2022年8月中旬以來(lái),，美元指數(shù)快速反彈、續(xù)創(chuàng)近二十年新高,。我們認(rèn)為,，近期美元走強(qiáng)背后有一條重要的“暗線”，是國(guó)際能源價(jià)格的反彈,。

1,、國(guó)際油價(jià)反彈。布倫特油價(jià)在8月23日重新“破百”,，29日收于105美元/桶,。一方面，伊朗協(xié)議尚未落地,，歐佩克供給擾動(dòng)再令市場(chǎng)擔(dān)憂,；另一方面，歐洲能源危機(jī)與國(guó)際天然氣價(jià)格再漲,，帶動(dòng)油價(jià)上揚(yáng),。8月下旬英國(guó)天然氣價(jià)格升破今年3月高點(diǎn)，當(dāng)時(shí)油價(jià)超過(guò)120美元/桶,。

2,、美聯(lián)儲(chǔ)再“放鷹”。鮑威爾在杰克遜霍爾會(huì)議上的發(fā)言,，被視為對(duì)市場(chǎng)寬松預(yù)期的糾偏,。美國(guó)CPI通脹率歷來(lái)與國(guó)際油價(jià)走勢(shì)具備較強(qiáng)的相關(guān)性，油價(jià)回升令美聯(lián)儲(chǔ)懷疑7月通脹放緩的持續(xù)性,。此外,，國(guó)際油價(jià)水平與美國(guó)10年期TIPS國(guó)債隱含通脹預(yù)期有良好的相關(guān)性。鮑威爾最新講話提到,，歷史經(jīng)驗(yàn)已令美聯(lián)儲(chǔ)充分認(rèn)識(shí)到穩(wěn)定通脹預(yù)期的重要性,。

3,、非美經(jīng)濟(jì)承壓。1）歐元區(qū)能源供給遭遇天然氣管道停運(yùn),、夏季高溫等更多意外擾動(dòng),，歐元匯率進(jìn)一步承壓。8月下旬俄羅斯又宣布北溪1號(hào)管道將于8月31日起停運(yùn)3天,。此外,，夏季高溫使歐洲能源危機(jī)再度升級(jí)。此時(shí)歐央行大幅加息,，不僅對(duì)歐元匯率提振有限,，反而可能增大經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)。2）英國(guó)“滯脹”壓力趕超歐元區(qū),，英鎊貶值加速,。8月中旬以來(lái)，英鎊貶值速度快于歐元,。英國(guó)7月CPI同比突破兩位數(shù),。8月26日，英國(guó)宣布將從10月1日起將能源價(jià)格上限上調(diào)80%,，未來(lái)英國(guó)能源價(jià)格仍可能出現(xiàn)大幅上行,。即便英國(guó)央行自去年12月以來(lái)已累計(jì)加息1.65個(gè)百分點(diǎn)，英央行遏制通脹的進(jìn)展十分有限,，不足以安撫市場(chǎng)對(duì)“滯脹”的擔(dān)憂,。3）日元匯率受能源漲價(jià)的直接影響，以及美債利率攀升的間接沖擊,。首先,，由于日本高度依賴能源進(jìn)口，國(guó)際能源漲價(jià)直接增加日元兌美元的換匯需求,；其次,，美日國(guó)債利差走闊加大日本資金外流壓力；再者,，日債利率也隨美債利率而上揚(yáng),，并重新接近日本央行收益率曲線控制目標(biāo)，迫使央行擴(kuò)大購(gòu)債,、日元貨幣供給被迫增加。8月29日,，10年日債利率時(shí)隔近兩個(gè)月再度“破位”,，日元匯率亦急速貶值。

4,、“強(qiáng)美元”下一步,。今年以來(lái)美元匯率不斷走強(qiáng)的根本原因是，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在能源危機(jī)中保持相對(duì)韌性：一方面，美國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)能源的依賴性遠(yuǎn)低于歐日等大多數(shù)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體,；另一方面,，美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍有韌性，美聯(lián)儲(chǔ)緊縮更有底氣,。短期看,，除非國(guó)際“能源危機(jī)”出現(xiàn)實(shí)質(zhì)緩和，否則,，考慮到冬季能源需求上升,、歐洲經(jīng)濟(jì)衰退即將到來(lái)、以及非美金融市場(chǎng)的脆弱性與緊張感,，美元指數(shù)未必已經(jīng)“見(jiàn)頂”,。中期看，“能源危機(jī)”終將威脅美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景,，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)兌現(xiàn)之時(shí),，或許就是美元指數(shù)觸頂之日。

一般來(lái)講,，匯率的變動(dòng)跟本國(guó)和國(guó)際環(huán)境的變化和影響息息相關(guān)，雖然我國(guó)央行和其他經(jīng)濟(jì)高層會(huì)議中一再?gòu)?qiáng)調(diào)要保持匯率穩(wěn)定,，但是還是內(nèi)需的變化,，外部環(huán)境的波動(dòng)，很難不產(chǎn)生影響,。比如這次鮑威爾的發(fā)言,，表明了美聯(lián)儲(chǔ)還好繼續(xù)強(qiáng)力加息，在這個(gè)背景下,，強(qiáng)美元的動(dòng)能難以減弱,，人民幣近期面臨一定壓力。

再加之,，我國(guó)近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)比較疲軟,，這意味著人民幣貶值壓力仍客觀存在。如今人民幣已經(jīng)邁向6.9關(guān)口,，是否會(huì)破七,，可能是我們下一階段需要關(guān)心的問(wèn)題。