通貨膨脹已經(jīng)成為美國(guó)乃至世界的頭號(hào)敵人,。美聯(lián)儲(chǔ)的系列操作表明通脹已經(jīng)到了歷史上最難以整治的時(shí)刻。

第一,、50年不遇的加息速度：美聯(lián)儲(chǔ)自今年一季度首次加息以來(lái)，已在3月,、5月、6月,、7月先后四次累計(jì)加息了225個(gè)基點(diǎn),，創(chuàng)下了41年來(lái)最快的加息紀(jì)錄,，今天，美聯(lián)儲(chǔ)再次加息75基點(diǎn),。

第二、罕見(jiàn)的一攬子猛藥：美聯(lián)儲(chǔ)本月已經(jīng)按計(jì)劃翻倍加速了縮減資產(chǎn)負(fù)債表的速度，“加息+縮表”組合下貨幣政策緊縮力度在近幾十年來(lái)極為罕見(jiàn),。

第三,、美聯(lián)儲(chǔ)最為悲觀的預(yù)計(jì)：美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在今天的政策決定公布后的新聞發(fā)布會(huì)上表示：“我們必須控制住通貨膨脹,。我希望有一種不痛苦的方法來(lái)做到這一點(diǎn)。但并沒(méi)有,。”這說(shuō)明,，美國(guó)今后整治通脹的道路上可能極為痛苦,，而任何的多目標(biāo)最優(yōu)方案的實(shí)現(xiàn),，即，既要,、又要、還要,，都是天方夜譚，也是在做無(wú)用功,，抱有理想化想法的人,，肯定不是天真就是愚蠢,。

悲觀中的積極因素：

一是美國(guó)整體經(jīng)濟(jì)仍然在正常的軌道上：美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息意味著整體經(jīng)濟(jì)仍處于增長(zhǎng)軌道,，這通常與強(qiáng)勁的消費(fèi)者消費(fèi)趨勢(shì)有關(guān),，十分關(guān)鍵的一點(diǎn)在于，美國(guó)的消費(fèi)者目前比較理性,，似乎并沒(méi)有過(guò)度消費(fèi)。

二是尚未采用最為極端的做法,，例如,，在認(rèn)為經(jīng)濟(jì)和通脹走向發(fā)生根本性變化時(shí),，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)加息100個(gè)基點(diǎn),，但美聯(lián)儲(chǔ)沒(méi)有這樣做,。

三是美聯(lián)儲(chǔ)并不想在大幅加息的道路上一條道跑到黑，例如,，鮑威爾曾經(jīng)表示：“貨幣政策將取決于傳入數(shù)據(jù)的整體性和不斷變化的前景。在某個(gè)時(shí)候,，隨著貨幣政策立場(chǎng)進(jìn)一步收緊,，放慢加息步伐可能會(huì)變得合適,。”

總之,，美聯(lián)儲(chǔ)這次所發(fā)表言論是數(shù)十年最偏緊縮的。投資者,，尤其是股票投資者,，不能掉以輕心,。今天，美聯(lián)儲(chǔ)將基準(zhǔn)聯(lián)邦基金利率上調(diào)0.75個(gè)百分點(diǎn),，至3%至3.25%的區(qū)間，與預(yù)期一致,。美聯(lián)儲(chǔ)政策制定者對(duì)今年年底利率水平的預(yù)測(cè)也有所上調(diào)：他們目前的預(yù)測(cè)中值是，屆時(shí)聯(lián)邦基金利率將達(dá)到4.4%,。這意味著,，在美聯(lián)儲(chǔ)今年剩下的兩次會(huì)議上,，每次都要進(jìn)一步加息,，其中至少有一次需要加息0.75個(gè)百分點(diǎn),。

值得一提的是，美國(guó)以外的國(guó)家,，整治通脹的難度，可能大大超過(guò)美國(guó)。

美國(guó)時(shí)間2022年9月21日,，美聯(lián)儲(chǔ)公布9月FOMC會(huì)議聲明與經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)，鮑威爾接受媒體采訪,，期間市場(chǎng)劇烈波動(dòng)：10年美債利率曾跳漲至3.63%的新高，但尾盤(pán)回落并收于3.54%,；美股三大股指在會(huì)議聲明后跳水，曾于鮑威爾講話期間翻紅,，但尾盤(pán)仍然回跌,；美元指數(shù)曾升破111.48,，日內(nèi)收于111.37，日內(nèi)漲幅達(dá)1.07%,。

貨幣政策與聲明：加息方面，會(huì)議宣布上調(diào)聯(lián)邦基金利率75bp,，至3.00-3.25%目標(biāo)區(qū)間。這一節(jié)奏符合8月下旬杰克遜霍爾會(huì)議以來(lái)CME利率期貨市場(chǎng)預(yù)期,?？s表方面,，美聯(lián)儲(chǔ)將按照原有計(jì)劃，從9月開(kāi)始加速縮表,。美聯(lián)儲(chǔ)在9月的聲明與7月相比幾乎沒(méi)有變化。

經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)：1）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面,，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)今明兩年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速可能會(huì)顯著低于長(zhǎng)期增長(zhǎng)水平,，但仍可以實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng),；2）就業(yè)方面，美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為加息對(duì)就業(yè)市場(chǎng)的沖擊會(huì)更明顯,，且可能持續(xù)更久,；3）通脹方面，雖然美聯(lián)儲(chǔ)并未大幅上調(diào)今明兩年的通脹預(yù)測(cè),，但考慮到其顯著上調(diào)了政策利率預(yù)測(cè)，實(shí)質(zhì)上美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通脹的看法較6月明顯更加悲觀,；4）利率與點(diǎn)陣圖方面，超過(guò)半數(shù)委員認(rèn)為2022年政策利率應(yīng)至少達(dá)到4.25-4.50%,，意味著年內(nèi)的另外兩次會(huì)議或分別加息75BP和50BP；2023年政策利率預(yù)測(cè)中值為4.6%,，高于會(huì)議前CME市場(chǎng)預(yù)期 50BP左右,。

鮑威爾講話：總的來(lái)說(shuō),，鮑威爾試圖延續(xù)杰克遜霍爾會(huì)議后的政策立場(chǎng)，即美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)過(guò)早放松政策,。其對(duì)加息終點(diǎn)的描述，首次使用了“足夠限制性水平”（sufficiently restrictive level）,，而不僅僅是原來(lái)的“限制性水平”,。同時(shí),，鮑威爾強(qiáng)調(diào)會(huì)盡量在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)保持限制性利率水平,。而對(duì)于任何有關(guān)經(jīng)濟(jì)與就業(yè)的擔(dān)憂,，其都非常謹(jǐn)慎地回復(fù),，生怕“錯(cuò)誤地”傳遞鴿派信號(hào)。但其有信心,，認(rèn)為按照目前加息路徑，通脹是可以被馴服的,。

美聯(lián)儲(chǔ)信譽(yù)保衛(wèi)戰(zhàn)：在通脹形勢(shì)“喜憂參半”、通脹演繹不確定的背景下,，美聯(lián)儲(chǔ)堅(jiān)定選擇保衛(wèi)信譽(yù),，勢(shì)必確保通脹回落，哪怕?tīng)奚败浿憽钡目赡苄?。?duì)市場(chǎng)而言,，短期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較大,，因市場(chǎng)仍處于消化美聯(lián)儲(chǔ)新的政策思路的階段,，且美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退尚未兌現(xiàn)，美債和美股定價(jià)仍有調(diào)整空間,。具體來(lái)看：1）本輪10年美債實(shí)際利率高點(diǎn)或達(dá)到1.2-1.5%，名義利率高點(diǎn)或達(dá)到3.7-4.0%,。2）美股短期仍有調(diào)整壓力。一是,，美債利率的攀升進(jìn)一步削弱風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),；二是,，估值和盈利預(yù)期仍有下調(diào)空間，明年美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退對(duì)美股盈利的殺傷依然沒(méi)有足夠計(jì)入,。3）無(wú)論是從美聯(lián)儲(chǔ)緊縮節(jié)奏看,，還是從非美經(jīng)濟(jì)壓力看,，美元匯率目前仍將維持強(qiáng)勢(shì)。

北京時(shí)間9月22日（周四）凌晨,，美國(guó)聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)(FOMC)公布最新利率決議，將基準(zhǔn)利率再次上調(diào)75個(gè)基點(diǎn)至3.0-3.25%區(qū)間（為年內(nèi)連續(xù)第三次加息75bp,，3月加息25BP—5月加息50BP—6月加息75bp—7月加息75bp—9月加息75bp），加息幅度符合市場(chǎng)預(yù)期,?？s表方面,，美聯(lián)儲(chǔ)按原計(jì)劃,，每月減持950億美元資產(chǎn)，規(guī)模翻倍（600億美元國(guó)債,、350億美元MBS，前期每月減持475億美元）,。

美聯(lián)儲(chǔ)在會(huì)議聲明中提出，“近期指標(biāo)表明支出和生產(chǎn)溫和增長(zhǎng),。近幾個(gè)月就業(yè)增長(zhǎng)強(qiáng)勁,，失業(yè)率保持在較低水平”,。與7月會(huì)議聲明相比，美聯(lián)儲(chǔ)不再認(rèn)為消費(fèi)支出和生產(chǎn)出現(xiàn)疲弱,，表明在7月會(huì)議后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)景氣水平并未下降,，也給予了美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息75bp的底氣,。

在經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)部分，大幅下調(diào)2022年實(shí)際GDP增速1.5個(gè)百分點(diǎn)至0.2%,，下調(diào)2023年實(shí)際GDP增速0.5個(gè)百分點(diǎn)至1.2%；上調(diào)2022年失業(yè)率0.1個(gè)百分點(diǎn)至3.8%,，上調(diào)2023年失業(yè)率至4.4%,；上調(diào)2022年P(guān)CE物價(jià)指數(shù)同比增速0.2個(gè)百分點(diǎn)至5.4%,。整體來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)維持“高通脹,、低增長(zhǎng)”的長(zhǎng)期性預(yù)測(cè),。

此外,，此次發(fā)布的點(diǎn)陣圖顯示,，超過(guò)半數(shù)委員一致認(rèn)為2022年政策利率應(yīng)至少達(dá)到4.25%-4.50%，這也代表了年內(nèi)的另外兩次會(huì)議需分別加息75bp與50bp,。約三分之二的委員認(rèn)為到2023年政策利率應(yīng)達(dá)到4.5%以上,。

根據(jù)《美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備法》，美國(guó)的貨幣政策目標(biāo)為控制通貨膨脹,，促進(jìn)充分就業(yè)。今年以來(lái),，美聯(lián)儲(chǔ)處于左右為難的處境,，一方面擔(dān)心通脹風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)上行,，另一方面擔(dān)心經(jīng)濟(jì)硬著陸風(fēng)險(xiǎn)。但目前來(lái)看,，相比與經(jīng)濟(jì)衰退,，美聯(lián)儲(chǔ)更擔(dān)心居高不下的通脹水平,。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在聲明發(fā)布后的講話中也相對(duì)偏向鷹派，強(qiáng)調(diào)“盡量保持限制性利率水平較長(zhǎng)時(shí)間”,。

雖然，美聯(lián)儲(chǔ)在高通脹下持續(xù)鷹派加息,，推動(dòng)需求曲線快速左移,。但是,，目前美國(guó)居民部門(mén)仍具有較高的通脹預(yù)期,。根據(jù)美國(guó)紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行微觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中心發(fā)布的2022年8月消費(fèi)者預(yù)期調(diào)查，一年期通脹預(yù)期雖較前值有所下滑,，但仍維持5.7%的較高水平（7月為6.2%）。在居民的高通脹預(yù)期下,，想要馴服頑固的高通脹只有進(jìn)行超預(yù)期的宏觀政策調(diào)控，即持續(xù)大幅度的加息,、縮表。

此外,，需注意的是,，當(dāng)前歐洲等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體同樣面臨通脹持續(xù)高位運(yùn)行的困境,。歐元區(qū)近幾個(gè)月CPI同比增速不斷創(chuàng)新高（5月8.1%、6月8.6%,、7月8.9%、8月9.1%）,，雖然9月歐洲央行決定將三大關(guān)鍵利率“史無(wú)前例”的上調(diào)75個(gè)基點(diǎn)，但不斷創(chuàng)新高的通脹水平也將持續(xù)倒逼歐洲央行加快緊縮貨幣的步伐,。

西方發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在需求側(cè)的強(qiáng)緊縮宏觀政策選擇下，已使其居民消費(fèi)欲望被大幅抑制,，有效需求被錯(cuò)殺。美國(guó)密歇根大學(xué)發(fā)布9月份消費(fèi)者信心指數(shù)為59.5,，不及預(yù)期的60.0；歐元區(qū)8月份消費(fèi)者信心指數(shù)終值為-24.9,，接近歷史低位。而西方發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體,，作為全球最終需求國(guó),，其需求下滑,，必將對(duì)我國(guó)出口造成影響,。目前，國(guó)內(nèi)出口正在逐步走弱,，8月出口同比增長(zhǎng)11.8%（7月18%、上半年13.2%）,。

當(dāng)前，中國(guó)“寬貨幣周期”與美國(guó)“緊貨幣周期”,，將使得我國(guó)資本面臨較大的流出壓力,，對(duì)我國(guó)貨幣政策的主動(dòng)性造成一定影響,。但往未來(lái)看，更大的潛在風(fēng)險(xiǎn)是全球經(jīng)濟(jì)的加速下行,，總需求大幅下降，以及金融市場(chǎng)的大幅波動(dòng),。

今年5月以來(lái),，中國(guó)經(jīng)濟(jì)雖實(shí)現(xiàn)了疫情防控形勢(shì)總體改善后的環(huán)比修復(fù),，但并未實(shí)現(xiàn)內(nèi)生性復(fù)蘇。首先,，8月投資實(shí)現(xiàn)同比6.5%的增長(zhǎng),，主要是因政府部門(mén)對(duì)私人部門(mén)的持續(xù)補(bǔ)缺,。進(jìn)入三季度以來(lái)，政府部門(mén)對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)加大力度進(jìn)行補(bǔ)缺,，宏觀財(cái)政貨幣政策配合基建投資發(fā)力（上半年基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長(zhǎng)7.1%,，7月11.5%,，8月14.2%，過(guò)去兩年平均同比增長(zhǎng)1.8%）,。

其次,，消費(fèi)雖呈現(xiàn)企穩(wěn)態(tài)勢(shì),，但仍處于較弱水平。8月消費(fèi)實(shí)現(xiàn)同比5.4%的較高增長(zhǎng),，主要是因去年同期低基數(shù)的影響。筆者認(rèn)為,，私人部門(mén)中居民消費(fèi)是隨著收入預(yù)期改變的,，只有居民收入預(yù)期向好，居民才會(huì)增加消費(fèi),。收入預(yù)期向好則需要貢獻(xiàn)80%以上城鎮(zhèn)勞動(dòng)就業(yè)的中小型企業(yè)，也就是私人部門(mén)中的民營(yíng)企業(yè)實(shí)現(xiàn)投資發(fā)展,，而企業(yè)實(shí)現(xiàn)投資發(fā)展的前提是具備發(fā)展的信心。所以,，私人部門(mén)發(fā)力的大前提是企業(yè)具備發(fā)展的信心,，信心越大,，發(fā)力則越大，反之則反,。

經(jīng)濟(jì)走向復(fù)蘇往往需要“兩步走”,。第一步,，政府部門(mén)發(fā)力基建投資，穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)大盤(pán),，創(chuàng)造市場(chǎng)有效需求,；第二步,，私人部門(mén)接力政府部門(mén)發(fā)力，即民企投資與居民消費(fèi),，經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)內(nèi)生性增長(zhǎng),。當(dāng)前,，經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇“兩步走”的第二步卻遲遲難以實(shí)現(xiàn)，筆者認(rèn)為,，其根本性原因便在于市場(chǎng)主體預(yù)期不穩(wěn)與信心持續(xù)較弱。

2022年9月8日,，國(guó)務(wù)院專題會(huì)議指出,，“當(dāng)前經(jīng)濟(jì)總體延續(xù)恢復(fù)態(tài)勢(shì),，但有小幅波動(dòng),，正是頂風(fēng)爬坡的關(guān)口，必須以更強(qiáng)緊迫感夯實(shí)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)基礎(chǔ)”“穩(wěn)經(jīng)濟(jì)要靠市場(chǎng)主體,，要在紓困保市場(chǎng)主體的同時(shí)，針對(duì)有效需求不足的突出矛盾,，促進(jìn)消費(fèi)恢復(fù)成為主拉動(dòng)力,，更大力度擴(kuò)有效投資,，為市場(chǎng)主體創(chuàng)造需求、提振信心”,。

在美歐等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體施行強(qiáng)緊縮宏觀政策，使未來(lái)全球經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)加大的當(dāng)下,，筆者認(rèn)為,，中國(guó)宏觀政策更需搶抓時(shí)間窗口,，“以我為主”主動(dòng)應(yīng)對(duì)，加速推動(dòng)需求曲線右移,。加大對(duì)市場(chǎng)主體，尤其是中小企業(yè)的信貸支持,，將政策再細(xì)化再落實(shí),，發(fā)揮總量和結(jié)構(gòu)雙重功能,，從而穩(wěn)私人部門(mén)預(yù)期、提振私人部門(mén)信心,，避免市場(chǎng)主體信心不足這疫情“后遺癥”成為“永久性創(chuàng)傷”,。

美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)第三次加息75點(diǎn)，符合市場(chǎng)預(yù)期,，本來(lái)靴子落地美股應(yīng)該上漲,，但這次美聯(lián)儲(chǔ)還公布了超鷹派的點(diǎn)陣圖,，點(diǎn)陣圖顯示今年11月和12月還將加息125點(diǎn),，那么11月有可能繼續(xù)加息75點(diǎn)，12月加息50點(diǎn),，屆時(shí)利率達(dá)到4.25%-4.5%，遠(yuǎn)超官員們此前設(shè)想的中性利率2.5%的水平,。
不僅如此,，點(diǎn)陣圖還顯示明年利率將繼續(xù)上升，美國(guó)銀行的經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)明年3月前加息兩次,，每次25個(gè)基點(diǎn)。預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)終端利率范圍達(dá)4.75-5.00%,。降息要等到2024年,，而不是原來(lái)想的2023年,。超鷹派的點(diǎn)陣圖公布后，華爾街再次慘遭血洗,，而且可以預(yù)見(jiàn),，鮑威爾這次是認(rèn)真的,，絕對(duì)不會(huì)手軟，華爾街的苦日子可能還未過(guò)半,。

美聯(lián)儲(chǔ)加息最核心的影響，其實(shí)并不是一次或兩次的加息,，而是長(zhǎng)期對(duì)市場(chǎng)預(yù)期的打擊,。
當(dāng)前全世界都處于這種大幅度加息周期之中,，這樣將會(huì)對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的信心造成巨大的打擊，一方面是劇烈的通貨膨脹,，市場(chǎng)的壓力非常大,，另外一方面又碰到比較大的加息潮流,，這很有可能就會(huì)讓整個(gè)市場(chǎng)出現(xiàn)比較大的波動(dòng)和震蕩,。
這對(duì)于整個(gè)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的影響將會(huì)是非常深遠(yuǎn)的，一旦市場(chǎng)上出現(xiàn)信心不足的現(xiàn)象,，持續(xù)性衰退就有可能出現(xiàn)每年出現(xiàn)的操作，其實(shí)就是這種反向的經(jīng)濟(jì)邏輯,。
我們現(xiàn)在其實(shí)非常擔(dān)心的就是全球經(jīng)濟(jì)衰退一旦出現(xiàn)的話,，再疊加美聯(lián)儲(chǔ)的大規(guī)模加息,，整個(gè)市場(chǎng)一定會(huì)是雪上加霜。

地緣政治風(fēng)險(xiǎn),、自然災(zāi)害和經(jīng)濟(jì)全球化一體化進(jìn)程的倒退,，使能源、糧食為主的農(nóng)產(chǎn)品和勞動(dòng)力成本上升,。持續(xù)加息的目的是為了抑制過(guò)度投資和需求,，這是過(guò)往調(diào)控通脹的有效手段,，時(shí)止今日，需要采取組合政策來(lái)調(diào)控,，顯然,，這種組合調(diào)控政策在美國(guó)很難實(shí)施，美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)控的主要手段就是加息,。如果下月通脹仍然處于高位，不排除美聯(lián)儲(chǔ)一次性加息100個(gè)基點(diǎn),。美國(guó)三大指數(shù)至年底應(yīng)該還有百分之十左右的下跌空間,。