8月15日,，中國人民銀行發(fā)布公告稱,，為維護銀行體系流動性合理充裕，2022年8月15日人民銀行開展4000億元中期借貸便利(MLF)操作(含對8月16日MLF到期的續(xù)做)和20億元公開市場逆回購操作,，充分滿足了金融機構需求,。中期借貸便利(MLF)操作和公開市場逆回購操作的中標利率均下降10個基點。

在本次MLF利率調降后,，筆者預計8月20日的LPR（貸款市場報價利率）大概率也將隨之調降,，2022年將迎來第三次LPR降息（第一次：2022年1月20日調降1Y、5Y期LPR各10bp,，第二次：2022年5月20日調降5YLPR15bp）,。

自今年1月17日以來，時隔7個月后央行再次下調兩大政策利率,，其主要原因是當前私人部門難以接力政府部門實現(xiàn)發(fā)力,，經濟難以實現(xiàn)內生性的穩(wěn)增長（即企業(yè)貸款投資與居民貸款消費）,。從具體數(shù)據(jù)來看，7月新增社融7561億元,，創(chuàng)2017年以來同期新低,，其中代表市場自主融資意愿的相關科目，居民中長期貸款同比少增額擴大至2488億元,，企業(yè)中長貸由同比多增轉為少增1478億元,，呈現(xiàn)出總量與結構雙弱態(tài)勢。

其次,，從經濟先行指標PMI數(shù)據(jù)來看,，7月PMI錄得49.0%，再次降至收縮區(qū)間（3月49.5%,、4月47.4%,、5月49.6%、6月50.2%,、7月49.0%）,，體現(xiàn)出我國經濟景氣水平有所回落，恢復基礎仍需穩(wěn)固,。

從大,、中、小型企業(yè)PMI來看,，其中大,、中型企業(yè)再次降至收縮區(qū)間，而小型企業(yè)長期處于收縮區(qū)間,。大型企業(yè)PMI為49.8%,，比上月下降0.4個百分點；中型企業(yè)PMI為48.5%,，比上月下降2.8個百分點,；小型企業(yè)PMI為47.9%，比上月下降0.7個百分點,，今年以來持續(xù)處于收縮區(qū)間。中,，小型企業(yè)相比大型企業(yè)的生產經營壓力更大,，發(fā)展預期持續(xù)較弱，這是近兩年多疫情多輪沖擊所造成的“后遺癥”,，經濟實現(xiàn)內生性穩(wěn)增長的關鍵“痛點”問題,。

此外，從當前的通脹水平來看,，7月CPI雖同比上漲達2.7%,，創(chuàng)近兩年新高,，但相比2%—5%的溫和通脹區(qū)間上限還有較大空間。更能真實地反映宏觀經濟運行情況的扣除食品和能源價格的核心CPI,，7月僅同比上漲0.8%,，漲幅比上月回落0.2個百分點，并長期處于低位,，這反應出內需中有效需求不足,，私人部門難以支撐經濟實現(xiàn)內生性穩(wěn)增長（企業(yè)貸款投資與居民貸款消費）。

筆者認為,，經濟實現(xiàn)內生性增長的“鑰匙”是市場主體的發(fā)展信心,，尤其是中小企業(yè)的發(fā)展信心。私人部門中居民消費是隨著收入預期改變的,，只有居民收入預期向好,，居民才會增加消費。收入預期向好則需要企業(yè)實現(xiàn)投資發(fā)展,，尤其是貢獻80%以上城鎮(zhèn)就業(yè)的中小企業(yè)實現(xiàn)投資發(fā)展,，而企業(yè)實現(xiàn)投資發(fā)展的前提是具備發(fā)展的信心。所以,，私人部門發(fā)力的大前提是企業(yè)具備發(fā)展的信心,，信心越大，發(fā)力則越大,，反之則反,。

2022年7月29日，政治局會議在宏觀政策部分明確要求,，“宏觀政策要在擴大需求上積極作為,。財政貨幣政策要有效彌補社會需求不足”；財政方面要求,，“用好地方政府專項債券資金,，支持地方政府用足用好專項債務限額”；貨幣方面要求,，“貨幣政策要保持流動性合理充裕,，加大對企業(yè)的信貸支持，用好政策性銀行新增信貸和基礎設施建設投資基金”,。

此次兩大政策利率齊降10bp,，以及后續(xù)大概率將實現(xiàn)的LPR降息，體現(xiàn)出宏觀政策在兼顧短期和長期,、經濟增長和物價穩(wěn)定,、內部均衡和外部均衡的前提下，堅定“以我為主”積極作為,，助力私人部門有效需求恢復,。

當前,，宏觀政策已持續(xù)發(fā)力提振中小企業(yè)信心。筆者建議各部門,、各地方盡快打響中小企業(yè)“信心恢復戰(zhàn)”,。首先，要堅決防止疫情防控簡單化,、一刀切,，根據(jù)各地方實際情況建立疫情防控長效機制，更加科學精準化,；其次,，要繼續(xù)深化“放管服”改革，優(yōu)化營商環(huán)境,，激發(fā)市場主體活力,，弘揚企業(yè)家精神；最后,，要站在微觀市場主體需求的角度,，落實好已出臺的助企紓困存量政策，同時,，以企業(yè)信心為政策著力點,，研究出臺超常規(guī)的增量政策，給予企業(yè)多方位的政策扶持,，助力市場主體,，尤其是中小企業(yè)恢復對未來發(fā)展的信心。

只要打贏中小企業(yè)“信心恢復戰(zhàn)”這最關鍵的一戰(zhàn),，中小企業(yè)信心實現(xiàn)“V型”反彈,，中國經濟當前環(huán)比修復的動能就會轉化為更為強大復蘇勢能。

事項：2022年7月新增社融7561億元,，新增人民幣貸款6790億元,，M2貨幣供應量同比增長12%。

7月社融弱于預期,，存量增速回落,。新增社融的核心拖累因素在于表內寬信用再度受阻，加之企業(yè)債融資偏弱,、表外票據(jù)“縮量”,。不過，直接融資中政府債發(fā)行和企業(yè)股票融資較強,，表外項目中委托貸款和信托貸款壓降規(guī)模放緩,，對社融構成一定支撐,。

7月新增人民幣貸款僅為去年同期的63%,，票據(jù)融資“沖量”獨木難支,。1）居民“加杠桿”意愿偏弱。一方面,，就業(yè)偏弱,、居民對未來收入的預期悲觀，以“加杠桿”方式增加消費的意愿不足,；另一方面,，房地產交付風險抬頭，疊加房企半年度時點促銷沖量活動告一段落,、疫情期間積壓購房需求釋放殆盡,，居民購房意愿不足。2）企業(yè)貸款需求疲弱問題仍存,，短期貸款和中長期貸款同比縮量,，僅票據(jù)“沖量”多增。盡管二季度金融機構企業(yè)貸款加權平均利率已下行至4.14%的歷史低位,，但企業(yè)經營恢復緩慢,、對未來發(fā)展的信心偏弱，5,、6月份釋放積壓信貸需求后,，企業(yè)有效貸款需求不足的問題再次顯現(xiàn)。

“M2 - 社融”差值走闊,。7月 M1,、M2增速雙雙回升，基本面延續(xù)修復態(tài)勢,、財政資金持續(xù)投放,，使得企業(yè)部門現(xiàn)金流改善。不過,，“M2 - 社融”同比增速的差值進一步擴大0.7個百分點,。一方面，與M2關系密切的人民幣存款增速提升了0.6個百分點,，尤其是居民存款同比少減規(guī)模超萬億,。另一方面，與社融關系密切的表內信貸走弱,，人民幣貸款增速下滑了0.2個百分點,，實體經濟融資需求不足的問題進一步顯現(xiàn)。二者的增速差擴大,，反映出實體經濟融資需求的邊際變化明顯慢于貨幣供應的速度,。正因此，7月短端流動性寬松態(tài)勢延續(xù)，金融市場資金空轉現(xiàn)象較為嚴重,。

7月社融增速超預期回落,，反映出居民和企業(yè)信貸“加杠桿”意愿偏弱、貸款有效需求不足,，深層次的原因或在于信心改善有限,。隨著經濟復蘇推進，實體經濟的現(xiàn)金流狀況逐步改善,，信貸投放具有適度放緩的基礎,；且6月信貸社融猛增也對7月形成了一定透支?；诖?，二季度貨幣政策執(zhí)行報告對信貸增長總量目標的要求進一步弱化，從“穩(wěn)定增長”轉為“平穩(wěn)適度增長”,。展望下半年,，央行積極推進“穩(wěn)信用”的訴求仍在，但或更加關注企業(yè)中長期貸款的增長動能,。在滿足基建貸款需求的同時,，進一步發(fā)揮結構性工具的撬動作用，并加大對房地產領域的“托底”力度,。

在眾多經濟數(shù)據(jù)中,，社會貸款和融資的相關數(shù)據(jù)，最能體現(xiàn)一個社會經濟潛力的基本面,。這是因為無論是普通老百姓還是投資者,，大家加杠桿增加貸款或者投資，都是從當下的情況判斷未來走勢,，從而決定要不要追加投資,。“7月份人民幣貸款增加6790億元,，同比少增4042億元,。7月社會融資規(guī)模增量為7561億元，比上年同期少3191億元”,，這兩個慘淡的數(shù)據(jù)深刻反映了大家對未來經濟并不樂觀,，以至于不愿意追加投資，之前可以買房的普通人甚至不愿意增加房貸,，這一對未來的悲觀情緒,，可能并不是調整一下LPR就可以解決的。