????眼下，正是在中國(guó)進(jìn)行債務(wù)投資,，或者說(shuō)成為債權(quán)人的絕好時(shí)機(jī),。實(shí)際上，對(duì)那些能摸到門道又懂得避開陷阱的固定收益投資者來(lái)說(shuō),，考慮到風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整因素,，很可能再?zèng)]有比借款給中國(guó)大型企業(yè)更好的賺錢方法了。這正是最近發(fā)布的一份名為《中國(guó)債務(wù)投資,，被人忽視的機(jī)會(huì)》的研究報(bào)告所得出的結(jié)論,。這份報(bào)告由中國(guó)首創(chuàng)研究并編寫。作為一家專注中國(guó)市場(chǎng)的國(guó)際性銀行和咨詢機(jī)構(gòu),，中國(guó)首創(chuàng)在政府和企業(yè)債務(wù)融資方面的作用日漸重要,，它將國(guó)際投資者銜接到中國(guó)地方政府、國(guó)企以及私企發(fā)起的債務(wù)融資中,。

????到目前為止,，世界上最大的那些從事跨國(guó)投資的資金池，比如養(yǎng)老基金,、大學(xué)捐贈(zèng)基金,、保險(xiǎn)公司、家族辦公室以及主權(quán)財(cái)富基金,，幾乎都沒(méi)進(jìn)入中國(guó)國(guó)內(nèi)借貸市場(chǎng),。這個(gè)市場(chǎng)利潤(rùn)豐厚，但外資投資者被美元兌人民幣管制,、資格審批等一系列監(jiān)管法規(guī)拒之門外,。

????這種情況正開始發(fā)生改變。中國(guó)的高收益?zhèn)鶆?wù)市場(chǎng)規(guī)模龐大，國(guó)內(nèi)大型銀行,、信托公司和券商已經(jīng)把超過(guò)2.5萬(wàn)億美元的企業(yè)和地方政府債務(wù)打包起來(lái),，進(jìn)行證券化，再賣給國(guó)內(nèi)的機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者,。在中國(guó),，這些影子銀行貸款可能已成為最受歡迎的固定收益類低風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)投資工具。

????對(duì)大多數(shù)中國(guó)公司來(lái)說(shuō),，特別是在優(yōu)秀公司云集的私營(yíng)領(lǐng)域,，抵押借款的實(shí)際利率基本上不會(huì)低于10%。通常至少是15%,，高于20%以上的情況也并不罕見,。

????海外市場(chǎng)上，全球投資者用于債務(wù)融資方面的資金規(guī)模高達(dá)數(shù)萬(wàn)億美元,，形式既包括為公司提供直接貸款,，也包括購(gòu)買債券。不過(guò),，現(xiàn)在沒(méi)有哪個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后回報(bào)比得上中國(guó),。一般情況下，中國(guó)影子銀行提供的利息是其他主要經(jīng)濟(jì)體固定收益類產(chǎn)品投資回報(bào)的至少兩倍,。

????按道理來(lái)說(shuō),，既然利率高，中國(guó)的貸款違約率應(yīng)該也是全世界最高的,。但實(shí)際情況并非如此,。官方公布的中國(guó)銀行業(yè)壞賬率為1%，只有美國(guó),、日本或德國(guó)的一半,，順便提一下，這三個(gè)國(guó)家的公司貸款年利率只有2-4%,。

????中國(guó)的高借貸成本讓很大一部分資金被浪費(fèi)了,。包括銀行和影子銀行體系在內(nèi)，中國(guó)的貸款總額現(xiàn)已超過(guò)100萬(wàn)億元人民幣（合15.9萬(wàn)億美元）,，約為美國(guó)商業(yè)貸款總額的兩倍,。中國(guó)首創(chuàng)的研究報(bào)告指出，大部分貸款成本都很高,，使中國(guó)公司背上了沉重的負(fù)擔(dān),，削弱了公司盈利能力，也扭曲了投資行為以及合理的長(zhǎng)期規(guī)劃,。

????如果一家中國(guó)公司的資產(chǎn)在國(guó)內(nèi),，但母公司在香港或開曼群島,，借貸成本可以降到5%或更低，阿里巴巴集團(tuán)最近就是這么做的,。同一家公司和同樣的資產(chǎn)，如果沒(méi)了境外的殼,，借款利率就可能升至三倍,。那么，為什么不是每家中國(guó)公司都去境外設(shè)個(gè)母公司呢,？因?yàn)榘凑罩袊?guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)2009年的規(guī)定,，這樣做有法律風(fēng)險(xiǎn)。

????中國(guó)的貸款不僅成本高,，而且?guī)缀跛匈J款期限都很短,。絕大多數(shù)貸款期限都是一年或一年以內(nèi)。銀行和影子銀行都不愿發(fā)放長(zhǎng)期貸款,。

????債權(quán)人每年都會(huì)催收貸款,，所以借款的實(shí)際使用時(shí)間只有8-9個(gè)月。在剩余時(shí)間里,，借款人必須籌集資金來(lái)償還本金,。中國(guó)的信貸體系是世界上最昂貴且最嚴(yán)格的之一，而中國(guó)經(jīng)濟(jì)在這樣的體系束縛下仍然充滿活力,，增長(zhǎng)迅猛,，實(shí)在是了不起。

????貸款到期時(shí),，或者借款人無(wú)處籌措資金時(shí),，可以大量提供信貸的只有非法放貸者。這種所謂的“過(guò)橋貸款”在中國(guó)的成本有多高呢,？月息至少3%,。

????不光是資金匱乏、陷入困境的小微企業(yè)要忍受高利息,，哪怕是收入遠(yuǎn)超10億元人民幣,、現(xiàn)金流和凈利潤(rùn)可觀的大型私營(yíng)企業(yè)也是如此。中國(guó)的決策者開始意識(shí)到,，沒(méi)有長(zhǎng)期貸款,，就無(wú)法實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期繁榮。

????以前中國(guó)企業(yè)能比較容易地消化高息債務(wù)帶來(lái)的成本,，現(xiàn)在不行了,。隨著經(jīng)濟(jì)滑坡，企業(yè)無(wú)法繼續(xù)保持高速增長(zhǎng),，利潤(rùn)也受到擠壓,。許多公司利息成本侵蝕利潤(rùn)的比例已經(jīng)非常高,，很危險(xiǎn)。

????中國(guó)首創(chuàng)的研究報(bào)告認(rèn)為,，讓數(shù)萬(wàn)億美元的全球資金更自由地進(jìn)入中國(guó)債務(wù)市場(chǎng),，直接參與公司影子銀行貸款，將帶來(lái)兩大非常積極的影響,。首先,，此舉應(yīng)該可降低目前中國(guó)公司和地方政府承擔(dān)的高利率。公司效益有望提升,，在改善效率和利潤(rùn)率同時(shí),，可以拿出更多資金用于研發(fā)。

????其次,，全球投資者也有可能獲得豐厚回報(bào),。目前，全球投資者為中國(guó)500家私募股權(quán)基金和風(fēng)投公司提供了逾1500億美元資金,，投資標(biāo)的幾乎都是股權(quán),。按投資者獲得的現(xiàn)金回報(bào)計(jì)算，八年來(lái)這些私募股權(quán)基金和風(fēng)投的整體回報(bào)率相當(dāng)一般,。此外,，中國(guó)的私募和風(fēng)投的風(fēng)險(xiǎn)明顯高于債務(wù)投資。要想賺錢,，投資對(duì)象通常需要上市,，而私募投資的中國(guó)公司上市相當(dāng)困難。現(xiàn)在和今后,，對(duì)打算在中國(guó)進(jìn)行資本經(jīng)營(yíng)的高水準(zhǔn)投資者來(lái)說(shuō),，借貸市場(chǎng)看起來(lái)是一條更好、風(fēng)險(xiǎn)更低的途徑,。（財(cái)富中文網(wǎng)）

????譯者：Charlie

????審校：夏林