4月15日，央行決定自2022年4月25日起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)（不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)）,。為加大對(duì)小微企業(yè)和“三農(nóng)”的支持力度，對(duì)沒有跨省經(jīng)營的城商行和存款準(zhǔn)備金率高于5%的農(nóng)商行,，在下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)的基礎(chǔ)上再額外多降0.25個(gè)百分點(diǎn),。本次下調(diào)后金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率為8.1%。此次降準(zhǔn)為全面降準(zhǔn),，共計(jì)釋放長期資金約5300億元,。這是為應(yīng)對(duì)當(dāng)前紛繁復(fù)雜的國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化和國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期下行的適時(shí)舉措。

目前國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)走弱,，預(yù)期下行,，消費(fèi)不振，出口又面臨國際經(jīng)貿(mào)關(guān)系和疫情變化等較多的不確定性因素,，美元進(jìn)入加息通道也對(duì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行造成了更加不利的外部氛圍,，而俄烏沖突引發(fā)的糧食、能源危機(jī)對(duì)本已高企的國際大宗商品價(jià)格的繼續(xù)推高也導(dǎo)致了輸入性通脹的壓力，因此旨在逆周期調(diào)節(jié)的宏觀政策就成為當(dāng)前宏觀管理的必然選擇,。

貨幣政策作為宏觀經(jīng)濟(jì)政策的重要支點(diǎn),，以數(shù)量工具和價(jià)格工具實(shí)施適度寬松，來釋放相對(duì)充裕的流動(dòng)性就成為逆周期調(diào)節(jié)的重要手段,。日前國常會(huì)提到的“適時(shí)運(yùn)用降準(zhǔn)等貨幣政策工具”,，就是以數(shù)量工具來實(shí)施貨幣寬松政策的針對(duì)性決策，而央行昨日的這一決定就是對(duì)這一決策的具體實(shí)施,。此次全面降準(zhǔn)直接釋放的長期資金,，再經(jīng)過商業(yè)銀行的貨幣與信用創(chuàng)造，將會(huì)向市場(chǎng)注入數(shù)以萬億計(jì)規(guī)模的流動(dòng)性,。

至于央行此次為何不動(dòng)用價(jià)格工具來降息,，或者配合降準(zhǔn)這一數(shù)量工具來同時(shí)進(jìn)行降準(zhǔn)降息而僅僅只是采取了降準(zhǔn)措施，這其實(shí)也與央行目前能夠運(yùn)用的政策操作空間相對(duì)有限有關(guān),。中國作為國際化程度較高的世界第二大經(jīng)濟(jì)體,，在發(fā)展程度、市場(chǎng)環(huán)境方面依然與世界第一大經(jīng)濟(jì)體美國有著較大的差距,，而保持適度的利差，是維持國內(nèi)流動(dòng)性平衡和人民幣市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行的重要條件,。目前美元在通脹壓力下的加息取向與美聯(lián)儲(chǔ)的持續(xù)縮表,，與人民幣在國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)下行之下的降息和寬松取向形成了相對(duì)而行的趨勢(shì)，且近期出現(xiàn)了美元和人民幣長期國債利率倒掛的現(xiàn)象,。由此一來,，也就導(dǎo)致了人民幣的寬松措施很難運(yùn)用價(jià)格工具來在降準(zhǔn)的同時(shí)實(shí)施降息，另外也迫使未來中國逆周期調(diào)節(jié)的宏觀政策只能更加依賴相對(duì)積極的財(cái)政政策,。

此次全面降準(zhǔn)將會(huì)直接和間接向市場(chǎng)釋放規(guī)?；牧鲃?dòng)性，大大改善市場(chǎng)主體和實(shí)體經(jīng)濟(jì)所面臨的流動(dòng)性壓力,，降低它們的融資難度和綜合融資成本,，對(duì)于提升企業(yè)經(jīng)營和支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用不言而喻。而本次降準(zhǔn)將對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的回暖和流動(dòng)性改善意義重大,，同樣市場(chǎng)流動(dòng)性的寬松對(duì)于股市而言也是十分利好的,。

另外，此次在全面降準(zhǔn)的同時(shí),，對(duì)于沒有跨省經(jīng)營的城商行和存款準(zhǔn)備金率高于5%的農(nóng)商行還額外多降了0.25個(gè)百分點(diǎn),。對(duì)這兩類金融機(jī)構(gòu)的這一特別性的差別化對(duì)待，也是旨在對(duì)其以小微企業(yè)和“三農(nóng)”業(yè)務(wù)為主要服務(wù)對(duì)象的定向“滴灌”,，體現(xiàn)了貨幣政策在全面寬松的同時(shí),，還包含了特定的政策指向性和對(duì)特定領(lǐng)域與行業(yè)的特別支持,。

雖然逆周期調(diào)節(jié)的貨幣政策因掣肘于價(jià)格工具的運(yùn)用而無法降息或者配合降息，而作為數(shù)量工具的降準(zhǔn)措施當(dāng)然也不可能無限操作下去,，所以未來積極的財(cái)政政策的出臺(tái)則是逆周期調(diào)節(jié)中順理成章的事情和題中應(yīng)有之意,。但是由于經(jīng)濟(jì)增長本已放緩且預(yù)期下行，增長乏力,，而疫情導(dǎo)致的財(cái)政增支減收因素突出,，在房地產(chǎn)行業(yè)尚待回暖，整體財(cái)力捉襟見肘之時(shí)土地財(cái)政對(duì)可支配財(cái)力增長也失去了加持作用,，因此發(fā)債和增加財(cái)政赤字也就成為逆周期調(diào)節(jié)政策工具箱中不得不倚重的選擇。

但是發(fā)債在將社會(huì)資源轉(zhuǎn)化為公共財(cái)力的同時(shí),，也是對(duì)社會(huì)總需求的等量汲取和財(cái)力資源的代際轉(zhuǎn)移,，而過大規(guī)模的發(fā)債在加大政府負(fù)債的同時(shí)，由于政府體系的天然低效而未必能夠提升資源使用效率,，從而可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)運(yùn)行質(zhì)量的總體性下降,。另外，就擴(kuò)大財(cái)政赤字而言,，在經(jīng)濟(jì)增速本已下行且通脹壓力巨大的情況下,，擴(kuò)大財(cái)赤有進(jìn)一步加劇滯漲的風(fēng)險(xiǎn)，且這一點(diǎn)又與走出滯漲必須依靠大規(guī)模的減稅降費(fèi),、削減財(cái)政支出和放松管制以增強(qiáng)企業(yè)活力是相矛盾的,。

因此，在央行推出降準(zhǔn)措施之后,，下一步旨在逆周期調(diào)節(jié)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策方向到底怎么走,，會(huì)出現(xiàn)什么樣的政策組合，除了需要足夠的前瞻性,，還需要綜合考量和整體平衡,。日前中共中央與國務(wù)院聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于加快建設(shè)全國統(tǒng)一大市場(chǎng)的意見》，這是審時(shí)度勢(shì)適時(shí)推出的關(guān)于推進(jìn)市場(chǎng)環(huán)境和營商環(huán)境提升與完善,，著眼于制度層面的破立結(jié)合來建設(shè)全國統(tǒng)一大市場(chǎng),，激發(fā)各類市場(chǎng)主體活力以培育經(jīng)濟(jì)發(fā)展新動(dòng)能，實(shí)現(xiàn)發(fā)展模式轉(zhuǎn)型和提升內(nèi)循環(huán)層次與整體水平的綱領(lǐng)性文件,。這一《意見》的真正貫徹落實(shí)和取得預(yù)期實(shí)效,，同樣也有賴于與逆周期調(diào)節(jié)的相關(guān)宏觀政策的綜合考量和配套實(shí)施。

下調(diào)存款準(zhǔn)備金率是一把雙刃劍
存款準(zhǔn)備金是限制金融機(jī)構(gòu)信貸擴(kuò)張和保證客戶提取存款和資金清算需要而準(zhǔn)備的資金,。
下調(diào)過多會(huì)導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量增多,，不利于控制通脹，而且,，過低的準(zhǔn)備金率會(huì)影響金融機(jī)構(gòu)的穩(wěn)健經(jīng)營,。
此次央行下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn),，意味著釋放5200億的基礎(chǔ)貨幣，在貨幣乘數(shù)的影響下,，理論上最多可以創(chuàng)造6.4萬億元的貨幣供應(yīng)量,，也就是增加約2.5%的總貨幣供應(yīng)量。當(dāng)然,，扣除客戶提取存款和購買理財(cái)產(chǎn)品等影響,，貨幣乘數(shù)肯定沒有這么大。能有1.5%的總貨幣增量就不錯(cuò)了,。對(duì)通脹的整體影響有限,，屬于適度下調(diào)。

【此時(shí)降準(zhǔn)的影響以及原因】

1,、對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)而言：利好。降準(zhǔn)將釋放基礎(chǔ)貨幣,，影響銀行的可貸資金數(shù)量,，增加信貸規(guī)模，釋放流動(dòng)性,，從而助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)從金融體系實(shí)現(xiàn)融資發(fā)展,，最終實(shí)現(xiàn)刺激經(jīng)濟(jì)增長的目的。

2,、對(duì)于企業(yè)而言：大幅利好,。首先，將重點(diǎn)利好中小企業(yè),，下文中我們將重點(diǎn)闡述,。其次，會(huì)大幅利好科技創(chuàng)新型中小企業(yè),，創(chuàng)新是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展階段下的核心驅(qū)動(dòng)力,，而科技型中小企業(yè)貢獻(xiàn)了70%以上的創(chuàng)新。在去年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議,，以及今年《政府工作報(bào)告》中,，科技創(chuàng)新一直是貨幣政策所重點(diǎn)支持的方向。此外,，結(jié)構(gòu)性貨幣政策也將加大對(duì)科技創(chuàng)新的支持,，在4月14日人民銀行召開新聞發(fā)布會(huì)中表示，“人民銀行將通過科技創(chuàng)新專項(xiàng)再貸款引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)一步加大對(duì)科技創(chuàng)新企業(yè)的支持力度,。該工具支持企業(yè)的范圍包括‘高新技術(shù)企業(yè)’,、‘專精特新中小企業(yè)’、國家技術(shù)創(chuàng)新示范企業(yè),、制造業(yè)單項(xiàng)冠軍企業(yè)等科技企業(yè)”,。

3,、對(duì)于資本市場(chǎng)而言：利好。首先,，降準(zhǔn)將使投資者短期信心得到恢復(fù),。其次，此次降準(zhǔn)將助力從寬貨幣（利率）到寬信用（社融）的轉(zhuǎn)換,。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看,，寬貨幣緊信用階段，債券市場(chǎng)將會(huì)有不錯(cuò)的表現(xiàn),，而到寬信用階段,，股票市場(chǎng)將開始有不錯(cuò)的表現(xiàn)。我們認(rèn)為,，當(dāng)前已處于市場(chǎng)可能的底部區(qū)間,，長期主義投資者應(yīng)適時(shí)抓住機(jī)會(huì)。

4,、對(duì)于房地產(chǎn)市場(chǎng)而言：小幅利好。首先,，降準(zhǔn)所釋放的流動(dòng)性將有助于房地產(chǎn)行業(yè)供需兩端的融資發(fā)展,，保護(hù)房子的消費(fèi)屬性。在3月16日的國務(wù)院金融委專題會(huì)議中提出,，“關(guān)于房地產(chǎn)企業(yè),，要及時(shí)研究和提出有力有效的防范化解風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)方案，提出向新發(fā)展模式轉(zhuǎn)型的配套措施”,。表明一方面要守住底線,，提出防范化解風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)方案；另一方面明確新的方向,，提出向新發(fā)展模式轉(zhuǎn)型的配套措施,。我們認(rèn)為，相比于近期多地下調(diào)首套房和二套房首付比例,、下調(diào)房貸利率等,，這才是房地產(chǎn)行業(yè)更為長期的確定性。在4月14日人民銀行召開新聞發(fā)布會(huì)中表示,，“堅(jiān)持‘房子是用來住的,、不是用來炒’的定位，圍繞穩(wěn)地價(jià),、穩(wěn)房?jī)r(jià),、穩(wěn)預(yù)期目標(biāo)，因城施策配合地方政府履行好屬地責(zé)任,，更好滿足購房者合理住房需求”,。

此時(shí)降準(zhǔn)的核心原因：首先,，在4月13日的國常會(huì)中已明確表態(tài)，“加大金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是受疫情嚴(yán)重影響行業(yè)和中小微企業(yè),、個(gè)體工商戶的支持力度,，向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)合理讓利，降低企業(yè)綜合融資成本”,。其次,，我們認(rèn)為也是在國內(nèi)外環(huán)境復(fù)雜性不確定性加劇，市場(chǎng)主體困難明顯增加,，經(jīng)濟(jì)循環(huán)暢通遇到一些制約,，新的下行壓力進(jìn)一步加大的當(dāng)下，讓市場(chǎng)感受到政策主動(dòng)作為,，防止“信心塌方”,，從而使市場(chǎng)主體發(fā)展預(yù)期轉(zhuǎn)強(qiáng)。

降準(zhǔn)已在預(yù)期之中,，
25個(gè)基點(diǎn)不達(dá)預(yù)期,，
市場(chǎng)本來預(yù)計(jì)是50個(gè)基點(diǎn)，
珍瓏棋局,，不好下?。?/p>

其實(shí)降準(zhǔn)是沒什么用的,。首先,，企業(yè)現(xiàn)在缺的是空氣。,。,。而不是水，上海整個(gè)封掉供應(yīng)鏈斷裂,，馬上就要停產(chǎn)了,，這不是錢能解決的。其次,，存款準(zhǔn)備金率的變化歸根結(jié)底要作用到利率上才能起到貨幣政策調(diào)節(jié)的作用,，因?yàn)槔什徽{(diào)節(jié)，企業(yè)資金成本依舊,，當(dāng)然不會(huì)調(diào)整投資計(jì)劃,。而我國利率是管制的，因此降準(zhǔn)并不能體現(xiàn)貨幣寬松的準(zhǔn)確信號(hào),，許小年教授把降準(zhǔn)稱為麥田里的稻草人,，意思是對(duì)麻雀沒有恫嚇作用。
在典型的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中,，準(zhǔn)備金率下調(diào)將增加商業(yè)銀行可用于信貸的資金,，信貸增加導(dǎo)致利率下降,，利率下降回饋到企業(yè)家之后，企業(yè)家可能貸更多款增加投資,。前提是銀行要敢貸,，由于種種原因，銀行總喜歡給不需要資金的國有企業(yè)貸款,，而中小民營企業(yè)卻貸不到款,，這又涉及另外一個(gè)問題。另外,，中國目前的情況是市場(chǎng)貨幣并不缺,，放出的資金還有邊際效用多少的問題，所以企業(yè)未必買你央媽的帳,。