2022年8月中旬以來,，美元指數(shù)快速反彈、續(xù)創(chuàng)近二十年新高,。我們認為,，近期美元走強背后有一條重要的“暗線”，是國際能源價格的反彈,。

1,、國際油價反彈,。布倫特油價在8月23日重新“破百”，29日收于105美元/桶,。一方面,，伊朗協(xié)議尚未落地，歐佩克供給擾動再令市場擔憂,；另一方面,，歐洲能源危機與國際天然氣價格再漲，帶動油價上揚,。8月下旬英國天然氣價格升破今年3月高點,，當時油價超過120美元/桶。

2,、美聯(lián)儲再“放鷹”,。鮑威爾在杰克遜霍爾會議上的發(fā)言，被視為對市場寬松預期的糾偏,。美國CPI通脹率歷來與國際油價走勢具備較強的相關性,，油價回升令美聯(lián)儲懷疑7月通脹放緩的持續(xù)性。此外,，國際油價水平與美國10年期TIPS國債隱含通脹預期有良好的相關性,。鮑威爾最新講話提到，歷史經(jīng)驗已令美聯(lián)儲充分認識到穩(wěn)定通脹預期的重要性,。

3,、非美經(jīng)濟承壓。1）歐元區(qū)能源供給遭遇天然氣管道停運,、夏季高溫等更多意外擾動,，歐元匯率進一步承壓。8月下旬俄羅斯又宣布北溪1號管道將于8月31日起停運3天,。此外,，夏季高溫使歐洲能源危機再度升級。此時歐央行大幅加息,，不僅對歐元匯率提振有限,，反而可能增大經(jīng)濟金融風險。2）英國“滯脹”壓力趕超歐元區(qū),，英鎊貶值加速。8月中旬以來,，英鎊貶值速度快于歐元,。英國7月CPI同比突破兩位數(shù)。8月26日,，英國宣布將從10月1日起將能源價格上限上調(diào)80%,，未來英國能源價格仍可能出現(xiàn)大幅上行,。即便英國央行自去年12月以來已累計加息1.65個百分點，英央行遏制通脹的進展十分有限,，不足以安撫市場對“滯脹”的擔憂,。3）日元匯率受能源漲價的直接影響，以及美債利率攀升的間接沖擊,。首先,，由于日本高度依賴能源進口，國際能源漲價直接增加日元兌美元的換匯需求,；其次,，美日國債利差走闊加大日本資金外流壓力；再者,，日債利率也隨美債利率而上揚,，并重新接近日本央行收益率曲線控制目標，迫使央行擴大購債,、日元貨幣供給被迫增加,。8月29日，10年日債利率時隔近兩個月再度“破位”,，日元匯率亦急速貶值,。

4、“強美元”下一步,。今年以來美元匯率不斷走強的根本原因是,，美國經(jīng)濟在能源危機中保持相對韌性：一方面，美國經(jīng)濟對能源的依賴性遠低于歐日等大多數(shù)發(fā)達經(jīng)濟體,；另一方面,，美國經(jīng)濟仍有韌性，美聯(lián)儲緊縮更有底氣,。短期看,，除非國際“能源危機”出現(xiàn)實質(zhì)緩和，否則,，考慮到冬季能源需求上升,、歐洲經(jīng)濟衰退即將到來、以及非美金融市場的脆弱性與緊張感,，美元指數(shù)未必已經(jīng)“見頂”,。中期看，“能源危機”終將威脅美國經(jīng)濟前景,，美國經(jīng)濟衰退風險兌現(xiàn)之時,，或許就是美元指數(shù)觸頂之日。

一般來講,，匯率的變動跟本國和國際環(huán)境的變化和影響息息相關,，雖然我國央行和其他經(jīng)濟高層會議中一再強調(diào)要保持匯率穩(wěn)定，但是還是內(nèi)需的變化,，外部環(huán)境的波動,，很難不產(chǎn)生影響。比如這次鮑威爾的發(fā)言,，表明了美聯(lián)儲還好繼續(xù)強力加息,，在這個背景下，強美元的動能難以減弱,，人民幣近期面臨一定壓力,。

再加之，我國近期經(jīng)濟數(shù)據(jù)比較疲軟,，這意味著人民幣貶值壓力仍客觀存在,。如今人民幣已經(jīng)邁向6.9關口，是否會破七,，可能是我們下一階段需要關心的問題,。