????“最像是一門生意的投資是最聰明的投資?！薄窘苊?格雷厄姆,，《聰明的投資者》（The Intelligent Investor）

????本文適合以本杰明?格雷厄姆的話做開場白，因我有太多的投資知識來自于他,。我稍后還要聊一聊本杰明,，還會很快說到普通股。但讓我先和你們說說,，我在很久以前做的兩筆非股票小投資,。這兩筆投資并沒有讓我的資產(chǎn)凈值增加太多，但它們具有教育意義,。

????故事開始于內(nèi)布拉斯加州,。1973年至1981年間，中西部的農(nóng)場經(jīng)歷了一輪價格暴漲,，這里因為很多人以為通貨膨脹即將失控,，小型農(nóng)村銀行的放貸政策也起到了推波助瀾的作用。緊接著泡沫破裂,，價格下跌了50%甚至更多,，重創(chuàng)了舉債經(jīng)營的農(nóng)民和放貸機構(gòu)。內(nèi)布拉斯加州因這次泡沫而破產(chǎn)的銀行數(shù)量是近些年來的大衰退時期的5倍,。

????1986年,，我從美國聯(lián)邦存款保險公司（FDIC）手中買下了位于奧馬哈以北50 英里（約80公里）的一塊400英畝（約1.62平方公里）的農(nóng)場。它花了我28萬美元,，遠低于早些年一家破產(chǎn)銀行給農(nóng)場提供的借款,。我對經(jīng)營農(nóng)場一無所知，但我的兒子熱愛農(nóng)事,。我從他那里了解到,，這塊農(nóng)場能生產(chǎn)多少玉米和大豆以及經(jīng)營成本是多少。根據(jù)這些估計,，我算出了這塊農(nóng)場的常規(guī)收益,，當(dāng)時大約在10%,。我還認(rèn)為，今后它的勞動生產(chǎn)率會逐漸提高,，作物的價格也將有所上漲,。這兩個預(yù)期后來都變成了現(xiàn)實。

????我不需要掌握特別的知識或智慧就能得出結(jié)論,，這筆投資不會虧損,，還很可能大幅增值。當(dāng)然,，收成偶爾會不好,，價格有時也許讓人失望。但那又怎么樣,？總有幾個特別好的年份,，而且我永遠可以毫無壓力地賣掉這塊土地。如今28年過去了,，農(nóng)場的收益增加了兩倍,，價值至少是當(dāng)時我的出價的５倍。而我仍然對農(nóng)事一無所知,，不久前才第二次參觀了那塊農(nóng)場,。

????1993年，我又進行了另一小筆投資,。當(dāng)年我擔(dān)任所羅門公司（Salomon）首席執(zhí)行官時,，公司的房東拉里?西維爾斯泰因跟我說，解決信托公司（Resolution Trust Corp.,，RTC）正在出售紐約大學(xué)附近的一塊零售地產(chǎn),。又是因為泡沫破滅，只不過這一次是商業(yè)地產(chǎn),。RTC的成立就是為了處理破產(chǎn)的儲蓄機構(gòu)的資產(chǎn),。這些機構(gòu)寬松的放貸政策助長了愚蠢的泡沫。

????相關(guān)的分析同樣簡單,。和農(nóng)場的情況一樣,，這塊地產(chǎn)的無杠桿現(xiàn)金收益大致是10%。但RTC對它的管理不佳,。如果把好幾家空置的店面租出去,，它的收入就會增加。更重要的是,，最大的租戶——占據(jù)該地塊面積的20%——所付的租金僅為每平方英尺5美元,，其他租戶平均在70美元。隨著這一廉租合同在9年內(nèi)到期,，利潤肯定會有大幅的增長,。此外，這個地塊的位置絕佳：紐約大學(xué)就在那里呢,。

????為了收購這座大樓,，我加入了一個小團體，其中包括拉里和弗雷德?羅斯,。弗雷德是老練的高段位地產(chǎn)投資商,，他和家人想管理這塊地產(chǎn)，于是就由他們來管理了,。隨著舊租約到期,，盈利上漲了兩倍。如今每年的銷售超過我們初始股權(quán)投資的35%,。此外,，我們的初始按揭在1996年和1999年進行了再融資，由此帶來的幾項特別租金收入總計超過了我們最初投資的150%,。而我現(xiàn)在還沒有看過那個大樓,。

????未來10年，來自農(nóng)場和紐約大學(xué)地產(chǎn)的收入還會增長,。盡管利得不會太大,，但無論是我這輩子，還是我的兒子和孫子們,，都將穩(wěn)定和滿意地持有這兩筆投資,。

????我講這個故事，是為了演示某些投資的原則：

?????要實現(xiàn)令人滿意的投資收益,，不一定要成為專家,。但如果你不是專家，就必須認(rèn)識到自己的局限,，遵循合理有效的方針,。保持簡單的思路，別想著一口吃個胖子,。如果你聽到快速獲利的承諾,，那就快速否決。

?????關(guān)注你正考慮的資產(chǎn)的未來生產(chǎn)力,。如果你對評估資產(chǎn)的未來盈利感到棘手,，那就把它放在一邊。沒人能評估每一種投資可能性,，但你并不需要做到全知全能,，只需理解自己所采取的行動。

?????如果你選擇關(guān)注意圖購買資產(chǎn)的未來價格變動,，那么你就是在投機,。投機本身并沒有什么錯,，但我所知道的是，我不具備成功投機的能力,；而且,，對于那些宣稱自己總是能投機成功的人，我也抱有懷疑態(tài)度,?？繏佊矌艁硗稒C的人中，有一般人會在第一次這樣做時成為贏家,；但如果那些贏家繼續(xù)玩這種游戲,，那么沒人能指望自己總是能夠盈利。事實是,，一項資產(chǎn)最近一直在升值從來都不是買入這項資產(chǎn)的良好理由,。

?????就我的那兩筆小投資來說，我考慮的僅僅是這兩項不動產(chǎn)會產(chǎn)出什么東西,，而毫不關(guān)心它們每天的價值變動,。比賽的贏家是那些會把注意力集中在競技場上的人，而不是只會緊盯著記分板不放的人,。如果你能在周末不去看股價,，那么就該試試在工作日也這樣做。

?????形成宏觀看法或是聽其他人大談宏觀或市場預(yù)期,，都是純屬浪費時間,。事實上，這樣做是危險的,，因為你可能因此被模糊了視線,，看不到那些真正重要的事實。（每次我聽到電視評論員暢談市場下一步會怎么走,，我就想了棒球明星米奇?曼托的犀利觀點：“到了轉(zhuǎn)播間你才知道,，比賽原來這么輕松?！保?/p>

????我的兩筆收購進行的時間分別是在1986年和1991年,。確定這兩筆投資是否成功時，接下來的一年——1987年和1994年——的經(jīng)濟,、利率或股票市場可能會怎么樣,，對我來說無關(guān)緊要。我不記得當(dāng)時的頭條新聞或是專業(yè)人士都說了些什么,。不管別人嘮叨些什么,，玉米還會在內(nèi)布拉斯加州生長，學(xué)生還得涌向紐約大學(xué)。

????我的這兩筆小投資與股票投資有一個重要區(qū)別：你每分鐘都可以看到所持股票的價值,，而我還沒看到對我的農(nóng)場和紐約不動產(chǎn)的報價,。

????對于投資者來說，股票價值劇烈波動本該是一個巨大的優(yōu)勢——對部分投資者確實如此,。畢竟,，假如有個急脾氣的人在我的農(nóng)場旁邊也有一塊農(nóng)場，他天天向我大聲報告,，他想以什么樣的價格收購我的農(nóng)場或是賣掉他的農(nóng)場——而且這些價格還因為他的心理狀態(tài)在短時間發(fā)生大幅的變化——我怎么能不趁機從他的荒唐行為獲利呢？假如他今天的報價低的離譜,，我手頭又有點余錢,，我會買下他的農(nóng)場。假如報價高得荒唐,，我可以把我的賣給他,，也可以繼續(xù)干農(nóng)活。

????可是,，一些股票持有者總是因為其他投資者的荒唐和非理性行為而出現(xiàn)同樣的行為,。由于對市場、經(jīng)濟,、利率,、股票的價格行為等議論太多，一些投資者以為,，聽專家的意見很重要,。更糟糕的是，他們以為根據(jù)他們的評論采取行動很重要,。

????那些擁有農(nóng)場或房子的人,，本可以默默持有資產(chǎn)幾十年，但當(dāng)他們面對大量的股票報價,，再加上評論員不斷暗示“別一直坐著,，做點什么吧！”,，他們往往就會頭腦發(fā)熱,。對于這些投資者來說，流動性本該是絕對優(yōu)勢,，現(xiàn)在卻變成了一種詛咒,。

????一次“閃電崩盤”或是其他極端的市場波動對投資者所造成的傷害，并不會比一個古怪且多嘴的鄰居對我農(nóng)場投資的傷害更大,。事實上,，市場暴跌對真正的投資有益，只要他在價格遠遠偏離價值時手頭上有現(xiàn)金。投資的時候,，恐懼的氛圍是你的朋友,；一個歡樂的世界卻是你的敵人。