“許多年以后,，也許我們會(huì)想起,，某家私募證券基金，曾經(jīng)差點(diǎn)埋葬了一個(gè)行業(yè),?！?br />
這是一位知名私募FOF管理人在周一（11月13日）晚上發(fā)出的朋友圈。很快地,，私募證券基金“瑜瑤”和它的一系列匪夷所思的操作就見諸媒體,，成為了這兩天金融圈熱度最高的話題,。

這個(gè)光怪陸離的故事中穿插了造假和最終跑路的私募證券基金、不作為的證券托管以及一些缺乏專業(yè)能力的私募FOF機(jī)構(gòu),，許多媒體和自媒體都已經(jīng)進(jìn)行了非常詳盡的描述,。但當(dāng)瓜吃的差不多后，還依然有兩件事情擺在我們面前,。

一,，對(duì)于金融從業(yè)者來說，“瑜瑤”的暴雷和跑路,，對(duì)于私募證券基金行業(yè)會(huì)產(chǎn)生哪些影響,？

二，對(duì)于投資其他FOF而踩雷的投資者來說,，后續(xù)是否有合適的手段降低自己的損失,？

首先，我們先來說說第一個(gè)問題,。

答案非常清晰了,，中國(guó)私募證券基金行業(yè)在這個(gè)惡性事件的發(fā)酵后，將迎來歷史上最強(qiáng)的監(jiān)管,。

其實(shí)早在今年4月27日中基協(xié)發(fā)布171號(hào)文后,，私募證券基金不再是“法外之地”的現(xiàn)實(shí)就已經(jīng)不言而喻了，后續(xù)私募條例的發(fā)布也進(jìn)一步明確表達(dá)了將私募基金必須納入金融監(jiān)管的決心,。

如果說,，在過去監(jiān)管更多地對(duì)于私募證券基金在公募基金以外的投資靈活性有所顧慮，那此刻“瑜瑤”一案對(duì)于監(jiān)管部門則是“三觀”的沖毀,。

跳出那些光鮮亮麗的數(shù)據(jù),，中國(guó)的私募證券基金行業(yè)甚至連底層資產(chǎn)的真實(shí)性都無法保障，托管機(jī)構(gòu)和FOF投資連基本的復(fù)核與盡職調(diào)查都無法做到,。

這個(gè)行業(yè)運(yùn)行的底層邏輯都出現(xiàn)了顛覆,，那就別怪監(jiān)管部門從上至下來一次系統(tǒng)地洗牌了。

私募證券基金不是法外之地,，更不是藏污納垢之場(chǎng)所,，但此刻，所有投資者都在擔(dān)心,，玩弄“龐氏騙局”的“瑜瑤”是否是一種更普遍的生態(tài),？

這種恐慌心態(tài)的傳播，將會(huì)讓越來越多的投資者選擇“避險(xiǎn)”從而贖回私募FOF,，進(jìn)而在短期內(nèi)對(duì)私募證券基金市場(chǎng)構(gòu)成階段性贖回沖擊,。

對(duì)那些積極順應(yīng)國(guó)家和監(jiān)管號(hào)召進(jìn)行非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)的財(cái)富管理機(jī)構(gòu)與高凈值客戶，“瑜瑤”一案的影響更為惡劣。

我非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo),、我選擇專業(yè)機(jī)構(gòu),、我分散投資,、我配置低風(fēng)險(xiǎn)策略,，我做錯(cuò)了什么？,！

積極踐行國(guó)家戰(zhàn)略方向的投資,，卻被少數(shù)用心叵測(cè)的機(jī)構(gòu)給黑了，這往小了說是對(duì)監(jiān)管戰(zhàn)略的拆臺(tái),，往大了說這是借用國(guó)家變革進(jìn)行的惡意行騙,。

這個(gè)案子影響的不僅是投資者幾十億的真金白銀，更是對(duì)國(guó)家非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)的歷史性變革的惡性沖擊,。

有朋友告訴我,，“某家曾經(jīng)專注于非標(biāo)的財(cái)富管理機(jī)構(gòu)，從2021年就開始積極轉(zhuǎn)型,，但偏偏許多核心客戶當(dāng)做低風(fēng)險(xiǎn)買的私募FOF,，卻因?yàn)殍が幍谋├锥淮涡猿霈F(xiàn)了40%的損失！理財(cái)師想提刀砍人的心都有了,！”

我以為,，“瑜瑤”一案將會(huì)對(duì)私募證券基金生態(tài)產(chǎn)生以下影響：

1，將會(huì)極大地加速監(jiān)管部門對(duì)于私募證券基金行業(yè)的系統(tǒng)性排查與接管,，不排除有部分以下動(dòng)作會(huì)發(fā)生：私募證券基金的備案階段性全停,、需要新發(fā)產(chǎn)品的私募證券基金報(bào)送投資邏輯和完整的交易記錄并經(jīng)過托管機(jī)構(gòu)核實(shí)、私募證券基金規(guī)模全部進(jìn)行外部審計(jì),，甚至監(jiān)管重新就私募證券基金管理人進(jìn)行牌照發(fā)放,。

2，相比于公募基金,，私募證券基金的特殊優(yōu)勢(shì)策略,，無論是T0、套利還是高頻量化,，這些可能會(huì)存在利用復(fù)雜邏輯進(jìn)行欺詐的監(jiān)管死角,，都有可能被監(jiān)管進(jìn)行監(jiān)控；私募證券基金同公募基金的制度優(yōu)勢(shì),，將會(huì)慢慢衰減,。

3，負(fù)責(zé)托管的證券公司,，要真實(shí)背負(fù)起托管的責(zé)任,，托管工作的顆粒度會(huì)提升，托管的意義和價(jià)值提升，許多新私募可能會(huì)在尋求托管的時(shí)候吃到閉門羹,，從長(zhǎng)期看,，托管費(fèi)率也應(yīng)該進(jìn)一步提升。

4,，部分追求低風(fēng)險(xiǎn)的投資者,，會(huì)在風(fēng)聲鶴唳下退出私募證券基金，選擇超額收益更低,、但更透明的公募甚至是公募指數(shù)基金,。

5，此次暴大雷的某些私募FOF管理人將會(huì)退出這個(gè)市場(chǎng),，這個(gè)案件會(huì)倒閉私募FOF管理人甚至是財(cái)富管理機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)私募產(chǎn)品引入的產(chǎn)品團(tuán)隊(duì),，在后續(xù)的盡職調(diào)查過程中更加細(xì)致；部分缺乏盡調(diào)能力的財(cái)富管理機(jī)構(gòu)要么舍棄私募證券基金市場(chǎng),，要么同專業(yè)的投研機(jī)構(gòu)合作接受外部賦能,。

我們?cè)賮砜纯吹诙€(gè)問題。

在所有投資“瑜瑤”的FOF中,，有一家私募FOF管理人H,，其預(yù)估的損失在40%左右，組合持倉(cāng)的前三大重倉(cāng)據(jù)說分別是16%,、14%和10%,，看似做了分散投資，實(shí)則穿透下去依然是一個(gè)管理人,。

H這種缺乏專業(yè)投研能力的機(jī)構(gòu),，其最終的做法不僅造成了投資集中度的大幅提升進(jìn)而產(chǎn)生巨額損失，另一方面這也是和FOF精神以及合同契約相左的明證,。

站在第三方的視角看,，“瑜瑤”固然可惡，但H在投資上的失誤給投資者帶來了損失,，也是應(yīng)該要承擔(dān)起責(zé)任的,。

老南的公眾號(hào)寫得特別到位：“這里面的多家公司，養(yǎng)的貓就看著老鼠偷自家大米,，紋絲不動(dòng),，這是非常令人費(fèi)解的！”

托管的證券公司,，直接使用底層沒有托管復(fù)核的凈值業(yè)績(jī),，你難道不應(yīng)該做點(diǎn)什么？這些失職的證券公司,，讓這些騙子堂而皇之獲得了“被認(rèn)可的數(shù)據(jù)”,！你們的尸位素餐給投資者造成了這么多損失，你難道不該承擔(dān)責(zé)任么？

甚至可以說,，托管券商在“瑜瑤”一案中的責(zé)任是最大的,。打個(gè)比方，托管的券商或機(jī)構(gòu),，就是把病毒從實(shí)驗(yàn)室培養(yǎng)皿中釋放出來的關(guān)鍵角色,，為中國(guó)的私募證券基金歷史貢獻(xiàn)了一次“巨大、巨大的失誤”,！

我不是律師,，但我認(rèn)為，涉事的專業(yè)機(jī)構(gòu)要為自己的失職承擔(dān)代價(jià),，我想這也是在“瑜瑤”跑路后，投資者最能把握的維權(quán)方向,。

寫在最后,，從赤子之心到瑜瑤，中國(guó)私募證券基金走過了一個(gè)奇怪的輪回,。

我在很多場(chǎng)合都在講,，中國(guó)私募證券基金的發(fā)展，是中國(guó)證券行業(yè)發(fā)展的先鋒軍,，趙丹陽(yáng)和赤子之心基金一手締造的四方監(jiān)管模式,，不僅奠定了私募證券基金的雛形，更為中國(guó)資本市場(chǎng)的有序發(fā)展提供了極佳的嘗試和素材,。

四方監(jiān)管模式早于證監(jiān)會(huì)后來的三方存管,，它真正意義上平衡了投資者和管理人之間的關(guān)系，甚至可以算是“買方投顧”的前身,，這個(gè)承襲境外先進(jìn)金融市場(chǎng)的框架,，為A股乃至中國(guó)金融行業(yè)帶來了積極的風(fēng)氣。

我想,，我們不應(yīng)該抹殺私募證券基金的積極貢獻(xiàn),，但這次“瑜瑤”一案，卻讓我徹底無語,。這個(gè)行業(yè)中無數(shù)大佬和先賢所貢獻(xiàn)的價(jià)值和成果,，幾乎要被幾個(gè)騙子給揮霍殆盡，這是一個(gè)2008年就和私募基金打交道的老金融所不愿看到的,。

從感情和業(yè)務(wù)上,，我們都不希望監(jiān)管部門對(duì)私募證券行業(yè)“下重手”，但問題是,，如果不進(jìn)行一次次徹徹底底的摸排,，當(dāng)下一次信任危機(jī)來臨時(shí)，中國(guó)的私募證券行業(yè)還能承受么！

在短痛和長(zhǎng)痛之間,，我們必須做出抉擇,。

耐人尋味的是，美國(guó)私募基金市場(chǎng)最近也不平靜,，先是有人爆料橋水基金的投資邏輯就是某幾個(gè)人拍腦袋而已,，后是Two-Sigma內(nèi)部有人操縱策略非法牟利。似乎,，私募基金的“私”在保持靈活性和合理合規(guī)之間很難找到一個(gè)平衡,。

這不是中國(guó)私募證券基金的孤案，這對(duì)監(jiān)管的勇氣和智慧提出了更高的要求,。

這一晚上,，我輾轉(zhuǎn)反側(cè)，無數(shù)的名字和時(shí)間在我腦中不斷沖擊和跳躍著,，直到我把時(shí)間的記憶線拉回到2008年,，“麥道夫”和“龐氏騙局”這幾個(gè)大字充斥了我的大腦。

彼時(shí),，招商銀行代理銷售的第一只私募證券基金“從容基金”完成了3億的募集,，公奔私的呂俊春風(fēng)得意，這個(gè)市場(chǎng)看起來?yè)碛袩o限生機(jī)和潛力,。

十五年后的這個(gè)初冬,，中國(guó)的“麥道夫”也堂而皇之出現(xiàn)了，“包養(yǎng)小三和發(fā)妻撕逼”這樣的故事也成為了私募證券基金屢見不鮮的花邊新聞,。

這個(gè)曾經(jīng)被大家認(rèn)做是“流淌著奶和蜜”的地方,，又會(huì)走向哪里？

雖然私募基金經(jīng)理是必須向其合格投資者公告投資情況的,，但因?yàn)檎麄€(gè)私募的信息其實(shí)很不透明,，這就導(dǎo)致機(jī)構(gòu)利用信息差造假變得挺容易。

而在這起新動(dòng)力旗下FOF私募基金遭遇投資對(duì)象造假的案件中,，上游和下游都是圈內(nèi)玩家,，核查對(duì)方情況的難度事實(shí)上要比普通的合格投資者容易很多。為什么要等到涉事造假機(jī)構(gòu)跑路了才暴露出“套娃”操作,？稍微有點(diǎn)心眼的人已經(jīng)大致猜出了其中的貓膩：大概率不過是東窗事發(fā)后的甩鍋而已,。

如何規(guī)范私募機(jī)構(gòu)行為是監(jiān)管部門長(zhǎng)期以來比較頭痛的事情。但要整治“套娃”操作理論上并不困難,，無外乎就是梳理各家機(jī)構(gòu)投資和產(chǎn)品買賣過程中的關(guān)聯(lián)情況,，然后賦予投資者特定查詢權(quán)限就行。

耐心和隱忍是中國(guó)投資人應(yīng)該具備的基本素養(yǎng),，如果受不了就退出吧,，比如我自己,，不看股票和基金，心情好多了,。

FOF 在中國(guó)國(guó)內(nèi)根本行不通,，私募是一個(gè)江湖氣很重的世界，很多派別,，很多不可公開的秘密,，很多灰色的策略以及操作手法……

現(xiàn)在連老鼠倉(cāng)都嫌麻煩了,，直接卷錢跑路,，真是逆天啊。,。,。

查獲私募造價(jià)的難度有些大，要有可靠的線索和切入點(diǎn),，熟知證券業(yè)會(huì)計(jì)核算,，才能打破賬務(wù)壁壘，查到真情,。

最后承擔(dān)損失還是投資人。為什么中國(guó)的垃圾股票,，垃圾基金公司多呀,，就是被一些人竄了系統(tǒng)的漏洞，就算被逮住了,，也是一罰了之,，如果都給他們判個(gè)幾十年，你看它們還敢不敢,?？蓱z，可悲,，可痛,。