????我們常說，投資者可能看多,，也可能看空,，還可能居中觀望。4月30日,，西班牙財(cái)長薩爾加多（Elena Salgado）表示：“我們的債務(wù)已償清,，不需要請求幫助?！彼@話顯然是說給看多者聽的,，不過，如今恐怕已經(jīng)沒有人看多主權(quán)債務(wù)了,。

????眼下,，全球主權(quán)債務(wù)危機(jī)此起彼伏，市場對此普遍看空,。近幾個星期,，希臘、葡萄牙和西班牙的信用評級紛紛被下調(diào),，其中希臘甚至淪為垃圾級,。不過，盡管這類負(fù)面新聞層出不窮,，我還是得說,，投資者做空的勢頭還不夠，尤其對西班牙還是心慈手軟,。

????歷史上,，在主權(quán)債務(wù)拖欠方面，希臘一直都是“領(lǐng)頭羊”,，也是“慣犯”。因此,，它一直被視為主權(quán)債務(wù)危機(jī)的領(lǐng)先指標(biāo),。雖然冰島、愛爾蘭和葡萄牙也都或多或少存在主權(quán)債務(wù)問題,，并且該問題日趨激化,，但我們認(rèn)為,，在全球范圍內(nèi)，西班牙的主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)被誤解最深,、定價(jià)偏差也最大,。

西班牙為何遭到錯誤定價(jià)，茲事又為何關(guān)系重大

????較之希臘和葡萄牙,，西班牙的經(jīng)濟(jì)規(guī)模頗為可觀,。按照世界銀行（World Bank）近期估算數(shù)據(jù)，2009年,，西班牙是世界第9大經(jīng)濟(jì)體,，其GDP達(dá)到了1.4萬億美元。而單從地理角度看,，西班牙是歐盟（European Union）各國中陸地面積第二大的國家,，僅次于法國。其政府預(yù)算和負(fù)債規(guī)模均為希臘的四倍還多,。

債務(wù)拖欠風(fēng)險(xiǎn)的警示信號

????評估一國拖欠債務(wù)的可能性有多大,，我們有兩種方法。第一種方法是考慮預(yù)算赤字與GDP的比率,。按這個指標(biāo)來看,，西班牙顯然已經(jīng)陷入了麻煩。截至2009年底,，西班牙的預(yù)算赤字為GDP的11.2%,，并且這一數(shù)字在2010年有加快上升的趨勢。從歷史上看,，這一比率只要超過10%,，該國就可能遭遇主權(quán)債務(wù)評級下調(diào)，從而導(dǎo)致其借貸成本快速提高,。按照這一衡量標(biāo)準(zhǔn),，西班牙目前需要借貸大約1500億歐元來滿足本財(cái)年的需要。

????第二種衡量辦法是債務(wù)與GDP的比率,。西班牙在這項(xiàng)指標(biāo)上的表現(xiàn)還不算太糟,，目前該數(shù)字略低于歐盟的平均水平54%。盡管乍看上去還算理想,，但實(shí)際上這個比率在去年翻了一番,。而隨著西班牙的預(yù)算越發(fā)靠債務(wù)來支撐，這個比率將繼續(xù)提高,。

????更重要的是,，西班牙還有一筆數(shù)額巨大的未償債務(wù)，需要以“滾動還債”的方式償還,。按照估算,，這筆債務(wù)可能高達(dá)2250億歐元,，其中國外投資者持有約45%。要知道,，對希臘的拯救方案預(yù)計(jì)將在三年內(nèi)耗資1460億歐元,，這樣看來，假如西班牙需要救助,，其所需的資金規(guī)模將比希臘救助方案大得多,。

西班牙 “陰雨連綿”

????就在幾年前，西班牙還憑借高速增長和穩(wěn)定發(fā)展,，充當(dāng)著歐盟的指路明燈,。然而，事實(shí)是,，西班牙的經(jīng)濟(jì)增長主要是仰仗其建筑業(yè)和房地產(chǎn)業(yè),。而不論是房地產(chǎn)業(yè)的繁榮、泡沫形成還是泡沫破滅,，西班牙在各個階段都堪稱全球的典型代表,。在泡沫達(dá)到頂峰時(shí)期，建筑業(yè)投資甚至占到了西班牙GDP的20%,，并且該行業(yè)雇傭了全國12%的勞動力,。作為一個出口有限的經(jīng)濟(jì)體，西班牙的建筑業(yè)是其實(shí)現(xiàn)增長和就業(yè)的主要動力,。而現(xiàn)在,，這個行業(yè)一夜間大廈將傾，如此看來,，西班牙政府對2011年及后續(xù)年份GDP增長3%的預(yù)測,，顯然是過于樂觀了。

其他國家就業(yè)好于西班牙,？多數(shù)是的,。

????隨著全球建筑市場大勢已去，西班牙的就業(yè)情況也是江河日下,。當(dāng)前,，西班牙的失業(yè)率處于20%以上的高位。就連蘇丹和約旦河西岸（West Bank）的就業(yè)情況如今也比西班牙強(qiáng),。不過也有好消息,。據(jù)薩爾加多部長（Minister Salgado）稱，2010年第一季度僅損失了29萬個工作崗位,。當(dāng)然了,，所謂的好消息一般都是相對而言的。

????另一個與西班牙財(cái)政健康密切相關(guān)的問題是私人債務(wù)狀況,。根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)普爾（S&P）最近發(fā)布的報(bào)告,，這一債務(wù)規(guī)模已占該國GDP的178%，而正是該報(bào)告對西班牙的長期主權(quán)債務(wù)做了降級處理,。在西班牙,，私人債務(wù)的相當(dāng)一部分與抵押貸款和家庭融資相關(guān)，其拖欠情況目前不斷增加,，在過去三年里已經(jīng)翻了一倍,。隨著失業(yè)狀況惡化，再加上福利不能馬上兌現(xiàn),，債務(wù)拖欠現(xiàn)象還將加劇,。