????回到看不清的從前——比如說2006年——幾乎所有投資看起來都有吸引力,，難的是如何選擇。如今的情況正好相反,。股價(jià)高得令人擔(dān)心,，債券的收益幾乎為零，全球經(jīng)濟(jì)體大多遇到了麻煩,。但問題仍然相同：你必須做出選擇,，因?yàn)槭掷锏默F(xiàn)金肯定會因?yàn)橥浂H值。該怎么辦呢,？

????為了回答這個問題,，我們不久前向五位頂級權(quán)威詢問最好的想法，他們也做出了回答,。羅伯·阿諾特（Rob Arnott）是Research Affiliates的董事長兼首席執(zhí)行官,，擁有管理全球1,560億美元資金的戰(zhàn)略；芭芭拉·萊因哈德（Barbara Reinhard）是瑞士信貸集團(tuán)（Credit Suisse）美洲私人銀行（Private Banking Americas）的首席投資官,；托馬斯·李（Thomas Lee）是摩根大通（J.P. Morgan）的首席美國股權(quán)戰(zhàn)略師,；巴里·里薩茲（Barry Ritholtz）是里薩茲財(cái)富管理公司（Ritholtz Wealth Management）的董事長和信息總監(jiān),；金博爾·布魯克（Kimball Brooker）是First Eagle Investment Management公司旗下440億美元的First Eagle全球基金（First Eagle Global）和140億美元的First Eagle海外基金（First Eagle Overseas）的投資組合經(jīng)理。以下是他們與《財(cái)富》雜志的杰奧夫·科爾文（Geoff Colvin）的談話摘編：

????市場在2013年大幅上漲,。讓我們從一個簡單的問題開始,。以近期的點(diǎn)位，你們對美國股票還會以買入為主嗎,？羅伯,？

????阿諾特：不會。

????為什么不會,？

????阿諾特：有多少人認(rèn)為,，這個如此精彩的牛市依靠的是強(qiáng)勁而可觀的宏觀經(jīng)濟(jì)增長以及美國采取了為今后數(shù)年的可觀增長打下基礎(chǔ)的政策？又有多少人認(rèn)為,，它的基礎(chǔ)是[美國聯(lián)邦儲備委員會（Federal Reserve）]在印鈔,？我不喜歡定價(jià)過高的市場，寧愿進(jìn)入一個價(jià)格有吸引力的市場,，它的價(jià)格可以帶來長期的良好收益,。

????托馬斯，美國股票是你關(guān)注的焦點(diǎn),。你怎么看,？

????李：我想說，當(dāng)牛市開始時,，很少有人意識到,，支持市場不斷上漲的條件已經(jīng)成熟。現(xiàn)在每個機(jī)構(gòu)客戶與我交談時,，幾乎都對他們的做多頭寸或是市場能夠持續(xù)上漲的想法感到不放心,。以此類推，我覺得,，說市場仍然可靠,，實(shí)際上是合理的。

????理論依據(jù)是什么,？

????李：嗯,，我覺得吧，這將越來越取決于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的向好,。經(jīng)濟(jì)確實(shí)有待加強(qiáng),，公司盈利增長必須提速，還取決于真正釋放被抑制的需求——樓市和汽車,，還有建筑和資本開支,。我們相信，這些事情都將發(fā)生,。

????巴里,，你喜歡這個觀點(diǎn)嗎,？

????里薩茲：我的觀點(diǎn)介于羅伯和托馬斯之間。現(xiàn)實(shí)是,，從崩盤后的最低點(diǎn),，公司盈利增長了將近150%。與公認(rèn)的真正低位相比,，這是巨幅反彈,，可話又說回來，大盤比這個低位還低57%,，所以這一反彈并非完全不符合預(yù)期,。

????牛市是不是有些老了,？這段周期的運(yùn)動時間是不是長過了中位數(shù),？估值是不是高于一般水平？沒有,。我們?nèi)ツ昙觽}了美股,，現(xiàn)在是持股觀望。但是我們在新興市場和歐洲發(fā)現(xiàn)了價(jià)值,，今年一開始,，我們在這些市場上減倉，現(xiàn)在是持股觀望,。我認(rèn)為,，重視估值的投資者正在獲得回報(bào)。

????芭芭拉,，你是宏觀戰(zhàn)略家,。你覺得美股與其他市場相比如何？

????萊因哈德：在我們看來,，重要的是,，美國在2014年的經(jīng)濟(jì)增長將較少受到財(cái)政上的阻礙。所以,，美國2014年的增長率大概會在 2.6%左右,。這幾乎比2013年提高了一個百分點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)外圍的根本性變化是歐洲正在走出衰退,。這不會是一個強(qiáng)有力的復(fù)蘇,，但我們會看到，增長率將由2013年的-0.4%轉(zhuǎn)變?yōu)榻衲甑?.3%,。增長很緩慢,，但也夠了，通脹也夠低,，各國的中央銀行仍然力推它們的適應(yīng)性寬松政策,。我們認(rèn)為,，歐洲股市會是你在2014年想去的地方。

????金博爾,，你們在全球?qū)ふ覂r(jià)值股,。芭芭拉說歐洲有便宜股票。你覺得哪里有便宜股,？

????布魯克：嗯,，這要看具體的公司。我們?nèi)匀辉诿绹蜌W洲尋找價(jià)值股,。至于大市,，我們看法之一是股票反彈——反彈是全球性的，而且在各發(fā)達(dá)國家基本同步進(jìn)行——與公司的盈利增幅并不相稱,。我覺得,，我們總體上有點(diǎn)超前了。

????我們另一個看法是關(guān)于利潤率的,。利潤率已經(jīng)處在一個高水平了,，尤其是在美國。新興國家也一樣,，令人吃驚的是,，歐洲同樣如此。我認(rèn)為,，在談?wù)摯蟊P的市場估值時,，你一定得問自己，這樣的利潤水平能否持續(xù),，會不會向通常低一些的歷史水平回歸,。

????萊因哈德：利潤率是這個市場非常重要的關(guān)鍵因素。利潤率也是勞動力成本的直接體現(xiàn),，它能夠維持在高位,，是因?yàn)閯趧恿Τ杀具€沒有開始侵蝕利潤率。所以,，在我們看來,，利潤率可以維持在比大多數(shù)投資者預(yù)計(jì)的高得多的水平上。