歐洲央行是繼加拿大之后又一個開始降息的發(fā)達經(jīng)濟體。不過歐央行并未給出進一步降息的時間表,，而是表示將根據(jù)數(shù)據(jù)來決定,。同時，歐央行上調(diào)了對2024年通脹和GDP增長的預(yù)測,。

通脹方面,，5月歐元區(qū)CPI超預(yù)期反彈，核心CPI同比上升,，服務(wù)價格和薪資增速是主因,，這導(dǎo)致歐央行提高了對2024-2025年的通脹預(yù)測。經(jīng)濟增長方面,，歐央行預(yù)計2024年GDP將增長0.9%，其3月會議預(yù)測為增長0.6%,。盡管提高了增長預(yù)測,，但歐元區(qū)經(jīng)濟增長壓力明顯較大，最近四個季度GDP環(huán)比增速平均僅為0.05%,。

在美聯(lián)儲降息一再“跳票”且難以預(yù)測具體時點的背景下,，歐央行這次降息很有可能標(biāo)志著全球新一輪貨幣寬松周期的開始，這有助于緩解中國等國家貨幣政策的外部約束,。而與此相關(guān)的美元貨幣地位的暗流涌動,，則是一片對所有人都很陌生的水域，且行且珍惜。

降息的呼聲持續(xù)了很久，終于開始了,。最近先是加拿大央行宣布降息,，之后緊接著歐洲央行也宣布降息25個基點。這下子,，大家或許會將目光投向美聯(lián)儲,，接下來美聯(lián)儲會不會降息，以及啥時候降息才是大家最關(guān)注的,。不過要判斷這點可能還是要看經(jīng)濟數(shù)據(jù),。

加拿大降息是因為加拿大的通脹率已經(jīng)控制住，其失業(yè)率也有所上升,，符合降息條件,。就這一點來講，歐洲央行的通脹率其實并沒有有效控制住,，但是現(xiàn)在也開始了降息,，顯然有自己的判斷，不想跟在美聯(lián)儲后面行動了,。

2023下半年以來,，人民幣匯率的走勢特征發(fā)生了明顯變化，理解這些變化及其背后影射的問題,，對于匯率走向和貨幣政策研判具有重要意義,。

一、 從人民幣中間價的變化說起,。2023年8月以來,，美元兌人民幣匯率中間價與即期匯率出現(xiàn)了顯著、持續(xù)的分離,，2015年“811”匯改所確立的中間價定價模式發(fā)生了變化,。這一變化有兩個伴生的影響：一是，每日即期匯率與中間價的偏離幅度頻繁逼近每日2%的波動上限,。2024年以來美元兌人民幣中間價保持在7.1附近,，使得7.25附近成為在岸人民幣即期匯率的“硬約束”。二是,，人民幣對一籃子貨幣匯率與人民幣兌美元匯率從同向變動轉(zhuǎn)為反向變動,。2023年8月以來人民幣對美元匯率在歷史低位波動，而人民幣對一籃子貨幣匯率趨勢性走升,。

二,、 人民幣扮演亞洲貨幣的“壓艙石”,。人民幣在近幾次美元顯著上漲的過程中成為非美貨幣中的強勢貨幣。1）2023年8-10月,，隨著市場逐步定價美聯(lián)儲繼續(xù)加息和更晚降息,，美元指數(shù)升值約4%，但對人民幣僅升值2%,。2）2024年4月9日公布的美國2月CPI數(shù)據(jù)再超預(yù)期,，市場對全年降息次數(shù)的預(yù)期從2.6次迅速下調(diào)至1.6次，帶動美元指數(shù)急升2%,，新興市場貨幣出現(xiàn)急貶,，而同期，美元兌人民幣匯率僅略升0.1%,，讓人不禁聯(lián)想到1997年亞洲金融危機時期的情形,。后續(xù)美元指數(shù)的走向，仍將圍繞美聯(lián)儲降息預(yù)期的變化和美國經(jīng)濟的相對強勢程度而變,。美聯(lián)儲較早降息將有助于人民幣匯率升值,，進而緩和匯率對國內(nèi)貨幣政策的掣肘，但目前狀況尚不能明確指向該路徑,。

三,、 低利率下人民幣仍有內(nèi)在貶值壓力。這集中體現(xiàn)在跨境資本流出的增加,。具體體現(xiàn)為：1）企業(yè)和居民持匯意愿增強,，4月結(jié)匯意愿下降到58.4%、售匯意愿抬升至70.4%,，二者裂口顯著拉大,，在2015-2016年人民幣貶值壓力較大時也是如此。2）外資企業(yè)利潤匯出加快,，今年3,、4月份收益和經(jīng)常轉(zhuǎn)移出現(xiàn)了超季節(jié)性的更大逆差，隨著分紅季的來臨還可能進一步加大,。3）外商直接投資收縮和對外直接投資擴張,，以人民幣計價的外商直接投資累計增速去年6月開始轉(zhuǎn)負，今年1-4月降至-27.9%,，而1-3月非金融類對外直接投資增速為8.4%,。4）中美利差深度倒掛下的美元債融資減少。一方面,，企業(yè)有提前償還美元債務(wù)的訴求，另一方面,，以房企為代表的美元債務(wù)融資需求下滑,。

四、 匯率對利率的約束有待松動。隨著國內(nèi)低物價的延續(xù),，目前事實上形成了“高實際利率vs低實際匯率”的內(nèi)緊外松式組合,。貨幣政策在利率與匯率之間事實上更偏重于穩(wěn)匯率，而在促進國內(nèi)物價水平回升中的作用亟待提升,。隨著美聯(lián)儲降息時點推后,，逐步釋放人民幣中間價的彈性，有利于貨幣政策“以我為主”,，提升宏觀調(diào)控的主動性,。

全球利好，歐央行率先降息,，增強市場流動性,，金融市場將會走高。