一、美聯(lián)儲5月會議偏鴿,。美聯(lián)儲5月會議宣布放緩縮表,，鮑威爾講話稱不太可能再加息，市場感受偏鴿派,。我們認(rèn)為,，盡管鮑威爾講話受到市場歡迎，但美國通脹粘性的風(fēng)險客觀存在,，后續(xù)市場降息預(yù)期可能“易冷難熱”,。值得注意的是，美聯(lián)儲其他官員講話彰顯內(nèi)部分歧。例如,，鮑曼對通脹的判斷更加謹(jǐn)慎,，同時沒有排除再加息的選項。

二,、美國就業(yè)適度降溫,。美國4月新增非農(nóng)為近半年新低，失業(yè)率反彈,，時薪增速下降,，就業(yè)市場整體出現(xiàn)“可喜”降溫。我們強(qiáng)調(diào),，美國就業(yè)市場仍有韌性,，不排除后續(xù)就業(yè)數(shù)據(jù)回暖，并引發(fā)降息預(yù)期的反復(fù),。17.5萬的新增非農(nóng)不算弱,；3.9%的失業(yè)率也并不高；職位空缺數(shù)與失業(yè)人數(shù)比值（1.32）與疫情前（2019年均值為1.19）仍有距離,?？偟膩砜矗绹蜆I(yè)市場走向平衡的節(jié)奏更可能是漸進(jìn)而緩慢的,。

三,、“降息交易”暫時重啟。美國降息預(yù)期在連續(xù)降溫一個月后回升,，9月降息概率由60%上升至67%,，全年降息次數(shù)預(yù)期由1.4次增加至1.8次。在此背景下,，“降息交易”暫時重啟,，美國股債雙牛、美元走弱,。降息預(yù)期回升的主要有三方面線索：美聯(lián)儲會議偏鴿,、就業(yè)數(shù)據(jù)降溫、ISM PMI走弱,。不過，目前美國經(jīng)濟(jì)和就業(yè)僅出現(xiàn)初步降溫信號,，而且經(jīng)濟(jì)走弱未必與通脹降溫劃等號（因通脹還受供給因素擾動）,。我們維持美聯(lián)儲將于四季度降息1次的基準(zhǔn)判斷。

四,、境外“中國資產(chǎn)”走強(qiáng),。近一周美股中概股和港股大漲，離岸人民幣匯率回暖。近期“中國資產(chǎn)”走強(qiáng)有多方面背景：1）近一周美聯(lián)儲降息預(yù)期回升,；2）“中國資產(chǎn)”前期調(diào)整后,，估值具有吸引力、出現(xiàn)技術(shù)性反彈,。3）近期海外AI概念股和日本股市回調(diào),，中國資產(chǎn)受對沖需求驅(qū)動。4）中國證監(jiān)會發(fā)布5項資本市場對港合作措施,，提振市場信心,；5）中國企業(yè)（尤其科技和新能源）的盈利前景改善；6）外資對于配置“中國資產(chǎn)”的情緒持續(xù)改善,。往后看,，“中國資產(chǎn)”的上漲速度可能減緩，但中國企業(yè)盈利能力,、外資配置“中國資產(chǎn)”的熱情修復(fù)等因素,，有望繼續(xù)支撐“中國資產(chǎn)”取得不俗表現(xiàn)。

五,、日元匯率強(qiáng)勢反彈,。近一周日元匯率大漲，市場猜測日本政府實施了外匯干預(yù),，但日本當(dāng)局拒絕評論,。此外，美國降息預(yù)期回升,、油價大跌（日元匯率與國際油價高度相關(guān)）,、對沖基金平倉、以及假期流動性清淡等,，均是可能的驅(qū)動,。我們認(rèn)為，日本外匯干預(yù)是可選項,，這可能限制日元過度貶值,，但未必幫助日元順利升值。

低位的時候買進(jìn),，高位的時候賣出,，這一向都是投資市場的規(guī)則。所以對于外資和基金們買進(jìn)中國股票的行動,，最起碼在現(xiàn)在比較靠譜的解讀就是中國股市現(xiàn)在處于一個歷史低位,，買入可以獲利。這是否意味著外資持續(xù)看好中國股市,，還不好說,。那說不定有的外資現(xiàn)在買進(jìn)是因為價格低，但是其對中國經(jīng)濟(jì)的預(yù)期也很低，稍微賺了一點點就要拋出,，而不是持續(xù)持有呢,？同樣的，也不能因為港股萎靡了這么多年,，最近漲了一些就斷定“跑進(jìn)牛市”,，作為財經(jīng)媒體，說這樣的話是要負(fù)責(zé)任的,。