1,、DPI話題是老生常談了，蘇陽(yáng)兄幾年前就提出靈魂三問了,。巴菲特的DPI從來沒到過1,，IRR平均也就15%。所以本質(zhì)不是DPI等算數(shù)題,，資金屬性是投資的第一性原理,。投資本來就是看未來，圈層,，信息,，能力，專業(yè)等等都可以通過時(shí)間的積累彌補(bǔ),，某種意義上,，時(shí)間是最好的壟斷方式，無法超越,。巴菲特洞察了時(shí)間的秘密,。

2,、LP談DPI一方面是LP的主業(yè)疫情下也不好過了，要趕緊回籠資金,，支援主業(yè),。LP自己沒有做好現(xiàn)金流管理。另一方面,，LP內(nèi)部考核機(jī)制的時(shí)間問題,，政府領(lǐng)導(dǎo)五年一換，保險(xiǎn)每年考核……發(fā)現(xiàn)資金收不回來時(shí)才會(huì)埋怨GP,，產(chǎn)生對(duì)GP的信心問題,，質(zhì)疑行業(yè)和GP的專業(yè)性。

3,、GP也很委屈,，說好的長(zhǎng)期主義，價(jià)值投資呢,？真的長(zhǎng)期就傻眼了,。LP奔著IRR來的，卻成了DPI最重要了,。做時(shí)間的朋友這句話風(fēng)靡整個(gè)股權(quán)投資圈,，但不管是GP還是LP，頂多做個(gè)時(shí)間的炮友,。所以我說,，或許整個(gè)投資圈真正的長(zhǎng)期主義還得看天使投資，龔虹嘉,，夏佐全,，呂向陽(yáng)等都是投資企業(yè)20年不怎么動(dòng)的，應(yīng)該算是時(shí)間的情人吧,！在歲月的長(zhǎng)河里,，只有將一生貢獻(xiàn)給了一個(gè)事業(yè)的人，我們才敢叫他一聲時(shí)間的朋友,。而有些更高尚的事情是幾代人幾十代人的努力,。

4、GP都是虛榮的理想主義者,，他們是真相信長(zhǎng)期主義,，都想投的項(xiàng)目拿到IPO，沒有也不去想第二條退出路徑,，因?yàn)橐坏╅_啟第二退出路徑就意味著你的IPO之路失敗了,。所以死扛著也要等著項(xiàng)目出現(xiàn)奇跡。沒有投資紀(jì)律,。不像銀行,，一旦有逾期,，馬上進(jìn)黑名單，催收,。

5,、講真話傷人，GP們也是太幼稚,，不讀歷史,，不喜歡研究同行，都喜歡獨(dú)立思考,，大多數(shù)不懂得基金管理,。之前《范譯陽(yáng)：中國(guó)投資圈缺什么？》里說過,，基金管理和投資管理是兩回事?；鸸芾硎钦w策略和節(jié)奏,。投資管理是一個(gè)個(gè)具體的項(xiàng)目，這也是為什么很多基金都有明星項(xiàng)目,，但基金整體收益一般,，就是因?yàn)殡S機(jī)性太強(qiáng)，市場(chǎng)上來個(gè)好項(xiàng)目趕緊搶,。

6,、可以這么說，我們基金收益好的基金,，歸因分析,，都是他的整體策略和節(jié)奏好，包括賽道的選擇,，階段是多少早期,，多少后期，怎么投,，怎么退,？幾年投資期和退出期（一般這就是合伙協(xié)議里的擺設(shè)，但實(shí)際上很重要,，不過沒有多少投資人會(huì)考慮這個(gè)問題,，到了五六年了，LP在合伙人會(huì)議上施加壓力了,，才趕緊想想辦法）,，2018年的時(shí)候大部分GP基本沒有投后部門。

7,、DPI管理是策略也是規(guī)矩,，投資紀(jì)律就是投資時(shí)說的條件,，要毫不動(dòng)搖的執(zhí)行，該對(duì)賭對(duì)賭,，該回購(gòu)回購(gòu),，該轉(zhuǎn)讓轉(zhuǎn)讓，不要抱有任何幻想,?；蛟S會(huì)錯(cuò)過一些好企業(yè)。但這就是生意,，不要講情懷,。情懷都是講給外行聽的，拿來募資用的,。沒有那霹靂手段,，不要有這菩薩心腸。

8,、一個(gè)母基金的負(fù)責(zé)人說：這些GP投資賽道差不多,，投資邏輯差不多，就連擬投的項(xiàng)目都是差不多的,，別說誰(shuí)比誰(shuí)強(qiáng),。但差不多的GP們?yōu)槭裁词曜笥揖吞烊乐畡e呢？這又上升到道的層面,，投資項(xiàng)目看人,，投資GP也是看人。但是高瓴紅杉等就是明星臉人見人愛啊,，具體怎么看,？玄而又玄。

9,、還是西方的FOF有經(jīng)驗(yàn),，國(guó)際上的FOF是全球配置的，所以就導(dǎo)致了他必定不會(huì)和GP搶生意做投資,，而真的是在做配置,。而且真的是長(zhǎng)錢，幾十年不動(dòng)也不會(huì)影響生活質(zhì)量的,。他們?nèi)蚺渲脮?huì)在宏觀分析的指導(dǎo)下做地域,，久期，資產(chǎn)類別,，行業(yè)類別等等初篩,，進(jìn)入視野的GP要保持長(zhǎng)期跟蹤交流談?wù)剳賽郏皇侵苯油顿Y，重要的是他們最重視GP的制度,，就是屁股決定腦袋,，GP里每個(gè)人的利益如何保證？只有每個(gè)人的利益都很舒服的狀態(tài)下,，團(tuán)隊(duì)很和諧上進(jìn)的文化,，才能保證盡職盡責(zé)，長(zhǎng)期投出還業(yè)績(jī)來,。

10,、相比國(guó)內(nèi)的GP都很初期，都在疲于奔命的撈一把算一把,。資本壓榨合伙人,，你看達(dá)晨至今沒有成功股改。你看深創(chuàng)投做的再好也沒見幾個(gè)敢露富的,。國(guó)企的人紛紛改革,，不改革就出走，毅達(dá)的混改,，林向紅的出走,，元禾的混改，江浙地區(qū)的國(guó)資投資平臺(tái)li力度越來越大,，GP合伙人占50,60,，70都有,。聯(lián)想最徹底,，弘毅君聯(lián)聯(lián)想之星都是GP合伙人占80%。再高也不如100%,，陳杰拋棄了蘇州園區(qū),，自己搞元生。劉芹拋棄了晨興,，自己搞了五源……

12,、合伙人壓榨其他人，好好干,，少不了你的,，老板們都是畫餅?zāi)芰σ涣鳎氰F打的營(yíng)盤流水的兵,，剩者為王,。走了自然全白干，不走也不知道能分多少,，算賬體系復(fù)雜,，甚至沒有明確的激勵(lì)制度。所以合伙人分家的比比皆是,，金沙江一分為三……更多人只能成為金融民工,。

13,、所以西方的FOF把GP內(nèi)部機(jī)制放在第一位，是充分的意識(shí)到人性的虐根性,。把潛在風(fēng)險(xiǎn)扼殺下?lián)u籃里,。這樣GP才能在一起做一份終生事業(yè)。一輩子踏踏實(shí)實(shí)的為資本打工,！所以在西方募資容易,。因?yàn)镚P是辛苦活。做LP才是追求的目標(biāo),。在中國(guó),，LP先要防的就是GP。

14,、GP找到值得為之付出所有的,、發(fā)自內(nèi)心的呼喚。對(duì)自己的事業(yè)極度認(rèn)可,，發(fā)自內(nèi)心覺得我做的這件事非常了不起,、值得終身投入去做。不能為了掙錢什么都做,，什么來錢快就做什么,。在專業(yè)上需要聚焦深耕，讓護(hù)城河既深又寬,，確保護(hù)城河不倒,。當(dāng)你幾十年如一日做一件事時(shí)，一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)者隨便做兩年如何去跟你競(jìng)爭(zhēng),。以可控對(duì)沖不可控的風(fēng)險(xiǎn),，不盲目加杠桿、不隨意擴(kuò)張,，寧可慢,、也要穩(wěn)。當(dāng)你想做50年,，慢一點(diǎn)也無所謂,。

現(xiàn)在市場(chǎng)上普遍有一個(gè)感覺，用一個(gè)字可以概括,，就是“難”,。但今天對(duì)投資行業(yè)來說，其實(shí)是“好”的時(shí)候,，尤其經(jīng)歷了幾次“艱難”的時(shí)期以后,，大家會(huì)意識(shí)到，投資是一個(gè)長(zhǎng)期的事，并非是一個(gè)短期的事,。所以一定要有做長(zhǎng)期的打算,，投資本來是一個(gè)“苦活”，當(dāng)大部分人能夠意識(shí)到這點(diǎn)的時(shí)候,，就是投資行業(yè)更好的機(jī)會(huì),。

默川忘歸，有見底