēng)險(xiǎn),，與穆迪警告的美國債務(wù)危機(jī)形成鮮明對比,。

2.?預(yù)期管理范式突破：在特朗普“推特治國”引發(fā)市場恐慌的背景下，中國選擇在關(guān)鍵時(shí)間窗口公開政策工具箱,。正如柏文喜所言：“市場穩(wěn)定需要透明化的承諾,，而非暗箱操作?！毖胄忻鞔_表態(tài)“該出手時(shí)果斷出手”,，實(shí)質(zhì)是對沖西方媒體渲染的“中國崩潰論”。

3.?制度改革壓力測試：當(dāng)前A股動態(tài)市盈率處于歷史12%分位,，科創(chuàng)50指數(shù)成分股研發(fā)投入強(qiáng)度達(dá)7.2%,，市場已具備價(jià)值重估基礎(chǔ)。匯金增持不僅護(hù)盤,，更引導(dǎo)資金流向半導(dǎo)體,、新能源等戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)，這與招商證券提出的“科技抗衡”策略不謀而合,。

三,、歷史鏡鑒：從貿(mào)易戰(zhàn)到金融戰(zhàn)的演進(jìn)規(guī)律

對比2018年與2025年貿(mào)易戰(zhàn)，可發(fā)現(xiàn)三個(gè)顯著變化：

1.?對抗焦點(diǎn)轉(zhuǎn)移：從關(guān)稅清單轉(zhuǎn)向技術(shù)標(biāo)準(zhǔn),。美國對華限制從鋼鐵,、鋁制品升級為人工智能、量子計(jì)算等前沿領(lǐng)域,，2025年新增16家科技實(shí)體進(jìn)入出口管制名單,，試圖切斷中國技術(shù)躍遷路徑。

2.?金融工具升級：美國從關(guān)稅武器轉(zhuǎn)向債務(wù)杠桿,。穆迪報(bào)告顯示,，若特朗普減稅政策延續(xù)，2054年美國債務(wù)/GDP比例將突破250%,，這迫使中國加速推進(jìn)人民幣跨境支付系統(tǒng)（CIPS）建設(shè)。

3.?市場韌性重構(gòu)：A股對外部沖擊的消化能力增強(qiáng),。2025年4月3日中國對美反制關(guān)稅首日,，農(nóng)林牧漁、稀土板塊逆勢上漲,，顯示國產(chǎn)替代邏輯已深度滲透市場定價(jià)機(jī)制,。

柏文喜對此分析道：“關(guān)稅數(shù)字游戲背后，是兩國經(jīng)濟(jì)治理能力的較量,。中國需要將制度優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為市場定價(jià)權(quán),。”這種轉(zhuǎn)化體現(xiàn)在三方面：一是北向資金波動率從2018年的38%降至2024年的21%；二是科創(chuàng)板上市公司突破600家,，硬科技占比超75%,；三是社保基金,、年金等長期資金持股比例提升至15%,。

四、風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇：新常態(tài)下的投資哲學(xué)

當(dāng)前市場面臨三重矛盾：短期流動性修復(fù)與長期產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的節(jié)奏差,、外部政策不確定性與內(nèi)部改革確定性的認(rèn)知差,、傳統(tǒng)估值體系與科創(chuàng)企業(yè)成長性的定價(jià)差。對此,，機(jī)構(gòu)投資者形成兩大共識：

1.?防御性配置策略：聚焦受關(guān)稅沖擊小的內(nèi)需板塊,。食品飲料（市盈率25倍）、公用事業(yè)（股息率4.2%）等具有現(xiàn)金流優(yōu)勢,，與2018年貿(mào)易戰(zhàn)時(shí)期消費(fèi)股超額收益規(guī)律相符,。

2.?進(jìn)攻性布局方向：把握國產(chǎn)替代加速窗口。半導(dǎo)體設(shè)備國產(chǎn)化率從2018年的12%提升至2024年的38%,，中芯國際28nm工藝良率達(dá)99.3%,，這些微觀突破正在重構(gòu)全球產(chǎn)業(yè)鏈版圖。

值得關(guān)注的是,，巴菲特關(guān)于“關(guān)稅是隱形戰(zhàn)爭”的論斷在此刻更具警示意義,。若中美博弈長期化，黃金,、數(shù)字貨幣等非主權(quán)資產(chǎn)配置價(jià)值凸顯,，這與興業(yè)證券“增持黃金”的建議形成共振。

五,、制度博弈時(shí)代的中國答卷

面對特朗普政府的“極限施壓”,，中國金融維穩(wěn)政策展現(xiàn)出三個(gè)維度創(chuàng)新：

1.?工具創(chuàng)新：建立“貨幣政策+國家隊(duì)+產(chǎn)業(yè)政策”三維響應(yīng)機(jī)制，央行再貸款工具首次直接對接資本市場,。

2.?預(yù)期創(chuàng)新：通過高頻數(shù)據(jù)披露（如ETF增持量每日公示）打破信息不對稱,，這與美國債務(wù)數(shù)據(jù)模糊化形成對比。

3.?路徑創(chuàng)新：將市場穩(wěn)定與科技自強(qiáng)深度融合,，2025年中央財(cái)政安排1560億元支持基礎(chǔ)研究,，使資本市場的波動成為產(chǎn)業(yè)升級的倒逼機(jī)制。

柏文喜總結(jié)道：“制度博弈的最高境界,，是將危機(jī)轉(zhuǎn)化為制度演進(jìn)動力,。”當(dāng)前A股的劇烈波動,，恰是檢驗(yàn)注冊制改革,、長期資金入市等制度成色的試金石,。當(dāng)國際市場還在爭論“中國經(jīng)濟(jì)奇跡能否持續(xù)”時(shí)，1.8億A股投資者已用真金白銀投票——2025年一季度私募證券基金規(guī)模逆勢增長12%,，這是對制度自信最鮮活的注解,。