????我是研究機(jī)構(gòu)Hedgeye公司的一名分析師,。在Hedgeye，我們總是盡量避免使用夸張的語(yǔ)句,。不過(guò),，在對(duì)日本的人口統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)和養(yǎng)老金債務(wù)進(jìn)行研究之后，我們不得不說(shuō),，在我們看來(lái),，未來(lái)10到20年里，日本將是全球投資最危險(xiǎn)的區(qū)域之一,。

????作為背景情況,，首先讓我們解釋一下日本的人口問題，這一問題往往被人們掛在嘴邊,，但又常常缺乏足夠的支持?jǐn)?shù)據(jù),。首先，（截至2009年）日本有22.7%的人口在65歲以上,，因此日本是全球老齡化最嚴(yán)重的國(guó)家,。而且這個(gè)數(shù)字還會(huì)繼續(xù)增長(zhǎng)，日本政府預(yù)測(cè),，這一比例到2020年將達(dá)到29.2%,，到2050年將高達(dá)39.6%.

????目前，退休人員與日本工作年齡人口的比率為35.5%,。而在僅僅十年之內(nèi),，這一比例將攀升到48%,。也就是說(shuō)，只需十年的時(shí)間,，在日本這樣一個(gè)因養(yǎng)老福利水平超高而聞名的社會(huì)里,，養(yǎng)老金的貢獻(xiàn)者和退休人員的比例將從3：1下降到將近2：1，這實(shí)在令人恐慌,。而且這一趨勢(shì)還沒有任何好轉(zhuǎn)的跡象。根據(jù)日本厚生勞動(dòng)?。↗apan's Ministry of Health, Labour and Welfare）的預(yù)測(cè),，到2050年，退休人員與日本工作年齡人口的比率將高達(dá)76.4%,。

????顯而易見,，等著靠養(yǎng)老金過(guò)活的日本人將越來(lái)越多，而為養(yǎng)老金提供資金的人卻會(huì)越來(lái)越少,。此外日本勞動(dòng)省還指出,，56%的日本工人都要依賴父母以及其他經(jīng)濟(jì)來(lái)源為他們提供資助，才能湊齊生活開銷,?？紤]到這一點(diǎn)，養(yǎng)老金的前景就顯得更為黯淡了,。換句話說(shuō),，為日本日益水漲船高的養(yǎng)老金債務(wù)提供資金的希望，主要寄托在工作年齡段的人口身上,，這些人本應(yīng)為養(yǎng)老金提供資金,，然而實(shí)際上他們現(xiàn)在卻要靠政府養(yǎng)老金支出來(lái)支撐自己的生活。這可不妙,。

????資金缺口造成的負(fù)面影響在今年已經(jīng)初現(xiàn)端倪,。為了填補(bǔ)保費(fèi)和理賠支出之間的差額，日本公共養(yǎng)老基金（為世界之最,，達(dá)到1.433萬(wàn)億美元）今年的資產(chǎn)銷售額將達(dá)到去年的五倍,。該基金的總裁三谷隆博（Takahiro Mitani）表示，目前4萬(wàn)億日元（合480億美元）的籌資指標(biāo),，可以通過(guò)銷售各種資產(chǎn)組合達(dá)成,，而這要視“市場(chǎng)情況”而定——包括67.5%的日本政府債券、12%的日本股票,、10.8%的國(guó)際股票,，以及8.3%的外國(guó)債券，其中包括美國(guó)國(guó)債,。我們認(rèn)為,，隨著日本第一批“嬰兒潮”時(shí)期出生的人口在2012年滿65歲,，日本公共養(yǎng)老基金的資產(chǎn)銷售速度還會(huì)繼續(xù)加快。

????未來(lái)幾年里,，日本在資產(chǎn)銷售上的強(qiáng)勢(shì)手段將增加全球市場(chǎng)的壓力,。三谷隆博堅(jiān)信，即使市場(chǎng)上的新增日本政府債券存在供大于求的可能性,，日本政府債券的利率也不會(huì)提高,。對(duì)于這一點(diǎn)，恕我們不敢茍同,。當(dāng)邊際供給超過(guò)邊際需求時(shí),，其后果必然是價(jià)格下降。

對(duì)日本債務(wù)的需求正在下降

????據(jù)國(guó)際貨幣基金組織稱,，在需求方面,，日本政府債務(wù)（高達(dá)GDP的200%）的債權(quán)人大部分是其國(guó)內(nèi)投資者（94%）。不過(guò)隨著日本的儲(chǔ)蓄者年紀(jì)漸增,，他們正日益成為消費(fèi)者,。日本的家庭儲(chǔ)蓄率（儲(chǔ)蓄占家庭可支配收入的百分比）在過(guò)去20年里已經(jīng)下跌了1170個(gè)基點(diǎn)，降至2.2%（信息來(lái)源：國(guó)際貨幣基金組織,；經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織）,。

????然而，日本家庭直接持有的日本政府債券,，只占到日本未償付債務(wù)總額的5%左右,，這引起了人們的種種議論。不過(guò),，如果把間接渠道也計(jì)算在內(nèi),，那么通過(guò)銀行、養(yǎng)老基金和遠(yuǎn)期債務(wù)等,，日本家庭實(shí)際是為61.5%的日本政府債券提供了資金,。

日本債務(wù)的供給正在上升

????至于供給方面，根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織的數(shù)據(jù),，目前日本的財(cái)政赤字占GDP的比重為8.7%,。此外日本還采取了更多的支出行為，比如日本首相菅直人（Prime Minister Naoto Kan）最近就宣布了一項(xiàng)價(jià)值9150億日元（合110億美元）的刺激計(jì)劃,，這表明在未來(lái)幾年內(nèi),，日本的財(cái)政赤字占GDP的比重將不會(huì)有實(shí)質(zhì)性下降。國(guó)際貨幣基金組織預(yù)測(cè),，到2015年,，日本的財(cái)政赤字占GDP的比重將為7.2%，這就意味著,，日本政府仍然需要繼續(xù)發(fā)行巨額政府債務(wù),，以負(fù)擔(dān)赤字支出,。

????綜合這些因素，再加上未來(lái)日本政府債券的供給顯然將大大高于需求,，從理論上講,，這種情況將使債券價(jià)格顯著下降、收益急劇上升,，從而使日本的籌資成本越來(lái)越高,。