北交所開市,，五大關(guān)鍵影響：

1、對公司上市發(fā)行定價而言：更為市場化,，破發(fā)常態(tài)化

注冊制改革與北交所設(shè)立打開企業(yè)IPO大門后,，上市公司資源將不再稀缺，在核準制下的一二級市場估值價差也將不復存在。未來將不會再出現(xiàn),，不論什么公司一旦上市就好幾個漲停板的現(xiàn)象,，企業(yè)上市前后的估值也將趨于“平穩(wěn)”，只有真正具備高增長潛力的企業(yè),，市值才能得到持續(xù)的提升,。

而缺乏成長價值，此前融資估值過高的企業(yè),，上市首日便可能出現(xiàn)破發(fā),。截至2021年9月，運行注冊制的科創(chuàng)板已有32家企業(yè)破發(fā)（跌破發(fā)行價）,，占到科創(chuàng)板市場的9%,。此外，從代表趨勢的數(shù)據(jù)上看,，有68%的科創(chuàng)板企業(yè)跌破上市首日收盤價,；而創(chuàng)業(yè)板以注冊制上市的公司中，有91%的企業(yè)跌破首日收盤價,。

此外,，如海外運行注冊制的成熟資本市場中，上市破發(fā)更為常態(tài)化,。以美股市場為例,，近三年赴美上市的中概股公司中，有67%的企業(yè)都處于破發(fā)狀態(tài),。但要注意,，這是在2020年疫情危機后，美國實行QE與MMT無限量大放水貨幣政策,，大量資金流向資本市場后的結(jié)果,，而疫情前的往年處于破發(fā)狀態(tài)的中概股在75%以上。

北交所在開市初期,，市場資金端處于非理性狀態(tài),，破發(fā)情況會相對較少。而伴隨著北交所的平穩(wěn)發(fā)展,，資金端會逐步趨于理性,，市場會實現(xiàn)價值回歸。中國資本市場剛剛運行注冊制不到三年的時間,，仍在起步階段,。伴隨著北交所開市，IPO的大門將開的更大,，將會有更多的公司實現(xiàn)IPO融資發(fā)展,。未來的A股市場也將迎來上市公司破發(fā)的常態(tài)化,。

2、對一級市場投資機構(gòu)而言：退出渠道更為暢通,，價值投資時代正式來臨

一級股權(quán)投資市場是二級市場資金端的“先行指標”,，代表了上市前資本涌入的方向。2021年上半年,，在經(jīng)濟疫后持續(xù)復蘇的推動下,，股權(quán)投資市場明顯回暖。募資方面,，2021年上半年中國股權(quán)投資市場募資總金額達4547.74億元人民幣,，同比上升6.9%；新募集基金數(shù)達到1941支,，同比上升58.2%,。投資方面，投資案例數(shù)和總投資金額分別達到4230起,、4700億元人民幣,，同比增長26%、50.3%,。但并未回到資管新規(guī),、金融強監(jiān)管前2017年的最高水平。

股權(quán)投資的商業(yè)模式鏈條,，“募資,、投資、管理,、退出”中最為重要的便是退出端,，因為無論數(shù)額的多少，市場永遠不會缺乏資金,，也不會缺乏可投資的企業(yè)資產(chǎn),。而被投資企業(yè)無法實現(xiàn)IPO，投資資金便無法實現(xiàn)退出,，股權(quán)投資的商業(yè)模式便無法實現(xiàn)正常運轉(zhuǎn),。伴隨著資本市場注冊制的平穩(wěn)運行，被投企業(yè)IPO上市后退出渠道日漸通暢,，2021年上半年退出共計1880筆,，同比增長23.6%。

北交所的設(shè)立,，使得股權(quán)投資機構(gòu)擁有了更為高效的價值投資退出渠道,。一級市場科技產(chǎn)業(yè)、創(chuàng)新型企業(yè)投融資熱度將會持續(xù)提升,。此外,，北交所上市的企業(yè)將是“更早,、更小、更新”的高增長型中小企業(yè),，這使得投資機構(gòu)擁有了更早的退出機會，從而提高投資資金的整體使用效率,。

要注意的是,，在資本市場全面注冊制改革下，Pre-IPO的投資機會將會逐漸減少,，因為注冊制長期必然會打消掉一二級市場所存在的估值差,，甚至產(chǎn)生破發(fā)、一二級市場估值倒掛等現(xiàn)象,。北交所雖然使得退出渠道更為暢通,，但對投資機構(gòu)挖掘早期企業(yè)價值的能力也提出了更高的要求。股權(quán)投資市場的長期價值投資時代正式來臨,。

3,、對中介服務(wù)機構(gòu)而言：商業(yè)機會大幅增加的同時提出更高要求

北交所的設(shè)立對券商投行等中介機構(gòu)而言，商業(yè)機會大增,，但對其服務(wù)模式將產(chǎn)生顛覆式的影響,。

一是券商投行原有的項目選擇和價值評判體系將發(fā)生實質(zhì)性的改變，從短期業(yè)務(wù)導向轉(zhuǎn)為長期價值導向,，投行的核心職能將真正回歸價值挖掘,、價值判斷以及價值陪伴，關(guān)注企業(yè)長期是否能為投資者及社會創(chuàng)造價值,。

二是券商投行的項目承銷能力將成為其核心競爭力,。此前因企業(yè)A股上市實行核準制，A股IPO資源是稀缺的,，這使得企業(yè)上市融資相對簡單,，不會出現(xiàn)上市發(fā)行新股失敗的情況，券商在上市融資中承銷能力無法得到體現(xiàn),。

而資本市場注冊制改革以及北交所設(shè)立,，將上市流程縮短、審核提速,，注冊獲準后股票發(fā)行工作變得至關(guān)重要,。如何選擇發(fā)行時機、如何定出讓買賣雙方都滿意的價格,，這需要券商投行有強大的行業(yè)研究團隊及機構(gòu)投資者資源做支持,。

對一級市場中解決企業(yè)融資的精品投行（FA）而言，同樣機會與挑戰(zhàn)并存,。因為在我國資本市場中FA機構(gòu)尚無金融牌照,，其核心競爭力便是其專業(yè)性與資源性,。專業(yè)性代表了FA機構(gòu)對未上市企業(yè)理解的深度與對合理企業(yè)估值定價的能力等，資源性則代表所擁有資金端資源數(shù)量,，以及對優(yōu)質(zhì)項目的承銷能力,。

北交所的設(shè)立，給予了此前重點布局在科技創(chuàng)新領(lǐng)域FA機構(gòu)的機會,，更多的資金,、資源會涌入科技創(chuàng)新賽道。而挑戰(zhàn)便是由于科技創(chuàng)新型企業(yè)前期投入研發(fā)周期都較長,，短期很難有利潤的釋放且經(jīng)營風險較高,，這需要FA機構(gòu)在進行前期的企業(yè)立項篩選時，擁有足夠強的專業(yè)行業(yè)研究及判斷能力,，當項目立項后,，則需要長時間的孵化與賦能項目，助力企業(yè)實現(xiàn)平穩(wěn)的快速成長,。

4,、對資本市場其他板塊而言：短期分流影響不大，長期良性競爭發(fā)展

基于此前新交易市場開市的經(jīng)驗來看,，北交所的開市短期必然會對市場上其他板塊的存量資金產(chǎn)生“抽血效應(yīng)”,。但要注意的是，這僅是市場的短期反應(yīng),，也并不會出現(xiàn)“大量抽血”的情況,。其原因在于一方面，北交所初期可配資產(chǎn)規(guī)模不大,。目前,，81家精選層公司整體流通市值剛過1000億元，與滬深交易所差距較大,。另一方面,，北交所的上市初期的公司體量偏小，且以高成長型公司為主,，投資風險相對較高,，資金端高風險型資金參與投資為主。

此外,，任何成熟的資本市場,，都有不同的交易所或板塊形成差異互補與良性競爭。如美股的紐交所與納斯達克,，其多年的良性競爭使得兩家交易所不斷的創(chuàng)新發(fā)展,。北交所的設(shè)立，將會與上交所科創(chuàng)板,、深交所創(chuàng)業(yè)板形成最直接的良性競爭,，因為這三個市場對企業(yè)的行業(yè)標準上有重疊,，都指向了科技創(chuàng)新。北交所是“創(chuàng)新”,，科創(chuàng)板是硬科技,，而創(chuàng)業(yè)板是“三創(chuàng)四新”。

不同交易所與板塊的良性競爭,，也將倒逼不同市場同質(zhì)化問題得到解決,。通過差異化的制度安排，吸引優(yōu)秀的企業(yè),。

5、對資本市場體系而言：重塑長期價值為核心的多層次資本市場體系

在北交所正式設(shè)立之前,，中國多層次資本市場體系的建設(shè)并不完善,，并不能為不同階段的優(yōu)秀企業(yè)提供融資服務(wù)。而此前傳統(tǒng)的多層次資本市場“金字塔結(jié)構(gòu)”,，也并不能解釋當下的多層次資本市場體系,。

2003年，十六屆三中全會首次提出“建立多層次資本市場體系,，完善資本市場結(jié)構(gòu)”,，多層次資本市場的建設(shè)之路由此啟程。在那之后,，中小板,、創(chuàng)業(yè)板、新三板,、區(qū)域性股權(quán)交易市場,、科創(chuàng)板、北交所相繼設(shè)立,。

在這過程中,，市場中多位學者曾提出過多層次資本市場的“金字塔結(jié)構(gòu)”。資本市場的“金字塔結(jié)構(gòu)”,，將主板置于最高層級,，中小板在未被深市主板合并之前置于第二層級，隨后是創(chuàng)業(yè)板以及科創(chuàng)板,，再往下是新三板,，最后是區(qū)域性股權(quán)交易市場。我們認為在資本市場建設(shè)早期階段所提出的傳統(tǒng)“金字塔結(jié)構(gòu)”,，并不能解釋當下中國特色的多層次資本市場體系,。

首先，“金字塔結(jié)構(gòu)”縱向劃分各個板塊會造成市場主體對各板塊價值認定的誤導,。主板的價值并非高于創(chuàng)業(yè)板以及科創(chuàng)板,、科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板的價值并非高于北交所與新三板,。而上下層級的劃分，極易造成市場參與主體,，企業(yè)家,、投資人對不同板塊價值的誤判。

其次,，不同層級板塊中上市企業(yè)的數(shù)量與金字塔中上下層的寬度并非正相關(guān),。舉例來說，并非注冊制改革后創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)數(shù)量就一定少于下層科創(chuàng)板,。

最后,，目前金子塔上下層級的劃分并非以企業(yè)不同發(fā)展階段的價值體現(xiàn)為核心，而是以企業(yè)發(fā)展規(guī)模以及財務(wù)指標為核心,。金字塔不同層級的不同板塊完全上下割裂獨立開,，也有違不同板塊間差異互補與良性競爭的本質(zhì)。

北交所設(shè)立后,，中國特色的多層次資本市場體系,，更應(yīng)以不同發(fā)展階段的企業(yè)有不同資本市場板塊，幫助其實現(xiàn)融資發(fā)展為核心建立,。并且在以注冊制為核心的框架下,，實現(xiàn)以公司價值為核心的評判機制。不同板塊之間也可以實現(xiàn)融合,，并非完全獨立,。

多層次資本市場的構(gòu)建，是現(xiàn)代金融體系的基本組成,，現(xiàn)代化的內(nèi)在驅(qū)動和基地,，在于始于科技創(chuàng)新，嫻熟與金融創(chuàng)新,，這是宏觀......

微觀層面,，對于個人和家庭的金融資產(chǎn)，保值增值方面,，一些有悖于常識的數(shù)據(jù)在于：

1,、現(xiàn)金，常識中,，現(xiàn)金為王,，現(xiàn)金保值，尤其短期遭遇金融資產(chǎn)損失的時候,。但以足夠長時間的成熟金融市場-美國市場200多年時間去年來看,，1800年左右時候的1美元，時至今日，其購買力,，相當于5分錢,，價值丟掉95%，原因在于通貨膨脹等,；

2,、相對應(yīng)，黃金,、白銀,、重金屬，200多年時間,，1元==> 3.12元,，升值三四倍；短期政府債券,，升值275倍,；長期政府債券，升值1600倍,，嗯，看起來數(shù)量不少,，只是放在200年跨度,，那就有待商榷了；

3,、再看一下股票,，一般常識，股票有風險,，更加不保值,。1800年左右的股票，即便剔除通貨膨脹要素,，200年,，升值了100萬倍，1元 ==> 103萬元,。拆分計算的話,，除去通脹影響，年化6.7%,，復利的力量,；

總結(jié)：常識中保值的現(xiàn)金，其實最不保值,；常識中風險高的股票,，其實最增值；

原因其一,，通貨膨脹,，年化1.5%的通脹,，使得現(xiàn)金不斷貶值；

原因其二,，經(jīng)濟增長,，以及股票一般就是經(jīng)濟增長的龍頭資產(chǎn)，增長年化還高于GDP的年化增長,，市場為大家選出了好資產(chǎn),，就在股市中；而科技創(chuàng)新+自由市場支撐了GDP的復利增長......

如是,，只要是科技創(chuàng)新+限度自由市場在,，對于一般人來說，股票就是最有效增值方式,。

也所以,，多層次、多品類資本市場,、證券市場,，都是保值增值的好去處；
北京證券交易所,，提供類新的證券市場品類,，利涉大川......

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這是中國資本市場里程碑式的一幕。開市大漲其實都在大家的意料之內(nèi),，關(guān)鍵是后市的走勢的表現(xiàn),。目前市場參與者均較為樂觀，市場近期在承受住短期集中拋壓后,，有望很快迎來反彈,。當然，對于后續(xù)發(fā)展,，更重要的是明確北交所的特色和發(fā)力重點,，與上交所和深交所區(qū)分開來。目前比較明確的聲音是,，北交所的定位主要是支持科技創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展以及支持經(jīng)濟轉(zhuǎn)型,，重點關(guān)注“專精特新”等小巨人型的企業(yè)。

值得一提的是,，房地產(chǎn),、建筑、教培等資本擴張受到嚴重限制行業(yè)繼續(xù)被明確排除在北交所的進場資格之外,。同時高層已經(jīng)強調(diào),，“北交所并不會是所有中小企業(yè)的舞臺”，這意味著它依舊有十足的門檻，不會成為估值非常小,、收益非常差的企業(yè)“上市救災”的舞臺,。從這點來看，北交所與另外兩個交易所并無太大差異,，國內(nèi)股市準入的基本原則不會改變,。