2022年11月社融同比少增,，低于市場(chǎng)預(yù)期。新增社融的主要拖累在于直接融資同比縮量，受債市贖回流動(dòng)性沖擊,、政府債發(fā)行節(jié)奏錯(cuò)位等因素影響,；表內(nèi)信貸投放不強(qiáng)，也對(duì)社融構(gòu)成一定拖累,。新增社融的支撐在于表外融資壓降力度趨緩,，主要得益于經(jīng)濟(jì)下行壓力持續(xù)，金融監(jiān)管政策邊際松動(dòng),。央行,、銀保監(jiān)會(huì)在“16條”中明確提出信托支持房地產(chǎn)融資，對(duì)表外融資的擴(kuò)張較為利好,。

11月人民幣貸款同比少增,。人民幣貸款的拖累依然是居民中長(zhǎng)期貸款、居民短期貸款和企業(yè)短期貸款,；企業(yè)中長(zhǎng)期貸款同比多增,，構(gòu)成一定支撐。1）企業(yè)中長(zhǎng)期貸款延續(xù)強(qiáng)勁表現(xiàn),，得益于穩(wěn)增長(zhǎng)政策在促進(jìn)基建實(shí)物工作量形成,、穩(wěn)定房地產(chǎn)企業(yè)融資、加快結(jié)構(gòu)性再貸款工具投放方面繼續(xù)發(fā)力,。政策性銀行是11月穩(wěn)信用的重要渠道,，凈新增PSL規(guī)模達(dá)3765億元，除保交樓專項(xiàng)借款外,，前期政策性開(kāi)發(fā)性金融工具投放后的配套融資規(guī)?；蛞淹狡鹆?。2）居民貸款今年以來(lái)表現(xiàn)持續(xù)偏弱,，背后或因經(jīng)濟(jì)下行、疫情封控反復(fù),，居民對(duì)未來(lái)收入的信心不足,，以及對(duì)房地產(chǎn)周期的預(yù)期生變。但政策正向積極方向努力,，防疫政策優(yōu)化亦有助于減輕疫情對(duì)居民消費(fèi)和信心的沖擊,，逐步緩解居民“縮表”壓力。

11月M2增速提升0.6個(gè)百分點(diǎn),，相比M1和社會(huì)融資規(guī)模同比增速的差值均走闊,。存款結(jié)構(gòu)方面，企業(yè)存款同比多減,，居民,、財(cái)政、非銀存款均同比多增。其中有兩條值得關(guān)注的線索：一是,，企業(yè)現(xiàn)金流壓力加大,，這是M2-M1增速差值走廓的原因所在。11月經(jīng)濟(jì)基本面進(jìn)一步走弱,，需求不足,、疫情多點(diǎn)散發(fā)，使得企業(yè)運(yùn)銷不暢,、庫(kù)存累積,，同時(shí)財(cái)政投放力度趨弱，均對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流形成拖累,。二是,，債券市場(chǎng)短期大幅調(diào)整背景下，居民存款同比增量創(chuàng)年內(nèi)新高,，非銀存款也同比多增,。居民大量贖回破凈理財(cái)產(chǎn)品，加劇了信用債市場(chǎng)的踩踏式賣出,，也使得居民存款同比更大幅度增加,；非銀機(jī)構(gòu)受益于風(fēng)險(xiǎn)蔓延下央行加大流動(dòng)性投放力度，面對(duì)年末考核將至的市場(chǎng)調(diào)整,，也希望減持資產(chǎn),，因而存款高增。

11月金融數(shù)據(jù)表現(xiàn)不強(qiáng),，貨幣政策推進(jìn)“穩(wěn)信用”依然面臨諸多困難,。一是，消費(fèi)和地產(chǎn)疲弱態(tài)勢(shì)下,，居民端信貸尚無(wú)起色,。二是，面對(duì)贖回沖擊,，債券二級(jí)市場(chǎng)定價(jià)的有效性仍顯不足,，這對(duì)一級(jí)發(fā)行產(chǎn)生負(fù)面影響。值得關(guān)注的是,，政策性銀行作為廣義財(cái)政的一部分,，疊加央行PSL配合，在11月的穩(wěn)信用中發(fā)揮重要作用,。在此背景下,，近期召開(kāi)的12月政治局會(huì)議提出，“積極的財(cái)政政策要加力提效”,、“穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力”,，強(qiáng)調(diào)“加強(qiáng)各類政策協(xié)調(diào)配合,，優(yōu)化疫情防控措施，形成共促高質(zhì)量發(fā)展的合力”,。這或預(yù)示著,，類似于“政策性開(kāi)發(fā)性金融工具”、“設(shè)備更新改造貸款貼息”等協(xié)同政策措施,，有望延續(xù)和更多推出,。2023年財(cái)政貨幣政策將在更大程度上配合，共同致力于“穩(wěn)增長(zhǎng)”和“穩(wěn)信用”的目標(biāo),。

十大重點(diǎn)：
1. 關(guān)于疫情防控：更好統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展；優(yōu)化疫情防控措施,；
2. 防疫措施將會(huì)持續(xù)優(yōu)化,，最終的方向是明確的，“走小步”是避免疫情快速大規(guī)模擴(kuò)張,，保護(hù)健康安全,，“不停步”是持續(xù)優(yōu)化防疫措施，從而推動(dòng)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)更好的發(fā)展,；
3. 明年經(jīng)濟(jì)工作總基調(diào)：穩(wěn)字當(dāng)頭,、穩(wěn)中求進(jìn)
4. “大力提振市場(chǎng)信心”是較為罕見(jiàn)的表述，在“穩(wěn)增長(zhǎng),、穩(wěn)就業(yè),、穩(wěn)物價(jià)”三穩(wěn)中，將穩(wěn)增長(zhǎng)放在首位,；
5. 明年作為全面貫徹落實(shí)黨的二十大精神的開(kāi)局之年,，將堅(jiān)持以經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心；
6. “讓干部敢為,、地方敢闖,、企業(yè)敢干、群眾敢首創(chuàng)”給出了明確的方向,，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期,，提振市場(chǎng)信心；
7. 宏觀財(cái)政貨幣政策不會(huì)急于轉(zhuǎn)彎,，仍需通過(guò)降低政策利率做強(qiáng)企業(yè)與居民資產(chǎn)負(fù)債表；
8. 擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求：充分發(fā)揮消費(fèi)的基礎(chǔ)作用和投資的關(guān)鍵作用,；
9. “著力擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求”應(yīng)以恢復(fù)市場(chǎng)主體信心為著力點(diǎn),；
10. 產(chǎn)業(yè)政策要發(fā)展和安全并舉，科技政策要聚焦自立自強(qiáng),，社會(huì)政策要兜牢民生底線,。

疫后的經(jīng)濟(jì)會(huì)實(shí)現(xiàn)很快的,、大幅的反彈嗎？從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的三駕馬車看,，我覺(jué)得還是困難的,。看消費(fèi),，無(wú)論是看社零額增速,，還是看居民消費(fèi)支出增速，今年基本上是沒(méi)有增長(zhǎng),。旅游,、餐飲這些行業(yè)會(huì)有一定反彈，但隨著管控取消,，疫情期間大幅增長(zhǎng)的政府性消費(fèi)不可避免的回落,，而防疫相關(guān)的公共消費(fèi)支出規(guī)模可能多達(dá)數(shù)千億乃至上萬(wàn)億,?？闯隹冢绹?guó)和歐盟在走沃爾克的路線,，不惜經(jīng)濟(jì)衰退也要控制通脹,，加上全球債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)上升，再加上引導(dǎo)制造業(yè)回流西方這些非市場(chǎng)動(dòng)作,，外需對(duì)制造業(yè)的拉動(dòng)大概率收縮,，當(dāng)然光伏這些能源相關(guān)行業(yè)的出口可能會(huì)比較好，歐洲能源危機(jī)之下還要加大購(gòu)買,?？赐顿Y，只要房?jī)r(jià)還在環(huán)比下行,，不要指望房地產(chǎn)投資扭轉(zhuǎn)頹勢(shì),，以大規(guī)模建設(shè)保障房來(lái)支撐房地產(chǎn)投資的政策，我看是飲鴆止渴,；基建投資投資乘數(shù)越來(lái)越低,，正外部性的溢出空間也在收縮?！拌F公機(jī)”建的不少了,，還是先考慮能不能盈利。公用事業(yè)也相對(duì)飽和,，或許是南方可以加大供暖設(shè)施建設(shè),。賣地賣房賣不出錢的話，公共設(shè)施領(lǐng)域的投資經(jīng)濟(jì)性也顯著下滑了,。制造業(yè)投資里面主要是民間投資,，可是即便沒(méi)有疫情來(lái)看,，民間投資的增速下滑也是挺快的，比如公私混改看上去并不符合產(chǎn)權(quán)理論的常識(shí),，以及時(shí)不時(shí)出現(xiàn)國(guó)營(yíng)食堂這類事情,，企業(yè)家精神可能也不敢冒進(jìn)。
考慮考慮?如此種種,，還是保持了一定的悲觀吧,。

這篇重要的新聞中，關(guān)于新冠疫情的信息極少,，這能看出決策層關(guān)于疫情認(rèn)識(shí)的的共識(shí),，這預(yù)示著接下來(lái)全面放開(kāi)力度的繼續(xù)加大。

中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議更加強(qiáng)調(diào)穩(wěn)增長(zhǎng),，明確奧密克戎病毒致病性減弱,，淡化"動(dòng)態(tài)清零"目標(biāo)，強(qiáng)調(diào)“科學(xué)精準(zhǔn)”的防疫管控,、并進(jìn)一步優(yōu)化防疫政策,，繼續(xù)增強(qiáng)對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的支持，著力穩(wěn)就業(yè)和促消費(fèi),，并加大宏觀政策支持力度,。我們預(yù)計(jì)政府將維持積極財(cái)政政策和支持性貨幣信貸政策的定調(diào)。

明年初將召開(kāi)全國(guó)經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議,，對(duì)2023年經(jīng)濟(jì)做全局性的謀劃和方針確定,。近期召開(kāi)的政治局會(huì)議，也是為明年做基準(zhǔn)性的定調(diào),。
明年首先是保就業(yè)和鼓勵(lì)消費(fèi),，就業(yè)和消費(fèi)這是經(jīng)濟(jì)繁榮的根本。然后是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革,，發(fā)揮需求側(cè)與供給側(cè)的相輔相成作用,，消費(fèi)與投資共同增長(zhǎng)。
明年的財(cái)政政策仍然是擴(kuò)張性的,，貨幣政策保持穩(wěn)健,。貨幣投放與政府支出均保持旺盛。這是經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的必然?，F(xiàn)在疫情防控已經(jīng)放開(kāi),，不再嚴(yán)管，經(jīng)濟(jì)將有一個(gè)大幅的推高動(dòng)能,。
最近有很多家上市公司到國(guó)外搶大額訂單,，相信明年上市公司的營(yíng)收會(huì)有大幅增長(zhǎng)。在國(guó)際與國(guó)內(nèi)雙循環(huán)問(wèn)題,，內(nèi)循環(huán)是基礎(chǔ),，外循環(huán)是延伸，都是在經(jīng)濟(jì)發(fā)展大局下的策略性調(diào)整,。如果明年國(guó)際安全與經(jīng)濟(jì)形勢(shì)好轉(zhuǎn),，相信外循環(huán)對(duì)國(guó)內(nèi)的產(chǎn)能擴(kuò)張以及對(duì)外直接投資將有較強(qiáng)的促進(jìn)作用。
總之,，世界形勢(shì)將會(huì)朝著有利于中國(guó)的方向演進(jìn),。國(guó)內(nèi)的改革與發(fā)展也是越來(lái)越完善，在鞏固前幾年發(fā)展成就的基礎(chǔ)上,，開(kāi)拓創(chuàng)新,，銳意進(jìn)取，我們將有更美好的未來(lái),。

大盤漲不漲,，看主力，主力依賴他們的分析師,，分析師們抱團(tuán)研究,，研究來(lái)研究去，還是左側(cè)交易法,。

明年經(jīng)濟(jì)工作的“三穩(wěn)”和“四敢”很振奮人心,，其中干部敢為是關(guān)鍵，而且要依法而為,，要真正發(fā)揮好市場(chǎng)博弈中的裁判者,、規(guī)則制定者。