從2018年開始信用債違約“常態(tài)化”，不少赫赫揚(yáng)揚(yáng)的大型企業(yè)也陸續(xù)步入重組甚至重整的境地,，且在2021年最后兩個月內(nèi)進(jìn)展連連,。新舊動能轉(zhuǎn)換勢不可擋，預(yù)計進(jìn)入2022年,，場面會熱鬧依舊,。

債務(wù)周期進(jìn)入終局之戰(zhàn)了,，我們總說市場要出清，什么是出清,？這就是出清,。

曾經(jīng)的最大綜合性集成電路企業(yè)：紫光集團(tuán)

2021年12月，就在紫光集團(tuán)的破產(chǎn)重整即將收尾之際,，上演了撕逼大劇,，實(shí)控人趙偉國實(shí)名舉報資產(chǎn)評估結(jié)果不公，并扣上“國有資產(chǎn)流失”的帽子,，但歸根結(jié)底還是不服自己的權(quán)益被歸零,。由于被認(rèn)定為“資不抵債”（評估的凈資產(chǎn)為-442.78億元），原股東股權(quán)都將清零,。而“隱匿的半導(dǎo)體并購巨頭”智路資本和建廣資產(chǎn)牽頭組成的戰(zhàn)投聯(lián)合體將出資約600億元用于向債權(quán)人清償,。待重整的普通債權(quán)將近有1,400億元，120萬元以下的小額債權(quán)部分可全額清償,，而120萬元以上部分可選用“現(xiàn)金+股票+三年留債”,、“現(xiàn)金+股票+五年留債”以及“現(xiàn)金+八年留債”三種方案中的一種。現(xiàn)金清償比例高達(dá)40%,，可用于抵債的上市子公司股票采取市價估值,，留債部分的利率區(qū)間為2.695%-4.65%。紫光的第二次債權(quán)人會議定在12月29日召開,，將就重整方案進(jìn)行投票敲定,。

曾經(jīng)的最大肉制品加工商之一：雨潤集團(tuán)

2021年12月，雨潤集團(tuán)的第二次債權(quán)人會議對破產(chǎn)重整方案進(jìn)行投票,，最終結(jié)果預(yù)計將在年底前由法院裁定公布,。雨潤雖也資不抵債（負(fù)債合計超過1,000億元，資產(chǎn)評估值約650億元）,，但與紫光的不同之處在于原股東并未出局,，創(chuàng)始人祝義財繼續(xù)掌控公司，并對債權(quán)人實(shí)施大比例債轉(zhuǎn)股,。債權(quán)人的650億元債權(quán)按照35倍市盈率的定價進(jìn)行轉(zhuǎn)股,，進(jìn)入新設(shè)的擬上市平臺“雨潤精選”，持有后者37%股權(quán),；老板祝義財則持股33%,，中國華融作為戰(zhàn)投出資約30億元持股7%；另外23%股權(quán)為預(yù)留股權(quán),，作為上市前以股抵債和實(shí)施對賭的預(yù)留股份,，但雨潤方對這部分股權(quán)享有表決權(quán)。方案設(shè)置有對賭條款,，承諾雨潤精選將在2027年底前申請上市,，如上市失敗,，雨潤方將分10年償還轉(zhuǎn)股債務(wù)。

曾經(jīng)的世界500強(qiáng)旗艦上市公司：海航控股

2021年12月,，遼寧的方大集團(tuán)歷經(jīng)近九個月鏖戰(zhàn),，總耗資約410億元正式入主海航集團(tuán)的航空板塊及其旗艦上市公司海航控股。2020年2月,，海南省派出聯(lián)合工作組入駐海航集團(tuán)，摸清其總負(fù)債1.1萬億元,，資產(chǎn)僅5,000億元,，已資不抵債，只能破產(chǎn)重整,。海航控股在海航內(nèi)部的體量并不大,，但卻是海航的航空主業(yè)和核心價值所在，被集團(tuán)違規(guī)占款和擔(dān)保657億元,，確定的債權(quán)共1,612.93億元,，凈資產(chǎn)為-280.50億元。海航控股此次按照每10股轉(zhuǎn)增10股實(shí)施資本公積金轉(zhuǎn)增,，方大投資款中的380億元用于直接和間接持有海航控股約25%股權(quán),，另外30億元捐贈處理了部分海航集團(tuán)P2P個人理財產(chǎn)品債權(quán)；海航控股轉(zhuǎn)增股本中的剩余約120.37億股抵償給部分債權(quán)人,。

曾經(jīng)的產(chǎn)業(yè)新城標(biāo)桿運(yùn)營商：華夏幸福

2021年12月,，華夏幸福也收獲了好消息，債務(wù)重組計劃獲得金融機(jī)構(gòu)債權(quán)人委員會表決通過,。根據(jù)9月份披露的方案,，共有2,192億元的金融債務(wù)待償，賣資產(chǎn)償債是重頭戲,。出售資產(chǎn)計劃回籠資金約750億元,，其中約570億元用于償債，同時剝離資產(chǎn)對應(yīng)的約500億元債務(wù),；另有352億元優(yōu)先類金融債務(wù)安排展期或清償,，展期期間利率下調(diào)；此外還擬以約 220 億元持有型物業(yè)設(shè)立信托計劃,，以信托受益權(quán)份額償債,；剩余約 550 億元金融債務(wù)由華夏幸福承接，并展期,、降息,、逐步清償。但在房地產(chǎn)如今的行情下,，究竟能否順利出售資產(chǎn),、剝離負(fù)債,，仍需聽其言而觀其行。

曾經(jīng)的人均創(chuàng)利最高上市公司：安信信托

2021年12月,，安信信托的股東大會表決通過了重組方案,，將向上海國資和信托業(yè)保障金聯(lián)合成立的戰(zhàn)投方定增募資不超過90.13億元；同時與中國銀行,、信?；鸺靶疟；鸸痉謩e就本金約32.77億元,、44.5億元和12億元的債務(wù)達(dá)成和解,。近期還有自媒體爆料，安信信托將在1個月內(nèi)公布自然人投資者的兌付方案,。自2018年下半年以來,，安信信托業(yè)績大變臉，淪為高風(fēng)險金融機(jī)構(gòu),，800億元信托產(chǎn)品逾期,，審計機(jī)構(gòu)此前認(rèn)為其已資不抵債，缺口高達(dá)500億元,。安信信托所持有的大童保險32.98%股權(quán)也在11月被強(qiáng)制拍賣,，漫漫排雷路，尚在進(jìn)行時,。

曾經(jīng)的A股醫(yī)藥企業(yè)市值NO.2：康美藥業(yè)

2021年11月,，康美藥業(yè)的破產(chǎn)重整計劃經(jīng)全體債權(quán)人表決通過，廣藥集團(tuán)將牽手廣東省,、揭陽市兩級國資平臺出資65億元進(jìn)場重整,，50萬元以下的債權(quán)部分將全額現(xiàn)金清償，超出部分通過以股抵債,、信托收益權(quán)等方式予以清償,。實(shí)控人馬興田也因財務(wù)造假等數(shù)罪并罰被判12年徒刑，康美藥業(yè)案例的價值還在于它啟動了首單證券糾紛特別代表人訴訟程序,，向公眾投資者賠償約24.59億元,，特別是5名獨(dú)立董事被判承擔(dān)約3.69億元的連帶責(zé)任，一度引發(fā)各界熱議,。

曾經(jīng)的跨國民企100強(qiáng)：三胞集團(tuán)

三胞陷入債務(wù)危機(jī)也三年多了,，2021年11月，三胞的金融債委會表決通過了債務(wù)“協(xié)議重組”計劃,，并進(jìn)入實(shí)質(zhì)性操作階段,。三胞需解決的金融債務(wù)總額為624.49億元，重組方案的核心條件是普通債權(quán)全額留債，展期8年,，未償付本金的年利率為2%,，中國華融作為戰(zhàn)投提供紓困資金80億元，三胞自己也將通過處置物業(yè),、股票等38項非主業(yè)資產(chǎn)獲得償債資金,，創(chuàng)始人袁亞非還發(fā)表長文對過往的盲目多元化擴(kuò)張進(jìn)行了反思。由于全額留債不打折,、未進(jìn)行債轉(zhuǎn)股,，債權(quán)人對方案較為認(rèn)可，不過八年的清償時間并不短,，畢竟魚和熊掌總難兼得,。

曾經(jīng)的AMC資產(chǎn)規(guī)模之首：中國華融

紓困者也需被紓困，參與了雨潤和三胞等民企重組的中國華融今年披露巨虧千億,，并在2021年11月公布了具體的引資重組計劃，通過發(fā)行股票募集資金不超過420億元,，主要發(fā)行對象為中信集團(tuán),、中保融信基金、中國信達(dá),、工銀投資,、中國人壽五家國家隊?wèi)?zhàn)投，并隨后簽署股份認(rèn)購協(xié)議,，使華融的每股凈資產(chǎn)增厚約55.12%,。未來幾年財政部預(yù)計還會將其23.46%的持股分批劃轉(zhuǎn)給中信集團(tuán)，使后者成為華融的第一大股東,。此外,，銀保監(jiān)會也批復(fù)了華融700億元金融債券的融資，期限不超過10年,，募集資金主要用于不良資產(chǎn)收購及處置,、債轉(zhuǎn)股等主營業(yè)務(wù)。

曾經(jīng)的中國最大校辦企業(yè)：方正集團(tuán)

“新方正集團(tuán)”在2021年10月完成設(shè)立,，正式取得營業(yè)執(zhí)照,。原方正的五家重整主體凈資產(chǎn)合計-847億元，重整計劃在7月正式獲批,，破產(chǎn)重整已進(jìn)入執(zhí)行階段,，模式為“出售式重整”。方正的重整資產(chǎn)被劃分為保留資產(chǎn)和待處置資產(chǎn)兩類,，其中保留資產(chǎn)一分為三,，深圳國資以8億元對價承接一部分，剩余兩部分則裝入新設(shè)的新方正集團(tuán)。平安集團(tuán)成為方正的最大重整操盤方,，其旗下的平安人壽聯(lián)合珠海國資（由珠海華發(fā),、格力集團(tuán)、珠海大橫琴集團(tuán)三家組成,，平安還提供了配套融資）出資529.25億元—725.00億元受讓了新方正集團(tuán)絕大多數(shù)股權(quán),，新方正集團(tuán)最終股權(quán)預(yù)計將由平安集團(tuán)、珠海國資和債權(quán)人平臺分別持有66.5% ,、28.5%和5%,。非核心的待處置資產(chǎn)則打包進(jìn)平安信托設(shè)立的服務(wù)信托，作為留債平臺慢慢清理,。

眼下穩(wěn)增長壓力再起,，特別是4季度地產(chǎn)風(fēng)險集中釋放，預(yù)計2022年仍不缺債務(wù)重組,、破產(chǎn)重整等戲碼上演,。回顧已有案例,，我們也可以運(yùn)用辯證法往好處想,，不管是先立后破還是不破不立，太陽都會照常升起,。爆雷不是終點(diǎn),，違約不是末日，資產(chǎn)價格潮起潮落,、周而復(fù)始,，只要資產(chǎn)真實(shí)不虛且未被轉(zhuǎn)移，債權(quán)人總還有求償回本的希望,。

真是公說公有理,，婆說婆有理。

在健坤集團(tuán)和清華控股將國內(nèi)重要的半導(dǎo)體企業(yè)紫光集團(tuán)搞到資不抵債且流動性枯竭的情況下,，被北京市第一中級人民法院裁定破產(chǎn)重整,，而破產(chǎn)重整具體工作是由大股東、占股51%的清華控股引入的工作團(tuán)隊（紫光集團(tuán)清算組,，后成為管理人）承擔(dān),。就在紫光集團(tuán)管理人按照“市場化、法治化”原則公開招募戰(zhàn)略投資人基本落定,，并提出重整方案以及對于債權(quán)人的清償計劃以待提交債權(quán)人會議表決的時候,，紫光集團(tuán)董事長、占股49%的股東健坤集團(tuán)董事長趙偉國卻發(fā)出了此重組方案涉及700多億國有資產(chǎn)流失重大嫌疑的實(shí)名舉報,。

這除了給本來就因規(guī)模巨大而顯得相當(dāng)復(fù)雜和困難的紫光集團(tuán)重組工作“加了料”,，而且相對于近日被司馬南連續(xù)堅持不屑狂懟而被推上風(fēng)口浪尖的聯(lián)想集團(tuán)那曾經(jīng)的29億元規(guī)模的國有資產(chǎn)流失嫌疑來,，簡直就是小巫見大巫了。

從實(shí)名舉報人趙偉國的身份紫光集團(tuán)占比49%的第二大股東健坤集團(tuán)董事長與紫光集團(tuán)前董事長來看,，不管舉報的情況是否屬實(shí),，但是其對紫光集團(tuán)資產(chǎn)狀況了解與知情的程度是毋庸置疑的，也就是說這個實(shí)名舉報肯定是絕對“有料”的,。因此,，這自然也就讓紫光集團(tuán)重整這一相對專業(yè)而本來不為社會公眾關(guān)注的事件，立刻進(jìn)入了“熱搜”排行榜,。

從目前紫光集團(tuán)管理人發(fā)布的澄清公告來看,，重整工作的專業(yè)機(jī)構(gòu)遴選、戰(zhàn)略投資人招募程序等都是公開透明的,，而且對于戰(zhàn)略投資者的最終確定也符合報價最高與行業(yè)協(xié)同性最優(yōu),、對債權(quán)人的清償比例最高等幾點(diǎn)特征，幾乎可以稱作是最優(yōu)的戰(zhàn)略投資者候選人了,。

從趙偉國舉報的情況來看,，對于紫光集團(tuán)清算組乃至管理人的組成、重整工作專業(yè)機(jī)構(gòu)的遴選,、戰(zhàn)略投資人招募程序及最終候選人的確定程序,、過程的公正性是否存在質(zhì)疑尚不得知，其質(zhì)疑和舉報的焦點(diǎn)僅僅只是集中于700多億國有資產(chǎn)涉嫌流失這一點(diǎn)上,。也就是說,，原紫光集團(tuán)董事長趙偉國對于紫光集團(tuán)重整的爭議與質(zhì)疑主要是在重組方案上,。

其實(shí)健坤集團(tuán)本為民營企業(yè),，其董事長趙偉國當(dāng)初能夠以49%的股比來負(fù)責(zé)實(shí)際管理運(yùn)營在我國半導(dǎo)體行業(yè)具有重要地位與影響力的紫光集團(tuán)并出任其董事長，除了占比51%的大股東清華控股作為國有股東的胸襟之外,，可能也有清華控股對于趙偉國本人專業(yè)能力的欣賞以及期待其能夠給紫光集團(tuán)帶來機(jī)制活力的期許,。

不過，無論是戰(zhàn)略管理失誤,，還是運(yùn)營能力不足,，總之最終結(jié)果是作為資管集團(tuán)董事長的趙偉國“交出”了一個資不抵債且流動性枯竭而難以維持的紫光集團(tuán)給大股東清華控股派出的工作團(tuán)隊。至于“交卷”的時候是否順利尚不得知,，而目前出現(xiàn)異議與質(zhì)疑卻是在重整方案提出以后,，且以國有資產(chǎn)流失為說道，這就確實(shí)有些蹊蹺了,。

蹊蹺之處在于,，第一、健坤集團(tuán)本身是民營企業(yè),，不涉及國有資產(chǎn)流失問題,；第二、之前負(fù)責(zé)紫光集團(tuán)運(yùn)營管理的正是趙偉國，把紫光集團(tuán)搞到資不抵債奄奄一息都不算國有資產(chǎn)流失,，而真正的國有大股東清華控股派人來接管公司并提出了他們認(rèn)為最優(yōu)的重整方案了,，你才高調(diào)實(shí)名舉報國有資產(chǎn)流失700多億，卻反而不見真正的國有大股東清華控股出來主張國有資產(chǎn)流失問題,。

這還真是一個皇帝不急太監(jiān)急的最好案例,。

當(dāng)然，咱也不能低估和小看了趙偉國董事長的國民意識,。作為國有資產(chǎn)的終極股東,，他當(dāng)然是有權(quán)力和有責(zé)任、有使命關(guān)注和關(guān)心國有資產(chǎn)安危的,，這和那位住在北京市東城區(qū)南鑼鼓巷8號的司馬南先生可真的有得一比了,。不過司馬南合作團(tuán)隊的裂隙已經(jīng)表明，司馬南對于聯(lián)想那筆國有資產(chǎn)流失嫌疑關(guān)心的實(shí)質(zhì),，不過乃“嘴上都是主義,，心里全是生意”。估計趙偉國董事長的覺悟和修養(yǎng)比司馬南高多了,，真得是為了國有資產(chǎn)安危,，而不是為了自己在重組方案中爭取利益。因?yàn)檎l把紫光集團(tuán)搞得資不抵債而拱手讓國有股東清華控股接管的,，沒有人比他更清楚了,。

聯(lián)想集團(tuán)已經(jīng)低調(diào)澄清自己曾經(jīng)的改制過程和那個29億元的股權(quán)變更程序合規(guī)，結(jié)果合法,，不涉及國有資產(chǎn)流失也從未被監(jiān)管和督察部門質(zhì),，但是司馬南先生依然不屈不撓繼續(xù)窮追猛打，不過看樣子短期內(nèi)好像不會有什么結(jié)果的,。與其繼續(xù)在國有資產(chǎn)流失方面“追剿”短期內(nèi)不太容易拿下的聯(lián)想,，司馬南先生如果真的是一片拳拳愛國之心，真的關(guān)注國有資產(chǎn)安危而不是大家所懷疑的為了掙點(diǎn)兒流量費(fèi)的話,，還不如移師已經(jīng)發(fā)生巨虧到資不抵債的國有控股紫光集團(tuán)吧,，拍他個十幾集節(jié)目炮轟一下趙偉國先生實(shí)名舉報的700多億國有資產(chǎn)流失嫌疑案呢。

這樣,，司馬南先生一方面可以真正展現(xiàn)自己的愛國精神以贏得大家的廣泛尊重,，另一方面更何況紫光集團(tuán)董事長趙國平實(shí)名舉報注定會更加有料呢。

紫光集團(tuán)向來被視作中國半導(dǎo)體領(lǐng)域的擎天柱,，是布局最為廣泛的中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)集群,。無論是聚焦半導(dǎo)體的各地國有資本，還是準(zhǔn)備涉足半導(dǎo)體,、科技行業(yè)的金融大鱷,，只要能獲得紫光的部分核心資產(chǎn),，都有可能立刻躋身中國半導(dǎo)體一線行列，所以重組消息一經(jīng)傳出,，立刻引得多家國內(nèi)知名產(chǎn)業(yè)投資機(jī)構(gòu)和財團(tuán)紛至沓來,。
無論誰接手，首先要面對的必然是強(qiáng)大的現(xiàn)金流需求,，從而保住紫光展銳,、長江存儲等紫光旗下重點(diǎn)企業(yè)長久穩(wěn)定的發(fā)展，以熬過半導(dǎo)體行業(yè)“長投入,、緩回報“的研發(fā)過程,。其次便是要能將全球創(chuàng)新資源引入，通過對半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈的管理與控制,，達(dá)到對紫光半導(dǎo)體集群的協(xié)同融合,，讓紫光旗下的良性資產(chǎn)，能具備良好的造血能力,，對既有產(chǎn)業(yè)發(fā)揮促進(jìn)作用,。
中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的是一場時刻都在沖刺的馬拉松，時至2021年底,，紫光的重組仍懸而未決,，紫光展銳的上市、長江存儲的持續(xù)投入都受到了影響,。如今,，站在中國半導(dǎo)體歷史十字路口的紫光還能走多遠(yuǎn)，最終接手的戰(zhàn)略投資方,，是否能為紫光帶來涅槃重生,，時間會告訴我們答案。

一位從事不良資產(chǎn)投資的朋友說,，道為啥海航重組投票前,，得把陳主席和譚首席執(zhí)行官抓起來了吧———因?yàn)槠飘a(chǎn)重整,，整的不僅是債權(quán)債務(wù)，還有心存幻想,、不甘放手,、胡攪蠻纏的原實(shí)控人和管理層。