下調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率的目的與下調(diào)人民幣存款準(zhǔn)備金率的目的是一樣的,，都是為了鼓勵(lì)金融機(jī)多貸款，提升市場(chǎng)流動(dòng)性,。

但與人民幣存款準(zhǔn)備金率每次一般調(diào)整0.5個(gè)百分點(diǎn)不同的是,，這個(gè)2個(gè)百分點(diǎn)的下調(diào)力度很大。今年4月金融機(jī)構(gòu)外匯存款準(zhǔn)備金率已經(jīng)下調(diào)了1個(gè)百分點(diǎn),，從9%至8%,。

但在美國貨幣政策不斷收緊的情況下，這樣的操作能否遏制人民幣不斷貶值的情況,，我心中是有很大疑問的,，畢竟現(xiàn)在主要是利率差異的問題,，而不是流動(dòng)性的問題。不過也無需過于擔(dān)心,，美聯(lián)儲(chǔ)的行為基本上市場(chǎng)已經(jīng)有所預(yù)期,。

王晉斌：人民幣兌美元匯率破“7”不好
（2022-09-05 17:00 發(fā)表于公眾號(hào)“中國宏觀經(jīng)濟(jì)論壇”，王晉斌為中國人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院黨委常務(wù)副書記,、國家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院研究員）

歐元,、英鎊和日元兌美元的貶值幅度顯著超過了人民幣兌美元的貶值幅度，人民幣兌美元金融匯率的貶值無法傳遞到貿(mào)易名義有效匯率的貶值,。尤其是地緣政治動(dòng)蕩帶來美元走強(qiáng)所致的人民幣貶值,，已經(jīng)超出了經(jīng)濟(jì)基本面決定的匯率水平。在這樣的背景下,，人民幣持續(xù)貶值幾乎是一無所獲,。人民幣兌美元匯率破“7”不好。

高通脹下的強(qiáng)美元肆虐全球外匯市場(chǎng)已有數(shù)月,。依據(jù)WIND的數(shù)據(jù),，今年4月中旬美元指數(shù)站上100，到8月31日出現(xiàn)的階段性高點(diǎn)109.6649（收盤價(jià)）,，美元指數(shù)幾乎觸及110,。截至9月2日，今年以來美元指數(shù)上漲14.21%,，在岸人民幣兌美元貶值了8.29%,，離岸人民幣兌美元貶值8.71%，人民幣出現(xiàn)了較大幅度的貶值,。與此同時(shí),，相對(duì)于全球主要貨幣兌美元的貶值幅度，人民幣的貶值幅度還是相對(duì)小的,。以SDR籃子貨幣為例,，同期歐元兌美元貶值12.45%，日元兌美元貶值21.80%,，英鎊兌美元貶值14.89%,。

目前在岸和離岸人民幣兌美元匯率均破6.9，且在岸和離岸即期人民幣兌美元匯率差距不大,。由于美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)的加息政策,，美元指數(shù)中經(jīng)濟(jì)體尤其是歐元區(qū)、日本和英國由于其自身經(jīng)濟(jì)基本面的疲軟,，加上地緣政治動(dòng)蕩的避險(xiǎn)情緒,，助推了美元指數(shù)出現(xiàn)強(qiáng)勁加息“預(yù)期自我實(shí)現(xiàn)”類的強(qiáng)勢(shì)，高通脹下的強(qiáng)美元還要持續(xù)數(shù)月，全球其他貨幣面臨進(jìn)一步貶值的壓力,。

人民幣破“7”不好,，理由有四點(diǎn)。

一是人民幣兌美元貶值并不會(huì)有利于出口,，或者對(duì)出口的正面影響可以忽略。在其他主要貿(mào)易伙伴的貨幣出現(xiàn)大幅度貶值的背景下,，人民幣兌美元金融匯率的貶值無法傳遞到貿(mào)易名義有效匯率的貶值,。截至8月26日，年初以來CFETS人民幣匯率指數(shù)下降了0.54%,，但人民幣兌美元的金融匯率貶值了超過8%,；年初以來BIS人民幣匯率指數(shù)上漲了0.57%，SDR人民幣匯率指數(shù)上漲了0.03%,。但考慮到貿(mào)易伙伴的物價(jià)水平高于中國的物價(jià)水平,，依據(jù)BIS的數(shù)據(jù)，相比去年12月份,，今年7月份廣義人民幣實(shí)際有效匯率指數(shù)下降了2.11%,。因此，是物價(jià)穩(wěn)定帶來了中國貿(mào)易實(shí)際有效匯率的下降,。

當(dāng)然,，中國實(shí)際有效匯率貶值幅度遠(yuǎn)不及日本，也不及歐元區(qū)和英國,，主要原因是歐元,、英鎊和日元兌美元的貶值幅度顯著超過了人民幣兌美元的貶值幅度。同時(shí),，由于日本的通脹率在主要經(jīng)濟(jì)體中是最低的,，目前通脹率不到2.5%，名義貨幣貶值和相對(duì)低的物價(jià)水平共同導(dǎo)致了日本貿(mào)易實(shí)際有效匯率出現(xiàn)了接近14%的大幅度下降,。

其次,，人民幣兌美元金融匯率的貶值無助于出口，但對(duì)短期資本跨境流動(dòng)有影響,。今年以來,，在人民幣貶值及貶值預(yù)期的作用下，中國出現(xiàn)了一定程度的資本外流,。依據(jù)WIND提供的數(shù)據(jù),，截至9月1日，今年以來,，外資持有A股流通股的持股比例從去年底的4.04%下降至3.78%,，持股市值下降了約4831億元人民幣。依據(jù)中國債券信息網(wǎng)提供的數(shù)據(jù)，相比去年12月份,，今年7月境外機(jī)構(gòu)持有銀行間債券市場(chǎng)的規(guī)模下降了4225億元人民幣,。截至7月底，中國外匯儲(chǔ)備3.104萬億美元,，相比去年底減少了約1461億美元,。

再次，容易形成進(jìn)一步貶值的預(yù)期,。依據(jù)海關(guān)提供的數(shù)據(jù),，在去年出口增速超過20%的高增長(zhǎng)基礎(chǔ)上，今年1-7月以人民幣和美元分別計(jì)價(jià)的中國出口增速也高達(dá)14.7%和14.6%,。1-7月份商品貿(mào)易順差達(dá)到了驚人的4830億美元,，同比增幅高達(dá)61.6%。而且從結(jié)匯售匯情況看,，國家外匯管理局的數(shù)據(jù)顯示,，1-7月份累計(jì)結(jié)售匯順差5393億元人民幣，以美元計(jì)值為結(jié)售匯順差843億美元,。但從4月份以來,，人民幣貶值及貶值的預(yù)期導(dǎo)致了遠(yuǎn)期結(jié)售匯簽約額出現(xiàn)了比較明顯的逆差，4-7月份出現(xiàn)了204.1億美元的逆差,，是今年1-7月份遠(yuǎn)期結(jié)售匯簽約額逆差的近1.9倍,。人民幣兌美元匯率破“7”容易形成進(jìn)一步貶值的預(yù)期，從而可能扭曲企業(yè)所需要的正常結(jié)匯售匯行為,，進(jìn)一步形成貶值壓力,。

最后，加重中國進(jìn)口通脹的風(fēng)險(xiǎn),。中國是大量進(jìn)口初級(jí)產(chǎn)品的經(jīng)濟(jì)體,，中間品占進(jìn)口的比例在60%以上。在地緣政治沖突激化以及自然災(zāi)害頻發(fā)的背景下,，高通脹下的強(qiáng)美元并未壓制住以原油為代表的能源及食品價(jià)格持續(xù)上漲,，導(dǎo)致了中國進(jìn)口價(jià)格的較大幅度上漲，如果人民幣進(jìn)一步貶值將導(dǎo)致進(jìn)口成本持續(xù)攀升,。按照中國海關(guān)提供的國民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類的全國進(jìn)口商品貿(mào)易同比指數(shù)來看（上年同期為100）,，7月份農(nóng)、林,、牧,、漁業(yè)價(jià)格指數(shù)112.0，采礦業(yè)價(jià)格指數(shù)118.5（其中,，煤炭開采和洗選業(yè)價(jià)格指數(shù)153.7,；石油和天然氣開采業(yè)價(jià)格指數(shù)158.2）,，制造業(yè)價(jià)格指數(shù)114.6。中國進(jìn)口通脹的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)顯現(xiàn),。如果國內(nèi)總需求得到明顯改善,，進(jìn)一步的進(jìn)口通脹的潛在風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該會(huì)比較快速地體現(xiàn)出來。

人民幣不破“7”,，怎么理解,？

隨著人民幣匯率形成機(jī)制越來越市場(chǎng)化，人民幣匯率彈性增強(qiáng),。人民幣匯率彈性增強(qiáng),，并不意味著可以任由金融市場(chǎng)出現(xiàn)脫離經(jīng)濟(jì)基本面的“超調(diào)”。美元的持續(xù)走強(qiáng),，除了利差因素之外，還有一個(gè)重要因素是全球地緣政治動(dòng)蕩帶來的避險(xiǎn)情緒,。從美債收益率和美國經(jīng)濟(jì)增速的預(yù)測(cè)來看,，美元本身應(yīng)該不具備如此的強(qiáng)勢(shì)。美國白宮8月23日預(yù)測(cè)2022-2023年美國經(jīng)濟(jì)增速只有1.4%和1.8%,，美聯(lián)儲(chǔ)6月份預(yù)測(cè)2022-2023年美國經(jīng)濟(jì)增速均為1.7%,，“藍(lán)籌共識(shí)”6月份預(yù)測(cè)2022-2023年美國經(jīng)濟(jì)增速只有1.4%和1.6%。白宮8月23日預(yù)測(cè)2022-2023年美國10年期國債收益率為2.7%和3.2%,，CBO今年5月份的預(yù)測(cè)分別是2.4%和2.9%,，“藍(lán)籌共識(shí)”的預(yù)測(cè)分別是2.8%和3.2%。依據(jù)美國財(cái)政部網(wǎng)站提供的數(shù)據(jù),，今年6月中旬10年期的美債收益率曾經(jīng)接近3.5%,，9月1日10年期的美債收益率為3.2%，自8月中旬以來基本是上升的,。8月份以來10年期美債收益率隱含的長(zhǎng)期通脹預(yù)期基本穩(wěn)定在2.5%左右,，而經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期在下降，從通脹預(yù)期與實(shí)際利率的視角來看,，美債收益率應(yīng)該不具備大幅度上漲的基礎(chǔ),。

那么，在美國經(jīng)濟(jì)增速大幅度下調(diào)的預(yù)期下,，支撐強(qiáng)勢(shì)美元的主要是利差和地緣政治動(dòng)蕩帶來的避險(xiǎn)情緒,。8月份美國經(jīng)濟(jì)失業(yè)率從7月份的3.5%上漲至3.7%，失業(yè)率還處于低水平,。按照鮑威爾的說法,，美聯(lián)儲(chǔ)在9月份大概率還要異常大幅度加息，中美政策利差會(huì)進(jìn)一步縮小,，這還會(huì)給人民幣帶來貶值壓力,。但地緣政治動(dòng)蕩帶來美元走強(qiáng)所導(dǎo)致的人民幣貶值,，已經(jīng)超出了經(jīng)濟(jì)基本面決定的匯率水平。在這樣的背景下,，人民幣持續(xù)貶值幾乎是一無所獲,。

有如此大規(guī)模的貿(mào)易順差，人民幣如果因?yàn)榉墙?jīng)濟(jì)因素導(dǎo)致了破“7”不好,。外匯存款準(zhǔn)備金率調(diào)整,、逆周期調(diào)節(jié)因子等政策工具該用就用。在這個(gè)全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩的時(shí)期,，相對(duì)穩(wěn)定的匯率對(duì)于國內(nèi)金融市場(chǎng)穩(wěn)定以及穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤都具有明確的顯性作用,。