股市的確是實體經(jīng)濟的晴雨表,！

在今天（6月30日）上午國家統(tǒng)計局公布制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)之前，中國股市早已經(jīng)大幅反彈,，上證綜值已較4月低點反彈近20%,，而且還有“反彈變成再創(chuàng)歷史新高”的極大可能性。

原因是什么,？

第一,，美國深陷通脹危機、標(biāo)準(zhǔn)普爾等指數(shù)大幅下跌,，有雄厚資本實力的國際投機資本有尋找獲利機會的強大動力,。中國近些年資本市場改革開放平穩(wěn)有序，ETF指數(shù)基金中港將于7月初實現(xiàn)互聯(lián)互通,，國際資本進出中國股市的障礙越來越少,，便利性越來越高。從國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)看,，小微企業(yè)仍舊經(jīng)營困難,，但這個問題早已有之，不是現(xiàn)在才有的,。在股市上市的企業(yè)幾乎都是中大型企業(yè)的優(yōu)秀企業(yè),，投資這些企業(yè)，國際資本看準(zhǔn)了投資的穩(wěn)健性,。離岸人民幣匯率已經(jīng)較3月底上漲6.18%,，這說明國際資本早已經(jīng)從3月份開始流入中國，離岸人民幣匯率已經(jīng)連續(xù)4個月收漲,。

第二,，國家統(tǒng)計局反應(yīng)的中大型PMI重返榮枯線之上，已經(jīng)預(yù)示了大部分上市公司的中報業(yè)績不會太差,，個別企業(yè)還可能有優(yōu)秀的表現(xiàn),。聰明的投資者們怎么會錯失這個入市良機呢,？比亞迪汽車再創(chuàng)新高，已經(jīng)充分體現(xiàn)了這一點,。

第三,，國內(nèi)貨幣基金收益率一路下滑，國債收益率也一路下跌,，這說明許多資金已經(jīng)撤離了股市,，該賣出的早賣出了，股市只剩下向上的動能了,。而且,，關(guān)鍵的一點是，貨幣基金的一路下跌也反應(yīng)了許多資金已經(jīng)無路可走,，搏一搏市場反彈的心理需求變得越來越強烈,。

第四，小微企業(yè)幾乎都是私營企業(yè),，實體經(jīng)濟不振,，房住不炒，信托暴雷,，這些小企業(yè)主的資金何處可安放?股市是一個極好的吸納渠道,，交易活躍而且流動性特棒。

以上四個因素共同作用,，中國史詩級別的股市大暴漲已經(jīng)在路上了,。
（特別聲明：一家之言，難免偏頗,，投資有風(fēng)險,，入市需三思，依據(jù)此分析造成任何投資虧損,，本人蓋不承擔(dān)任何責(zé)任）

PMI回升并不足以成為經(jīng)濟全面復(fù)蘇的證據(jù),。
PMI作為景氣指標(biāo)，表達的是企業(yè)的月度環(huán)比感受,，6月好于5月,，5月好于4月，是對上海,、北京等地疫情影響逐漸減弱的自然反應(yīng),，是對疫情管控逐漸放松的自然反應(yīng)。從發(fā)電量,、高爐開工率,、汽車鋼胎開工率等高頻數(shù)據(jù)看，6月也的確好于5月。
但是,，PMI的好轉(zhuǎn)主要體現(xiàn)在生產(chǎn)一端,，企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)帶來了企業(yè)間的訂單新增讀數(shù)上升，但仍然有超過49%的企業(yè)認(rèn)為存在訂單不足的問題,，其中新出口訂單指數(shù)總體位于榮枯線之下,，反映底層微觀主體活躍度的小企業(yè)PMI也位于榮枯線之下。
可以說,，當(dāng)前景氣度的好轉(zhuǎn)主要來自疫情的外在壓力減輕，而并沒有提供太多關(guān)于經(jīng)濟內(nèi)生動能修復(fù)的更多信息,。
居民部門消費增長依然不牢靠,，5月居民新增貸款同比延續(xù)負增長，存款卻在上升,，不愿意消費,。房產(chǎn)和汽車等投資品耐用品的消費需求依然低迷，即便在環(huán)比意義上有所改善,，卻是在各地“大蒜換房”,、“汽車下鄉(xiāng)”的政策催熟下帶來的。居民收入增速的長期預(yù)期回落,，以及房產(chǎn)價格長期預(yù)期回落下的居民資產(chǎn)收縮,，意味著環(huán)比改善的宏觀統(tǒng)計依然有可能再次環(huán)比惡化。
企業(yè)部門資本開支走高的,，要么是在原料價格高漲下的上游行業(yè),，要么是基建擴張下加大投資的國有企業(yè)，這些領(lǐng)域本就是逆周期部門,，而這類擴張往往意味著經(jīng)濟內(nèi)生的增長動力恰是缺失的,，且其增長外溢性正在趨弱。
于是,，僅以短期景氣數(shù)值漲跌來看,，經(jīng)濟的確是要比3月4月要好，但會比去年好嗎,？會比2019年好嗎,？如果答案是否定的，還是不要再用全面復(fù)蘇這樣的詞匯來描述宏觀經(jīng)濟了吧,。

國內(nèi)疫情防控形勢持續(xù)向好,，穩(wěn)經(jīng)濟一攬子政策措施加快落地生效，6月全國制造業(yè)PMI,、非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)雙雙升至擴張區(qū)間,。

一方面，生產(chǎn)恢復(fù)仍快于需求,。復(fù)工復(fù)產(chǎn)持續(xù)推進,，供應(yīng)鏈暢通使得供應(yīng)商交貨時間加快,，支撐生產(chǎn)指數(shù)反彈至去年電荒前水平，新訂單指數(shù)在外需明顯的回升帶動下也升至擴張區(qū)間,，不過,，新訂單與新出口訂單指數(shù)之差仍處2013年以來同期低位，指向內(nèi)需恢復(fù)仍待加強,。

另一方面,，企業(yè)成本壓力仍有緩解空間。本月原材料價格指數(shù)和出廠價格指數(shù)延續(xù)下行,，二者之差繼續(xù)收窄,，中下游行業(yè)利潤仍趨改善，但二者之差仍創(chuàng)除2021年之外的新低,，企業(yè)成本壓力仍有緩解空間,。

此外，本月數(shù)據(jù)也反映出較多積極因素,，比如制造業(yè)景氣結(jié)構(gòu)明顯改善,，服務(wù)業(yè)景氣創(chuàng)同期新高。6月末,，衛(wèi)健委出臺新版疫情防控方案,，進一步縮短了隔離管控時間，工信部也取消了行程卡星號標(biāo)記,，上海餐飲,、文旅等服務(wù)消費場所也在逐步開放。我們預(yù)計,，隨著疫情管控措施的進一步放松,，疫情對需求端的壓制進一步解除，經(jīng)濟恢復(fù)的勢頭有望加固,。

6月30日，國家統(tǒng)計局發(fā)布了2022年6月制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù),、非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù),、綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)。其中,，制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為50.2%,，比上月上升0.6個百分點，重返擴張區(qū)間,；非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為54.7%,，比上月上升6.9個百分點，重返擴張區(qū)間；綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為54.1%,，比上月上升5.7個百分點,，重返擴張區(qū)間。整體來看,，6月制造業(yè),、非制造業(yè)，以及企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營景氣水平均實現(xiàn)改善,。

PMI作為經(jīng)濟運行的先行指標(biāo),，時隔四個月后重返擴張區(qū)間（2月50.2%、3月49.5%,、4月47.4%,、5月49.6%），反映出隨著國內(nèi)疫情防控形勢持續(xù)向好,，穩(wěn)經(jīng)濟一攬子政策措施加快落地生效，今年新一輪疫情對經(jīng)濟影響最大的時期已經(jīng)過去,，經(jīng)濟實現(xiàn)環(huán)比修復(fù),，但下行壓力依舊較大，市場主體生產(chǎn)經(jīng)營仍面臨較多困難,，尤其是中小企業(yè)復(fù)蘇動能依舊不足,，關(guān)鍵“痛點”問題仍未緩解。我們認(rèn)為,，政策發(fā)力仍需抓住時間窗口,，將經(jīng)濟環(huán)比修復(fù)的動能轉(zhuǎn)化為強大的復(fù)蘇勢能。

首先,，從構(gòu)成制造業(yè)PMI的5個分類指數(shù)來看,，雖全面回升，但從業(yè)人員指數(shù)與原材料庫存指數(shù)仍低于臨界點,。具體來看,，生產(chǎn)指數(shù)為52.8%，比上月上升3.1個百分點,；新訂單指數(shù)為50.4%,，比上月上升2.2個百分點；原材料庫存指數(shù)為48.1%,，比上月上升0.2個百分點,；從業(yè)人員指數(shù)為48.7%，比上月上升1.1個百分點,；供應(yīng)商配送時間指數(shù)為51.3%,，比上月上升7.2個百分點。

表明整體制造業(yè)在高效統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟社會發(fā)展下，景氣面繼續(xù)擴大,，積極因素正在不斷積累,，生產(chǎn)端、市場需求端的景氣度均實現(xiàn)回升,。其中,，供應(yīng)商配送時間指數(shù)比上月大幅上升7.2個百分點，表明近期出臺的一系列物流保通保暢等政策措施顯效發(fā)力,，供應(yīng)商交貨時間較上月明顯加快,，有效保障了企業(yè)的生產(chǎn)運行。但從業(yè)人員指數(shù)為48.7%,，仍低于臨界點,，表明當(dāng)下穩(wěn)就業(yè)壓力依然較大。

其次,，從價格指數(shù)來看,，主要原材料購進價格指數(shù)為52.0%，雖低于上月3.8個百分點,，但依舊處于擴張區(qū)間,，表明中下游中小企業(yè)依然受到較大的上游原材料采購成本壓力。出廠價格指數(shù)降至46.3%,，連續(xù)兩個月位于收縮區(qū)間,，表明部分企業(yè)盈利空間受到一定程度擠壓，生產(chǎn)經(jīng)營壓力依舊較大,。

最后,，從大、中,、小型企業(yè)PMI來看,，大型企業(yè)維持?jǐn)U張區(qū)間，中型企業(yè)重返擴張區(qū)間,，而小型企業(yè)依然處于收縮區(qū)間,。大型企業(yè)PMI為50.2%，比上月下降0.8個百分點,，仍高于臨界點,；中型企業(yè)PMI為51.3%，比上月上升1.9個百分點,，重回臨界點以上,；小型企業(yè)PMI為48.6%，比上月上升1.9個百分點,，景氣水平雖有所改善,，但仍低于臨界點,。其中，小型企業(yè)相比大,、中型企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營壓力更大,，發(fā)展預(yù)期仍然較弱，這也是當(dāng)前經(jīng)濟實現(xiàn)穩(wěn)增長的關(guān)鍵“痛點”問題,。

整體來看,，在當(dāng)前經(jīng)濟所面臨的穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè),、穩(wěn)物價三大新挑戰(zhàn)中,，穩(wěn)就業(yè)的挑戰(zhàn)最大。5月份,，全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.9%,，16-24歲人口調(diào)查失業(yè)率為18.4%。6月15日,，國務(wù)院常務(wù)會議指出,，“保住1.5億戶市場主體，就能穩(wěn)住就業(yè),、保持中國經(jīng)濟的韌性,。為進一步助企紓困和穩(wěn)崗，對符合條件的地區(qū),，允許中小微企業(yè)緩繳3個月的職工醫(yī)保單位繳費，規(guī)模約1500億元,。政策實施要直達市場主體,，免申即享。緩繳不影響醫(yī)保待遇,，保持報銷比例和藥品品種穩(wěn)定,，確保應(yīng)報盡報”。因為市場主體中,，中小企業(yè)占較大比例,，且貢獻了近80%的就業(yè)，所以中小企業(yè)發(fā)展好,，就業(yè)才能好,，居民收入預(yù)期才能改善。從而,，內(nèi)需中消費才能實現(xiàn)恢復(fù),，經(jīng)濟發(fā)展才能形成良性循環(huán)。

從另一項經(jīng)濟先行指標(biāo)社融數(shù)據(jù)來看,，5月新增社融2.79萬億元,，同比多增8399億元,，其中，對實體經(jīng)濟發(fā)放的人民幣貸款增加1.82萬億元,，同比多增3936億元,，為2002年以來同期新高。但是,，在存量社融同比增速上行0.3個點至10.5%的同時,，M2（廣義貨幣供應(yīng)量）同比增速上升0.6個點至11.1%，社融-M2的剪刀差擴大為-0.6%,，這代表了寬貨幣（增加基礎(chǔ)貨幣）到寬信用（實體使用貨幣）的不暢,。本質(zhì)原因是，寬貨幣到寬信用中間隔著一層市場主體的“寬信心”,。此外,，社融數(shù)據(jù)中的結(jié)構(gòu)性問題已存在較長時間。即政策驅(qū)動相關(guān)科目強于市場自主融資意愿相關(guān)科目（代表市場主體缺乏融資發(fā)展的信心）,；短期貸款強于長期貸款（代表企業(yè)更需要短期生存經(jīng)營資金,，缺乏長期可投資項目）的特征?？傮w而言,，當(dāng)前因市場主體信心較弱，實體經(jīng)濟實現(xiàn)寬信用依舊存在著較大障礙,。

另需關(guān)注的是,，6月16日，美國聯(lián)邦公開市場委員會(FOMC)公布最新利率決議,，將基準(zhǔn)利率上調(diào)75個基點至1.50%-1.75%區(qū)間,。在縮表方面，美聯(lián)儲每月減持475億美元資產(chǎn),。同時,，歐洲央行行長拉加德在歐洲央行官網(wǎng)發(fā)文稱，為致力于恢復(fù)歐元區(qū)貨幣政策正?；?，歐洲央行將在7月開啟加息，并很可能在9月底之前退出負利率政策,。在美歐等發(fā)達經(jīng)濟體貨幣政策加速“收水”的情況下,，下半年全球總需求將大幅下降，使得全球經(jīng)濟下行風(fēng)險持續(xù)加大,，這也將對我國出口造成一定的沖擊,，同時對我國貨幣政策的主動性造成一定影響。

6月15日,，國務(wù)院常務(wù)會議指出,，“抓住時間窗口,，注重區(qū)間調(diào)控，既果斷加大力度,、穩(wěn)經(jīng)濟政策應(yīng)出盡出,，又不超發(fā)貨幣、不透支未來,，著力保市場主體保就業(yè)穩(wěn)物價,，穩(wěn)住宏觀經(jīng)濟大盤”。6月22日,，國務(wù)院常務(wù)會議指出,，“面對當(dāng)前復(fù)雜嚴(yán)峻、通脹嚴(yán)重的國際環(huán)境,，必須著力辦好自己的事”,。6月24日，中國人民銀行貨幣政策委員會召開2022年第二季度例會指出,，“加大穩(wěn)健貨幣政策實施力度,，發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，主動應(yīng)對,，提振信心,，為實體經(jīng)濟提供更有力支持，穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟大盤”,。

當(dāng)前,，正處于決定全年經(jīng)濟走勢的關(guān)鍵節(jié)點。6月PMI雖重返擴張區(qū)間,，但復(fù)蘇動能仍然較弱,，中小企業(yè)發(fā)展信心不足。我們認(rèn)為,，當(dāng)前貨幣政策邊際寬松立場明確,，將繼續(xù)發(fā)揮總量和結(jié)構(gòu)雙重功能,，為實體經(jīng)濟提供更有力支持,，在短期助力中小企業(yè)實現(xiàn)“寬信心”，在長期促進經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展,。此外,，積極的財政政策也將持續(xù)加大實施力度，下半年發(fā)行特別國債的預(yù)期增強,。

可預(yù)計,，在未來一段時間內(nèi)，宏觀,、微觀,、產(chǎn)業(yè)等政策將會持續(xù)發(fā)力,，中國經(jīng)濟在二季度末已實現(xiàn)環(huán)比修復(fù)，三季度將進入新一輪復(fù)蘇期,。市場主體,、企業(yè)家及投資者也應(yīng)重拾信心，走在確定性的經(jīng)濟周期曲線之前,，為長期發(fā)展注入新動能,。