剛剛,,央行宣布降息
鐘正生
7月22日,,中國央行發(fā)布多份公告:1)下調(diào)公開市場7天期逆回購操作利率10bp至1.70%,下調(diào)1年期,、5年期以上品種LPR報價10bp,,下調(diào)隔夜、7天和1個月期限SLF利率各10bp,。2)即日起將公開市場7天期逆回購操作調(diào)整為固定利率,、數(shù)量招標(biāo)。3)自本月起,,有出售中長期債券需求的中期借貸便利(MLF)參與機(jī)構(gòu),可申請階段性減免MLF質(zhì)押品,。
1,、當(dāng)前時點(diǎn)緣何降息?
“穩(wěn)增長”迫切性提升,。二十屆三中全會公報提出“堅定不移實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展目標(biāo)”,。然而,二季度中國實(shí)際GDP同比增速回落0.6個百分點(diǎn)至4.7%,,7月以來高頻數(shù)據(jù)顯示工業(yè)生產(chǎn),、投資實(shí)物工作量有邊際走弱跡象,,出口運(yùn)價和貨物吞吐量顯示外需增勢趨緩,經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升有待政策助力,。在貨幣金融數(shù)據(jù)“擠水分”初見成效的當(dāng)下,,央行調(diào)降OMO、SLF和LPR利率各10bp,,有助于貸款需求企穩(wěn),,為“5%左右”增速目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)保駕護(hù)航。
“穩(wěn)匯率”外部掣肘減弱,。
1)2024年上半年,,美元兌人民幣中間價一直保持在7.09-7.14之間,使得7.28成為在岸人民幣即期匯率的“硬約束”,,反映出很強(qiáng)的調(diào)控取向,。隨著國內(nèi)低物價的延續(xù),事實(shí)上形成了“高實(shí)際利率vs低實(shí)際匯率”的內(nèi)緊外松組合,。
2)7月中旬以來,,美聯(lián)儲9月首次降息的概率提升,全年降息次數(shù)的預(yù)期向3次偏移,,美債利率和美元指數(shù)中樞回落,,這使美元兌人民幣中間價和即期匯率的偏離度從接近于2%降至1.85%附近,即期匯率與離岸匯率的偏離度從300基點(diǎn)以上降至接近100基點(diǎn)的水平,??梢姡嗣駧艆R率貶值壓力開始得到一定釋放,,為我國貨幣政策重心從匯率向利率過渡創(chuàng)造了條件,。
凈息差壓力有所緩釋。4月起監(jiān)管部門整改違規(guī)手工補(bǔ)息,,已使銀行利息支出立竿見影地降低,,有助于緩解銀行凈息差壓力,為LPR利率調(diào)降創(chuàng)造條件,。
2,、如何看待公開市場操作的思路變化與機(jī)制優(yōu)化?
貨幣政策進(jìn)一步向價格調(diào)控轉(zhuǎn)變,。央行宣布,,即日起將公開市場7天期逆回購操作調(diào)整為固定利率、數(shù)量招標(biāo),,而此前為價格招標(biāo),。在2003年四季度的貨幣政策執(zhí)行報告中,央行曾就公開市場操作的招標(biāo)方式做出解釋:
“數(shù)量招標(biāo)是指央行明確最高招標(biāo)量和價格,,公開市場業(yè)務(wù)一級交易商以數(shù)量為標(biāo)的進(jìn)行投標(biāo),,如投標(biāo)量超過招標(biāo)量,,則按比例分配;如投標(biāo)量低于招標(biāo)量則按實(shí)際投標(biāo)量確定中標(biāo)量,。價格招標(biāo)過程是央行發(fā)現(xiàn)市場價格的過程,,數(shù)量招標(biāo)過程是央行用指定價格發(fā)現(xiàn)市場資金供求的過程?!?br />
可見,,數(shù)量招標(biāo)能夠幫助央行更清楚地掌握市場的資金需求,提升調(diào)控的精準(zhǔn)性,,在市場流動性較充裕的時點(diǎn)可避免“給太多”,,在資金面偏緊時避免“沒給夠”,從而更好地錨定政策利率(即資金的價格),。
注意到,,7月8日央行公告的臨時正、逆回購操作亦采取數(shù)量招標(biāo)形式,,一早一晚相結(jié)合,,有助于貨幣政策進(jìn)一步向價格調(diào)控轉(zhuǎn)變。
OMO基準(zhǔn)利率的地位得以強(qiáng)化,。本次1年期,、5年期LPR均跟隨OMO下調(diào)10bp,而目前MLF利率尚保持不變,,體現(xiàn)貨幣政策調(diào)控思路的轉(zhuǎn)變,。央行行長潘功勝在6月19日的陸家嘴論壇上發(fā)表“中國當(dāng)前貨幣政策立場及未來貨幣政策框架的演進(jìn)”主題演講,曾提出“未來可考慮明確以央行的某個短期操作利率為主要政策利率,,目前看,,7天期逆回購操作利率已基本承擔(dān)了這個功能。其他期限貨幣政策工具的利率可淡化政策利率的色彩,,逐步理順由短及長的傳導(dǎo)關(guān)系,。同時,持續(xù)改革完善貸款市場報價利率(LPR),,針對部分報價利率顯著偏離實(shí)際最優(yōu)惠客戶利率的問題,,著重提高LPR報價質(zhì)量,更真實(shí)反映貸款市場利率水平”,。
正基于此,,本次央行公告強(qiáng)化了7天期逆回購操作利率的功能,顯示LPR報價“換錨”,,同時淡化了MLF報價的指示意義,也是“理順由短及長的傳導(dǎo)關(guān)系”的具體體現(xiàn),。
3,、年內(nèi)貨幣政策還將如何發(fā)力,?
我們認(rèn)為,年內(nèi)貨幣政策總量操作還有兩點(diǎn)期待,。
一是,,下半年降準(zhǔn)仍可期待。因MLF到期規(guī)模將逐步放量(2024年8-12月MLF到期規(guī)模分別為4010億元,、5910億元,、7890億元、14500億元和14500億元),,且政府債融資規(guī)模將會提升(依據(jù)政府債發(fā)行進(jìn)度及計劃規(guī)模,,預(yù)計三季度政府債凈融資規(guī)模將達(dá)到4.1萬億,較去年同期高1.5萬億),?;趶浹a(bǔ)基礎(chǔ)貨幣缺口、穩(wěn)定貨幣供應(yīng)規(guī)模,、改善商業(yè)銀行流動性指標(biāo)的需要,,央行有必要全面降準(zhǔn)25-50bp,釋放5000-10000億元資金對沖,。
二是,,不排除年內(nèi)進(jìn)一步降息的可能性。本次央行調(diào)降OMO,、SLF和LPR不同期限報價各10bp,,相比于長端國債隱含的降息預(yù)期有一定差距(當(dāng)前2.25%的10年國債收益率與央行提示的2.5%合理下限的差異,可以認(rèn)為在一定程度上反映了市場預(yù)期),,尚不足以對沖工業(yè)企業(yè)凈資產(chǎn)收益率的回落(相較于2023年末,,2024年5月規(guī)模以上國有和私營工業(yè)企業(yè)ROE TTM分別下降了34bp和25bp)。若本次降息的效果不及預(yù)期,,且外部環(huán)境改善的信號更趨明朗(例如9月份美聯(lián)儲正式開啟降息,,年內(nèi)降息達(dá)到75bp或以上),或可期待四季度政策利率的進(jìn)一步調(diào)降,。
對債券市場而言,,收益率曲線或進(jìn)一步趨向陡峭化。一方面,,貨幣政策調(diào)控更趨精準(zhǔn),,有助于穩(wěn)定短端利率價格和市場預(yù)期。另一方面,,央行調(diào)節(jié)長端國債利率的工具箱正逐步完善,。大量國債用于質(zhì)押,限制了國債二級市場的流通規(guī)模,,或在一定程度上加劇“資產(chǎn)荒”,。繼前期公告借入國債后,,央行此次公告表示,“有出售中長期債券需求的中期借貸便利(MLF)參與機(jī)構(gòu),,可申請階段性減免MLF質(zhì)押品”,,有助于調(diào)節(jié)國債供需矛盾,并再次傳遞對“長債收益率下行及潛在風(fēng)險”的關(guān)注,。此外,,預(yù)計三季度實(shí)際GDP維持在5%左右,GDP平減指數(shù)小幅回升,,意味著名義GDP存在企穩(wěn)回升的可能,,也不利于長端利率持續(xù)回落。
陸奇
相較于6月,,7月的LPR1年期和5年期均下調(diào)10個基點(diǎn),。本次下調(diào)對于居民和企業(yè)的貸款壓力而言,能實(shí)現(xiàn)不同程度的減輕,。
對于居民端而言,,新發(fā)放的房貸利率會降低,存量房貸利率在重定價日之后也會相應(yīng)下調(diào),,從而減少居民的利息支出,,理論上來說也有機(jī)會增加居民購房意愿和能力。目前而言,,大部分居民對購房還處于觀望狀態(tài),,大家主要擔(dān)心的是房價本身是否還會下滑,至于房貸利息暫時還排在第二位,。不過,,即便5年期以上LPR下調(diào)對增加購房意愿實(shí)現(xiàn)不了充分調(diào)動,但對存量房貸卻形成了實(shí)質(zhì)性的利好,,促成家庭經(jīng)濟(jì)壓力下降,。
對于企業(yè)端而言,短期和中長期融資成本繼續(xù)下降并且更容易獲得銀行貸款,,能積極支持其日常運(yùn)行甚至是對業(yè)務(wù)進(jìn)行擴(kuò)張,。進(jìn)一步地,股票市場融資成本降低,,將提升投資者對上市公司未來盈利的樂觀預(yù)期,,從而增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體的積極性。
蘭香
在宣布LPR降息之前,,央行還發(fā)布公告稱,,為優(yōu)化公開市場操作機(jī)制,從即日起,公開市場7天期逆回購操作調(diào)整為固定利率,、數(shù)量招標(biāo),。同時,為進(jìn)一步加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié),,加大金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度,即日起,,公開市場7天期逆回購操作利率由此前的1.80%調(diào)整為1.70%,。
新的貨幣政策框架下,中國宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)控模式從數(shù)量型轉(zhuǎn)向價格型 (政策利率),。這是新貨幣政策體系后的首次降息,。
張學(xué)峰
近期人民幣兌美元大漲近 300 基點(diǎn),連續(xù)收復(fù) 5 個關(guān)口,。
人民幣升值,,一是與降息有關(guān),央行降息擴(kuò)展了人民幣流動性空間,,各類資產(chǎn)價格有上漲趨勢,;二是在第二季度 4.7% 的增長率公布后,下半年經(jīng)濟(jì)工作的重要任務(wù)是保持經(jīng)濟(jì)增長率不低于 5%,,保5 的行動促使穩(wěn)增長措施加大貫徹力度,;三是黨的三中全會充分釋放了經(jīng)濟(jì)增長的利好政策,為下半年經(jīng)濟(jì)增長注入動能,;四是美元走跌趨勢明顯,,美元指數(shù)和美元資產(chǎn)的價格都在波動不定之中,相對的增加了人民幣的升值趨勢,。
王誌強(qiáng)
根據(jù)中國人民銀行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布的信息,,2024年7月22日貸款市場報價利率(LPR)進(jìn)行了調(diào)整。降息的原因主要是為了支持實(shí)體經(jīng)濟(jì),,降低融資成本,,促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長。央行通過調(diào)整公開市場操作利率和貸款市場報價利率,,旨在向市場傳遞貨幣政策寬松的信號,,激發(fā)市場活力,同時也有利于改善市場預(yù)期和提振市場信心,。