在鄭州國企與地方AMC發(fā)起基金拯救出險房企首單花落鄭東新區(qū)如意島項(xiàng)目之后，江蘇資產(chǎn)管理有限公司與中南建設(shè)的母公司中南控股集團(tuán)也簽署了發(fā)起設(shè)立20億元,、存續(xù)期3年的基金用于中南集團(tuán)以及關(guān)聯(lián)方投資的項(xiàng)目合作,，被行業(yè)同樣看作為地方AMC以基金方式馳援頭部民營房企中南置地。

至于鄭州和江蘇AMC以怎樣的架構(gòu),，是否還會用加杠桿的形式去擴(kuò)大資金規(guī)模以參與出險房企和相關(guān)項(xiàng)目的拯救姑且不論,，但是就AMC而言，與房企合作“搭救”出險房企及其項(xiàng)目,，還是有著明顯的優(yōu)勢與局限性的,。

AMC的長處是對不良資產(chǎn)的處置與整理，而且有著成熟的模式,，在面臨復(fù)雜問題的時候也有著豐富的法律實(shí)踐經(jīng)驗(yàn),。但AMC發(fā)揮這一長處的前提是獲得出險企業(yè)的資產(chǎn)管理權(quán)和處置權(quán)，因此在出險房企尚未進(jìn)入破產(chǎn)清算程序,，還試圖努力自救和通過重整來恢復(fù)生機(jī)的狀態(tài)下,，AMC就只能成為這些出險房企自救的配角和資源提供者，而無法成為資產(chǎn)處置的主導(dǎo)者,。這也是之前國家級AMC早已進(jìn)場,，且AMC雖出場隆重，卻至今也是一場雷聲大雨點(diǎn)小,，不見一點(diǎn)兒失效的空歡喜的主要原因,。

就全國性AMC而言，其技術(shù)性和政策性更強(qiáng),，決策獨(dú)立性不太會受地方政府干預(yù)而更加考慮投資的安全性與收益性,，因此也更能體現(xiàn)了市場化、法制化這一原則,。但也正是市場化,、法制化和商業(yè)上的可持續(xù)性，也成為全國性AMC與出險房企整體合作的重要障礙,。這一方面由于出險房企資產(chǎn)規(guī)模龐大,、低于分布廣泛、債權(quán)債務(wù)關(guān)系錯綜復(fù)雜，進(jìn)場盡調(diào)就需要非常長的時間,。而更重要的是出險房企認(rèn)為作為強(qiáng)周期行業(yè),，只要樓市回暖自身就有恢復(fù)的可能，當(dāng)前的問題主要是流動性枯竭所造成,，自身情況并未惡化到破產(chǎn)清算的程度,，最多也就是要進(jìn)行債務(wù)與資產(chǎn)重整而已，因此需要的只是AMC的專業(yè)經(jīng)驗(yàn),、增量資金甚至其信用,，而不會將企業(yè)主導(dǎo)權(quán)交給AMC，致使AMC的優(yōu)勢和長處根本就無法發(fā)揮和施展,。

而此次房企通過與地方AMC成立基金的方式來推動出險項(xiàng)目的復(fù)工復(fù)產(chǎn)和順利運(yùn)轉(zhuǎn),，實(shí)際上同樣還是以房企為主導(dǎo)，AMC只不過充當(dāng)了房企增量資金投資者,、停工停建項(xiàng)目盤整方案咨詢?nèi)?，以及外部增信的作用，而不會成為出險項(xiàng)目的主導(dǎo)者和擁有資產(chǎn)處置權(quán),，在整個過程中依然是唱配角的地位,。如此一來，這種合作方式也就只適合那些資產(chǎn)大于負(fù)債,、待售貨值較大,，以及被挪用的預(yù)售款能夠追回的項(xiàng)目，其他的項(xiàng)目應(yīng)該并不適用,。而且中南集團(tuán)和江蘇資產(chǎn)組建的基金只有20億的規(guī)模,，是無法靠大量直接注入資金去盤活中南置地的所有停工停建項(xiàng)目的。

就鄭州AMC參與發(fā)起的基金而言,，似乎還有吸收社會資金放大基金規(guī)模以盡量擴(kuò)大對停工停建項(xiàng)目覆蓋面的設(shè)想,，但是同樣也面臨著市場化、法制化和商業(yè)上可持續(xù)原則約束,，也就意味著其可參與的項(xiàng)目也僅僅限于資產(chǎn)大于負(fù)債,、代售貨值能夠覆蓋基金投入本息、以及被挪用的預(yù)售資金能夠被追回的項(xiàng)目,。而現(xiàn)實(shí)情況是那些全國性布局的品牌開發(fā)商的資金調(diào)度是全國性的,，一旦陷入流動性困境而出險，被挪用走的資金也就無法追回到原本的項(xiàng)目公司了,，因此AMC發(fā)起的基金就不大可能參與這些停工停建的項(xiàng)目,。在賠本的買賣無法干的情況下，適合AMC發(fā)起的基金參與的項(xiàng)目自然也就少之又少了,。

因此,，即使在穩(wěn)行業(yè),、保交樓大勢下，并不意味著所有的涉險企業(yè)都將得到有效的“拯救” ,。大量出險的多項(xiàng)目操作的民營房企可能更多還是需要通過市場出清的方式來進(jìn)行重,在房企進(jìn)入被動性破產(chǎn)清算式重整的時候,，如果AMC接受委托成為其資產(chǎn)管理人反而是可以大顯身手的，完全可以在厘清原有債權(quán)債務(wù)關(guān)系且化債方案得以執(zhí)行后,，再由AMC自行投入資金或者引入資金來促使企業(yè)重新上路,，但是此時原始股東或者已經(jīng)出局，或者權(quán)益占比已經(jīng)大大被削減了,。當(dāng)然，如果是出于非商業(yè)可持續(xù)性訴求,，而是由政府出于拯救行業(yè)和維穩(wěn)需要而指定AMC接管特定房企以化解風(fēng)險目的的話,，則又是另外一回事情了。除此之外,，目前AMC能夠參與的重整活動,，更多的只能從風(fēng)險更為可控、更具操作性和更講商業(yè)回報的項(xiàng)目層面上進(jìn)行,。

不過,，無論如何，隨著房地產(chǎn)紓困逐漸進(jìn)入深水區(qū),，房企紓困的對象以及紓困方式都會越來越多元,。未來一段時間，地方資產(chǎn)管理公司與房企合作的案例也將變得更加常見,。

今年上半年長城資管紓困7家房企,，中國東方年初發(fā)行100億金融債用于房企紓困，前不久華融紓困陽光城,，以及信達(dá)擬紓困佳源國際澳門項(xiàng)目等新聞絡(luò)繹不絕,。我們可以明顯看到今年中國在房地產(chǎn)紓困方面力度極大。四大AMC上一次這么熱火朝天地一致行動還要追溯到20年前解救四大行,。

而本輪房地產(chǎn)行業(yè)排雷中,，江蘇資產(chǎn)參與設(shè)立基金馳援房企，對于省一級AMC協(xié)同參與重大壞賬處理具有示范意義,。目前來看,，國內(nèi)地方一級的AMC大約60家。相信在江蘇資產(chǎn)的帶頭下,，會有更多的地方AMC加入到本次紓困當(dāng)中來,。中央和地方協(xié)同化解壞賬，其中的政治意義大于經(jīng)濟(jì)效益,。

另外,，由于政府對地產(chǎn)紓困動作頗具效率,，這對投資市場信心修復(fù)也起到了積極的作用。近期一些投資者已經(jīng)按耐不住開始討論是否要重新對地產(chǎn)上市公司或者對Reits項(xiàng)目進(jìn)行積極的投資了,。