中國移動(dòng)（港0941）

????2010年,，中國移動(dòng)凈增客戶6,173萬，用戶數(shù)達(dá)5.84億,，市場占有率保持在70%以上,，凈利潤增長幅度為4%。公司的競爭力來自龐大的用戶群所帶來的規(guī)模效應(yīng),、高質(zhì)量的網(wǎng)絡(luò)覆蓋及品牌形象,，以及用戶忠誠度高，這些都表明了中移動(dòng)在2G網(wǎng)絡(luò)上的優(yōu)勢,。我們預(yù)計(jì),，未來的業(yè)務(wù)增長將主要來自支付能力較弱的農(nóng)村及邊遠(yuǎn)地區(qū)。而在主要城市中,，受電信,、聯(lián)通的激烈競爭，中移動(dòng)的優(yōu)勢在縮小,。在3G市場,，由于移動(dòng)所采用的本土標(biāo)準(zhǔn)TD-SCDMA在國際上受采用和認(rèn)可程度不高，所以支持該標(biāo)準(zhǔn)的系統(tǒng)設(shè)備和手機(jī)款式仍然較少,，導(dǎo)致公司3G用戶數(shù)雖居三大運(yùn)營商之首,，但無線固話比例較高，手機(jī)和無線寬帶用戶占比較少,，ARPU值（每戶平均收入）也低于聯(lián)通,，部分高ARPU值用戶開始流失?？梢哉f,，在逐漸步入3G時(shí)代的過程中，移動(dòng)是以己之短,，攻敵之長,，在2G時(shí)代相對于聯(lián)通和電信的巨大優(yōu)勢已經(jīng)不復(fù)存在。同時(shí),，由于自身龐大的銷售收入規(guī)模,，公司未來的業(yè)績增長將維持在低位。依據(jù)晨星模型，中國移動(dòng)內(nèi)在價(jià)值為每股港幣87元,?！K丹，CFA（特許金融分析師）

新浪（美SINA）

????由于公司主要吸引擁有較高消費(fèi)水平的都市白領(lǐng),，新浪網(wǎng)自然成了國內(nèi)外領(lǐng)先消費(fèi)品公司的商務(wù)廣告平臺首選,。目前，品牌廣告將近占公司收入的70％,。公司能保持高收入增幅（17.8%）以及高盈利水平（毛利率一直維持在 55％以上）的主要原因,，是其市場嗅覺和新產(chǎn)品開發(fā)能力。拿微博為例,，中國是全球最為活躍的微博市場,。考慮到微博與新浪其他業(yè)務(wù)間較大的交叉銷售潛力,，成功推出微博，明顯提高了新浪整體競爭能力,，但預(yù)計(jì)微博平臺仍需要一段時(shí)間才能實(shí)現(xiàn)收益,。

????不過，公司仍然面臨著一系列挑戰(zhàn),。百度和谷歌等專業(yè)搜索引擎的付費(fèi)搜索引擎銷售服務(wù)性價(jià)比高,，發(fā)展迅速，已占國內(nèi)網(wǎng)上廣告銷售市場的1/3,。另外,，騰訊和搜狐提供同質(zhì)化的產(chǎn)品和服務(wù)，導(dǎo)致目前爭奪市場份額的營銷成本和購買獨(dú)家披露版權(quán)的成本逐漸提高,。新浪需要提供更差異化,、更有創(chuàng)新性的產(chǎn)品才能持續(xù)保持其在網(wǎng)上商業(yè)廣告領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。依據(jù)晨星模型,，新浪內(nèi)在價(jià)值為每股89美元,，對應(yīng)2011年每股收益（1.55），市盈率為 57倍,。 ——蘇丹,，CFA

百度（美BIDU）

????作為中國最大的搜索服務(wù)提供商，百度主導(dǎo)著中國的付費(fèi)搜索市場,，并占據(jù)了70％以上的付費(fèi)搜索市場份額,。憑借其技術(shù)優(yōu)勢和龐大客戶群體，百度對于在線用戶的行為模式有著深刻洞察力,，這使其能夠?yàn)榭蛻籼峁└哔|(zhì)量和高附加值的廣告服務(wù),，而公司的戶均收入也自2009年末以來呈穩(wěn)步上升趨勢。中國的付費(fèi)搜索市場前景仍然美妙，未來幾年能夠提供40％年均增長率,，越來越多的中小企業(yè)將采用這種更有針對性的廣告服務(wù),。而付費(fèi)搜索廣告目前只占在線廣告市場的1/3，這一份額有望繼續(xù)提升,。此外,，同樣依賴其網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，百度亦具有深入開發(fā)各種增值業(yè)務(wù)的潛力,。例如,，公司進(jìn)入了在線視頻（奇藝網(wǎng)）、旅游（去哪網(wǎng)）和房地產(chǎn)信息等業(yè)務(wù)市場,，而新業(yè)務(wù)有望提升公司作為信息中樞的優(yōu)勢,，成為新的利潤增長點(diǎn)。為了配合其在線網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢,，百度擁有龐大的全國性營銷網(wǎng)絡(luò),，幫助中小企業(yè)客戶進(jìn)行在線營銷活動(dòng)，并提供培訓(xùn)等支持性服務(wù),。百度的未來風(fēng)險(xiǎn)包括：1）來自阿里巴巴,、騰訊、搜狐等的競爭,；2）更為嚴(yán)格的網(wǎng)絡(luò)監(jiān)管政策,；3）破壞式創(chuàng)新搜索技術(shù)的出現(xiàn)。依據(jù)晨星模型,，百度內(nèi)在價(jià)值為每股120美元,。 ——蘇丹，CFA

李寧（港2331）

????李寧是中國最具影響力的體育運(yùn)動(dòng)品牌,，形成了以服裝,、鞋類為主，以運(yùn)動(dòng)器材,、配件為輔的品牌,、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，擁有店鋪7,915家,。2010年,，公司實(shí)現(xiàn)銷售收入95億元，在國內(nèi)運(yùn)動(dòng)品牌中排名第一,；就中國市場而言,，李寧的國內(nèi)收入僅次于耐克，高于阿迪,。李寧的盈利能力也較強(qiáng),，毛利率過去三年都保持在47%以上,，公司的主要優(yōu)勢在于其品牌在國內(nèi)較悠久，隨著中國體育的不斷繁榮,，獲得了較廣泛的認(rèn)可,。

????目前，李寧的產(chǎn)品定位和市場地位的尷尬之處在于：國內(nèi)市場受到安踏,、匹克,、361度等眾多中低端品牌的強(qiáng)烈競爭而增速放緩，其輕資產(chǎn)的商業(yè)模式為后來者所廣泛模仿,，導(dǎo)致公司品牌的優(yōu)勢逐漸縮小,，產(chǎn)品設(shè)計(jì)差異化不足，渠道的效率與中小品牌相比處于劣勢,，從而降低了公司的經(jīng)營利潤率,。同時(shí)，李寧的國際化努力由于品牌本身的文化積淀,、品牌設(shè)計(jì),、產(chǎn)品技術(shù)水平等元素，遜于耐克和阿迪而在短時(shí)間內(nèi)難有根本性的突破,。公司預(yù)計(jì)2011年自身銷售額將下降約5%,。為應(yīng)對挑戰(zhàn),，近年開始了品牌重塑和渠道改革,，希望兩,、三年內(nèi)重振業(yè)務(wù)。李寧目前正處于這兩大努力的陣痛中,。依據(jù)晨星模型,，李寧的內(nèi)在價(jià)值為每股港幣12.2元。 ——葉華