????銀行業(yè)偶像級人物安德魯?梅?。ˋndrew Mellon）有句名言：“紳士愛債券?！毖酝庵馐牵瑐M管不如股票那么火爆,，但能給投資者帶來可預計的回報,，而且不會將投資置于資本減損的危險境地。表面上看,，后半句話千真萬確：在資本結(jié)構(gòu)中,，債券的地位較高，因而也會得到更多的下行保護,。如果公司業(yè)績欠佳，其股票價值下跌,，股東什么也得不到。但是,，如果公司不能償清發(fā)行的債券,，至少投資者最后會坐擁這家公司及其資產(chǎn),。

????資產(chǎn)分配決策取決于許多因素,。投資者如果能在適當?shù)臅r機適當?shù)胤峙滟Y產(chǎn),，即可實現(xiàn)保本和資本增值,。在構(gòu)建多樣化投資組合時，為債券、股票,、以及其他資產(chǎn)類型分配適當?shù)谋壤浅Ｖ匾?/p>

????就債券或固定收益證券分配而言,，投資者有3種選擇：（各級政府）政府債券、投資級別債券以及垃圾債券,。理論上,，這幾種債券的信譽也依此順序排列，信譽越高,，則收益越低,。因此，政府債券的收益要低于同類企業(yè)債券,，反之亦然,。

資金滾滾涌向債券

????美國投資公司協(xié)會（Investment Company Institute）的數(shù)據(jù)顯示，從2009年初至今,，投資者已經(jīng)將大約4,000億美元砸向債券基金。目前,，債券基金的資金總量已超過2.2萬億美元,。由于大量資金涌向債券基金,，加之政府在推行定量寬松政策（Quantitative Easing Program）后,，自行購買政府債券,，債券市場的收益自2008年底的信貸危機之后大幅下滑,。上述種種引發(fā)了一個問題：眼下債券市場到底是否存在泡沫？

????答案非常微妙,。從長遠角度看,，總體來說,，債券收益接近史上最低值,。加之現(xiàn)在美聯(lián)儲（Federal Reserve）推行寬松的貨幣政策,，國庫券收益已接近史上最低值,，這就意味著其價格達到歷史最高點。鑒于國庫券價格居高不下,，很明顯，美國政府債券市場可能存在泡沫,。

????在谷歌（Google）上搜索 “債券泡沫”一詞，便會發(fā)現(xiàn),，過去3年來，業(yè)內(nèi)專家一直在喊債券泡沫已經(jīng)來臨,。斷言某一資產(chǎn)類型已進入泡沫期并不費力,，但能在適當?shù)臅r機下此斷言則沒那么容易,。另外,，泡沫一詞本身就意味著，其最終破滅將造成一片蕭條,。迄今為止,，專家們可是一樣都沒說對,。

????我們用圖來表示兩組息差從2002年至今的變化：企業(yè)垃圾債券與5年期國庫券的息差，以及企業(yè)投資級別債券與5年期國庫券的息差（見上圖）。有趣的是,，企業(yè)投資級別債券與企業(yè)垃圾債券的收益分別接近各自2002年以來的最低值,，其中，企業(yè)垃圾債券當期收益率為8.24%,，2002年以來的最低收益率7.75%；而投資級別債券當期收益率為4.7%,，2002年以來的最低收益率為4.5%,，然而它們與5年期國庫券的息差仍然比較大。事實上,，這兩組息差在2007年都跌到了谷底,，當年，投資級別債券和垃圾債券與5年期國庫券的息差分別降到了0.93%和 3.1%,，而現(xiàn)在,，這兩個數(shù)字分別是2.30%和5.74%,。

假如債券市場存在泡沫，那與之相關的國庫券是否也存在泡沫,？

????我們絕不應孤立地看待債券價格,，也就是說，如果債券市場存在泡沫,，那國庫券很可能也存在泡沫,。事實上，國庫券泡沫的產(chǎn)生,，需具備3個要件：

????首先,，如前所述，國庫券的定價基于極端的貨幣政策,，而這種政策不會持久,。

????其次，投資者普遍預期不會出現(xiàn)通貨膨脹,。但通貨膨脹不可避免,，而且可能會來勢兇猛。