????歐債危機(jī)的升級(jí)以及美國(guó)國(guó)債評(píng)級(jí)下調(diào)而引發(fā)市場(chǎng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)下滑的擔(dān)憂，加劇了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的震蕩,。面對(duì)兩個(gè)多星期的金融市場(chǎng)的調(diào)整,，很多人都用“股災(zāi)”，甚至“環(huán)球股災(zāi)”來(lái)形容,。

????這一次,，相信大多數(shù)投資者都從來(lái)沒(méi)有經(jīng)歷過(guò)美國(guó)評(píng)級(jí)公司AAA降級(jí)這種情況，歷史上也沒(méi)有發(fā)生過(guò),，所以對(duì)很多人來(lái)講這是一個(gè)未知數(shù),。在面對(duì)這種未知數(shù)的情況下，投資者的反應(yīng)往往會(huì)非常悲觀,，以最差的情緒來(lái)反應(yīng)這個(gè)市場(chǎng),。的確，美國(guó)評(píng)級(jí)的下調(diào)肯定會(huì)對(duì)資本的成本造成負(fù)面的沖擊,，無(wú)論是政府或是企業(yè)的借貸,，甚至美國(guó)老百姓按揭的利率在未來(lái)都會(huì)有一定的上升,，但是我認(rèn)為，用“股災(zāi)”這個(gè)名詞來(lái)形容現(xiàn)在的市場(chǎng)的話可能有點(diǎn)過(guò)分悲觀,。我給投資者的建議是,，在目前的市場(chǎng)環(huán)境下，最重要的還是保持淡定的心態(tài),，尤其是資本市場(chǎng)。

依然看好經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力

????從央行7月12日發(fā)布的《2011年上半年金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告》來(lái)看,，其數(shù)據(jù)與我們年初的判斷和預(yù)期基本相符合,。比如說(shuō)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)9.5%，CPI雖然近期還在維持一個(gè)比較高的水平,，7月份是6.5%,，但是隨著大宗商品價(jià)格的下滑，相信在8月份CPI會(huì)出現(xiàn)一個(gè)回落的狀況,，是一個(gè)大概率的事件,。從上半年廣義貨幣（M2）余額同比增長(zhǎng)15.9%與人民幣貸款增加4.2萬(wàn)億元來(lái)看，基本都符合全年M2 16%的增長(zhǎng)和全年7萬(wàn)億到7.5萬(wàn)億的貸款趨勢(shì),。因此我們認(rèn)為下半年除了四季度可能會(huì)有一點(diǎn)小的微調(diào),，政策進(jìn)行大變動(dòng)的幾率不大。政策對(duì)市場(chǎng)的影響相對(duì)來(lái)講是比較確定的,，投資者一方面不應(yīng)該太過(guò)于的樂(lè)觀,，過(guò)分的期望政府會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)有所放松；同時(shí)也不應(yīng)該太悲觀,。下半年的宏觀環(huán)境至少不應(yīng)該比上半年差,，在這種情況下，如果單一看中國(guó)的因素來(lái)講,，股市也應(yīng)該不比上半年差,。

????我們?cè)诤秃芏鄽W美的投資者、亞洲投資者交流下來(lái)發(fā)現(xiàn),，歐美的投資者依然看好投資大中華區(qū)域,，亞洲的投資者依然看好大中華經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的潛力。今年到目前為止我們相信惠理集團(tuán)在香港各大銀行銷售的份額是名列前茅的,，很多亞洲投資者對(duì)我們很有信心,，比如今年有很多香港、新加坡的投資者對(duì)我們產(chǎn)品進(jìn)行了申購(gòu),。

崇尚選股三大準(zhǔn)則

????今年對(duì)任何一個(gè)投資者來(lái)說(shuō)都是十分挑戰(zhàn)的一年,，因?yàn)橛刑嗪暧^、政策,、外部的因素影響這個(gè)市場(chǎng),。我對(duì)今年的一些投資觀點(diǎn)也進(jìn)行了思考和總結(jié),。首先，2009年和2010年在很大程度上來(lái)說(shuō)是流動(dòng)性推動(dòng)的市場(chǎng),。2009年剛走出2008年金融危機(jī)的陰影,，當(dāng)時(shí)很多國(guó)家都對(duì)經(jīng)濟(jì)起到一個(gè)積極刺激的政策，如中國(guó)4萬(wàn)億的基建投資,；2010年,，美國(guó)的寬松貨幣政策又直接引發(fā)了QE2對(duì)市場(chǎng)的刺激。所以說(shuō)過(guò)去兩年里面,，從很大程度上來(lái)說(shuō)投資者賺錢并不難,，由于流動(dòng)性是比較泛濫的，只是賺多賺少的問(wèn)題,。

????但是2011年的環(huán)境完全不同,，今年任何人都不要指望流動(dòng)性會(huì)推動(dòng)這個(gè)市場(chǎng)，尤其在中國(guó),，流動(dòng)性從年初到現(xiàn)在一直是比較緊張的,。今天回歸到一個(gè)基本面，真正推動(dòng)股價(jià)上漲的因素是什么,？是業(yè)績(jī),，是公司盈利增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)，這是唯一能推動(dòng)股價(jià)上漲的因素,。

????舉例說(shuō)明,，我們年初重點(diǎn)關(guān)注了一些板塊和公司，年初的市盈率可能是10倍,，現(xiàn)在的市盈率還是10倍,，但是股價(jià)到現(xiàn)在上漲了30%。為什么,？市場(chǎng)對(duì)它盈利預(yù)期在這個(gè)過(guò)程當(dāng)中上調(diào)了30%,，這就是推動(dòng)股價(jià)上漲的主要原因。到今年年底,，這支股票可能還是10倍市盈率,，但是我們認(rèn)為后面還有百分之十幾到二十的上漲空間，因?yàn)槲覀冋J(rèn)為市場(chǎng)對(duì)它的盈利預(yù)期是低估了的,，可能會(huì)繼續(xù)上調(diào),。所以盈利的增長(zhǎng)是真正推動(dòng)股價(jià)上漲的重要因素。

????其次看估值,，低的估值給你一個(gè)向下風(fēng)險(xiǎn)的控制,，有些股票、有些板塊目前的估值水平已經(jīng)接近2008年金融危機(jī)的情況了，這可以作為一個(gè)參考點(diǎn),。如果現(xiàn)在環(huán)境并沒(méi)有比2008年還差的話,，估值向下的空間就是有限的，不應(yīng)該跌破2008年的估值水準(zhǔn),，即使跌破也可能只是短暫的,，反而給你提供一個(gè)買入的機(jī)會(huì)。

????第三點(diǎn)最重要的,，就是確定性,。我們對(duì)公司判斷盈利的確定性是十分重要的，如果我們的分析員判斷A公司今年的盈利增長(zhǎng)是50%,，但是只有50%的確定性,；然而卻有90%以上的確定性判斷B公司盈利增長(zhǎng)是20%，我就更愿意買20%確定性高的公司,。所以我們對(duì)選股的思路要求并不是很復(fù)雜——估值低、基本面良好,、確定性增長(zhǎng),、15-20%的盈利增長(zhǎng)，能做到這些,，盈利的增長(zhǎng)自然會(huì)推動(dòng)股價(jià)的上升,，也會(huì)推動(dòng)我組合的表現(xiàn)了。

????因此,，在基本面,、低估值與確定性的選股準(zhǔn)則中，基本面包含了宏觀的政策因素在里面,。比如說(shuō)看好一些直接受益于保障性住房和水利工程推動(dòng)作用的建材行業(yè),。但是我們也要看個(gè)股跟行業(yè)的情況，即使在建材行業(yè)里面,，比如說(shuō)水泥板塊跟鋼鐵板塊是兩個(gè)完全不同的表現(xiàn),，水泥板塊相對(duì)來(lái)講需求比較實(shí)在，供給面是比較良好,。而鋼鐵板塊在過(guò)去幾年里產(chǎn)能過(guò)剩一直是一個(gè)很大的問(wèn)題,，而且很多鋼鐵有做板材，品種也未必是直接受益于保障性住房或者水利建設(shè)需求的,，所以還是要有一定區(qū)分的,。看估值,，目前這兩個(gè)板塊都很低,，但是水泥行業(yè)有一個(gè)溢價(jià)的能力，噸毛利今年一直是處于上升的趨勢(shì)，而鋼鐵行業(yè)估值再低,，在這個(gè)行業(yè)是沒(méi)有溢價(jià)能力的,，它有庫(kù)存以及產(chǎn)能過(guò)剩的問(wèn)題，所以鋼材價(jià)格波動(dòng)性是比較大的,，鋼材企業(yè)很難主導(dǎo)自己的售價(jià),。在香港上市的兩個(gè)H股的龍頭水利企業(yè)中國(guó)建材和海螺水泥，今天都已經(jīng)預(yù)公告,，上半年的盈利增長(zhǎng)是200%以上,，而他們的估值現(xiàn)在也就10倍市盈率。如果從PEG角度來(lái)講,，200%的增長(zhǎng),，10倍市盈率，這是那么低的PEG,，這就是確定性的問(wèn)題,。而鋼鐵企業(yè)沒(méi)有確定性，很多企業(yè)也許有增長(zhǎng),，也許還有下滑的,，所以就面臨很大的問(wèn)題。

????另外,，消費(fèi)升級(jí)在中國(guó)未來(lái)幾年是一個(gè)大的趨勢(shì),。我們十分看好高檔車股份的主要原因就是不把它當(dāng)作一個(gè)制造股來(lái)看，而是把它當(dāng)作一個(gè)消費(fèi)股來(lái)看,。未來(lái)的眾多年里面,，這種消費(fèi)升級(jí)的趨勢(shì)會(huì)一而再再而三的得到強(qiáng)化，而國(guó)產(chǎn)品牌的汽車可以看到,，09,、2010年他們受到直接政策的影響，表現(xiàn)是十分強(qiáng)勁的,。隨著這個(gè)政策的退出,，很多國(guó)產(chǎn)品牌汽車的銷售目前并不是很好，包括最近乘用車協(xié)會(huì)剛公布的7月份和8月份第一個(gè)星期的數(shù)據(jù),，可以看到國(guó)產(chǎn)品牌汽車的銷售量增幅是進(jìn)一步下滑的,。

淡定的投資心態(tài)

????再次回到投資心態(tài)：淡定。投資者應(yīng)該試問(wèn)自己：我是一個(gè)什么樣的投資者,，我的投資周期是多長(zhǎng),。如果我的投資周期很短，一兩個(gè)月,，甚至只有幾個(gè)星期的話,，這種波動(dòng)的市場(chǎng)確實(shí)很難做，或許應(yīng)該暫時(shí)回避一下。但如果你的投資周期是比較長(zhǎng)的,，比如6個(gè)月,、一年甚至更長(zhǎng)時(shí)間，我反而認(rèn)為現(xiàn)在也許是介入市場(chǎng)的最好時(shí)機(jī),。我再次強(qiáng)調(diào),，惠理集團(tuán)在投資上面，我們是比較強(qiáng)調(diào)逆向思維的,，當(dāng)大家都很恐慌的時(shí)候,，往往是介入市場(chǎng)最好的良機(jī)。大家都很樂(lè)觀的時(shí)候,，你應(yīng)該保持一個(gè)謹(jǐn)慎的心態(tài),，現(xiàn)在恐慌的心態(tài)還沒(méi)有到最差的時(shí)候，但是已經(jīng)開(kāi)始在蔓延了,。也許這個(gè)時(shí)候應(yīng)該做好功課,，把所看好的一些股票的基本面研究透徹之后，然后給自己一個(gè)心理的介入價(jià)格,，一旦達(dá)到你那個(gè)價(jià)格的話,，就是介入的好的機(jī)會(huì)了。我們對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)還是有一定信心的,，市場(chǎng)雖然不會(huì)像我們年初預(yù)測(cè)的那么樂(lè)觀，但是三季度是個(gè)繼續(xù)博弈的環(huán)境,，在這種環(huán)境下,，市場(chǎng)會(huì)維持振蕩的狀態(tài)，四季度我們還是有些正面的因素可以預(yù)期的,，所以說(shuō)未來(lái)6個(gè)月,，市場(chǎng)還會(huì)有一個(gè)比較好的反彈。

????但是,，海外經(jīng)濟(jì)體確實(shí)是一個(gè)不確定性的因素,，這也是目前我們比較困惑的一點(diǎn)。我們也希望海外的政客們可以找一個(gè)比較好的方案,，對(duì)他們債務(wù)的危機(jī)有個(gè)長(zhǎng)期的解決方法,。

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????（作者王焱東為惠理集團(tuán)高級(jí)基金經(jīng)理）