????一直到最近,，我都對蘋果公司（Apple）的股票估價問題保持沉默,，因為如果這種分析被不當(dāng)?shù)赜糜陬A(yù)測蘋果的短期和中期價格走勢的話,，很可能會產(chǎn)生誤導(dǎo),。相當(dāng)多的人堅信，鑒于蘋果公司的基本面十分強(qiáng)健,，到本財年的一月份為止,，蘋果公司的股價將達(dá)到300到400美元每股。最近一位為蘋果股價加注的人是尼達(dá)姆公司（Needham）公司的分析師查理?沃爾夫,，他在分析蘋果的股市走向上有著豐富的經(jīng)驗,，本周一,，他將他的價格目標(biāo)由280美元調(diào)高到375美元。

????雖然我同意蘋果的價值比當(dāng)前市場體現(xiàn)的價格要高得多,，不過只有對市場持有長期觀點,，才是依靠基本面分析來進(jìn)行投資決策的唯一實用方法。

????2008年8月20日,，美國投行派杰公司（Piper Jaffray）的著名蘋果分析師吉尼?曼斯特在參加美國CNBC電視臺財經(jīng)頻道的《快速賺錢》（Fast Money）節(jié)目時指出,，科技股在秋冬兩季的表現(xiàn)往往強(qiáng)于大盤，而且蘋果公司較低的估值意味著買進(jìn)這支股票的時機(jī)到了,。當(dāng)時,，曼斯特發(fā)布了著名的250美元每股的價格目標(biāo)。事實上,，由于分析師們紛紛引用蘋果公司格外強(qiáng)勁的“基本面”作為推薦的基礎(chǔ),，當(dāng)時幾乎華爾街上的每一位分析師都將蘋果的價格目標(biāo)鎖定在200美元每股。

????雖然當(dāng)時曼斯特和其他幾百位市場參與者紛紛向投資者兜售蘋果股票,，稱其“估值偏低”,，但30個交易期過后，蘋果的股價已經(jīng)由當(dāng)時的175.84美元暴跌至10月7日的89.16美元,。受市場對經(jīng)濟(jì)危機(jī)的反應(yīng)的影響,，蘋果公司的股價接連15個月沒能突破200美元大關(guān)。這時,，幾乎每位華爾街分析師都有了180度的大轉(zhuǎn)變，紛紛削減價格目標(biāo),、預(yù)測值和引用估價關(guān)注,，在這個基礎(chǔ)上，將他們的買入推薦評級下調(diào)至“中性”或“賣出”,。

????RBC公司的分析師麥克?阿布拉姆斯基將他的價格目標(biāo)由當(dāng)年8月的200美元削減到9月末的125美元,。摩根士丹利（Morgan Stanley）的凱瑟琳?休伯特連續(xù)兩周下調(diào)價格目標(biāo)，先是在2008年9月22日將190美元的價格目標(biāo)下調(diào)到179美元,，僅僅一星期后,，又從179美元下調(diào)到115美元。到2008年11月中旬,，蘋果的股價穩(wěn)定在80至90美元每股上下,。在這一段時期，就連一直看好蘋果的吉姆?克萊默也好幾次指出,，他不能以90美元每股的價格推薦蘋果的股票,。

強(qiáng)健的基本面，疲軟的市場

????與此同時,，蘋果公司卻報告了一個又一個創(chuàng)紀(jì)錄的季度收益,。在金融危機(jī)的沖擊下,，蘋果公司公布的2008年9月季度的收益增長高達(dá)125%。iPhone的遞延收入系統(tǒng)（deferred revenue system）掩蓋了蘋果公司的實際收益能力,，使基金經(jīng)理們難以在后危機(jī)時代對蘋果公司進(jìn)行精確的評價,。不過，雖然蘋果的價值已經(jīng)被低估了,，但市場對其股票的定價仍然只有其理論價值的70%,。

????2008年10月底，我發(fā)表了一篇詳細(xì)的分析文章,，指出蘋果可能是高科技板塊中最被低估的一支股票,。我反駁了蘋果的長期狂熱者的看法。我的觀點是,，不管分析師們怎么說,，對于投資團(tuán)體來講，在80美元每股的價位上,，應(yīng)該大量買入蘋果股票,。我還提出了一些觀點，諸如市場為何會在三月觸底,，以及蘋果的股價為何會在兩年內(nèi)達(dá)到230美元,。

????不過，阿布拉姆斯基不僅沒有從蘋果的低估值中看到機(jī)會,，反而在2009年1月將蘋果的股票降級為“弱于大盤”,，并且將他的價格目標(biāo)下降至70元每股。僅僅一個半月后,，市場觸底,，而蘋果的表現(xiàn)顯著強(qiáng)于大盤，并且在接下來的一年半內(nèi)公布了將近250%的收益增長——這進(jìn)一步證明了基本面分析僅在用于長期預(yù)測時才有價值,。

????那么,，阿布拉姆斯基的客戶們從他的分析中收獲了什么呢？阿布拉姆斯基和幾乎其他所有的分析師一樣,，建議客戶在180美元每股的價格區(qū)間上買進(jìn),，然后在80美元每股的價格上賣出，這就是分析師們?yōu)槭裁纯偸浅蔀槿A爾街的笑柄的原因,。

來自數(shù)字的教訓(xùn)

????這堂課給我們的教訓(xùn),，不在于許多人在金融危機(jī)前或金融危機(jī)中做了錯誤的預(yù)測。投資者們應(yīng)該從這堂歷史課中學(xué)到的教訓(xùn)是：價格目標(biāo)往往在理論中很美好,，但在現(xiàn)實中卻很殘酷,。僅僅基于基本面分析，便給任何一支股票制定短期或中期價格目標(biāo)的嘗試，完全是無用功,。

????在你將金融危機(jī)視為異常事件之前,，請再仔細(xì)地想一想。在過去幾年里,，蘋果的股價至少有四次分別暴跌了30%以上,。

????其次，也是最重要的是,，依賴一支股票的基本面來為它的股價設(shè)定下限是十分危險的,。所有的股票都是風(fēng)險資產(chǎn)，都有在非常低的價格水平上進(jìn)行交易的可能,。僅僅因為蘋果公司有著強(qiáng)健的基本面,，就明確否認(rèn)蘋果存在短期或中期價格暴跌的可能，是一種最為危險的觀點,，也會遭到所有人的恥笑,。雖然蘋果公司在短期內(nèi)不大可能跌至這種極低的價格水平，但我要強(qiáng)調(diào)的重點是,，強(qiáng)健的基本面并不能確保一個公司的股票完全對貶值免疫,。