6月30號(hào),，AI軟件明星公司商湯科技的禁售鎖定到期,，在香港股市的跌幅接近腰斬的40%，創(chuàng)下了歷史新低,。跟去年12月上市相比,，市值跌去了300多億港元,。

所謂禁售期，就是企業(yè)股東在IPO后的一段時(shí)間內(nèi)不可以做買(mǎi)賣(mài)操作,，過(guò)了期限就可以交易了,。而商湯在這天一早發(fā)布了公告，表示公司管理層成員自愿不賣(mài)出股份一直到年底,，這類"自愿禁售"的股份為20億股,，占到了6%。

管理層做這個(gè)承諾,，更大的意義是穩(wěn)定投資人情緒,，表明自己對(duì)未來(lái)的發(fā)展有信心。盡管做出了這個(gè)承諾,，還是沒(méi)經(jīng)受住投資人的大規(guī)模拋售,。

有匿名的商湯投資人接受采訪時(shí)就說(shuō)，"這次套現(xiàn)出來(lái)的從A輪到D輪的都有,，場(chǎng)面很壯觀",。早期投資者已經(jīng)賺到了十倍八倍，他們自己也是有期限的,，所以能跑就跑了,。

商湯在上市前就經(jīng)歷了一波三折，在2021年8月啟動(dòng)港股的上市申請(qǐng),，在艱難的市場(chǎng)環(huán)境下找到了8家基石投資者捧場(chǎng)認(rèn)購(gòu),，其中有4家外資機(jī)構(gòu)，都是屬于中短線投資策略的對(duì)沖私募基金,。在這期間遇到不少波折導(dǎo)致被迫暫定招股,，4家外資全換成了中資機(jī)構(gòu)。

目前來(lái)看,，商湯作為港股上市的人工智能第一股,，發(fā)展并不是想象得那么順利。
商湯科技是一家什么樣的公司呢,？看一下它們的招股書(shū),，營(yíng)收來(lái)自智慧城市、智慧商業(yè),、智慧生活和智能汽車(chē)四個(gè)板塊,。聽(tīng)著很抽象，其實(shí)具體了解一下也比較清晰：

"智慧城市"就是在各個(gè)城市裝AI監(jiān)控?cái)z像頭,，一般是政府招投標(biāo)集中采購(gòu),，屬于to G，也就是政府業(yè)務(wù)。目前有140個(gè)城市安裝了商湯的攝像頭,。

"智慧商業(yè)"就是為企業(yè)做AI視覺(jué)的服務(wù)，比如把AI攝像頭安裝在工廠里,，把收集到的數(shù)據(jù)做一些分析,。企業(yè)的選擇比較靈活，可以只買(mǎi)商湯的AI軟件訂閱,，也可以直接買(mǎi)軟硬件一體的產(chǎn)品,。

這個(gè)業(yè)務(wù)還有一個(gè)特點(diǎn)，就是針對(duì)企業(yè)的具體場(chǎng)景來(lái)進(jìn)行定制,，比如給上海的一個(gè)園區(qū)定制一個(gè)管理系統(tǒng),，可以統(tǒng)計(jì)人數(shù)和人流密度，有的地方會(huì)安裝人臉識(shí)別設(shè)備來(lái)驗(yàn)證身份,。

因?yàn)榭蛻纛愋筒煌?，分析?shù)據(jù)也不一樣，比如園區(qū)是檢測(cè)人臉,，工廠是檢測(cè)器件組件,。那么客戶數(shù)量越大，人力成本就越高,，這一點(diǎn)在財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)里人員的研發(fā)投入中也有所體現(xiàn),。目前還做不到純軟件服務(wù)那樣，用一個(gè)通用的標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品面對(duì)所有人,，實(shí)現(xiàn)規(guī)?；瘡?fù)制。

前面這兩塊業(yè)務(wù)是主要營(yíng)收來(lái)源,，2021年加起來(lái)占到了近90%,。收入各自差不多，都在20億元左右,。下面的兩塊相對(duì)很小,，但是是商湯很重視的前沿業(yè)務(wù)。

"智慧生活"就是把AI攝像頭的模塊提供給手機(jī),。當(dāng)然也會(huì)跟手機(jī)品牌合作做一些跟AI應(yīng)用有關(guān)的App研發(fā),，比如AI美顏，AR特效之類的,。

"智能汽車(chē)"就是把AI視覺(jué)集成到攝像頭里面去,，打包賣(mài)給車(chē)企。這一塊營(yíng)收是1.8億,，只占到4%,。

上面雖然服務(wù)的是不同的客戶，但是都有一個(gè)共同點(diǎn)，那就是用同一個(gè)AI技術(shù),，也就是AI視覺(jué)來(lái)完成相應(yīng)任務(wù),，從圖片或者視頻里面提取數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。

除了商湯,，另外三家公司云從,、依圖、曠世也都從事AI視覺(jué)業(yè)務(wù),，合起來(lái)被稱為"AI四小龍",，每家的估值也都在20到40億美元之間。

其實(shí),，AI視覺(jué)是一個(gè)同質(zhì)化程度很高的技術(shù),。2007年國(guó)際學(xué)術(shù)界建立了用來(lái)評(píng)測(cè)人臉識(shí)別算法準(zhǔn)確率的標(biāo)準(zhǔn)LFW（Labeled Faces in the Wild），這四家AI公司家家都聲稱LFW的準(zhǔn)確率都能達(dá)到98%左右,，?？低暋⒋笕A股份這些傳統(tǒng)攝像頭企業(yè)也在自己研發(fā)AI視覺(jué),，也聲稱到了98,、99%的水平，差距不大,。

順便提一句,，在視頻監(jiān)控設(shè)備市場(chǎng)，?？低暤氖袌?chǎng)份額有40%,，是絕對(duì)的老大。一開(kāi)始是給商湯支付技術(shù)授權(quán)費(fèi)來(lái)使用AI算法,，后來(lái)覺(jué)得很簡(jiǎn)單,，干脆自己研發(fā)了。

?？低暼ツ?00億元的營(yíng)收,，跟商湯的47億對(duì)比，確實(shí)差距懸殊,。為什么給人感覺(jué)是一個(gè)吃肉,，一個(gè)喝湯呢？其實(shí)這是符合產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)律的：

現(xiàn)在的視覺(jué)識(shí)別率都已經(jīng)非常高了,，水平也差不多,，落地的應(yīng)用能力也構(gòu)不成太大差異。那什么能力最重要呢,？那就是系統(tǒng)集成能力,。不管是政府還是大型企業(yè)，他們要搭建一個(gè)大系統(tǒng)，必須要找一個(gè)可靠的總包商,，最好軟件,、硬件、解決方案都幫忙做了,。

這樣,，最能夠一站式完成整個(gè)系統(tǒng)建設(shè)的企業(yè),就能吃到最大塊的肉，?？低暿亲钤绲墨@益者，這就是跑馬圈地早帶來(lái)的規(guī)模壟斷性,。

相比之下,，“AI四小龍”們都只能給智能監(jiān)控的集成商們提供方案，雖然都是教授,、博士們組成的明星團(tuán)隊(duì),，雖然都是高大上的人工智能，雖然都號(hào)稱是世界前沿,，但在競(jìng)爭(zhēng)很多,、差異不大的情況下，想取得高額收益明顯是不現(xiàn)實(shí)的,。這就是我反復(fù)強(qiáng)調(diào)的,，科技企業(yè)不能光追求絕對(duì)實(shí)力，更重要的是相對(duì)實(shí)力,，就是你比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手強(qiáng)多少,。

還有，不光要看是不是顛覆性技術(shù),，還要看技術(shù)是否能夠顛覆產(chǎn)業(yè),。而在智能監(jiān)控領(lǐng)域，明顯是產(chǎn)業(yè)增強(qiáng),，技術(shù)對(duì)頭部企業(yè)有利,，對(duì)技術(shù)提供商不是那么友好。

今天的"AI四小龍"都面臨同樣的問(wèn)題,，那就是在視頻監(jiān)控領(lǐng)域沒(méi)有分到最大的市場(chǎng),，但是估值很高，不得不進(jìn)入很多個(gè)”智慧生活"和"智能汽車(chē)"這樣還沒(méi)有完全成型的市場(chǎng),，希望能支撐起高估值,，但卻不能很快見(jiàn)到收入利潤(rùn)，高估值自然就成了定時(shí)炸彈,，給未來(lái)發(fā)展埋下了隱患,。

其實(shí)與其這樣，反倒不如認(rèn)真找準(zhǔn)一個(gè)對(duì)人工智能真正有需求的市場(chǎng)，專心和產(chǎn)業(yè)深度結(jié)合,，形成有充分產(chǎn)業(yè)理解的智能方案,，并在不斷的產(chǎn)業(yè)實(shí)踐中積累起自己的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。

港股AI第一股商湯科技,，在基石投資人限售股解禁首日，就遭遇了小李飛刀式襲擊,，股價(jià)單日下挫五成,，市值一天蒸發(fā)了千億港元，唯一的顏面就是暴跌之后公司市值還維持在1000億港元上方,。

半年多前,，商湯科技赴港IPO的時(shí)候就曾是一波三折，在股票已經(jīng)開(kāi)啟申購(gòu)并確定掛牌日之后,，因?yàn)槊绹?guó)的制裁措施而推遲掛牌,，如果再考慮到今天的時(shí)間點(diǎn)，這又為陰謀論提供了土壤,。

當(dāng)然,，資本市場(chǎng)從來(lái)不缺陰謀論，有人信自然就有人編,，市場(chǎng)需求決定了新聞供給,，這是最淺顯的經(jīng)濟(jì)學(xué)道理，而拋開(kāi)陰謀論,，商湯今天的下跌,，只是印證了那句話：出來(lái)混遲早要還的。

商湯的港股雖然掛牌時(shí)一波三折,，但是掛牌之后股價(jià)走勢(shì)卻非常牛,，當(dāng)時(shí)的大環(huán)境是新股幾乎都是破發(fā)，唯有商湯不僅沒(méi)有破發(fā),，股價(jià)反而大漲,，而且是連續(xù)多日大漲，股價(jià)最高時(shí)接近10港元,，市值近三千億港股,，穩(wěn)居全球AI公司市值第一位，在國(guó)內(nèi)的AI四小龍里面更是穩(wěn)居第一,。

那么商湯在上市初期的新股暴漲行情,，跟港股普通新股走勢(shì)完全相反，到底是什么樣的神秘力量驅(qū)動(dòng)的,，我們沒(méi)法得到答案,，但是今天的大跌說(shuō)明了,，那股炒作商湯股價(jià)的神秘力量，大概率已經(jīng)賺的盆滿缽滿勝利離場(chǎng)了,。

觀察2021年以來(lái)港股新股的走勢(shì),，有一個(gè)很有趣的現(xiàn)象，上市初期被資金爆炒的行業(yè)龍頭,，頂著短視頻第一股光環(huán)的快手,，以及AI第一股商湯，都是在股價(jià)上市第一個(gè)月大漲之后,，就來(lái)了個(gè)高臺(tái)跳水,，跌幅明顯大于同期港股的普通新股。

為什么會(huì)產(chǎn)生這種現(xiàn)象,，到底是資金爆炒挖的坑太大,，還是基本面發(fā)生反轉(zhuǎn)，我覺(jué)得兩個(gè)原因都有吧,，比如智慧城市預(yù)算的收緊,，對(duì)于商湯的AI商業(yè)化自然大受影響,，但是歸根到底還是公司兩三千億的市值,，其實(shí)還是偏高。

對(duì)于港股投資者來(lái)說(shuō),，快手和商湯高臺(tái)跳水的案例,，充分提示了參與新股炒作的高風(fēng)險(xiǎn)，這跟是T+1還是T+0機(jī)制沒(méi)有關(guān)系,，只要是爆炒,，在一個(gè)充分市場(chǎng)化的市場(chǎng)，必然就得還債,，這幾乎是一個(gè)定律,。

資本市場(chǎng)從長(zhǎng)期來(lái)看，比如以十年為一個(gè)觀察周期,，還是一個(gè)很公平的裁判,，哪家公司的護(hù)城河寬、哪家公司的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)能力強(qiáng),、哪家公司能夠從市場(chǎng)紅海競(jìng)爭(zhēng)中突出重圍,，這位裁判最終會(huì)給出很公平的打分，所以,，不要過(guò)分在乎股價(jià)短期的暴漲暴跌,，必然前不久的新東方在線，十年后能成為千億公司,，那才是真正值得投資的公司,。

對(duì)于商湯來(lái)說(shuō),，1000億港元的市值，也就100多億美元,，跟互聯(lián)網(wǎng)巨無(wú)霸相比,，還只有他們的幾十分之一，如果AI真的是未來(lái),，那么也沒(méi)必要糾結(jié)于股價(jià)的短期波動(dòng),，踏踏實(shí)實(shí)做好產(chǎn)品和業(yè)務(wù)，早點(diǎn)實(shí)現(xiàn)盈虧平衡,，最終市場(chǎng)會(huì)給出一個(gè)很公平的答案,。

今天商湯科技解禁,。按照目前的市值,，只有A輪投資人IDG和科大訊飛是賺的，A輪以后搞了10輪,，這些投資人都是虧錢(qián)的,，包括上市前進(jìn)來(lái)的基石投資人。

對(duì)于有些項(xiàng)目來(lái)說(shuō),，上市,，再也不是投資人財(cái)富的序幕，只是把巨虧擺在了臺(tái)面上,。

這一次商湯的突然暴跌,，股價(jià)幾乎跌掉一半，為何此時(shí)突然暴跌,，應(yīng)該是因?yàn)榻裉焓鞘巧虦善苯饨娜兆?。雖然商湯的高管們都承諾不會(huì)減持，但是要知道,，商湯上市前的投資者和基石們的人持股,，占公司總股本的一大半。這次一次性跌掉46%,，應(yīng)該是基石投資人在趁機(jī)解套,。雖然現(xiàn)在商湯的股價(jià)并不盡如人意，解套意味著要割肉,，但是對(duì)于投資人來(lái)講,，就算要割肉也要解套，就意味著連投資人也并不看好商湯未來(lái)的市場(chǎng)表現(xiàn),，這對(duì)商湯來(lái)講,，才是最具有負(fù)面影響的。

商湯科技的一波三折,，一震三落,，或許標(biāo)志著全球社群奔涌向前發(fā)展歷經(jīng)在新一個(gè)“熵增”的區(qū)間,。

用周期的話術(shù)，現(xiàn)代科技創(chuàng)新一波又一波,，一路走來(lái),，從：
①蒸汽機(jī)+煤炭帶動(dòng)的紡織工業(yè)和蒸汽機(jī)技術(shù)，
②內(nèi)燃機(jī)+石油以及電能帶動(dòng)的鋼鐵,、鐵路,、電氣和重化工，
③計(jì)算機(jī)和信息技術(shù)帶動(dòng)的汽車(chē),、計(jì)算機(jī)技術(shù),、信息技術(shù)，
走過(guò)了幾個(gè)周期,，長(zhǎng)周期來(lái)說(shuō),，60年左右一個(gè)，走過(guò)了五個(gè),，也常被一個(gè)圈子的人定義為康波周期,。
每一個(gè)周期中，繁榮,、蕭條,、衰退、回升,，過(guò)往的前五個(gè)周期,，回望的角度,，也真的是有“回升”,，較為完美的銜接。

目前,，大家一般性認(rèn)為,，基于底層數(shù)據(jù)、物理,、生物等技術(shù)帶來(lái)的令人期待的數(shù)字應(yīng)用,、智能應(yīng)用、生物應(yīng)用,、數(shù)字生命元宇宙,、星際殖民、太空探索等,，是新一輪康波周期“技術(shù)創(chuàng)新”的內(nèi)核,；
但實(shí)際上，或許未必,。
當(dāng)下商湯,，技術(shù)層面可謂嫻熟,，又有大陸市場(chǎng)數(shù)字權(quán)利敏感度不高的大體量可用數(shù)據(jù)訓(xùn)練和施展，結(jié)果頗為調(diào)侃的只剩下“刷臉”,；
比較而言,，相較于上一小周期澎湃的“摩爾定律”等帶來(lái)的市場(chǎng)沸騰，這就是個(gè)湖面小漣漪,。

不能說(shuō)“智能AI”一定不是新周期的核心技術(shù),，但當(dāng)下來(lái)看，所謂的“人工智能,、奇點(diǎn)來(lái)臨”,，更多是科幻。
全球市場(chǎng)增量,，確實(shí)有些乏力,；邊際增量已然為零；所以的,，也就有了米國(guó)古典的地緣政治小分隊(duì)看似瀟灑縱橫在歐亞大陸的西東端,，但其實(shí)也是玻璃罐中耍雜技，憋的,。

新的康波周期中“回升”環(huán)節(jié)的“拉升技術(shù)創(chuàng)新”到底在哪里,？
其實(shí)或許不在于“技術(shù)創(chuàng)新”本身，而在于“規(guī)?；滦徒y(tǒng)一大市場(chǎng)”：
其一,，或許出現(xiàn)在馬斯克（Elon Musk）、貝佐斯（Jeff Bezos）,、布蘭森（Richard Branson）,，以及谷歌的佩奇（Lawrence Edward Page）和布林（Sergey Brin）的探索天空、星際殖民的征程中,，就像500年前哥倫布發(fā)現(xiàn)美洲新大陸后續(xù)形成環(huán)大西洋統(tǒng)一貿(mào)易大市場(chǎng),，及其產(chǎn)生的紛繁復(fù)雜的問(wèn)題和訴求催生了工業(yè)革命、啟蒙運(yùn)動(dòng),、現(xiàn)代科技理論體系,、全新世界觀、人們組織自己的新結(jié)構(gòu)形態(tài)等,，探索太空,，或許會(huì)造就新的統(tǒng)一貿(mào)易大市場(chǎng)，催生新的技術(shù)創(chuàng)新,；這有些像是上世紀(jì)的太空競(jìng)賽催生除了計(jì)算機(jī)和信息技術(shù)的延續(xù),。

其二，或許出現(xiàn)在尚未見(jiàn)頂,、但雛形造就的兩個(gè)體量化局部統(tǒng)一大市場(chǎng)中,，也即東亞兔子和南亞大象,。尚未見(jiàn)頂?shù)氖袌?chǎng)消費(fèi)需求，使得這里的增量在繼續(xù),，這里的創(chuàng)新雖然按圖索驥的后發(fā)追趕,，但趕著趕著，或許會(huì)變異出新型科技技術(shù),，不是這里的人群的聰明度催生,，而是這里的統(tǒng)一大市場(chǎng)的需求催生。

總之,，創(chuàng)時(shí)代的技術(shù)創(chuàng)新,，或許真不是人們“自技術(shù)要素為出發(fā)”歇斯底里的努力出來(lái)的，即便是這條路上的天才,；
或許就在“新型自由貿(mào)易大市場(chǎng)”,，是大體量統(tǒng)一貿(mào)易大市場(chǎng)的需求，反向催生不期然的技術(shù)創(chuàng)新,；

也所以,，2022年3月25日兔子紅墻的《加快建設(shè)全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)》是個(gè)相當(dāng)在節(jié)奏的事情，相對(duì)于一直說(shuō)的供給側(cè)改革,，需求側(cè)統(tǒng)一大市場(chǎng),，更具原生創(chuàng)力。

對(duì)于個(gè)體,，身處“全球技術(shù)創(chuàng)新周期衰退及似有似無(wú)的回升”節(jié)點(diǎn),，身處東亞兔子新一波統(tǒng)一大市場(chǎng)拉升中的新一輪知識(shí)經(jīng)濟(jì)黃金時(shí)代，主線投入?yún)^(qū)域市場(chǎng)級(jí)技術(shù)創(chuàng)新前沿,、學(xué)習(xí)和有限參與全球級(jí)創(chuàng)新前沿作為邊界,，比如學(xué)習(xí)和有限參與太空探索、元宇宙,、Web3,、AI,、量子等,，主力參與面向規(guī)模化市場(chǎng)的比如中子或質(zhì)子生物醫(yī)療科技,、供應(yīng)鏈可視化金融化主干網(wǎng)系統(tǒng),、高性能高性價(jià)比新材料、數(shù)字藥物等,，穩(wěn)中探究,。

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產(chǎn)品，才是硬道理

現(xiàn)在做港股能夠持續(xù)盈利的資本機(jī)構(gòu)非常隱性,，并不是我們大家常?？吹降哪切﹤鹘y(tǒng)知名的大機(jī)構(gòu),，多于商湯的狙擊打法非常嫻熟、精準(zhǔn),、專業(yè),，對(duì)于商湯科技的交易其實(shí)是牛熊兩邊交叉換手通吃，無(wú)論是曾經(jīng)的追捧吹泡,，還是現(xiàn)在的集中打壓,，都是多空的交易對(duì)手雙方博弈的結(jié)果?？杀氖呛芏嗤顿Y從業(yè)者人云亦云,，到現(xiàn)在還沒(méi)緩過(guò)神來(lái)，交易對(duì)手就已經(jīng)速戰(zhàn)速?zèng)Q落袋為安,，快速離場(chǎng)了,，準(zhǔn)備迎接明天7月一日的回歸25周年慶，謝謝提供市場(chǎng)容量,，謝謝啊??