????沃倫?巴菲特近期表示，伯克希爾-哈撒韋公司（Berkshire Hathaway）沒有“從杠桿收購（LBO,，Leveraged Buy-Out,，一種資本運作方式，其本質(zhì)是舉債收購,，即自身只出少量資金,，而以債務資本為主要融資工具來收購另一家公司——譯注）公司手中買過任何企業(yè)”，因為這些賣家只關注“退出戰(zhàn)略”,，而且“根本不懂業(yè)務”,。巴菲特曾經(jīng)將那些擅長收購的私募巨頭比作成人書店店主，相比之前的言論,，這次口風有所轉(zhuǎn)變,，不過這位已經(jīng)80歲高齡的億萬富翁總不能老那么尖刻吧,。

????盡管如此，有一點比較奇怪的是,，巴菲特對私募投資公司的偏見,，只針對其收購的企業(yè)資本構(gòu)成表中的股權部分。他不會購買一家有私募背景的企業(yè)的股權,，但是卻愿意收購它的債務,。

????一個很好的例子就是美國大型能源公司Energy Future Holdings（EFH，其前身是得克薩斯州公用事業(yè)公司,，TXU）,。這家得州能源業(yè)巨頭2007年被私募基金公司KKR和TPG資本公司收購。這樁高達480億美元的交易是史上最大的杠桿收購案例,，其中包括400億美元的巨額債務,。

????巴菲特也是該公司債券持有人中的一位，他以小幅折扣購買了該公司20億美元的債券,。隨后這些債券的交易價格大跌,，部分債券每美元作價55美分（那些付利息的債券，交易價格也僅為65美分）,。

????看來這種情況正好符合下面這個等式：過度杠桿收購+天然氣價格跳水=大麻煩,。

????據(jù)《紐約郵報》（NY Post）報道，日前,，KKR與TPG正試圖要求巴菲特及其他債券持有人接受十分苛刻的扣減率（haircut,，指證券的市場價值與抵押價值之間的差額，以抵押債券向銀行貸款為例,，扣減率即債券的市值與抵押所得貸款相差的那一部分,，即被“扣減”的比率——譯注）。

????EFH公司希望巴菲特和其它無擔保債券持有人,，將其子公司TCEH大約60億美元的債券以折扣價——約面值的70%左右——換成晚些時候到期的債券,。上周，該公司剛剛說服一些持有人將4.78億美元的債券換成3.36億美元的新債券,。

????這篇文章沒有報道巴菲特對此項請求的回應,，但卻引述了一位債券交易員的話，他表示,，巴菲特陷入了“囚徒困境”（prisoner's dilemma,，即博弈論的非零和博弈中具代表性的例子，反映個人最佳選擇并非團體最佳選擇——譯注）,。

????如果巴菲特與EFH斗爭,，導致后者未能轉(zhuǎn)換足夠的債券，那么該公司幾乎肯定會拖欠債務。而如果他讓步,，則自然會賠錢,，同時也縱容了標準普爾（S&P）最近定義的一種等同于違約的行為?？傊?，不論選擇硬幣的哪一面，巴菲特的結(jié)果都是輸,。

????也許這正是為什么巴菲特對私募基金頗有敵意,。只是令人疑惑的是，早知如此,，何必當初呢,？

????譯者：陳寶