為進(jìn)一步規(guī)范股東減持行為,、有效防范“繞道減持”,、維護(hù)市場信心，中國證監(jiān)會擬對《上市公司股東,、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》進(jìn)行修訂,，以規(guī)章的形式重新發(fā)布。同時(shí),，為了進(jìn)一步規(guī)范董事,、監(jiān)事和高級管理人員轉(zhuǎn)讓股份的行為，支持其依法合規(guī)增持股份,，證監(jiān)會還對《上市公司董事,、監(jiān)事和高級管理人員所持本公司股份及其變動管理規(guī)則》進(jìn)行修訂。

對目前的股市來說,，多一家,、少一家上市公司，對股市產(chǎn)生不了多少影響,。即便是有一定影響的上市公司,，退出以后對市場的影響也不會很明顯。相反，上市公司大股東的減持,，如果數(shù)量比較大,，對市場的影響就會比較大。因?yàn)?，按照目前大股東的減持行為,，相當(dāng)一部分大股東減持后獲得的資金，都不會回饋股市,，也不會投資企業(yè),，而是用到其他方面，甚至向外轉(zhuǎn)移,。如此一來,，大股東減持就成了股市的失血點(diǎn)。一個(gè)失血點(diǎn)或許對股市的影響不大,，失血點(diǎn)多了，對股市的影響就會越來越大,。

為什么在經(jīng)濟(jì)基本面總體較好,，外圍市場更是持續(xù)上漲、屢屢創(chuàng)新高,，企業(yè)效益也在逐步改善,，上市公司分紅、回購股份,、增持等都明顯增加,，市場監(jiān)管也不斷加強(qiáng)的情況下，股市卻表現(xiàn)得很低迷,。即便出臺刺激市場的政策,，也沒有讓股市回歸上漲狀態(tài)呢？一個(gè)十分重要的原因,，就是上市公司大股東減持資金的使用很不規(guī)范,，一次減持就等于一次失血，十個(gè)大股東減持就是十次失血,。如此一來,，投資者輸入市場的血，還怎么滿足得了大股東減持造成的失血,，股市還怎么可能步入牛市軌道,，從而給投資者帶來實(shí)實(shí)在在的利益呢？

事實(shí)也是,，按照這些年來大股東的減持情況,，每年的減持資金都在6000億以上，多的年份接近10000億。而大股東減持獲得的資金,，有多少是反哺到市場的,，又有多少是補(bǔ)充到企業(yè)的，可能比例非常低,。減持獲得的資金,，都流向與股市毫無關(guān)系的地方。這其中,，近年來以各種概念進(jìn)入市場的企業(yè),，沒有幾家是實(shí)實(shí)在在的企業(yè)，也沒有幾家不是進(jìn)入市場就出現(xiàn)業(yè)績變臉,，或者在大股東的人為操縱下維持高股價(jià),，待大股東完成減持任務(wù)，就立馬淪為垃圾股的,。特別是被資本綁架的企業(yè),，從醞釀上市開始，就是奔著獲利而去,，就帶著強(qiáng)烈的操縱股價(jià)意識,，只要企業(yè)能上市，就必然會把股價(jià)炒到歷史最高,，并迅速減持,。

此次修改的新規(guī)，將進(jìn)一步規(guī)范董監(jiān)高減持,，明確董監(jiān)高在自身違法和上市公司違法情形下以及重大違法強(qiáng)制退市風(fēng)險(xiǎn)警示期間不得減持,；明確董監(jiān)高在集中競價(jià)或者大宗交易減持前都須預(yù)先披露；明確董監(jiān)高離婚后雙方持續(xù)共同遵守相關(guān)減持限制,。一定程度上,，也是為了確保減持行為不要成為市場的失血點(diǎn)，確保減持不要給市場帶來傷害,。也正因?yàn)槿绱?，新?guī)可能要對董監(jiān)高等違規(guī)減持行為予以嚴(yán)厲處罰。

需要特別注意的是,，新的規(guī)定主要規(guī)范的是減持本身,，大股東減持后獲得的資金使用，還沒有提出約束性要求,，實(shí)際也就形成了一個(gè)比較大的漏洞,。也許有人會說，按照股市運(yùn)行的基本規(guī)則,，以及國外的通行做法,，不管是大股東還是小股東,，減持獲得資金的使用，都與監(jiān)管沒有任何關(guān)系,，對減持獲得資金的使用進(jìn)行約束,，是否手伸得太長了。

正常情況下,，確實(shí)如此,。關(guān)鍵是，中國的上市公司,，特別是有資本大量的上市公司,，相當(dāng)一部分公司上市的目的是不純的，或者說完全是被資本綁著上市的,。在創(chuàng)業(yè)初期,，為了得到資本的支持，很多創(chuàng)業(yè)者把企業(yè)的很大比例股份轉(zhuǎn)讓給了資本投資者,。而資本投資者投資這些初創(chuàng)企業(yè)的目的,，也不是為了企業(yè)發(fā)展，而是將其推到市場,，并高位減持逃離市場,。結(jié)果，這些原本可以發(fā)展得更好的企業(yè),，因?yàn)橘Y本的進(jìn)出，變成一個(gè)爛公司,、爛蘋果,。相反，如果投資者是出于企業(yè)發(fā)展而投資,，并伴隨著企業(yè)一起成長,，上市公司的質(zhì)量就不會出現(xiàn)大的問題，股市也不會到處是失血點(diǎn),。正是因?yàn)樯鲜泄局匈Y本的比例太高,，企業(yè)被資本綁架的現(xiàn)象太嚴(yán)重，才需要對大股東減持資金的使用予以關(guān)注,，并提出約束性要求,。譬如必須至少30%回饋股市，或者50%以上再投資于上市公司等,，從而讓大股東減持不成為一種套現(xiàn)手段,，而是再生產(chǎn)、再發(fā)展目標(biāo),，股市也就會步入牛市狀態(tài)了,。

長期以來，政府公文的內(nèi)容順序是很有講究的。新“國九條”以強(qiáng)監(jiān)管,、防風(fēng)險(xiǎn),、促高質(zhì)量發(fā)展為主線，措辭的順序在一定程度上暗示了國內(nèi)資本市場未來重點(diǎn)任務(wù)的階段性安排,。

作為一個(gè)10年的資本市場規(guī)劃,，文件主線把“強(qiáng)監(jiān)管”擺在了首位，說明第一階段是證監(jiān)會等監(jiān)管機(jī)構(gòu)的主場,。這點(diǎn)也很好理解,。拿A股舉例，去年的暴跌很大程度上是做空機(jī)構(gòu)抓住了監(jiān)管漏洞而人為造成的股災(zāi),。要提升市場信心,，需要從制度上來改善交易環(huán)境。

至于“防風(fēng)險(xiǎn)”排在第二位,，不是說它是下一階段的任務(wù),，而是說它是一個(gè)長期的任務(wù)。因?yàn)樨灤┦冀K,，因此擺在了“監(jiān)管”和“高質(zhì)量發(fā)展”的中間,。至于如何防風(fēng)險(xiǎn)是系統(tǒng)性的工作，需要多部門多維度的去管理,。

如果按以上的理解,，我們當(dāng)前正處于第一階段的“強(qiáng)監(jiān)管”任務(wù)當(dāng)中。那么,，至少最近1年資本市場追求的主要就是強(qiáng)化市場秩序,，而不是大家期待的牛市。

本周末兩大標(biāo)志性事件：①證監(jiān)會制定發(fā)布公募降傭新規(guī),，自2024年7月1日起正式實(shí)施,；②中核鈦白案處罰落地，對中核鈦白實(shí)控人,、中信與海通等預(yù)計(jì)罰沒合計(jì)2.35億元,。