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????2009年,，建投能源（000600.SZ）以47.3億元的營業(yè)收入位居《財(cái)富》中國500強(qiáng)第396位,，而僅僅一年之后，這一收入水平僅能勉強(qiáng)入選500強(qiáng)名單,。2010年《財(cái)富》中國500強(qiáng)公司營業(yè)收入總額相比2009年增長了38%,，凈利潤總額則增長了47%。有45家公司首次進(jìn)入500強(qiáng)名單,，284家排名下降,，161家排名上升，10家排名不變,。上述增長之中,，自然有新入選公司的貢獻(xiàn)，如排名第11位的中國農(nóng)業(yè)銀行（601288.SH）,。但原有公司的增長同樣不可小覷,，如最近兩年均排名第1的中國石化（600028.SH）以及同樣連續(xù)兩年排名第500位的山東海龍（000677.SZ），其營業(yè)收入的增長分別達(dá)到了42%和34%,。

????與高增長特征一樣,，500強(qiáng)公司的另一個特征也是一如既往地穩(wěn)固和明顯,，那就是以央企為代表的國有資本依然牢牢把控著500強(qiáng)公司的絕對份額,。在占據(jù)著500強(qiáng)公司營業(yè)收入74%的前100家公司中，僅從第22位聯(lián)想集團(tuán)（0992.HK）才開始出現(xiàn)非國資企業(yè)的身影,。此類公司,，如美的電器（000527.SZ）、中興通訊（000063.SZ）等,，在前100強(qiáng)中僅有10家左右,。而如果考察最賺錢的前40家公司，則僅有騰訊控股（0700.HK）,、中信泰富（0267.HK）,、恒大地產(chǎn)（3333.HK）和萬科（000002.SZ）屬于傳統(tǒng)意義上的市場化企業(yè)，其中中信泰富（0267.HK）和萬科（000002.SZ）的第一大股東也仍屬于央企,，而排名最靠前的騰訊控股（0700.HK）僅列最賺錢公司第32位,。

????國資在中國經(jīng)濟(jì)中的核心地位是由長期的歷史形成的,，而高增長更是中國經(jīng)濟(jì)引以為傲的重要資本?？梢灶A(yù)見,，“高增長+國資”在未來相當(dāng)長的一段時期內(nèi)都將成為500強(qiáng)企業(yè)乃至整個中國經(jīng)濟(jì)的核心特征。這種特征本身無可厚非,，問題的核心在于：面對規(guī)模日益龐大的500強(qiáng)企業(yè),，中國公司是變得更強(qiáng)了抑或僅僅是在變大？在2010年中國公司500強(qiáng)中,，40家最賺錢公司的凈利潤占500強(qiáng)公司凈利潤總額的71%,，其中前10家公司的凈利潤占500強(qiáng)公司凈利潤總額的51%。40家最賺錢公司的整體ROE（凈資產(chǎn)收益率）水平為19%,，其他公司的整體ROE水平為14%,。考慮到最賺錢公司多屬于壟斷及資源型行業(yè),，且央企普遍的高杠桿率,，如此回報水平并不能令人滿意。中國企業(yè)在延續(xù)著高增長傳奇的同時,，也一如既往地維持著低回報,。難怪麥肯錫公司在一份針對外資在華投資的研究中指出：“跨國公司非常重視盈利能力，即使增長緩慢也沒有關(guān)系,，而它們的中國合作伙伴則更重視增長,，即使沒有盈利也在所不惜?！苯衲?，500強(qiáng)公司中的兩大虧損巨頭——華菱鋼鐵（000932.SZ）和京東方（000725.SZ），顯然就是這種高增長和低回報的典范,。

????排名500強(qiáng)公司第58位的華菱鋼鐵（000932.SZ）隸屬于湖南省國資委,，同時也是中國內(nèi)地唯一一家具有外資背景的大型鋼鐵企業(yè)，國際鋼鐵巨頭安賽樂－米塔爾持有該公司33.02%的股權(quán),，僅次于華菱集團(tuán)的33.92%,。安賽樂－米塔爾的礦石資源和高端技術(shù)加上華菱鋼鐵自身的產(chǎn)能和人力成本優(yōu)勢，這家湖南省第一大國有企業(yè)曾經(jīng)被寄予厚望,，但它卻在2010年出現(xiàn)了26億元的巨額虧損,。對于這一結(jié)果，公司管理層做出如此總結(jié)：“過去5 年來,，公司投入巨資進(jìn)行技術(shù)改造和結(jié)構(gòu)調(diào)整,，在推動產(chǎn)業(yè)升級的同時實(shí)現(xiàn)了經(jīng)營規(guī)模和有形資產(chǎn)的快速擴(kuò)張，但在企業(yè)內(nèi)在競爭力的提升上有所滯后,，特別是在公司管控體系的創(chuàng)新變革,、內(nèi)部管理的精細(xì)化,、對市場迅速反應(yīng)的能力建設(shè)與國內(nèi)外優(yōu)秀的鋼鐵企業(yè)存在較大差距，企業(yè)經(jīng)營狀況容易受到市場波動的影響,。同時,，受前期技改投入較大、銀行借款多,、資產(chǎn)負(fù)債率偏高,、財(cái)務(wù)費(fèi)用支出壓力大等因素影響，大投入并沒有大產(chǎn)出,?！笨傊笫谴罅?，但強(qiáng)卻沒有強(qiáng)起來,。

????另一虧損巨頭京東方（000725.SZ）隸屬于北京市國資委。作為中國最大的液晶面板生產(chǎn)企業(yè),，公司矢志不渝地進(jìn)行著各代生產(chǎn)線的建設(shè),，但卻只見付出不見回報。對過時產(chǎn)品及生產(chǎn)線的減值處置,，以及對更先進(jìn)生產(chǎn)線的光明憧憬和巨額投資,，成了該企業(yè)的經(jīng)營常態(tài)。在公司2010年的虧損中,，存貨和固定資產(chǎn)的減值共計(jì)4.4億元,，其他方面的虧損約15億元。但即便如此,，在公司每次為高世代生產(chǎn)線的增發(fā)融資中,，總不乏各地方政府積極的身影。公司剛剛發(fā)布的公告稱：公司與鄂爾多斯市政府簽署合作備忘錄,，以光電產(chǎn)業(yè)為投資項(xiàng)目,，使鄂爾多斯科技園區(qū)成為公司的重要生產(chǎn)基地，而鄂爾多斯市政府則為公司配置相應(yīng)的煤炭資源,。這真是一種令人匪夷所思的成長路徑,！但是，這在國企中卻并不鮮見,。很難想象，這種路徑也會成就強(qiáng)大的企業(yè),。

????“強(qiáng)”和“大”對于企業(yè)而言,，就如同“健”和“肥”對于身體一樣，其間的本質(zhì)性差異不言而喻,。一般來說,，以核心競爭力為支撐的價值創(chuàng)造是區(qū)別二者的關(guān)鍵,。從字面來看，“價值”一詞是極具主觀性的,。同樣的事物在不同的人眼中常常具有不同的價值,。但如果回到市場經(jīng)濟(jì)的商業(yè)本質(zhì)，價值的含義卻是清晰和唯一的,，那就是企業(yè)在其生命期內(nèi)能為投資人所創(chuàng)造的全部自由現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值,，這也是企業(yè)這種商業(yè)形態(tài)存在的終極意義。這一價值概念也可以簡單地詮釋為：以回報為基礎(chǔ)的增長,。只有以這一概念為出發(fā)點(diǎn),，進(jìn)而不斷改善影響此價值的各類驅(qū)動因素，企業(yè)才能不斷積累以價值為導(dǎo)向的核心競爭能力,，繼而實(shí)現(xiàn)“強(qiáng)健”而不是“肥大”的增長,。

????與中國政府始終倡導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型一樣，國資體系也一直在為由“大”變“強(qiáng)”而進(jìn)行著各種努力,。自2009年國務(wù)院國資委正式以EVA（企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值）替代凈利潤對中央企業(yè)負(fù)責(zé)人進(jìn)行年度經(jīng)營業(yè)績考核以來,，價值、價值管理,、價值管理體系建設(shè)就成了央企系統(tǒng)乃至整個國資系統(tǒng)內(nèi)最廣泛提及的詞匯,。從年度財(cái)務(wù)指標(biāo)來看，相對于凈利潤,、考慮到資本成本并將規(guī)模與效益進(jìn)行有機(jī)統(tǒng)一的EVA指標(biāo),，更貼近于上述價值概念，因而也成了企業(yè)價值管理的核心指標(biāo),。但從我們觀察到的現(xiàn)狀來看,，絕大部分央企對價值的認(rèn)識仍停留在EVA的基本公式上，而價值管理體系建設(shè)則更多停留于口號,。在很多情況下,，酒和瓶都沒變，變的只是包裝盒,。

????產(chǎn)生這種狀況的原因是多方面的,。首先，引入一個更貼近于價值概念的考核指標(biāo),，與在企業(yè)內(nèi)部實(shí)現(xiàn)價值管理完全是兩回事,。如果說后者是終點(diǎn)，前者僅僅是萬里長征的第一步,。由于國資委是通過指標(biāo)考核將EVA植入央企,，因此在很多央企看來，所謂價值管理也僅僅等同于以EVA替代凈利潤進(jìn)行考核。由于是被動接受,，加之僅僅將價值簡單等同于EVA計(jì)算公式,，將價值管理局限于指標(biāo)考核的狹窄范疇，使得即便是EVA指標(biāo)考核在很多央企也僅僅停留于形式,，未能對企業(yè)內(nèi)部管理和價值創(chuàng)造產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的影響,。

????在我們看來，央企當(dāng)前“以EVA為基礎(chǔ)的價值管理革命”在很多情況下缺失了價值管理的兩個核心內(nèi)涵,，即“以價值為基礎(chǔ)的縝密分析”和“以分析為基礎(chǔ)的持續(xù)改善”,。不能沉下心來按照價值創(chuàng)造的基本原理對企業(yè)當(dāng)前的經(jīng)營活動和驅(qū)動因素進(jìn)行周密的分析，并基于分析結(jié)論采取有針對性的措施,，而是一味地強(qiáng)調(diào)“大而全”的政績工程,，所謂的“革命”也就只能停留在紙面和報告上。

????雖然國資委的考核壓力不可謂不大,，但從包括領(lǐng)導(dǎo)人升遷在內(nèi)的各級政府對國有企業(yè)的實(shí)質(zhì)性管理體制來看,，中國還不存在使國有企業(yè)真正成為純正意義上的商業(yè)主體的外在機(jī)制，這才是國企難以實(shí)現(xiàn)真正價值管理的根本癥結(jié)所在,。EVA來了,，價值管理的氛圍有了，但良方依然難尋,。

????作者為北京中能興業(yè)投資咨詢公司業(yè)務(wù)總監(jiān),。