近日,，融創(chuàng)中國一紙因為不能籌集到足夠資金清償即將到期的40億元公開債而尋求債務(wù)展期和從4月1日起股票停牌的公告，讓行業(yè)信心本已極度脆弱的房地產(chǎn)圈又引發(fā)了行業(yè)內(nèi)外的高度關(guān)注,。

作為“白衣騎士”,，出身聯(lián)想、以教父柳傳志為師的融創(chuàng)中國董事局主席,，在順馳中國落敗之后奇跡般東山再起,，曾經(jīng)出手拯救過以前首富王健林為首，包括宋衛(wèi)平等一眾中國房企大佬,，染指過佳兆業(yè),，纏斗過黃紅云，并與擅長以PPT融資且信誓旦旦“下周回國”的賈布斯擦出過“愛情火花”,，是個絕對不缺故事的人,。因此，在行業(yè)對于融創(chuàng)中國在2021年上半年的土儲市場和并購中的高歌猛進捏把汗之時,，我對融創(chuàng)的未來并未有太多擔(dān)憂,。因為從融創(chuàng)前兩年的現(xiàn)金流表現(xiàn)來看依然是十分健康的，截至2020年實現(xiàn)了凈現(xiàn)金流超700億元,。這也是在2021年上半年融創(chuàng)因地銷比超過40%而引發(fā)監(jiān)管部門關(guān)注,，年報會上孫宏斌發(fā)出“除了融創(chuàng)，其他房企都有可能暴雷”的驚人之語時我并不十分吃驚的原因,。

正因為經(jīng)歷了商場與人情的淬煉,，所以我從來是看好孫宏斌的。這也從去年下半年樓市急轉(zhuǎn)直下之后,，融創(chuàng)中國以及孫宏斌的應(yīng)對之策有所體現(xiàn),。在銷售回款急劇下降,、流動性壓力驟升之下，融創(chuàng)中國在大力促銷回款的同時,，還以基本停止拿地的資本性開支,、出售資產(chǎn)回現(xiàn)、兩次低價套現(xiàn)貝殼股票,、忍痛低價配售新股以及孫宏斌本人無息借款4.64億美元給公司的形式開源節(jié)流來快速增加現(xiàn)金300多億元,。截至2022年1月手握現(xiàn)金超過1600億元的融創(chuàng)，也曾豪氣宣布賬面現(xiàn)金完全可以覆蓋一年內(nèi)到期的債務(wù)和項目開發(fā)的正常所需,。

但是這一信心滿滿,、豪氣干云的宣示話音未落，市場就出現(xiàn)融創(chuàng)商票不斷違約的傳聞,，比如融創(chuàng)在西安的附屬公司連一筆5萬元的到期商票也不能兌付,，迫使融創(chuàng)不斷辟謠和澄清，直至近日公司資信評級被下調(diào)并公開宣布尋求對即將到期的一筆40億元人民幣公開債展期和股票停牌,。

融創(chuàng)到底怎么了,？房地產(chǎn)行業(yè)到底怎么了？

其實,，這不只是融創(chuàng)本身出了問題,，而是中國內(nèi)地房地產(chǎn)行業(yè)過往的發(fā)展路徑所積累的矛盾，在去杠桿和縮表過程中的總爆發(fā),。以全面模仿香港樓市制度體系為藍本,，以高負債、高杠桿推動,，以房地產(chǎn)為表,、以土地財政為里的城市化，構(gòu)成了與入世之后的出口推動并列的中國經(jīng)濟高速增長的兩大動力引擎,，自然而然也就形成了這一行業(yè)發(fā)展環(huán)境下的高風(fēng)險的高周轉(zhuǎn)模式,。以房地產(chǎn)為表、以土地財政為里的高風(fēng)險高周轉(zhuǎn)模式,，一方面以快速推高社會經(jīng)濟運行總成本的方式逐漸耗盡了自身可持續(xù)發(fā)展的市場空間,，另一方面也不斷推高了以涉房風(fēng)險為核心的宏觀經(jīng)濟運行風(fēng)險。當(dāng)“黑天鵝”,、“灰犀?！背蔀楸O(jiān)管層對高周轉(zhuǎn)發(fā)展模式之下的房地產(chǎn)行業(yè)的共識之時，去杠桿和降風(fēng)險的被動縮表,，也就只是個時間早晚與方式方法問題了,。

房地產(chǎn)行業(yè)的重資產(chǎn)特征，讓其本身運行的強周期和政策性更為鮮明，而能夠在行業(yè)長周期中屢次押對小周期和政策走勢,，實現(xiàn)“逆周期拿地,，順周期出貨”的房企，才會成為高周轉(zhuǎn)模式之下的行業(yè)王者,，否則灰飛煙滅,、空余英雄淚，就是曾經(jīng)以高周轉(zhuǎn)實現(xiàn)爆發(fā)式增長和快速致富的地產(chǎn)豪強們的共同結(jié)局,。曾經(jīng)因為被“鎖盤”而因禍得?？缭街芷冢瑢崿F(xiàn)“鳳凰涅槃”并成為行業(yè)翹楚的佳兆業(yè)目前也陷入了流動性之困,，而曾經(jīng)以人文情懷,、理想主義與產(chǎn)品主義立身并聲譽卓著的宋衛(wèi)平版的綠城中國，誰能說哪一個更高,、哪一個更強呢？

融創(chuàng)中國只不過是此次看到了行業(yè)周期的開始,，沒有估算到行業(yè)拐點何時到來而已,。因此，在行業(yè)的下行期依靠自身強大的營銷去化能力和不凡的現(xiàn)金流管控能力,，以超越大多數(shù)同行的可支配財力,，以并購方式低成本獲取土儲創(chuàng)造更好的發(fā)展基礎(chǔ)就成為“白衣騎士”融創(chuàng)中國和其董事局主席孫宏斌的標(biāo)配。只不過此輪行業(yè)調(diào)控的力度和持久性,，不但打破了行業(yè)周期的通常規(guī)律,，讓多家民營百強房企紛紛排隊暴雷，也最終將善于逆周期抄底土儲以實現(xiàn)跨越式發(fā)展的“白衣騎士”融創(chuàng)中國送上了暴雷的名單,。

但是,，誰說此次暴雷的只是那些民營房企和融創(chuàng)中國孫宏斌呢？君不見,，去年國慶節(jié)前就開始政策微調(diào)和暖風(fēng)頻吹,、監(jiān)管部門和主管部門喊話不止的行業(yè)回暖，還是只聽樓梯響,、不見人下來呢,！而高度依賴土地財政，錢袋捉襟見肘的地方政府,，更是以其不斷破格推出的暖市措施,，展示了自身的窘境與迫切。

為了提振市場信心和向投資者表達誠意以實現(xiàn)順利展期,，融創(chuàng)中國董事局主席孫宏斌為此筆40億元公開債本息的最終兌付提供了個人無限連帶責(zé)任擔(dān)保,，也即押上了自己的全部身家。如果連融創(chuàng)中國這樣的實際控制人愿意壓上自己全部身家性命的優(yōu)秀頭部民營房企都不能渡過行業(yè)的冬天，可能需要反思的,，就不只是房地產(chǎn)人了吧,？

今日融創(chuàng)中國領(lǐng)漲18%。希望這是春天真正到來的消息,，為房地產(chǎn)行業(yè),，也為中國經(jīng)濟。

孫宏斌提供無限連帶責(zé)任擔(dān)保,，就意味著他個人愿意為這筆債券兜底,，如果融創(chuàng)還不上，他個人來還,。孫宏斌和融創(chuàng)是兩個不同的主體,，融創(chuàng)的債務(wù)和孫宏斌個人無關(guān)，即使融創(chuàng)破產(chǎn),，孫宏斌也原本可以毫發(fā)不損,。這就是有限責(zé)任公司的優(yōu)點，股東只承擔(dān)有限責(zé)任,，不承擔(dān)無限責(zé)任,。
主動把無限責(zé)任往自己身上攬，就沖著孫宏斌替融創(chuàng)還債的態(tài)度,，不少網(wǎng)友對孫宏斌路轉(zhuǎn)粉了,。
一些媒體甚至發(fā)文，稱孫宏斌為融創(chuàng),，押上了全部身家,。
孫宏斌還債的決心和態(tài)度，還是很堅決的,，要不然,，也不會出此下策。然而,，在我看來,，為“20融創(chuàng)01”債券提供無限連帶責(zé)任，主要還是給投資人打打氣,，提振一下信心,，形式大于內(nèi)容。一個很簡單的道理,，如果孫宏斌手上還有大量的現(xiàn)金,，為什么不直接借給融創(chuàng)，讓融創(chuàng)兌付債券呢,？孫宏斌去年已經(jīng)無息借了將近28億人民幣給融創(chuàng),，如今,，地主家也沒有余糧了。
既然手上沒錢了,，那還拿什么去為債務(wù)擔(dān)保呢,？所以，債權(quán)人個個都是明眼人,，看到公告之后,，用腳投票，連夜跳樓價大甩賣轉(zhuǎn)讓債券,。這才出現(xiàn)“20融創(chuàng)01”價格攔腰斬斷,，暴跌41.57%的盛況。即使出現(xiàn)最極端的情況,，真的觸發(fā)了無限責(zé)任連帶擔(dān)保,，如果孫宏斌名下沒有了資產(chǎn)，按照美國的法律,，個人是可以破產(chǎn)的,。畢竟，孫宏斌是美國的國籍,，早已是公開的事實,，不是什么秘密?？赡苡胁簧偃藭柫?，孫宏斌的錢都去哪了,，難道就只有借給融創(chuàng)的28億嗎,？
事實上，孫宏斌最大的資產(chǎn),，當(dāng)然是融創(chuàng)中國的股權(quán),。孫宏斌個人持有1993萬股，占融創(chuàng)中國0.43%,；通過天津標(biāo)的投資咨詢有限公司持股4870.6萬股,，占比1.04%；通過融創(chuàng)國際投資控股有限公司持股20.43億股,，占比43.69%,。然而，天津標(biāo)的投資咨詢的控股股東,，是孫宏斌控股的港資企業(yè)源泉投資,；同樣，融創(chuàng)國際投資控股有限公司,，也是注冊在香港的私人股份有限公司,。這兩家公司的資產(chǎn)所有權(quán)，是否屬于孫宏斌個人，是否能由他個人完全處置,，是存在疑問的,。畢竟，在港上市的地產(chǎn)企業(yè),，實控人為了將個人財產(chǎn)與企業(yè)負債完全隔離,，采用海外離岸家族信托，來傳承家族財富的騷操作,，已經(jīng)屢見不鮮,。孫在美國南卡羅來州這個司法管轄區(qū)信托保護法理論上是維系600年不變，將個人的所有股權(quán),，打包放入離岸家族信托之后,，個人就不再是這部分資產(chǎn)的所有人，任何的債務(wù)糾紛,，都無法觸碰到這筆資產(chǎn),。將所有股權(quán)獻出的人，就是委托人,；管理這部分股權(quán)的信托公司,，就是受托人。委托人可以和家人一起,，成為家族信托的受益人,，根據(jù)協(xié)議的規(guī)定，每年可以從中獲得相應(yīng)的收益,。委托人能夠處置的,，也僅僅是從家族信托中獲得的少部分收益。寫到這里,，你就應(yīng)該知道,，為什么孫宏斌敢承擔(dān)無限責(zé)任了。大佬們都是有后手的,，如果普通人去承擔(dān)無限責(zé)任,，那就真是賣房賣車，傾家蕩產(chǎn)了,，賠得連褲衩都不剩,。無論如何，孫宏斌和融創(chuàng)自救的態(tài)度是值得肯定的,，畢竟躺平逃廢債也是一種選擇,，而他們沒有這么做。沒有人愿意看到融創(chuàng)倒下,，去年恒大暴雷,，已經(jīng)給社會和經(jīng)濟,，帶來了太多的傷害。融創(chuàng)是繼恒大和碧桂園之后,，第三大民營房地產(chǎn)企業(yè),，老大已經(jīng)躺下，老三再出問題…
最后,，再給大家提個醒：國家去杠桿,，企業(yè)去杠桿，個人也要去杠桿,。不要再給自己加杠桿,，不要背負太多的債務(wù)，融創(chuàng)艱難地變賣資產(chǎn)降負債告訴我們一個道理：資產(chǎn)會縮水,，但負債卻不會變少,；資金買成資產(chǎn)很容易，但資產(chǎn)要換成現(xiàn)金,，卻不一定那么容易,。

近年來，房地產(chǎn)行業(yè)環(huán)境發(fā)生巨變,，銷售下滑,、 融資難度加大成為行業(yè)普遍現(xiàn)象。這一系列因素疊加嚴重影響了包括融創(chuàng)在內(nèi)的多數(shù)民營房企后續(xù)的資金安排,。

當(dāng)前融創(chuàng)面臨財報無法按時披露,，債息緩期，信用評級下降,，惡性循環(huán)導(dǎo)致融資艱難,。孫宏斌帶頭自救，去年就曾自掏腰包給融創(chuàng)4.64億美元無息借款,。如今為增信,，針對融創(chuàng)債券展期,，孫宏斌又在延期方案中提出將以個人名義為債券提供無限責(zé)任擔(dān)保,。也真是使出了洪荒之力了。

好在今年以來,，國家地產(chǎn)政策向好,，但發(fā)力顯現(xiàn)出效應(yīng)還需要一段時間。不過隨著政策不斷調(diào)整落地,，在債務(wù)風(fēng)險相對可控的前提下,，相信融創(chuàng)會積極恢復(fù)健康經(jīng)營，其優(yōu)質(zhì)的城市布局,、資產(chǎn)力量也許能很快讓公司走出眼前的困境,。