????我是研究機構(gòu)Hedgeye公司的一名分析師,。在Hedgeye,，我們總是盡量避免使用夸張的語句。不過,，在對日本的人口統(tǒng)計數(shù)據(jù)和養(yǎng)老金債務(wù)進(jìn)行研究之后,，我們不得不說,，在我們看來,，未來10到20年里，日本將是全球投資最危險的區(qū)域之一,。

????作為背景情況,，首先讓我們解釋一下日本的人口問題，這一問題往往被人們掛在嘴邊,，但又常常缺乏足夠的支持?jǐn)?shù)據(jù),。首先，（截至2009年）日本有22.7%的人口在65歲以上,，因此日本是全球老齡化最嚴(yán)重的國家,。而且這個數(shù)字還會繼續(xù)增長，日本政府預(yù)測,，這一比例到2020年將達(dá)到29.2%,，到2050年將高達(dá)39.6%.

????目前，退休人員與日本工作年齡人口的比率為35.5%,。而在僅僅十年之內(nèi),，這一比例將攀升到48%。也就是說,，只需十年的時間,，在日本這樣一個因養(yǎng)老福利水平超高而聞名的社會里，養(yǎng)老金的貢獻(xiàn)者和退休人員的比例將從3：1下降到將近2：1,，這實在令人恐慌,。而且這一趨勢還沒有任何好轉(zhuǎn)的跡象。根據(jù)日本厚生勞動?。↗apan's Ministry of Health, Labour and Welfare）的預(yù)測,，到2050年，退休人員與日本工作年齡人口的比率將高達(dá)76.4%,。

????顯而易見,，等著靠養(yǎng)老金過活的日本人將越來越多,，而為養(yǎng)老金提供資金的人卻會越來越少。此外日本勞動省還指出,，56%的日本工人都要依賴父母以及其他經(jīng)濟(jì)來源為他們提供資助,，才能湊齊生活開銷?？紤]到這一點,，養(yǎng)老金的前景就顯得更為黯淡了。換句話說,，為日本日益水漲船高的養(yǎng)老金債務(wù)提供資金的希望,，主要寄托在工作年齡段的人口身上，這些人本應(yīng)為養(yǎng)老金提供資金,，然而實際上他們現(xiàn)在卻要靠政府養(yǎng)老金支出來支撐自己的生活,。這可不妙。

????資金缺口造成的負(fù)面影響在今年已經(jīng)初現(xiàn)端倪,。為了填補保費和理賠支出之間的差額,，日本公共養(yǎng)老基金（為世界之最，達(dá)到1.433萬億美元）今年的資產(chǎn)銷售額將達(dá)到去年的五倍,。該基金的總裁三谷隆博（Takahiro Mitani）表示,，目前4萬億日元（合480億美元）的籌資指標(biāo)，可以通過銷售各種資產(chǎn)組合達(dá)成,，而這要視“市場情況”而定——包括67.5%的日本政府債券,、12%的日本股票、10.8%的國際股票,，以及8.3%的外國債券,，其中包括美國國債。我們認(rèn)為,，隨著日本第一批“嬰兒潮”時期出生的人口在2012年滿65歲,，日本公共養(yǎng)老基金的資產(chǎn)銷售速度還會繼續(xù)加快。

????未來幾年里,，日本在資產(chǎn)銷售上的強勢手段將增加全球市場的壓力,。三谷隆博堅信，即使市場上的新增日本政府債券存在供大于求的可能性,，日本政府債券的利率也不會提高。對于這一點,，恕我們不敢茍同,。當(dāng)邊際供給超過邊際需求時，其后果必然是價格下降,。

對日本債務(wù)的需求正在下降

????據(jù)國際貨幣基金組織稱,，在需求方面,，日本政府債務(wù)（高達(dá)GDP的200%）的債權(quán)人大部分是其國內(nèi)投資者（94%）。不過隨著日本的儲蓄者年紀(jì)漸增,，他們正日益成為消費者,。日本的家庭儲蓄率（儲蓄占家庭可支配收入的百分比）在過去20年里已經(jīng)下跌了1170個基點，降至2.2%（信息來源：國際貨幣基金組織,；經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織）,。

????然而，日本家庭直接持有的日本政府債券,，只占到日本未償付債務(wù)總額的5%左右,，這引起了人們的種種議論。不過,，如果把間接渠道也計算在內(nèi),，那么通過銀行、養(yǎng)老基金和遠(yuǎn)期債務(wù)等,，日本家庭實際是為61.5%的日本政府債券提供了資金,。

日本債務(wù)的供給正在上升

????至于供給方面，根據(jù)國際貨幣基金組織的數(shù)據(jù),，目前日本的財政赤字占GDP的比重為8.7%。此外日本還采取了更多的支出行為,，比如日本首相菅直人（Prime Minister Naoto Kan）最近就宣布了一項價值9150億日元（合110億美元）的刺激計劃,，這表明在未來幾年內(nèi)，日本的財政赤字占GDP的比重將不會有實質(zhì)性下降,。國際貨幣基金組織預(yù)測,，到2015年，日本的財政赤字占GDP的比重將為7.2%,，這就意味著,，日本政府仍然需要繼續(xù)發(fā)行巨額政府債務(wù)，以負(fù)擔(dān)赤字支出,。

????綜合這些因素,，再加上未來日本政府債券的供給顯然將大大高于需求，從理論上講,，這種情況將使債券價格顯著下降,、收益急劇上升，從而使日本的籌資成本越來越高。