2022年11月社融同比少增,，低于市場預(yù)期。新增社融的主要拖累在于直接融資同比縮量,，受債市贖回流動性沖擊,、政府債發(fā)行節(jié)奏錯位等因素影響；表內(nèi)信貸投放不強(qiáng),，也對社融構(gòu)成一定拖累,。新增社融的支撐在于表外融資壓降力度趨緩，主要得益于經(jīng)濟(jì)下行壓力持續(xù),，金融監(jiān)管政策邊際松動,。央行、銀保監(jiān)會在“16條”中明確提出信托支持房地產(chǎn)融資,，對表外融資的擴(kuò)張較為利好,。

11月人民幣貸款同比少增。人民幣貸款的拖累依然是居民中長期貸款,、居民短期貸款和企業(yè)短期貸款,；企業(yè)中長期貸款同比多增，構(gòu)成一定支撐,。1）企業(yè)中長期貸款延續(xù)強(qiáng)勁表現(xiàn),，得益于穩(wěn)增長政策在促進(jìn)基建實物工作量形成、穩(wěn)定房地產(chǎn)企業(yè)融資、加快結(jié)構(gòu)性再貸款工具投放方面繼續(xù)發(fā)力,。政策性銀行是11月穩(wěn)信用的重要渠道,，凈新增PSL規(guī)模達(dá)3765億元，除保交樓專項借款外,，前期政策性開發(fā)性金融工具投放后的配套融資規(guī)?；蛞淹狡鹆俊?）居民貸款今年以來表現(xiàn)持續(xù)偏弱,，背后或因經(jīng)濟(jì)下行,、疫情封控反復(fù)，居民對未來收入的信心不足,，以及對房地產(chǎn)周期的預(yù)期生變,。但政策正向積極方向努力，防疫政策優(yōu)化亦有助于減輕疫情對居民消費(fèi)和信心的沖擊,，逐步緩解居民“縮表”壓力,。

11月M2增速提升0.6個百分點(diǎn)，相比M1和社會融資規(guī)模同比增速的差值均走闊,。存款結(jié)構(gòu)方面,，企業(yè)存款同比多減，居民,、財政,、非銀存款均同比多增。其中有兩條值得關(guān)注的線索：一是,，企業(yè)現(xiàn)金流壓力加大,，這是M2-M1增速差值走廓的原因所在。11月經(jīng)濟(jì)基本面進(jìn)一步走弱,，需求不足,、疫情多點(diǎn)散發(fā)，使得企業(yè)運(yùn)銷不暢,、庫存累積,，同時財政投放力度趨弱，均對企業(yè)現(xiàn)金流形成拖累,。二是,，債券市場短期大幅調(diào)整背景下，居民存款同比增量創(chuàng)年內(nèi)新高,，非銀存款也同比多增,。居民大量贖回破凈理財產(chǎn)品，加劇了信用債市場的踩踏式賣出,，也使得居民存款同比更大幅度增加,；非銀機(jī)構(gòu)受益于風(fēng)險蔓延下央行加大流動性投放力度,，面對年末考核將至的市場調(diào)整，也希望減持資產(chǎn),，因而存款高增,。

11月金融數(shù)據(jù)表現(xiàn)不強(qiáng)，貨幣政策推進(jìn)“穩(wěn)信用”依然面臨諸多困難,。一是,，消費(fèi)和地產(chǎn)疲弱態(tài)勢下，居民端信貸尚無起色,。二是,，面對贖回沖擊，債券二級市場定價的有效性仍顯不足,，這對一級發(fā)行產(chǎn)生負(fù)面影響,。值得關(guān)注的是，政策性銀行作為廣義財政的一部分,，疊加央行PSL配合,，在11月的穩(wěn)信用中發(fā)揮重要作用。在此背景下,，近期召開的12月政治局會議提出，“積極的財政政策要加力提效”,、“穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力”,，強(qiáng)調(diào)“加強(qiáng)各類政策協(xié)調(diào)配合，優(yōu)化疫情防控措施,，形成共促高質(zhì)量發(fā)展的合力”,。這或預(yù)示著，類似于“政策性開發(fā)性金融工具”,、“設(shè)備更新改造貸款貼息”等協(xié)同政策措施,，有望延續(xù)和更多推出。2023年財政貨幣政策將在更大程度上配合,，共同致力于“穩(wěn)增長”和“穩(wěn)信用”的目標(biāo),。

十大重點(diǎn)：
1. 關(guān)于疫情防控：更好統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展,；優(yōu)化疫情防控措施,；
2. 防疫措施將會持續(xù)優(yōu)化，最終的方向是明確的,，“走小步”是避免疫情快速大規(guī)模擴(kuò)張,，保護(hù)健康安全，“不停步”是持續(xù)優(yōu)化防疫措施,，從而推動經(jīng)濟(jì)實現(xiàn)更好的發(fā)展,；
3. 明年經(jīng)濟(jì)工作總基調(diào)：穩(wěn)字當(dāng)頭,、穩(wěn)中求進(jìn)
4. “大力提振市場信心”是較為罕見的表述，在“穩(wěn)增長,、穩(wěn)就業(yè),、穩(wěn)物價”三穩(wěn)中，將穩(wěn)增長放在首位,；
5. 明年作為全面貫徹落實黨的二十大精神的開局之年,，將堅持以經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心；
6. “讓干部敢為,、地方敢闖,、企業(yè)敢干、群眾敢首創(chuàng)”給出了明確的方向,，穩(wěn)定市場預(yù)期,，提振市場信心；
7. 宏觀財政貨幣政策不會急于轉(zhuǎn)彎,，仍需通過降低政策利率做強(qiáng)企業(yè)與居民資產(chǎn)負(fù)債表,；
8. 擴(kuò)大國內(nèi)需求：充分發(fā)揮消費(fèi)的基礎(chǔ)作用和投資的關(guān)鍵作用；
9. “著力擴(kuò)大國內(nèi)需求”應(yīng)以恢復(fù)市場主體信心為著力點(diǎn),；
10. 產(chǎn)業(yè)政策要發(fā)展和安全并舉,，科技政策要聚焦自立自強(qiáng)，社會政策要兜牢民生底線,。

疫后的經(jīng)濟(jì)會實現(xiàn)很快的,、大幅的反彈嗎？從經(jīng)濟(jì)增長的三駕馬車看,，我覺得還是困難的,。看消費(fèi),，無論是看社零額增速,，還是看居民消費(fèi)支出增速，今年基本上是沒有增長,。旅游,、餐飲這些行業(yè)會有一定反彈，但隨著管控取消,，疫情期間大幅增長的政府性消費(fèi)不可避免的回落,，而防疫相關(guān)的公共消費(fèi)支出規(guī)模可能多達(dá)數(shù)千億乃至上萬億,?？闯隹冢绹蜌W盟在走沃爾克的路線,，不惜經(jīng)濟(jì)衰退也要控制通脹,，加上全球債務(wù)風(fēng)險上升,，再加上引導(dǎo)制造業(yè)回流西方這些非市場動作，外需對制造業(yè)的拉動大概率收縮,，當(dāng)然光伏這些能源相關(guān)行業(yè)的出口可能會比較好,，歐洲能源危機(jī)之下還要加大購買?？赐顿Y,，只要房價還在環(huán)比下行，不要指望房地產(chǎn)投資扭轉(zhuǎn)頹勢,，以大規(guī)模建設(shè)保障房來支撐房地產(chǎn)投資的政策,，我看是飲鴆止渴；基建投資投資乘數(shù)越來越低,，正外部性的溢出空間也在收縮,。“鐵公機(jī)”建的不少了,，還是先考慮能不能盈利,。公用事業(yè)也相對飽和，或許是南方可以加大供暖設(shè)施建設(shè),。賣地賣房賣不出錢的話,，公共設(shè)施領(lǐng)域的投資經(jīng)濟(jì)性也顯著下滑了。制造業(yè)投資里面主要是民間投資,，可是即便沒有疫情來看,，民間投資的增速下滑也是挺快的，比如公私混改看上去并不符合產(chǎn)權(quán)理論的常識,，以及時不時出現(xiàn)國營食堂這類事情，企業(yè)家精神可能也不敢冒進(jìn),。
考慮考慮?如此種種,，還是保持了一定的悲觀吧。

這篇重要的新聞中,，關(guān)于新冠疫情的信息極少,，這能看出決策層關(guān)于疫情認(rèn)識的的共識，這預(yù)示著接下來全面放開力度的繼續(xù)加大,。

中央經(jīng)濟(jì)工作會議更加強(qiáng)調(diào)穩(wěn)增長,，明確奧密克戎病毒致病性減弱，淡化"動態(tài)清零"目標(biāo),，強(qiáng)調(diào)“科學(xué)精準(zhǔn)”的防疫管控,、并進(jìn)一步優(yōu)化防疫政策，繼續(xù)增強(qiáng)對房地產(chǎn)行業(yè)的支持,，著力穩(wěn)就業(yè)和促消費(fèi),，并加大宏觀政策支持力度,。我們預(yù)計政府將維持積極財政政策和支持性貨幣信貸政策的定調(diào)。

明年初將召開全國經(jīng)濟(jì)工作會議,，對2023年經(jīng)濟(jì)做全局性的謀劃和方針確定,。近期召開的政治局會議，也是為明年做基準(zhǔn)性的定調(diào),。
明年首先是保就業(yè)和鼓勵消費(fèi),，就業(yè)和消費(fèi)這是經(jīng)濟(jì)繁榮的根本。然后是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革,，發(fā)揮需求側(cè)與供給側(cè)的相輔相成作用,，消費(fèi)與投資共同增長。
明年的財政政策仍然是擴(kuò)張性的,，貨幣政策保持穩(wěn)健,。貨幣投放與政府支出均保持旺盛。這是經(jīng)濟(jì)形勢的必然?，F(xiàn)在疫情防控已經(jīng)放開,，不再嚴(yán)管，經(jīng)濟(jì)將有一個大幅的推高動能,。
最近有很多家上市公司到國外搶大額訂單,，相信明年上市公司的營收會有大幅增長。在國際與國內(nèi)雙循環(huán)問題,，內(nèi)循環(huán)是基礎(chǔ),，外循環(huán)是延伸，都是在經(jīng)濟(jì)發(fā)展大局下的策略性調(diào)整,。如果明年國際安全與經(jīng)濟(jì)形勢好轉(zhuǎn),，相信外循環(huán)對國內(nèi)的產(chǎn)能擴(kuò)張以及對外直接投資將有較強(qiáng)的促進(jìn)作用。
總之,，世界形勢將會朝著有利于中國的方向演進(jìn),。國內(nèi)的改革與發(fā)展也是越來越完善，在鞏固前幾年發(fā)展成就的基礎(chǔ)上,，開拓創(chuàng)新,，銳意進(jìn)取，我們將有更美好的未來,。

大盤漲不漲,，看主力，主力依賴他們的分析師,，分析師們抱團(tuán)研究,，研究來研究去，還是左側(cè)交易法,。

明年經(jīng)濟(jì)工作的“三穩(wěn)”和“四敢”很振奮人心,，其中干部敢為是關(guān)鍵,，而且要依法而為，要真正發(fā)揮好市場博弈中的裁判者,、規(guī)則制定者,。