2025年海外經(jīng)濟(jì)展望：動(dòng)蕩伊始

一、特朗普回歸后的美國(guó)經(jīng)濟(jì),。特朗普“減稅+關(guān)稅”的政策方向清晰,。展望2025年，我們更加關(guān)注政策落地的順序和力度,，以及年內(nèi)可能產(chǎn)生的綜合影響,。預(yù)計(jì)特朗普在上任時(shí)就會(huì)發(fā)布關(guān)于關(guān)稅、移民,、放松監(jiān)管和外交等方面的行政令,，上任100天內(nèi)可能出臺(tái)擴(kuò)大住房供給、管控醫(yī)療價(jià)格等通脹管控政策,，年內(nèi)可能先后推動(dòng)定向關(guān)稅,、全球關(guān)稅和減稅政策。特朗普新政在2025年內(nèi)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響可能相對(duì)有限,，其中減稅政策和預(yù)期對(duì)全年實(shí)際GDP增長(zhǎng)的拉動(dòng)或不超過(guò)0.6個(gè)百分點(diǎn),，而關(guān)稅政策和移民政策的拖累可能至多0.6個(gè)百分點(diǎn)，“去監(jiān)管”和削減政府支出的影響相對(duì)中性,。這意味著,，美國(guó)經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)邁向未完成的“軟著陸”，預(yù)計(jì)2025年經(jīng)濟(jì)增速回落至2%左右,。美國(guó)庫(kù)存周期或?qū)⒉饺搿把a(bǔ)庫(kù)存”后半程,。美聯(lián)儲(chǔ)全年可能降息2-3次左右，維持“溫和限制性”利率,，以應(yīng)對(duì)有限的通脹風(fēng)險(xiǎn),。美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)可能適時(shí)停止縮表。

二,、尋求復(fù)蘇的歐日經(jīng)濟(jì),。歐元區(qū)方面，預(yù)計(jì)2025年歐元區(qū)實(shí)際GDP增速將從2024年的0.8%左右,，回升至2025年的1.2%左右,。歐央行或有1個(gè)百分點(diǎn)左右的降息空間。在復(fù)蘇的大方向上,，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)主要面臨工業(yè)萎靡,、財(cái)政整頓和貿(mào)易環(huán)境惡化三大逆風(fēng)。歐元區(qū)工業(yè)生產(chǎn)在2024年持續(xù)下滑態(tài)勢(shì),，在2025年缺乏明顯回暖的基礎(chǔ),。特朗普的關(guān)稅政策可能削弱歐盟GDP增長(zhǎng)0.1個(gè)百分點(diǎn)。日本方面,，日本“擺脫通縮”的概率仍在上升,。據(jù)IMF預(yù)測(cè)，2025年日本實(shí)際和名義GDP增速將進(jìn)一步上升至1.1%和3.2%,。不過(guò),，預(yù)計(jì)2025年日本央行僅加息2次。日本新首相石破茂在貨幣政策上的表態(tài)偏“鴿派”,。日本央行的加息行動(dòng)需要考慮金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),，也需要關(guān)注貿(mào)易環(huán)境惡化的風(fēng)險(xiǎn)。

三、深刻變化的國(guó)際政經(jīng)環(huán)境,。1）全球政治光譜“向右”,。2024年全球多國(guó)政治換屆落幕，執(zhí)政黨支持率普遍下滑,，反映出民眾對(duì)現(xiàn)有政治經(jīng)濟(jì)體系的不滿和對(duì)變革的渴望,。在此背景下，全球內(nèi)外政治經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定性無(wú)疑上升,，可能會(huì)更加傾向于采取偏向于“民粹主義”的政策,，短期或利好經(jīng)濟(jì)，但中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)上升,。各國(guó)對(duì)外政策更不可預(yù)測(cè),、沖突更難管控。2）地緣沖突“剪不斷”,。2024年,，國(guó)際地緣沖突并未降溫，俄烏沖突和中東局勢(shì)持續(xù)緊張,，朝鮮半島局勢(shì)也有所升溫,。展望2025年，地緣局勢(shì)繼續(xù)充滿不確定性,，盡管特朗普當(dāng)選后的美國(guó)對(duì)外政策生變,，但能否切實(shí)澆滅地緣風(fēng)險(xiǎn)仍待觀察。3）產(chǎn)業(yè)鏈重塑孕育新機(jī),。特朗普當(dāng)選后的全球傳統(tǒng)貿(mào)易關(guān)系進(jìn)一步遭遇挑戰(zhàn),，加快全球產(chǎn)業(yè)鏈重塑的腳步，包括中國(guó)企業(yè)繼續(xù)“走出去”,，為部分新興市場(chǎng)國(guó)家創(chuàng)造新的投資機(jī)遇,。全球資金在產(chǎn)業(yè)鏈重塑的敘事下正在積極配置有潛力的新興市場(chǎng)。

四,、動(dòng)蕩環(huán)境下的大類(lèi)資產(chǎn)走向,。1）美債：利率前高后低。在2025年一季度,，10年美債利率較可能階段上行或保持4%以上高位震蕩,。在二季度和下半年，10年美債利率的大方向仍是溫和下行,，有望回落至3.5-4%區(qū)間,。2）美元：關(guān)稅加持。美元指數(shù)在2025年的波動(dòng)中樞或在103-104左右,，基本持平于2023年以來(lái)的“新中樞”,。特朗普的關(guān)稅政策,，更可能令美元走強(qiáng)，而不是像其所希望的那樣走弱,。歐日經(jīng)濟(jì)和貨幣政策在負(fù)重中前行,，或不足以扭轉(zhuǎn)“強(qiáng)美元”格局。3）美股：謹(jǐn)慎樂(lè)觀,。得益于特朗普和美聯(lián)儲(chǔ)同時(shí)為經(jīng)濟(jì)“松綁”，美股仍有機(jī)會(huì)挑戰(zhàn)新高,。不過(guò),，美股調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)源也不少，包括通脹反復(fù),、關(guān)稅,、AI牛市的潛在拐點(diǎn)等，投資者或需在樂(lè)觀的同時(shí)保持“謹(jǐn)慎”,。4）黃金：機(jī)遇猶存,。2025年，黃金短期或因美債利率和美元匯率偏高而承壓,，但考慮到全球避險(xiǎn)需求,、“去美元化”敘事以及中國(guó)配置力量的影響，黃金中長(zhǎng)期投資機(jī)遇良好,，金價(jià)全年仍有上漲空間,。5）原油：中樞下移。2025年,，原油市場(chǎng)可能繼續(xù)面臨需求和供給預(yù)期的雙重?fù)?dān)憂,。預(yù)計(jì)國(guó)際油價(jià)波動(dòng)中樞為65-70美元/桶，較2024年的75-80美元/桶有所下移,。

我不關(guān)心美國(guó)政府明天是否要關(guān)門(mén)大吉,，即便這將成為全球性的大瓜。但對(duì)于這次投票過(guò)程中激烈的爭(zhēng)議現(xiàn)場(chǎng)很有感觸,，它不應(yīng)該簡(jiǎn)單地被稱(chēng)之為鬧劇,。

任何事物都存在對(duì)立的兩面性，這次被投票的短期支出法案也一樣,。短期支出法案在避免政府停擺和提供時(shí)間緩沖方面有其積極作用,，但也存在政策不確定性、預(yù)算膨脹和債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等缺點(diǎn),，甚至還是美國(guó)國(guó)內(nèi)政治斗爭(zhēng)的工具,。正因?yàn)閮擅娑己苤匾懻撋?jí)為沖突是情有可原的,。

政府的運(yùn)行跟公司運(yùn)營(yíng)有相似的地方,，充分甚至過(guò)火的討論絕大多數(shù)時(shí)候是為了爭(zhēng)取更好的發(fā)展方向,。持續(xù)健康經(jīng)營(yíng)的企業(yè)常常支持 “頭腦風(fēng)暴”，因?yàn)椴煌穆曇裟軒?lái)更優(yōu)化的解決方案,。

我們不少人都存在幸存者偏差,。譬如，只看到了短期支出法案被否決會(huì)導(dǎo)致美國(guó)政府關(guān)門(mén)的可能性,，卻忽略了它也避免了政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)膨脹的惡果,。

你怕他。

美國(guó)政府停擺再啟：聯(lián)邦制下的權(quán)力架構(gòu)與社會(huì)經(jīng)濟(jì)韌性

近日,，美國(guó)政壇再次上演了一出因預(yù)算案僵局而導(dǎo)致的政府部分停擺戲碼,。這一次，眾議院共和黨提出的短期支出法案因夾帶私貨——給議員自己漲薪等議案,，被即將成立的政府效率部負(fù)責(zé)人維韋克·拉瑪斯瓦米揭露,，并得到了候任總統(tǒng)特朗普的公開(kāi)支持，最終導(dǎo)致議案未獲通過(guò),，政府面臨停擺,。這一幕不僅揭示了美國(guó)政治體制內(nèi)的博弈與制衡，也再次引發(fā)了人們對(duì)美國(guó)聯(lián)邦制權(quán)力架構(gòu)及其對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)影響的深思,。

一,、政府停擺：政治博弈的副產(chǎn)品

美國(guó)政府停擺并非首次，每當(dāng)預(yù)算案卡殼,，這一幕便可能上演,。表面上看，這是政治博弈的結(jié)果,，是不同政黨,、不同利益集團(tuán)之間在預(yù)算分配、政策導(dǎo)向上無(wú)法達(dá)成一致所導(dǎo)致的,。然而,，深入剖析，我們不難發(fā)現(xiàn)這背后其實(shí)體現(xiàn)了美國(guó)政治體制中橫向制衡與縱向分權(quán)相結(jié)合的聯(lián)邦制特點(diǎn),。

在橫向制衡方面,，美國(guó)實(shí)行三權(quán)分立，立法,、行政,、司法三權(quán)相互獨(dú)立、相互制衡,。這種制度設(shè)計(jì)旨在防止任何一方權(quán)力過(guò)大,，確保政府決策的科學(xué)性和公正性。然而,，在實(shí)際運(yùn)作中,，這也導(dǎo)致了政府決策效率的降低,，尤其是在預(yù)算案等需要各方妥協(xié)的問(wèn)題上，往往難以迅速達(dá)成共識(shí),。此次短期支出法案的失敗,，正是這一特點(diǎn)的體現(xiàn)。

在縱向分權(quán)方面,，美國(guó)聯(lián)邦政府與各州政府之間有著明確的權(quán)力劃分,。聯(lián)邦政府主要負(fù)責(zé)國(guó)防、外交,、貨幣等全國(guó)性事務(wù),，而州政府則擁有廣泛的立法權(quán)和行政權(quán)，負(fù)責(zé)處理本州內(nèi)的教育,、醫(yī)療、治安等事務(wù),。這種分權(quán)模式使得州政府成為國(guó)民生活中最重要的政治實(shí)體,，也賦予了州一級(jí)架構(gòu)足夠的自主性和靈活性。然而,，當(dāng)聯(lián)邦政府因預(yù)算案僵局而停擺時(shí),，雖然會(huì)對(duì)部分聯(lián)邦機(jī)構(gòu)和服務(wù)造成影響，但州政府仍能保持正常運(yùn)轉(zhuǎn),，從而在一定程度上維護(hù)了社會(huì)的穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行,。

二、聯(lián)邦制下的社會(huì)經(jīng)濟(jì)韌性

美國(guó)政府停擺雖然看似是一場(chǎng)政治風(fēng)波,，但其對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的影響卻相對(duì)有限,。這得益于美國(guó)聯(lián)邦制權(quán)力架構(gòu)的合理設(shè)計(jì)，以及州政府在其中的重要作用,。

首先,，聯(lián)邦制下的權(quán)力分散使得政府停擺的負(fù)面影響得以局部化。由于州政府擁有廣泛的權(quán)力和自主性,，它們能夠在聯(lián)邦政府停擺的情況下繼續(xù)提供基本公共服務(wù),，如教育、醫(yī)療,、治安等,。這確保了社會(huì)的基本運(yùn)轉(zhuǎn)不受太大影響，也避免了因政府停擺而引發(fā)的社會(huì)動(dòng)蕩和經(jīng)濟(jì)衰退,。

其次,，聯(lián)邦制促進(jìn)了政府間的競(jìng)爭(zhēng)與合作。在聯(lián)邦制下,，各州政府為了吸引投資,、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展,，往往會(huì)展開(kāi)激烈的競(jìng)爭(zhēng)，競(jìng)相提供更好的公共服務(wù),、更優(yōu)惠的稅收政策等,。這種競(jìng)爭(zhēng)不僅提高了政府的服務(wù)效率和質(zhì)量，也促進(jìn)了資源的優(yōu)化配置和經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng),。同時(shí),，各州政府之間也會(huì)在某些領(lǐng)域展開(kāi)合作，共同應(yīng)對(duì)跨州界的公共問(wèn)題,，如環(huán)境保護(hù),、交通建設(shè)等。這種合作機(jī)制有助于彌補(bǔ)聯(lián)邦政府停擺可能帶來(lái)的治理空白,，維護(hù)社會(huì)的整體利益,。

此外，聯(lián)邦制還增強(qiáng)了社會(huì)的自我修復(fù)能力,。在美國(guó)政治體制中,，民間社會(huì)力量和市場(chǎng)機(jī)制發(fā)揮著重要作用。當(dāng)政府停擺導(dǎo)致某些公共服務(wù)缺失時(shí),，民間組織和企業(yè)往往會(huì)迅速填補(bǔ)空白,，提供替代性的服務(wù)。這種自我修復(fù)能力不僅緩解了政府停擺帶來(lái)的不便和損失,，也體現(xiàn)了美國(guó)社會(huì)的高度靈活性和創(chuàng)新性,。

三、對(duì)中國(guó)下一步改革開(kāi)放的啟示

美國(guó)政府停擺雖然發(fā)生在遙遠(yuǎn)的美國(guó),，但其背后的聯(lián)邦制權(quán)力架構(gòu)及其對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的影響卻為我們提供了深刻的啟示,。在當(dāng)前中國(guó)深化改革和進(jìn)一步擴(kuò)大開(kāi)放的背景下，如何實(shí)現(xiàn)從大政府和無(wú)限政府向有限政府和有為政府的轉(zhuǎn)變,，成為擺在我們面前的一個(gè)重要課題,。

首先，我們需要加強(qiáng)政府間的制衡與監(jiān)督,。在美國(guó)聯(lián)邦制下,，三權(quán)分立和相互制衡的制度設(shè)計(jì)確保了政府權(quán)力的分散和制約。在中國(guó),，雖然我們不實(shí)行三權(quán)分立,，但也可以通過(guò)加強(qiáng)人大、政協(xié)等機(jī)構(gòu)的監(jiān)督作用,，以及推進(jìn)司法獨(dú)立和公正審判等方式,，來(lái)加強(qiáng)對(duì)政府權(quán)力的制衡和監(jiān)督。這有助于防止政府權(quán)力濫用和腐敗現(xiàn)象的發(fā)生,，提高政府決策的科學(xué)性和公正性,。

其次,，我們需要推進(jìn)政府職能的轉(zhuǎn)變和簡(jiǎn)政放權(quán)。在美國(guó)聯(lián)邦制下,，州政府擁有廣泛的權(quán)力和自主性,，能夠根據(jù)實(shí)際情況靈活調(diào)整政策和服務(wù)。在中國(guó),，我們也可以借鑒這一做法,，通過(guò)推進(jìn)政府職能的轉(zhuǎn)變和簡(jiǎn)政放權(quán)，將更多的權(quán)力和責(zé)任下放給地方政府和社會(huì)組織,，激發(fā)市場(chǎng)的活力和社會(huì)的創(chuàng)造力,。這有助于優(yōu)化資源配置、提高政府服務(wù)效率和質(zhì)量,，也促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)和社會(huì)的全面進(jìn)步,。

同時(shí)，我們還需要加強(qiáng)政府與社會(huì),、市場(chǎng)的互動(dòng)與合作,。在美國(guó)聯(lián)邦制下，民間社會(huì)力量和市場(chǎng)機(jī)制發(fā)揮著重要作用,，能夠迅速填補(bǔ)政府停擺帶來(lái)的治理空白,。在中國(guó),，我們也可以通過(guò)加強(qiáng)政府與社會(huì)組織,、企業(yè)等多元主體的互動(dòng)與合作，形成政府,、市場(chǎng),、社會(huì)共同治理的格局。這有助于增強(qiáng)社會(huì)的自我修復(fù)能力和創(chuàng)新性,，也促進(jìn)了政府治理能力的提升和現(xiàn)代化進(jìn)程,。

最后，我們需要堅(jiān)持穩(wěn)健的改革策略,。美國(guó)政府停擺雖然對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)影響有限,，但也提醒我們改革需要謹(jǐn)慎推進(jìn)、穩(wěn)步前行,。在深化改革和擴(kuò)大開(kāi)放的進(jìn)程中,，我們需要充分考慮各方面的利益和訴求，平衡好改革,、發(fā)展,、穩(wěn)定的關(guān)系。通過(guò)漸進(jìn)式的改革策略,，逐步推進(jìn)政府職能的轉(zhuǎn)變,、市場(chǎng)機(jī)制的完善和社會(huì)治理的創(chuàng)新,，最終實(shí)現(xiàn)從大政府和無(wú)限政府向有限政府和有為政府的轉(zhuǎn)變。

美國(guó)政府停擺再次引發(fā)了人們對(duì)美國(guó)聯(lián)邦制權(quán)力架構(gòu)及其對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)影響的關(guān)注,。美國(guó)聯(lián)邦制下的橫向制衡與縱向分權(quán)相結(jié)合的特點(diǎn),，不僅確保了政府權(quán)力的分散和制約，也賦予了州政府廣泛的自主性和靈活性,。這使得美國(guó)政府停擺的負(fù)面影響得以局部化,，并增強(qiáng)了社會(huì)的自我修復(fù)能力。在當(dāng)前中國(guó)深化改革和進(jìn)一步擴(kuò)大開(kāi)放的背景下,，美國(guó)聯(lián)邦制的成功經(jīng)驗(yàn)值得借鑒,，如何加強(qiáng)政府間的制衡與監(jiān)督、推進(jìn)政府職能的轉(zhuǎn)變和簡(jiǎn)政放權(quán),、加強(qiáng)政府與社會(huì)市場(chǎng)的互動(dòng)與合作,，并堅(jiān)持穩(wěn)健的改革策略是當(dāng)前所面臨的重要課題。唯有如此,，我們方能最終形成有效市場(chǎng)與有為政府共生共榮的經(jīng)濟(jì)治理模式,，避免只刺激不改革的困境，真正走出當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的滯脹困局,。