2023年醫(yī)療投資趨勢和邏輯分析
寫于2022年12月25

1,、集采重壓,，目前醫(yī)保采購占了整個(gè)行業(yè)95%以上的收入來源，過去花五年的時(shí)間一款創(chuàng)新藥才能進(jìn)入醫(yī)保,，現(xiàn)在一款藥基本上14個(gè)月就可以進(jìn)入醫(yī)保,。國家級(jí)藥品集采已完成七批八輪，覆蓋295個(gè)品種,，按集采前價(jià)格測算,，涉及金額約占公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)化學(xué)藥、生物藥年采購額35%,。2025 年集采目標(biāo)是達(dá)到500 個(gè)品種,，今年底將完成350種。興證醫(yī)藥據(jù) PDB 樣本醫(yī)藥的銷售金額測算,，預(yù)計(jì)2022年底前集采的350個(gè)品種銷售金額約占“500 個(gè)品種“的80%,。

2、資本失去信心,，醫(yī)藥抗跌不敗的神話被打敗,，港股18A里面86%的醫(yī)療相關(guān)企業(yè)破發(fā)，A股IPO出現(xiàn)了78%的破發(fā)情況,。港股有55%的跌幅,，最嚴(yán)重的時(shí)候，平均市場跌幅接近80%,。整個(gè)生物醫(yī)藥的PE估值基本上到了歷史PE估值的最底部,。創(chuàng)新藥未來的估值已經(jīng)到了一個(gè)修復(fù)的時(shí)間點(diǎn)。納斯達(dá)克的生物科技指數(shù)和滬深300的醫(yī)藥指數(shù),，在過去20年里,，整個(gè)生物科技領(lǐng)域或者醫(yī)藥指數(shù)最核心的醫(yī)藥企業(yè)應(yīng)該是一直跑贏大盤,，從美國的經(jīng)驗(yàn)來看，它比大盤指數(shù)其實(shí)高了好幾倍,，漲幅達(dá)到了2000%多,，標(biāo)普才漲了700%。

3,、需求差：我們的衛(wèi)生占GDP從過去不到5%現(xiàn)在到6.4%,，但美國從16%增長到18%，接近有三倍的差距,。我們?nèi)司l(wèi)生支出才570美金,，美國則是1.2萬美金。

4,、創(chuàng)新看研發(fā)投入：沒有足夠的研發(fā)投入很難有創(chuàng)新,，研發(fā)投入占收入的比重達(dá)到20%以上，羅氏作為全球研發(fā)投入最多的企業(yè),，去年一年的研發(fā)投入是161億美金,，強(qiáng)生是147億美金，中國現(xiàn)在創(chuàng)新藥企業(yè)的代表是百濟(jì)神州,，也有15億美元的投入,。因?yàn)楝F(xiàn)在中國的醫(yī)藥企業(yè)真正過百億收入的都很少，利潤能夠過50億的都很少,。

5,、國際化：沒有全球化盈利的團(tuán)隊(duì)、沒有全球化創(chuàng)新能力的團(tuán)隊(duì),，很難去投,；海外收入占比都應(yīng)該平均達(dá)到30%以上，這才是全球化的挑戰(zhàn),。

6,、平臺(tái)型：biopharma需要研發(fā)、生產(chǎn)和銷售三方面有全面的能力,。Biotech只靠研發(fā)估值上幾百億幾千億,，怎么漲的怎么跌回來。

7,、管線瘦身：資金難以支撐多個(gè)管線齊頭并進(jìn)，要專注于管線中最前沿的,、最有可能成藥的管線,。

8、資產(chǎn)瘦身：biotech別總想做biopharma,，CXO有其存在的價(jià)值,?？仆t(yī)藥將蘇州工藝開發(fā)和中試生產(chǎn)設(shè)施，賣給了藥明生物,。和鉑醫(yī)藥將出售蘇州產(chǎn)業(yè)化基地,。接盤的又是藥明生物。

9,、仿制藥資本的棄兒,，截至2017年，國內(nèi)近17萬個(gè)藥品批號(hào)中,，95%以上都是仿制藥,。絕大多數(shù)中國人家中的藥箱里，除了中藥外,，主要就是仿制藥,，中國仿制藥占長期總體醫(yī)藥市場的比例達(dá)90％。中國有4000多家原料藥和制劑生產(chǎn)企業(yè),，其中90%以上都是仿制藥企業(yè),。2020年醫(yī)藥健康領(lǐng)域超過5億元的融資中，對(duì)仿制藥（含原料藥和制劑）的投資僅有4%,。醫(yī)生開出來的處方藥里仿制藥占85.5%,，卻只花了12%的醫(yī)藥費(fèi)用支出。仿制藥是各國政府降低藥價(jià),、提高藥品可及性和增進(jìn)全民福祉的重要途徑,。做仿制藥，只能拿到一個(gè)較低的利潤,。布洛芬,、撲熱息痛的定價(jià)低到不如白菜。布洛芬每劑在發(fā)展中國家的批發(fā)價(jià)低于0.01美元,，在美國同樣劑量是0.04美元,；在國內(nèi)，撲熱息痛20片零售只賣2元,。石四藥集團(tuán)2021年凈利率為14.7%,。科倫藥業(yè)凈利潤為主營業(yè)務(wù)收入9.5%,。而創(chuàng)新藥企Moderna和BioNTech2021年凈利率在60%以上,。

10、并購整合是趨勢：日本在20世紀(jì)90年代開展過一波醫(yī)改,，經(jīng)過十余年的行業(yè)洗牌,，制藥企業(yè)數(shù)量從1700家壓縮到300家，Top5制藥巨頭占據(jù)近50％的工業(yè)產(chǎn)值,，Top50則近90％,。產(chǎn)業(yè)集中度是一個(gè)長期的博弈過程,，美國、日本和中國臺(tái)灣,，仿制藥的體系是逐漸形成一個(gè)相對(duì)集中的幾家大藥企供應(yīng)格局,，需要一個(gè)10年-20年的過程，不會(huì)是一兩年的過程,。

11,、2023醫(yī)療牛？政策底,、持倉底,、估值底三底共振。利空出盡,，資金也在續(xù)吸納底部籌碼,，以A股規(guī)模最大的醫(yī)療器械ETF（159883）為例，場內(nèi)流通份額從10月初的17.12億份一路增長至33.37億份,，份額近乎翻倍,。流動(dòng)性上，10月以來醫(yī)療器械ETF日均成交額1.88億元,，遠(yuǎn)超9月份0.41億元的日均成交額,，足見資金正在回來。

受疫情用藥影響,，這段時(shí)間藥企都迎來業(yè)績高峰,，新華制藥股價(jià)先瘋漲后下跌，與這一陣布洛芬搶購熱有關(guān),。股價(jià)大漲讓投資者獲益,，藥企也跟著名聲鵑起，備受關(guān)注,。

企業(yè)可持續(xù)發(fā)展靠長期經(jīng)營能力,，企業(yè)的營收和利潤要靠產(chǎn)能和毛利率來實(shí)現(xiàn)。盡管新華制藥說毛利率低于同行不賺錢,，但相較于其他的行業(yè),，還是有優(yōu)勢的。

前幾天因?yàn)椴悸宸爷倽q的股價(jià),，也因?yàn)槠渌幤返墓?yīng)增多而導(dǎo)致新華制藥的股價(jià)跌落,。不過醫(yī)美產(chǎn)業(yè)是一個(gè)陽光賽道，新華制藥向醫(yī)美產(chǎn)業(yè)延伸,，或許會(huì)迎來新的發(fā)展機(jī)遇,。