透過現(xiàn)象看本質(zhì)
近段時間來,，各種主權(quán)基金暴雷頻發(fā)，各種百年投行遭遇巨額虧損,，說明了一個問題自1972以后高速發(fā)展的紅利已盡,，過去金融資本躺在戰(zhàn)后重建、互聯(lián)網(wǎng)紅利,、電子科技大爆發(fā)帶來的繁榮,，容易錢滾錢、容易通過復(fù)雜套利獲取利潤的時代結(jié)束了,。上一代工業(yè)革命（計算機(jī),、電氣技術(shù)發(fā)展）帶來的增長停滯就像一頭灰犀牛，但整整一代投資人還是陷入了常識之?dāng)?，總覺得這種下跌,、停滯只是階段性的，畢竟在此段時間內(nèi),，1982百萬大軍演,、蘇聯(lián)解體等問題頻發(fā)，還是過來了,。
但這次絕對的不同了,，在下一個技術(shù)大爆發(fā)之前，停滯,，才是一切的主題,。

曾經(jīng)的資本市場中，充滿了宏大敘事,，諸如“中國版馬歇爾計劃”,、“一帶一路”、“雙創(chuàng)”、“混合所有制改革”,、“供給側(cè)改革”,、“雄安新區(qū)”、“中國制造2025”,、“鄉(xiāng)村振興”,、“工業(yè)4.0”、“科技自立自強(qiáng)”,、“碳達(dá)峰與碳中和”,、“全國統(tǒng)一大市場”等等。
藍(lán)圖擘畫,，熱炒的都是純純的科技與狠活兒,，諸如“互聯(lián)網(wǎng)金融”、“大數(shù)據(jù)”,、“云計算”,、“3D打印”、“虛擬現(xiàn)實(shí)”,、“人工智能”,、“元宇宙”、“物聯(lián)網(wǎng)”,、“工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”,、“5G”、“區(qū)塊鏈”,、“信創(chuàng)”,、“芯片”、“數(shù)字貨幣”,、“鹽湖提鋰”等,。
可在眼下的資本市場，卻全無做多的想象力,，利空的邏輯版本倒是不勝枚舉,，美聯(lián)儲加息、全球衰退預(yù)期,、多地防控形勢復(fù)雜,、地緣政治沖突、經(jīng)貿(mào)科技脫鉤,、地產(chǎn)危機(jī)發(fā)酵,、地方債務(wù)隱憂等等，而利好的理由往往只是估值修復(fù),、左側(cè)布局,、經(jīng)濟(jì)韌性強(qiáng)和“心中要有光”了。避險求穩(wěn)心態(tài)普遍，我能想到今年冒出的新概念似乎只剩下“預(yù)制菜”和“露營經(jīng)濟(jì)”,，與曾經(jīng)大開大合的概念賽道相比,，這兩個只能稱之為生活素材。一紙文件就能釋放紅利,、一個暢想就能掀起熱潮的年景過去了。
面向未來,，我們該怎么在投資場景中講好中國故事呢,？“堅(jiān)持把發(fā)展經(jīng)濟(jì)的著力點(diǎn)放在實(shí)體經(jīng)濟(jì)上，推進(jìn)新型工業(yè)化”,，是個確定無疑的大勢,。那不妨先梳理下A股市值前十大制造業(yè)公司的三季報情況（中芯國際尚未披露，?？低暼胩妫?，看看有何啟發(fā)。
貴州茅臺：2022年1-9月實(shí)現(xiàn)營收同比增長16.77%,，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增長19.14%,，2022年內(nèi)股價累計已下跌32.94%，TTM市盈率28.67,。
寧德時代：營收同比增長186.72%,，凈利潤同比增長126.95%，年內(nèi)股價累計下跌37.75%,，TTM市盈率34.61,。
比亞迪：營收同比增長84.37%，凈利潤同比增長281.13%,，年內(nèi)股價累計下跌10.50%,，TTM市盈率70.44。
五糧液：營收同比增長12.19%,，凈利潤同比增長15.36%,，年內(nèi)股價累計下跌37.30%，TTM市盈率20.50,。
邁瑞醫(yī)療：營收同比增長20.13%,，凈利潤同比增長21.60%，年內(nèi)股價累計下跌14.31%,，TTM市盈率41.42,。
隆基綠能：營收同比增長54.85%，凈利潤同比增長45.26%,，年內(nèi)股價累計下跌19.75%,，TTM市盈率29.86。
山西汾酒：營收同比增長28.32%，凈利潤同比增長45.70%,，年內(nèi)股價累計下跌25.28%,，TTM市盈率37.95。
美的集團(tuán)：營收同比增長3.45%,，凈利潤同比增長4.33%,，年內(nèi)股價累計下跌42.99%，TTM市盈率9.64,。
海天味業(yè)：營收同比增長6.11%,，凈利潤同比下降0.86%，今年股價累計下跌34.89%,，TTM市盈率43.12,。
海康威視：營收同比增長7.36%,，凈利潤同比下降19.38%,，年內(nèi)股價累計下跌44.17%，TTM市盈率18.26,。
由這個樣本觀測,，制造業(yè)上市公司的業(yè)績完全談不上慘淡，甚至不乏亮點(diǎn),，白酒廠穩(wěn)健依舊,，新能源如期爆發(fā)，但這并不妨礙茅王和寧王今年都跌去三成,。市場表現(xiàn)至此,，更多還是由于預(yù)期轉(zhuǎn)弱、痛殺估值,，或許可以這么理解,，建設(shè)“制造強(qiáng)國”，重點(diǎn)在于內(nèi)嵌硬科技的高端制造業(yè),，各種醬香科技,、醬油科技并不是主角，但除了白酒,、調(diào)味品之外的這六,、七家TOP10又面臨著另一個難以回避的外部風(fēng)險——逆全球化。
即便不考慮在科技,、供應(yīng)鏈上對“國際循環(huán)”的依賴,，僅從這些公司的營收結(jié)構(gòu)也能看出端倪。邁瑞醫(yī)療,、隆基綠能,、中芯國際,、美的集團(tuán)、?？低暤木惩鈽I(yè)務(wù)占比都高達(dá)三,、四成。中國作為電動汽車的第一大產(chǎn)銷國,，寧德時代,、比亞迪的境外營收占比相對較低，但也有兩成左右,，并積極謀劃對歐美的出口,、投資。反觀貴州茅臺,、五糧液、山西汾酒則是自立自強(qiáng),、肥水不流外人田,，營收境外占比很低，受各種脫鉤,、斷供,、貿(mào)易戰(zhàn)、科技封鎖的直接沖擊也很小,。
立足新階段,，制造業(yè)才是投資“正道”，但足夠“內(nèi)循環(huán)”的不夠“重點(diǎn)”,，足夠“重點(diǎn)”的又不夠“內(nèi)循環(huán)”,，兼顧“內(nèi)循環(huán)”和“重點(diǎn)”的又經(jīng)常太“貴”，能找出一個邏輯理順這個矛盾,，投資的故事也就能講了,。
按照這個思路，我想一個具備上佳投資價值的公司應(yīng)該滿足三個條件,。一是站在歷史正確的一邊,，契合“新型工業(yè)化”、“科技自立自強(qiáng)”乃至“以人民為中心的發(fā)展思想”等一系列大政方針,，任何額外增加實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行成本和人民群眾生活成本的賽道都將迎來鐵拳,。二是基本盤和成長預(yù)期要穩(wěn)健，“統(tǒng)籌發(fā)展與安全”,，“以國內(nèi)大循環(huán)為主體”,，對上下游風(fēng)險的控制能力在加強(qiáng)，譬如公司的市場能主要面向國內(nèi)或者除美國控制之外的國際,。三是符合基本商業(yè)規(guī)律,，具備真實(shí)的市場需求,，公司也能自主賺到真實(shí)的經(jīng)營性現(xiàn)金流，而不僅是賺取吆喝或完成任務(wù),。
最后的最后,，還得增強(qiáng)信心，相信自然規(guī)律,，這個規(guī)律時髦一點(diǎn)可以叫“市場周期”,，傳統(tǒng)一點(diǎn)可以叫“物極必反”。2008年9月,，雷曼兄弟破產(chǎn)時,，橡樹資本的霍華德·馬克斯想明白一件事，“如果整個金融世界都崩潰了,，不管我們買還是不買,，結(jié)果都是一樣的。但是如果世界沒有崩潰,，而我們卻沒有買,，那么我們就不配做資產(chǎn)管理這個工作?！辈还苁强謶诌€是貪婪,，極端的市場情緒終會逆轉(zhuǎn)，相信鐘擺永遠(yuǎn)朝著一個方向擺動或永遠(yuǎn)停留在端點(diǎn)的人,，終將損失慘重,。

第一、本輪資本市場動蕩,，命運(yùn)最慘的是中國的一些投資者,，其中，有的投資者虧的慘不忍睹,，程度之深甚至是史無前例的,。

第二、全球最大主權(quán)財富基金僅僅是較小虧損,，而不是慘烈虧損,。該基金年內(nèi)虧損額增加2.13萬億挪威克朗（約合人民幣1.495萬億元），其規(guī)模為12.22萬億挪威克朗（約合人民幣8.58萬億元）,，實(shí)際虧損率僅為 17.4 %,，這是一個很好的業(yè)績了。2021上半年,，對該基金回報拖累最大的10只個股分別是：Meta,、亞馬遜、蘋果,、微軟,、英偉達(dá),、谷歌、阿斯麥,、特斯拉,、德國房地產(chǎn)公司Vonovia 、奈飛,，從中不難看出,，其選擇的股票，基本都是行業(yè)的龍頭,。特別是,，盡管該基金2022年遭遇滑鐵盧，但在過去的24個財年中,，19個財年都取得了正收益,，這說明，若行情好轉(zhuǎn),，該基金可以很快消化今年的虧損,。總之,，該基金管理水平已經(jīng)相當(dāng)高了，外界沒有必要對其過度渲染,、過度擔(dān)心,。

第三、科技大佬的巨虧雖然很大,，但由于體量巨大,，所以，仍然不會對其傷筋動骨,。人們更需要關(guān)注,、關(guān)心的是，中產(chǎn)階級,、低收入階層,、資不抵債的投資者、中小投資者,、美國等發(fā)達(dá)國家以外的國家的民眾,。據(jù)彭博億萬富翁指數(shù)的最新數(shù)據(jù)，截至10月28日,，包括扎克伯格,、比爾·蓋茨在內(nèi)的全球最富有的前20位科技大佬的賬面財富，年內(nèi)合計蒸發(fā)超4800億美元（約合人民幣34700億元）,。

第四,、全球經(jīng)濟(jì)大幅衰退及資本市場進(jìn)一步惡化存是大概率事件,，投資者要最好準(zhǔn)備。

第五,、前瞻性預(yù)判中國資本市場的復(fù)蘇時間,，并抓住機(jī)會。

在之前幾個月的媒體報道中,，就可以看到,，挪威主權(quán)財富基金光上半年虧損金額高達(dá)1740億美元，這跟其主要持倉板塊有很大的關(guān)系,，要知道挪威主權(quán)財富基金在股票方面的前五大持倉分別為蘋果,、微軟、谷歌,、亞馬遜和雀巢,。

重倉美股的科技股，當(dāng)科技股在加息周期中紛紛開始下跌的時候,，自然就會造成虧損,，更何況，挪威主權(quán)財富基金今年迄今持有的俄羅斯資產(chǎn)價值已“腳踝斬”暴跌91%,，這對其來講更是雪上加霜,。

之前賺的太多，盤子太大,，調(diào)整一下而已,，看起來虧的嚇人實(shí)際上就拔了根毛…