亞馬遜（Amazon）飛速增長的市場占有率早就成為了零售業(yè)的主旋律，人們幾乎想不起來,，以前是怎么回事,。其他公司都要通過與這家網(wǎng)絡(luò)巨頭的關(guān)系來定義自己，無論是想抵抗它[比如沃爾瑪公司（Walmart）進(jìn)軍電子商務(wù)],，或者是要跟它聯(lián)合[例如科爾士百貨公司（Kohl's）為亞馬遜提供場地,，并且處理亞馬遜網(wǎng)購收據(jù)]，還是在它的打擊下崩潰[比如玩具反斗城（Toys “R” Us）],。亞馬遜的利潤其實相當(dāng)微薄,，但這并不妨礙它受到股票投資者的青睞。過去五年,，公司的股價翻了將近兩番,，而同期的標(biāo)準(zhǔn)普爾500零售指數(shù)（S&P 500 retail index）只不過漲了32%。

亞馬遜的業(yè)績增長何時會放緩,？目前還沒有明顯的跡象,。但是,，它的股票的瘋狂表現(xiàn)可能快要到頭了,，還有幾家公司也有類似情況。

過去10年的經(jīng)濟(jì)環(huán)境鼓勵投資者去尋找“增長型”股票,。此類公司的營業(yè)收入和市場占有率有潛力大幅提升,，掩蓋了通常一般的盈利。如今,，出于各種原因（更多地是出于短期的原因）,，很多投資者認(rèn)為，投資潮流正在轉(zhuǎn)變,，有利于“價值型”股票,。這類公司更加穩(wěn)定，業(yè)績不是特別靚麗,，股票價格相對低估,。這一潮流有可能為一些長期遭到忽略的公司帶來巨大的投資收益,。

近些年來，增長型股票完勝價值型股票,，并且創(chuàng)造了歷史,。自從2008年開始，羅素3000增長指數(shù)（Russell 3000 growth index）的漲幅超過其價值指數(shù)70%以上,，年均收益率為10.3%,，價值型股票只有7%。據(jù)LPL Financial公司,，這是公司追蹤兩類指數(shù)40多年來,，增長型股票跑贏價值型股票最長的時期。

Andrew Colin Beck

經(jīng)濟(jì)大衰退（Great Recession）的進(jìn)程以及后果有助于解釋為什么兩者的差距如此之大,。美國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)復(fù)蘇,，但過程緩慢，GDP自從2006年以來每年的增長都低于3%,。LPL Financial的首席投資策略師約翰·林奇解釋說，當(dāng)整體增長不明顯時,，“增長型股票就會有突出表現(xiàn)”,。在年景不好,、消費(fèi)者錢包緊閉的時候，公司如果能夠展現(xiàn)出營業(yè)收入的增長路徑,，投資者就愿意溢價買入。為了刺激經(jīng)濟(jì)增長,，美聯(lián)儲（Federal Reserve）依賴于低利率,，也刺激了這一現(xiàn)象：低利率讓快速增長的公司更容易借到錢,，從而進(jìn)一步推動增長。與股票相比,，債券的利息缺乏吸引力。

在這樣的環(huán)境下,，能夠搶奪市場份額的龍頭企業(yè)比以往更加容易吸引到投資者的關(guān)注。今年1月，美國銀行（Bank of America）報告,，在同一行業(yè)中,，對一線企業(yè)和二三線企業(yè)的增長預(yù)期的差距比以往任何時候都大,。這一差距反映在贏家通吃的股票市場上，就是自從2015年以來,，F(xiàn)acebook、亞馬遜,、Netflix三家公司的平均年收益率達(dá)到了92%,，而同期的標(biāo)準(zhǔn)普爾500增長指數(shù)（S&P 500 growth index）僅上漲了12%。

然而到了今天,，美國經(jīng)濟(jì)體里的其他部分開始追趕龍頭企業(yè),。據(jù)FactSet的數(shù)據(jù)，從2012年到2016年,，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)（S&P 500）里的公司的平均季度盈利增長率為2.5%,。2017年，情況有所變化,，第四季度的增長率達(dá)到最高點,，達(dá)14.8%。當(dāng)企業(yè)整體盈利增長時,，價值型股票通常會有更好的表現(xiàn),。

Nicolas Rapp

首先，業(yè)績通常呈周期性的非必需消費(fèi)品公司占到價值型股票的一大塊,，當(dāng)消費(fèi)者增加支出時,，它們的利潤和股價都會隨之上漲,。此外,，美銀美林（Bank of America Merrill Lynch）的美國股權(quán)投資策略主管薩維塔·蘇布拉馬尼安說，加息對增長型股票的傷害大于價值型股票,。隨著通貨膨脹率與經(jīng)濟(jì)增長同步上升,，價值型企業(yè)的利潤更加穩(wěn)定,，大多數(shù)公司處于能夠把成本轉(zhuǎn)移給消費(fèi)者的行業(yè)中,，相比之下，增長型股票未來的潛在利潤不夠吸引人,。

所有的這些因素加在一起,，成就了價值型股票的表現(xiàn)時刻。今年1月，兩年期國庫券的收益自從2008年以來第一次超過了標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的股息,。美聯(lián)儲預(yù)計今年加息三次,，還將剝離經(jīng)濟(jì)大衰退以后添加到其資產(chǎn)負(fù)債表上的部分債券。蘇布拉馬尼安發(fā)現(xiàn),，自從1948年以來,，在美聯(lián)儲縮表的6個時期，價值型股票收益中位數(shù)達(dá)37%,，增長型股票只有27%,。

對于投資者來說，在當(dāng)前的環(huán)境下,，選擇性買入實力強(qiáng)但估值低的公司可能會帶來巨大收益,。確實，低估值股票之所以便宜,，通常有其他原因,，可能是內(nèi)部或行業(yè)出了問題，壓低了股價,。有時候,，公司遇到的麻煩能夠讓它在較長的時期內(nèi)前景暗淡。比如通用電氣（General Electric）在過去一年股價下跌51%,，增長緩慢以及從前通用電氣資本（GE Capital）帶來錯綜復(fù)雜的債務(wù)使它的股票令投資者警惕,。但是，價值投資要取得成功,，就要超越短期的擔(dān)心,，判斷公司的資產(chǎn)負(fù)債表是否健康，或者市場是否對其負(fù)面消息反應(yīng)過度,，又或者是公司能否得益于其他投資者沒有看到的趨勢,。以下三只股票值得關(guān)注：

寶潔（Procter & Gamble）在去年和激進(jìn)投資者納爾森·佩爾茨爭斗不斷。經(jīng)過數(shù)月的爭斗,，佩爾茨成功地獲取了一個董事席位,。這次對決更好地反映出了寶潔近來的難題，尤其是一些關(guān)鍵產(chǎn)品的市場占有率不斷下滑,。例如,，寶潔的剃須刀業(yè)務(wù)[包括吉列（Gillette）在內(nèi)]一直面臨著來自于吸引千禧一代購買其產(chǎn)品的Dollar Shave Club和Harry's的低價競爭，全球市場占有率由2014年的70%下降到了今天的65%,。專注于價值投資的美國世紀(jì)股權(quán)收益基金（American Century Equity Income Fund）的投資組合經(jīng)理菲爾·戴維森說：“人們已經(jīng)放棄這些產(chǎn)品了?！贝骶S森管理的資金達(dá)130億美元,。但是，寶潔的年銷售收入達(dá)650億美元,，長期債務(wù)相對較低，使它能夠靈活地投資新的產(chǎn)品線,，并且通過并購恢復(fù)活力。寶潔在最近的盈利報告中稱,，在它最大的50類產(chǎn)品中,，有27類產(chǎn)品的市場占有率保持不變或是增長,，去年只有22類。投資者在等待公司企穩(wěn)的同時還可以享受到3.5%的股息率,。

這些年來受到重創(chuàng)的行業(yè)很少有超過能源行業(yè)的，油田服務(wù)提供商斯倫貝謝（Schlumberger）代表著這個行業(yè)的困境與機(jī)遇,。2016年年初,，原油價格低至每桶35美元,，較兩年前的歷史新高下降了41%。伯恩斯坦公司（Bernstein）的一名分析師科林·戴維斯說,，在油價深跌期間，斯倫貝謝提供在沉積間斷層上的油田的鉆探服務(wù),，換取這些油田未來的一部分石油產(chǎn)量,。這一作法在當(dāng)時“引起很大爭議”，而且至今沒有產(chǎn)生收益,。公司從油價復(fù)蘇中獲益較慢，因為它在頁巖鉆探方面的力度較小,，更多地依賴于成本更高的離岸生產(chǎn)。盡管如此,，隨著斯倫貝謝開始將人力重新部署在更為傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)線上,，原油價格逐步反彈將提高公司的利潤。菲爾·戴維森認(rèn)為,，只要油價的反彈時間夠長,，公司的前景將隨著價格上漲而看好。如果現(xiàn)在將股票賣出獲利,，“我們買不回來了”。

去年12月,，營業(yè)收入達(dá)1,850億美元的藥品和零售巨頭CVS Health宣布,，愿意出資690億美元，收購保險公司安泰（Aetna）,，這是多方力量重塑醫(yī)療行業(yè)的一個跡象,。這一收購將使CVS成為藥物和醫(yī)療保健領(lǐng)域里的垂直整合企業(yè)，獲取從保險到零售的銷售收入,，提高它的定價權(quán)。盡管如此,，公司在2018年的預(yù)期市盈率只有10倍,，相對于另外一家垂直整合的醫(yī)療保健提供商聯(lián)合健康保險公司（UnitedHealthcare），仍然是大幅低估的,。這反映出,，投資者擔(dān)心收購不能完成,。Westwood Holdings Group的高級投資組合經(jīng)理馬修·洛克里奇認(rèn)為,，假如并購成功,，絕對會成為“游戲改變者”,，CVS的市盈率將會接近聯(lián)合健康保險公司的21倍,。即便并購不成，CVS仍然是一家估值便宜的企業(yè),，股息率接近3%,。（財富中文網(wǎng)）

譯者：穆淑