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????通常情況下，投資專家反對把資金投入那些經(jīng)營業(yè)績屢創(chuàng)新高的對沖基金,。做常勝將軍的確是個考驗(yàn),。但是，面對成績一落千丈的明星常青樹,，應(yīng)該采取何種對策,？這是否預(yù)示著他們已經(jīng)失去了敏銳的嗅覺？抑或只是再次爆發(fā)前的短暫休整,？

????近年來,，許多受人尊敬的管理者遭遇到了挫折。美盛價值基金（Legg Mason Value Trust）的經(jīng)理比爾·米勒（Bill Miller）就是最典型的例子,。他因?yàn)檫B續(xù)15年創(chuàng)造出打破市場預(yù)期的經(jīng)營業(yè)績而家喻戶曉,，不過近三年來他的業(yè)績卻始終落后于市場預(yù)期。米勒在2008年遭受重挫,，當(dāng)時他對金融股投以巨資,，結(jié)果他的基金虧損了55%，換言之,，他的基金的收益比標(biāo)普500低了18個百分點(diǎn),。肯·希伯納（Ken Heebner）的經(jīng)歷與米勒差不多：從2000年到2007年,，他管理的CGM Focus Fund的年均回報率達(dá)到了驚人的 32%——《財富》雜志稱贊他是“美國最炙手可熱”的投資者——但是,，在2008和2009年，他的基金在國內(nèi)的股票基金排名中跌到了最差的4%范圍內(nèi),，而今年至今依然如此,。

????其他隕落的明星常青樹還有Oakmark Fund的比爾·尼格倫（Bill Nygren）,，Ron Muhlenkamp基金的羅恩·穆倫坎普（Ron Muhlenkamp），以及Davis Advisors的克里斯·戴維斯（Chris Davis）,。就在去年,，晨星（Morningstar）還評選Fairholme公司的布魯斯·伯克維茨（Bruce Berkowitz）為“近10年來最杰出的經(jīng)理”，但在前不久的2010年度排名中,，99%的同行把他甩在了后面,。

????能夠躲開地球引力的人寥寥無幾。一份研究報告計算發(fā)現(xiàn),，米勒飛躍的成功幾率為230萬分之一,，而且米勒本人也在2005年向股東發(fā)出警告，“如果你們的期望是我們年年都能跑贏市場,，你們一定會大失所望”,。這不僅是恢復(fù)平均值的問題。市場對某些具有周期特性的投資者青眼有加,。當(dāng)高市值股票的平均市盈率大幅上漲時,，價值導(dǎo)向型的經(jīng)理就會春風(fēng)得意，但是當(dāng)他們尋找新投資時,，往往運(yùn)氣不佳,。

????接下來,，還有投資者的預(yù)期和行為這一對孿生的問題,。“當(dāng)一家基金越來越火時,，新投資者就會變得越來越不切實(shí)際,。”晨星公司負(fù)責(zé)基金研究的董事拉塞爾·金奈爾（Russel Kinnel）說,?！八麄冊谫徺I這些基金時，期望這種超常表現(xiàn)能夠永遠(yuǎn)保持下去,。在經(jīng)歷了一兩個季度的虧損后,，他們會認(rèn)為‘天才’多少失去了一些敏銳的嗅覺，甚至徹底成為白癡,，于是這些資金便紛紛出逃,。他們忘記了：每個人都會有失意的時候，就連沃倫·巴菲特（Warren Buffett）也不例外,?！?/p>

????損失最多的是投資者自己。他們錯過了基金的黃金時期,，卻經(jīng)歷了它們的發(fā)展低谷,。而這一切又迫使經(jīng)理在情況稍有好轉(zhuǎn)時賣出股票,，當(dāng)價格高企時又買入股票。

????僅憑隕落的明星終究會東山再起的猜想就盲目對他們投資,，是過于單純的行為,。畢竟，有些人的隕落是必然的,。但是,，我們通過研究投資組合，審視基金專家,，并且與經(jīng)理本人交談,，找出了3家似乎有可能東山再起的基金，所有接受采訪的人或多或少都認(rèn)為,，現(xiàn)在高市值的股票在一定程度上被低估了,。

????美盛價值基金在2009年有所恢復(fù)，但隨后又在市值最大的基金排名中跌至后10%的位置,。經(jīng)理米勒指出,，與中等市值的股票相比，他中意的高市值美國股票的交易價格是25年來最低的,?！案呤兄倒善爆F(xiàn)在回到了有很大水分的地步?！彼f,。他持有最多的技術(shù)股和金融股目前正是價格最低的時候。他說,，在金融領(lǐng)域,，“大型銀行一邊以低于賬面的價值集體交易，一邊盈利,，這在以前從未發(fā)生過”,。與此同時，這家基金遭受的稅收損失——相當(dāng)于凈資產(chǎn)價值60%——起到了為投資者內(nèi)部避稅的作用,。

????Oakmark基金的尼格倫也看中了金融和技術(shù)股,。他說，摩根大通（J.P. Morgan Chase）,、富國（Wells Fargo）和美國銀行（Bank of America）等銀行股的價格很低,，而且也不會一直遭遇這種強(qiáng)烈的民粹精神和政治思潮?！八鼈兪亲詈谜业奶孀镅?。”隨后他又補(bǔ)充道,，它們在經(jīng)濟(jì)繁榮時期申請的那種巨額貸款現(xiàn)在又重新出現(xiàn),，而且取而代之的是質(zhì)量更高的貸款,。尼格倫還持有谷歌（Google）、蘋果（Apple）和微軟（Microsoft）等技術(shù)公司的股票,，如果考慮到這些公司手中持有的巨額現(xiàn)金,，購買其股票要比購買標(biāo)普500股票優(yōu)惠許多?！拔覀兿矚g增長中的公司,，”尼格倫說，“但我們通常沒有機(jī)會持有,?！?/p>

????Fairholme公司的伯克維茨向來都在苗頭初現(xiàn)的時候買入價格大跌的股票，最后在它們情況好轉(zhuǎn)后大賺一筆,。最近,，他過早地買入了金融股，他承認(rèn)重倉持有美國國際集團(tuán)（AIG）的股票是錯誤的,。其他重倉持有的金融股還包括美國銀行,、摩根士丹利（Morgan Stanley）、高盛（Goldman Sachs）和花旗（Citigroup）,。他一如既往地堅持持有金融股,。“從以往的經(jīng)驗(yàn)看,，我們拋出受歡迎的股票,，買入不被看好的股票?！彼f,。“從金融股目前的定價來看,，它們有可能東山再起。但是從數(shù)量上來看,，它們已經(jīng)開始恢復(fù)元?dú)?。”至于AIG的特例,，他指出,，盡管AIG管理著世界一流的保險業(yè)務(wù)，但它的交易價低于其賬面價值,。在談到它的破裂時,，他說“代價已經(jīng)付出了”。最近從AIG傳出的最讓人失望的消息是,，聯(lián)邦政府開始以低于伯克維茨的預(yù)期的價格拋售AIG的股票,，讓新投資者感到心痛的是,，這個消息已經(jīng)從該基金的凈資產(chǎn)價值中得以體現(xiàn)。

????譯者：蕭艾