????在 2008年年底發(fā)生的金融大恐慌期間，即便是嚴(yán)重的衰退正在形成,，我也從未想過要賣出我的農(nóng)場或是紐約的地產(chǎn),。假如我完全擁有一項(xiàng)具良好長期前景的穩(wěn)定企業(yè)，對(duì)我來說,，就是產(chǎn)生拋售它的念頭都是一件愚蠢的事,。那么，我為什么要賣掉我所持有的,、只占一小部分的各個(gè)卓越企業(yè)的股票,？確實(shí)，它們當(dāng)中任何一家都可能最終讓人失望，作為一個(gè)整體,，它們肯定表現(xiàn)良好,。難道有人真的相信，地球會(huì)吞沒美國驚人的生產(chǎn)性資產(chǎn)和美國人取之不盡的聰明才智,？

????查理·芒格（Charlie Munger）和我在買股票時(shí)——我們把股票當(dāng)成企業(yè)的一小部分——采用的分析方法與我們買下整個(gè)企業(yè)時(shí)所采用的分析方法非常類似,。我們先要確定，是否能合理地估算出5年以上的盈利區(qū)間,。如果可以,，而且售價(jià)相對(duì)于我們估算的最低盈利處于合理水平，我們就會(huì)買下股票（或是整個(gè)企業(yè)）,。但假如我們沒能力估算出未來的盈利——我們經(jīng)常遇到這種情況——我們就放下它,，尋找其他潛在目標(biāo)。我們一起合作了54年,，從未因宏觀或政治環(huán)境,、其他人的看法而放棄過一筆有吸引力的收購。事實(shí)上,，我們做決策時(shí)從來不提這些話題,。

????但至關(guān)重要的是，我們認(rèn)清了自身的能力圈的邊界,，并老老實(shí)實(shí)呆在里面,。即便如此，無論是買股票還是企業(yè),，我們都會(huì)犯錯(cuò)誤,。但這些錯(cuò)誤不會(huì)成為災(zāi)難，比如當(dāng)一個(gè)長期上漲的市場招致了基于預(yù)期價(jià)格行為和主觀行為意愿的買入活動(dòng)時(shí)所發(fā)生的災(zāi)難,。

????當(dāng)然,，研究企業(yè)前景并非絕大多數(shù)的投資者在生活中的首要事務(wù)。明智的投資者會(huì)知道自己對(duì)具體企業(yè)的了解不足,，無法預(yù)測(cè)它們未來的獲利能力,。

????我給這些非專業(yè)人士帶來了好消息：普通投資者并不需要這些技巧?？偟膩碚f,，美國企業(yè)一直表現(xiàn)良好，并且會(huì)持續(xù)好下去（然而基本可以肯定的是,，會(huì)有不可預(yù)測(cè)的起伏）,。在20世紀(jì)，道瓊斯工業(yè)指數(shù)從66點(diǎn)上漲到11,497點(diǎn),，帶來了不斷上漲的分紅,。21世紀(jì),，將可以看到更多的利得，幾乎可以肯定數(shù)額巨大,。非專業(yè)人士的目標(biāo)不應(yīng)是挑選出好股——他或他的“外援”都是辦不到的——但應(yīng)該持有一個(gè)整體上表現(xiàn)良好的跨企業(yè)板塊,。低成本的標(biāo)準(zhǔn)普爾500（S&P 500）指數(shù)基金就能實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)。

????剛才說的是非專業(yè)人士說的“投資產(chǎn)品”,?！巴顿Y時(shí)機(jī)”也很重要。最危險(xiǎn)的是膽小的投資或投資新手在市場極度火爆的時(shí)候入場,，結(jié)果在賬面虧損時(shí)幻想破滅,。 [想想已故的巴頓·比格斯（Barton Biggs，美國著名投資家——譯注）的觀察：“牛市就像性愛,，在結(jié)束前感覺最好,。”] 對(duì)投資者來說,，在錯(cuò)誤時(shí)機(jī)買入股票之后的解決辦法是,，長期增持股票，永遠(yuǎn)不要在出現(xiàn)壞消息和股價(jià)遠(yuǎn)低于高點(diǎn)時(shí)賣出,。遵循這些原則,，“什么都不懂”的投資者只要做到投資多元化，保持最低的成本,，幾乎肯定可以獲得滿意的收獲。事實(shí)上,，認(rèn)識(shí)到自身缺陷的投資者很可能比知識(shí)豐富,、卻看不到哪怕一丁點(diǎn)弱點(diǎn)的職業(yè)人士獲得更好的長期回報(bào)。

????如果“投資者”瘋狂地買賣彼此之間的農(nóng)場,，那么產(chǎn)量和農(nóng)作物的價(jià)格都不會(huì)增長,。這種行為的唯一結(jié)果就是，由于農(nóng)場擁有者尋求建議和轉(zhuǎn)換資產(chǎn)屬性而導(dǎo)致的大量的成本,，會(huì)使總體收入下降,。

????盡管如此，那些靠提供建議或促成交易賺錢的人會(huì)不斷地鼓勵(lì)個(gè)人和機(jī)構(gòu)去積極地做交易,。由此帶來的摩擦成本很可能數(shù)額巨大,，令投資者整體上毫無收益可言。所以,，別理會(huì)那些閑話,，把你的成本降到最低，像投資農(nóng)場那樣投資股票,。

????我要補(bǔ)充一點(diǎn),，我就是根據(jù)我所說的東西來賺錢的,。我在本文里提出的建議與我在遺囑列出的指示基本相同。一條遺囑說,，現(xiàn)金將移交給以我妻子為受益人的信托機(jī)構(gòu),。[我在個(gè)人遺囑中只能使用現(xiàn)金，因?yàn)槲业姆慨a(chǎn)要交割,，之后我所有的伯克希爾—哈撒韋（Berkshire Hathaway）股票將全部捐贈(zèng)給一些慈善機(jī)構(gòu),。]我對(duì)信托機(jī)構(gòu)的建議再簡單不過：10%的現(xiàn)金用于購買短期政府債券，90%購買費(fèi)用非常低的標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)基金,。[我推薦的是先鋒（Vanguard）的基金],。我相信，根據(jù)這一策略,，該信托基金的長期業(yè)績將好于雇用高費(fèi)用經(jīng)理的大多數(shù)投資者,，無論是退休基金、機(jī)構(gòu)還是個(gè)人,。

????現(xiàn)在回到本·格雷厄姆,。我在這篇文章提到的投資思想，大部分是在本的著作《聰明的投資者》里學(xué)到的,。我在1949年購買了這本書,。我的金融生涯因這次購買而改變。

????在讀到本的著作之前,，我貪婪地閱讀一切有關(guān)投資的書籍,，但對(duì)投資之道始終不得要領(lǐng)。其中很多書都讓我著迷：我嘗試親手畫圖表,，利用市場指數(shù)預(yù)測(cè)股票走勢(shì),。我坐在經(jīng)紀(jì)公司的辦公室里，看著報(bào)價(jià)的卡帶滾過,，聽著評(píng)價(jià)員的講解,。這一切都很有趣，但我依然感到懵懂不明,。

????相比之下,，本用優(yōu)美、易懂（沒有希臘字母或復(fù)雜的公式）的散文有條理地解釋了他的理念,。對(duì)我來說,，要點(diǎn)在后來版本的第8章和第20章都列出來了。這些要點(diǎn)今天仍在指導(dǎo)我的投資決策,。

????說說關(guān)于這本書的兩個(gè)花絮：后來的版本包括了一篇附錄,，描寫了一筆未點(diǎn)名的讓本賺到大錢的投資。本在1948年寫這本書的第一版時(shí)做了這筆投資,。請(qǐng)注意,，這家神秘公司叫Geico（即政府雇員保險(xiǎn)公司,，巴菲特曾多次對(duì)這家公司進(jìn)行過成功的投資——譯注）。要是本沒有在Geico發(fā)展的初期認(rèn)識(shí)到它的特質(zhì),。我和伯克希爾公司的未來就會(huì)大不一樣,。

????這本書的1949年版還推薦了一支鐵路股，該股價(jià)格為17美元,，盈利為每股10美元,。（我崇拜本的原因之一，是他有勇氣引用當(dāng)下的案例,，倘若他犯錯(cuò),，他就得面對(duì)各種冷嘲熱諷。）在某種程度上,，低估值是由于當(dāng)時(shí)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則造成的,，那時(shí)候要求鐵路公司在報(bào)告盈利時(shí)扣除子公司的大量留存收益。

????被推薦的股票就是北太平洋公司（Northern Pacific）,，它最重要的子公司是芝加哥,，伯靈頓和昆西公司（Chicago, Burlington & Quincy）。這些鐵路就是現(xiàn)在伯克希爾完全擁有的伯靈頓北圣達(dá)菲公司（Burlington Northern Santa Fe）的重要組成部分,。當(dāng)我讀那本書時(shí),，北太平洋公司的市值約為4,000萬美元，現(xiàn)在它的繼承者每四天就能賺這么多了（當(dāng)然,，公司還增加了很多其他資產(chǎn)）,。

????我已經(jīng)記不起當(dāng)時(shí)花了多少錢來買《聰明的投資者》的第一版。無論花了多少錢,，都可以突顯本的格言的真實(shí)性：付出的是價(jià)格,，收獲的是價(jià)值。我做過的所有投資當(dāng)中,，買本的著作就是最好的投資（除我買的那兩本結(jié)婚證外）。（財(cái)富中文網(wǎng)）

????沃倫·巴菲特（Warren Buffett）是伯克希爾—哈撒韋公司的首席執(zhí)行官,。本文是他的年度股東信摘編,。