4月15日，央行決定自2022年4月25日起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個百分點（不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)）,。為加大對小微企業(yè)和“三農(nóng)”的支持力度,，對沒有跨省經(jīng)營的城商行和存款準(zhǔn)備金率高于5%的農(nóng)商行，在下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.25個百分點的基礎(chǔ)上再額外多降0.25個百分點,。本次下調(diào)后金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率為8.1%,。此次降準(zhǔn)為全面降準(zhǔn)，共計釋放長期資金約5300億元,。這是為應(yīng)對當(dāng)前紛繁復(fù)雜的國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢變化和國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期下行的適時舉措,。

目前國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)走弱，預(yù)期下行,，消費不振,，出口又面臨國際經(jīng)貿(mào)關(guān)系和疫情變化等較多的不確定性因素，美元進(jìn)入加息通道也對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行造成了更加不利的外部氛圍,，而俄烏沖突引發(fā)的糧食,、能源危機(jī)對本已高企的國際大宗商品價格的繼續(xù)推高也導(dǎo)致了輸入性通脹的壓力，因此旨在逆周期調(diào)節(jié)的宏觀政策就成為當(dāng)前宏觀管理的必然選擇,。

貨幣政策作為宏觀經(jīng)濟(jì)政策的重要支點,，以數(shù)量工具和價格工具實施適度寬松，來釋放相對充裕的流動性就成為逆周期調(diào)節(jié)的重要手段,。日前國常會提到的“適時運(yùn)用降準(zhǔn)等貨幣政策工具”,，就是以數(shù)量工具來實施貨幣寬松政策的針對性決策，而央行昨日的這一決定就是對這一決策的具體實施,。此次全面降準(zhǔn)直接釋放的長期資金,，再經(jīng)過商業(yè)銀行的貨幣與信用創(chuàng)造，將會向市場注入數(shù)以萬億計規(guī)模的流動性,。

至于央行此次為何不動用價格工具來降息,，或者配合降準(zhǔn)這一數(shù)量工具來同時進(jìn)行降準(zhǔn)降息而僅僅只是采取了降準(zhǔn)措施，這其實也與央行目前能夠運(yùn)用的政策操作空間相對有限有關(guān)。中國作為國際化程度較高的世界第二大經(jīng)濟(jì)體,，在發(fā)展程度,、市場環(huán)境方面依然與世界第一大經(jīng)濟(jì)體美國有著較大的差距，而保持適度的利差,，是維持國內(nèi)流動性平衡和人民幣市場穩(wěn)定運(yùn)行的重要條件,。目前美元在通脹壓力下的加息取向與美聯(lián)儲的持續(xù)縮表，與人民幣在國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)下行之下的降息和寬松取向形成了相對而行的趨勢,，且近期出現(xiàn)了美元和人民幣長期國債利率倒掛的現(xiàn)象,。由此一來,，也就導(dǎo)致了人民幣的寬松措施很難運(yùn)用價格工具來在降準(zhǔn)的同時實施降息,，另外也迫使未來中國逆周期調(diào)節(jié)的宏觀政策只能更加依賴相對積極的財政政策。

此次全面降準(zhǔn)將會直接和間接向市場釋放規(guī)?；牧鲃有?，大大改善市場主體和實體經(jīng)濟(jì)所面臨的流動性壓力，降低它們的融資難度和綜合融資成本,，對于提升企業(yè)經(jīng)營和支持實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用不言而喻,。而本次降準(zhǔn)將對房地產(chǎn)行業(yè)的回暖和流動性改善意義重大，同樣市場流動性的寬松對于股市而言也是十分利好的,。

另外,，此次在全面降準(zhǔn)的同時，對于沒有跨省經(jīng)營的城商行和存款準(zhǔn)備金率高于5%的農(nóng)商行還額外多降了0.25個百分點,。對這兩類金融機(jī)構(gòu)的這一特別性的差別化對待,，也是旨在對其以小微企業(yè)和“三農(nóng)”業(yè)務(wù)為主要服務(wù)對象的定向“滴灌”，體現(xiàn)了貨幣政策在全面寬松的同時,，還包含了特定的政策指向性和對特定領(lǐng)域與行業(yè)的特別支持,。

雖然逆周期調(diào)節(jié)的貨幣政策因掣肘于價格工具的運(yùn)用而無法降息或者配合降息，而作為數(shù)量工具的降準(zhǔn)措施當(dāng)然也不可能無限操作下去,，所以未來積極的財政政策的出臺則是逆周期調(diào)節(jié)中順理成章的事情和題中應(yīng)有之意,。但是由于經(jīng)濟(jì)增長本已放緩且預(yù)期下行，增長乏力,，而疫情導(dǎo)致的財政增支減收因素突出,，在房地產(chǎn)行業(yè)尚待回暖，整體財力捉襟見肘之時土地財政對可支配財力增長也失去了加持作用,，因此發(fā)債和增加財政赤字也就成為逆周期調(diào)節(jié)政策工具箱中不得不倚重的選擇,。

但是發(fā)債在將社會資源轉(zhuǎn)化為公共財力的同時，也是對社會總需求的等量汲取和財力資源的代際轉(zhuǎn)移,，而過大規(guī)模的發(fā)債在加大政府負(fù)債的同時,，由于政府體系的天然低效而未必能夠提升資源使用效率，從而可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)運(yùn)行質(zhì)量的總體性下降,。另外,，就擴(kuò)大財政赤字而言,，在經(jīng)濟(jì)增速本已下行且通脹壓力巨大的情況下，擴(kuò)大財赤有進(jìn)一步加劇滯漲的風(fēng)險,，且這一點又與走出滯漲必須依靠大規(guī)模的減稅降費,、削減財政支出和放松管制以增強(qiáng)企業(yè)活力是相矛盾的。

因此,，在央行推出降準(zhǔn)措施之后,，下一步旨在逆周期調(diào)節(jié)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策方向到底怎么走，會出現(xiàn)什么樣的政策組合,，除了需要足夠的前瞻性,，還需要綜合考量和整體平衡。日前中共中央與國務(wù)院聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于加快建設(shè)全國統(tǒng)一大市場的意見》,，這是審時度勢適時推出的關(guān)于推進(jìn)市場環(huán)境和營商環(huán)境提升與完善,，著眼于制度層面的破立結(jié)合來建設(shè)全國統(tǒng)一大市場，激發(fā)各類市場主體活力以培育經(jīng)濟(jì)發(fā)展新動能,，實現(xiàn)發(fā)展模式轉(zhuǎn)型和提升內(nèi)循環(huán)層次與整體水平的綱領(lǐng)性文件,。這一《意見》的真正貫徹落實和取得預(yù)期實效，同樣也有賴于與逆周期調(diào)節(jié)的相關(guān)宏觀政策的綜合考量和配套實施,。

下調(diào)存款準(zhǔn)備金率是一把雙刃劍
存款準(zhǔn)備金是限制金融機(jī)構(gòu)信貸擴(kuò)張和保證客戶提取存款和資金清算需要而準(zhǔn)備的資金,。
下調(diào)過多會導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量增多，不利于控制通脹,，而且,，過低的準(zhǔn)備金率會影響金融機(jī)構(gòu)的穩(wěn)健經(jīng)營。
此次央行下調(diào)0.25個百分點,，意味著釋放5200億的基礎(chǔ)貨幣,，在貨幣乘數(shù)的影響下，理論上最多可以創(chuàng)造6.4萬億元的貨幣供應(yīng)量,，也就是增加約2.5%的總貨幣供應(yīng)量,。當(dāng)然，扣除客戶提取存款和購買理財產(chǎn)品等影響,，貨幣乘數(shù)肯定沒有這么大,。能有1.5%的總貨幣增量就不錯了。對通脹的整體影響有限,，屬于適度下調(diào),。

【此時降準(zhǔn)的影響以及原因】

1,、對于宏觀經(jīng)濟(jì)而言：利好,。降準(zhǔn)將釋放基礎(chǔ)貨幣，影響銀行的可貸資金數(shù)量，增加信貸規(guī)模,，釋放流動性,，從而助力實體經(jīng)濟(jì)從金融體系實現(xiàn)融資發(fā)展，最終實現(xiàn)刺激經(jīng)濟(jì)增長的目的,。

2,、對于企業(yè)而言：大幅利好。首先,，將重點利好中小企業(yè),，下文中我們將重點闡述。其次,，會大幅利好科技創(chuàng)新型中小企業(yè),，創(chuàng)新是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展階段下的核心驅(qū)動力，而科技型中小企業(yè)貢獻(xiàn)了70%以上的創(chuàng)新,。在去年底中央經(jīng)濟(jì)工作會議,，以及今年《政府工作報告》中,，科技創(chuàng)新一直是貨幣政策所重點支持的方向,。此外，結(jié)構(gòu)性貨幣政策也將加大對科技創(chuàng)新的支持,，在4月14日人民銀行召開新聞發(fā)布會中表示,，“人民銀行將通過科技創(chuàng)新專項再貸款引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)一步加大對科技創(chuàng)新企業(yè)的支持力度。該工具支持企業(yè)的范圍包括‘高新技術(shù)企業(yè)’,、‘專精特新中小企業(yè)’,、國家技術(shù)創(chuàng)新示范企業(yè)、制造業(yè)單項冠軍企業(yè)等科技企業(yè)”,。

3,、對于資本市場而言：利好。首先,，降準(zhǔn)將使投資者短期信心得到恢復(fù),。其次，此次降準(zhǔn)將助力從寬貨幣（利率）到寬信用（社融）的轉(zhuǎn)換,。從歷史經(jīng)驗來看,，寬貨幣緊信用階段，債券市場將會有不錯的表現(xiàn),，而到寬信用階段,，股票市場將開始有不錯的表現(xiàn)。我們認(rèn)為,，當(dāng)前已處于市場可能的底部區(qū)間,，長期主義投資者應(yīng)適時抓住機(jī)會。

4、對于房地產(chǎn)市場而言：小幅利好,。首先,，降準(zhǔn)所釋放的流動性將有助于房地產(chǎn)行業(yè)供需兩端的融資發(fā)展，保護(hù)房子的消費屬性,。在3月16日的國務(wù)院金融委專題會議中提出,，“關(guān)于房地產(chǎn)企業(yè)，要及時研究和提出有力有效的防范化解風(fēng)險應(yīng)對方案,，提出向新發(fā)展模式轉(zhuǎn)型的配套措施”,。表明一方面要守住底線，提出防范化解風(fēng)險的應(yīng)對方案,；另一方面明確新的方向,，提出向新發(fā)展模式轉(zhuǎn)型的配套措施。我們認(rèn)為,，相比于近期多地下調(diào)首套房和二套房首付比例,、下調(diào)房貸利率等，這才是房地產(chǎn)行業(yè)更為長期的確定性,。在4月14日人民銀行召開新聞發(fā)布會中表示,，“堅持‘房子是用來住的、不是用來炒’的定位,，圍繞穩(wěn)地價,、穩(wěn)房價、穩(wěn)預(yù)期目標(biāo),，因城施策配合地方政府履行好屬地責(zé)任,，更好滿足購房者合理住房需求”。

此時降準(zhǔn)的核心原因：首先,，在4月13日的國常會中已明確表態(tài),，“加大金融對實體經(jīng)濟(jì)特別是受疫情嚴(yán)重影響行業(yè)和中小微企業(yè)、個體工商戶的支持力度,，向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)合理讓利,，降低企業(yè)綜合融資成本”。其次,，我們認(rèn)為也是在國內(nèi)外環(huán)境復(fù)雜性不確定性加劇,，市場主體困難明顯增加，經(jīng)濟(jì)循環(huán)暢通遇到一些制約,，新的下行壓力進(jìn)一步加大的當(dāng)下,，讓市場感受到政策主動作為，防止“信心塌方”,，從而使市場主體發(fā)展預(yù)期轉(zhuǎn)強(qiáng),。

降準(zhǔn)已在預(yù)期之中,，
25個基點不達(dá)預(yù)期，
市場本來預(yù)計是50個基點,，
珍瓏棋局,，不好下啊,！

其實降準(zhǔn)是沒什么用的,。首先，企業(yè)現(xiàn)在缺的是空氣,。,。。而不是水,，上海整個封掉供應(yīng)鏈斷裂,，馬上就要停產(chǎn)了，這不是錢能解決的,。其次,，存款準(zhǔn)備金率的變化歸根結(jié)底要作用到利率上才能起到貨幣政策調(diào)節(jié)的作用，因為利率不調(diào)節(jié),，企業(yè)資金成本依舊,，當(dāng)然不會調(diào)整投資計劃。而我國利率是管制的,，因此降準(zhǔn)并不能體現(xiàn)貨幣寬松的準(zhǔn)確信號,，許小年教授把降準(zhǔn)稱為麥田里的稻草人，意思是對麻雀沒有恫嚇作用,。
在典型的市場經(jīng)濟(jì)中，準(zhǔn)備金率下調(diào)將增加商業(yè)銀行可用于信貸的資金,，信貸增加導(dǎo)致利率下降,，利率下降回饋到企業(yè)家之后，企業(yè)家可能貸更多款增加投資,。前提是銀行要敢貸,，由于種種原因，銀行總喜歡給不需要資金的國有企業(yè)貸款,，而中小民營企業(yè)卻貸不到款,，這又涉及另外一個問題。另外,，中國目前的情況是市場貨幣并不缺,，放出的資金還有邊際效用多少的問題，所以企業(yè)未必買你央媽的帳,。