昨天暴跌之時，正在見一位客戶,。她很喪,，準備剁掉所有股票基金倉位,。

我問她，相不相信要建設(shè)金融強國,，就一定要把股市搞起來,，否則這個圈畫不完整。她說,，不相信,。

我接著問她，相不相信均值回歸,，便宜又好貨是上漲的硬道理,。她說，不相信,。

我再問她,，相不相信只要有三根陽線，你的這些不相信就會變成相信,。

她笑了,，說相信。

昨天的大漲很及時,，再不漲真的就出問題了,。晚上她跟我說，差一點就交出了帶血的籌碼,。

資本市場發(fā)展了30年，工具特別多,，尤其是各種融資融券,、個股期權(quán)、股指期貨和雪球指數(shù)掛鉤產(chǎn)品等等,。建議各方進行思考,，能否回歸本能，大道至簡,。

交易所負責上市和退市,。不能只有上市考核指標，也要有退市考核指標,，優(yōu)勝劣汰,，達到退市和上市的動態(tài)平衡。各交易所不要為了創(chuàng)收,，設(shè)計太多的做空工具,。

監(jiān)管部門只干一件事：抓壞人。加大對欺詐發(fā)行、虛假陳述,、內(nèi)幕交易和操縱市場的調(diào)查處罰力度,，該罰款罰款，該吊銷牌照吊銷牌照,，該移送司法移送司法,。

上市公司也只需要負責三件事，做業(yè)務,、分紅和回購,，目的就是做大公司的市值。做好業(yè)績,，積極分紅,，加大回購注銷的力度。比如蘋果每年的主要工作就是回購注銷,，越回購股票越漲,，股票越漲越回購。

如果監(jiān)管部門,、交易所和上市公司能夠各司其職,，投資者投資就很簡單，選擇優(yōu)秀公司共成長,，而不是資金籌碼游戲,。大幅提升ST股票的投資者門檻，炒小,、炒差并不利于資源合理分配,，也不利于投資者利益保護。

在開年A股下跌浪潮中,，雪球期權(quán)再次被推上風口浪尖,，成為繼外資、量化,、融券之后的新一任殺牛嫌疑人,。隨著主要寬基指數(shù)的下跌幅度開始進入業(yè)內(nèi)公認的集中敲入?yún)^(qū)上沿，近兩日的工作,，確實讓我感受到了一絲類似Margin Call等美國金融題材電影里的緊張味道,。

但與美國模式不同的是，我們的雪球交易其實已足夠穩(wěn)健,，極少有人會被追保,，部分慌張的投資者只是開始忙于咨詢修改結(jié)構(gòu)以降低敲入線,、或者主動平倉進行止損,，真正落實到改約或者平倉操作的交易又是絕對少數(shù)中的少數(shù)。市面上的雪球,，按照杠桿比例的特征,，大體可以分為全保/部分保這兩類,。金融機構(gòu)或者其它主流財富渠道，所涉及的雪球基本是100%保證金的,，毫無杠桿效應,，投資者最差下場也就是買了一只指數(shù)基金。而對于風險偏好更高的“非大眾”投資者來說,，往往會選擇“湯總同款”的不追保雪球,，只需拿出20%、25%的保證金,，就能撬動5倍,、4倍的名義本金交易，投資者最差下場也就是把初始保證金虧完,，也并不會觸發(fā)追保,、穿倉。

杠桿交易的風險大不大,，歸根結(jié)底在于交易的初心是什么,。假設(shè)以200萬資金買入800萬名義本金、25%保證金比例的不追報雪球,，你當然可以把它想象成一筆4倍杠桿的交易,，一個200萬高風險的權(quán)益頭寸。但我覺得更負責的想法是意識到自己就是有800萬權(quán)益頭寸的風險暴露,，只是因為部分保證金設(shè)置的“便利”,，讓自己“省”下了600萬資金，能進行其他穩(wěn)健投資,，并且該權(quán)益頭寸的最大虧損還限制在了25%,，這配置是不是很穩(wěn)。同樣一根鋼管,，既可以拿來制作槍膛,，也可以考慮用作跳舞道具。

而雪球乃至整個場外衍生品工具,，此次暴露的真正問題還是流動性和估值公允性的不足,。沒有集中交易市場，存續(xù)雪球的唯一退出通道就是找交易商平倉,，所謂的改結(jié)構(gòu)以降低敲入線,，其本質(zhì)也不過是用平倉價值等價交換一個低票息、低敲入的新合約,。而平倉價值由交易商結(jié)合參數(shù)估計的單方面計算結(jié)果確定,，但脫離了二級市場的交易價格支撐，再“科學”的參數(shù)估計也難稱“公允”，這點可能會制約雪球期權(quán)作為資產(chǎn)組合配置工具的長遠發(fā)展,。
至于雪球敲入帶崩A股這種言論確實無力吐槽,，兩年以來，每次暴跌后都會出現(xiàn)各種非專業(yè)質(zhì)疑和專業(yè)掃盲解釋,。我覺得用大白話解釋就四句,，絕大多數(shù)雪球的對沖標的是期指而不是股票現(xiàn)貨，雪球敲入點位分布較為離散,，雪球2000億總存量占A股現(xiàn)貨單日成交額的比例不高,，況且雪球敲入前后帶來的期指多頭減倉比例也不高。間接×離散×不高×不高=雪球敲入對大盤的真實壓力影響,，很多群眾可能還是感性地把雪球敲入理解成了類似基金清盤,、期貨爆倉這種惡性事件，以為會短時間出現(xiàn)幾千億多翻空的拋壓,，從而產(chǎn)生了恐慌,、疑懼情緒。

財富業(yè)經(jīng)常講一句話,，叫看不懂的東西不要碰,，但看不懂的東西也分兩種情況，一種是因其本身純屬忽悠乃至詐騙,，就經(jīng)不起常識推敲,；另一種則是因為它需要花費時間、精力去學習,，而此種看不懂并不值得夸耀,。

眼下面臨敲入威脅的雪球主力，其實是在承受自去年一季度以來股市高位回調(diào)的壓力總和,，在這批雪球敲入之前已有太多權(quán)益投資方式浮尸千里,，而這不恰恰反映了雪球的防御性嗎？

能在1800點止跌嗎,。

基本面不是很好嗎,？