讓我們暫且忘記中美兩國之間爭持不下的貿(mào)易戰(zhàn)及世界各國對(duì)5G霸權(quán)的斗爭，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)衰退的陰云已然不期而至,，人心惶惶,。隨著2020年逐步靠近，經(jīng)濟(jì)衰退的影響將與日俱增,，不容忽視,。

那么，中國投資者及投資中國的國際投資者該如何部署,？

中國投資者應(yīng)該將目光放遠(yuǎn),，投資在周期性風(fēng)險(xiǎn)的情況下仍可實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長的市場(chǎng)。換而言之,，印度,、菲律賓、印度尼西亞等東盟新興市場(chǎng)都是投資者可以考慮攻堅(jiān)的陣地,。而在眾多市場(chǎng)中,，印度則可謂秀出班行。當(dāng)然,，印度市場(chǎng)有一定的估值溢價(jià)問題,，但我們認(rèn)為基于市場(chǎng)增長基本面，估值是合理的,。大和資本預(yù)計(jì)印度在2019年的經(jīng)濟(jì)增長為7.3%,，而中國在2019年的經(jīng)濟(jì)增長為6.3%。根據(jù)FactSet,，印度的共識(shí)盈利增長率為19.1%,，遠(yuǎn)高于中國12.8%的增長。

盡管數(shù)字上的增長非?？捎^,，但增長質(zhì)量才是重中之重。印度經(jīng)濟(jì)增長前景正面樂觀,，很大程度受惠于國內(nèi)本地需求,。換句話說，作為非主要出口國,，印度并沒有與全球貿(mào)易周期強(qiáng)力掛鉤,，所以不會(huì)受到貿(mào)易戰(zhàn)的直接沖擊。

對(duì)于進(jìn)軍中國的國際投資者而言,，我們認(rèn)為H股比A股更好,。首先，MSCI中國A股于2019年的中位數(shù)為17.8,，較MSCI中國指數(shù)的13.6,，有超過30%的溢價(jià),。所以現(xiàn)階段，我們認(rèn)為H股價(jià)值更好,，更值得投資,。

其次，我們預(yù)期全球經(jīng)濟(jì)增長（包括中國）會(huì)持續(xù)放緩至2020年及以后,，所以認(rèn)為投資者應(yīng)該更加重視資產(chǎn)負(fù)債表展現(xiàn)的硬實(shí)力,。在經(jīng)濟(jì)放緩的周期內(nèi)，隨著信用差價(jià)上升,，償債能力將是考驗(yàn)企業(yè)實(shí)力的一大挑戰(zhàn),。MSCI中國A股的凈債務(wù)與股權(quán)比例高達(dá)136%，而MSCI中國指數(shù)的比例僅僅是67%,。當(dāng)面臨周期性風(fēng)險(xiǎn)時(shí),，擁有較少H股，財(cái)務(wù)杠桿較低,，則有更好的風(fēng)險(xiǎn)概況,。

近日，美國債務(wù)收益率倒掛無疑成為萬眾矚目的焦點(diǎn),。當(dāng)三個(gè)月國債收益率超過十年國債收益率,，往往被視為經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)警。全球債券收益率表明,，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)逐步放緩,，經(jīng)濟(jì)增長和通脹預(yù)期也會(huì)隨之下降。

在美國國債收益倒掛引發(fā)熱議的同時(shí),，全球貿(mào)易量增長率已經(jīng)出現(xiàn)了負(fù)增長的信號(hào),，卻沒能抓住投資者的眼球。CPB荷蘭經(jīng)濟(jì)政策分析局于3月25日公布的最新數(shù)據(jù)顯示,，指標(biāo)自從去年12月連續(xù)兩個(gè)月下行，12月下跌1.78%,，而最新數(shù)據(jù)顯示1月則下降0.02%,。

這個(gè)預(yù)警比起債息倒掛的重要性有過之而無不及，表明在中美貿(mào)易戰(zhàn)及全球經(jīng)濟(jì)放緩的推動(dòng)下,，金融危機(jī)后的全球貿(mào)易周期擴(kuò)張如今可能身處險(xiǎn)境,。

投資者必須評(píng)估個(gè)別市場(chǎng)出口增長放緩的情況。今年2月,，中國同比出口下降21.1%,，韓國同比出口下降11.4%，中國臺(tái)灣地區(qū)同比出口下降3.8%,，日本同比出口下降1.2%,。新加坡去年7月至10月的雙位數(shù)增長在2月跌至同比的僅2.4%,。

美國最新出口數(shù)據(jù)也有相似的預(yù)示。受政府停擺影響,，美國12月出口數(shù)據(jù)同比下降1.3%,。歐洲1月出口同比增長2.1%，較2018年10月同比的12.9%有所放緩,。

中國臺(tái)灣地區(qū)和韓國的GDP增長在亞洲具有非常高的貿(mào)易周期關(guān)聯(lián)性,，它們的全球貿(mào)易量均接近90%，緊隨其后的則是日本的82%,。相比之下,，印度尼西亞和馬來西亞則關(guān)聯(lián)性較低，分別為11%及37%,。中國的關(guān)聯(lián)性是43%,，菲律賓則是57%。大和資本大量增持印度及特選東盟市場(chǎng),，同時(shí)減持深受貿(mào)易周期影響的日本,、韓國及中國臺(tái)灣地區(qū)等市場(chǎng)。（財(cái)富中文網(wǎng)）

作者簡介：保羅·基特尼（Paul M. Kitney）博士為大和資本市場(chǎng)亞太區(qū)首席股權(quán)策略師及香港中文大學(xué)商業(yè)學(xué)院兼任副教授,。