????賓夕法尼亞大學(xué)基金是新的表現(xiàn)最佳的常青藤盟校捐贈基金（意即其虧損最少）,?！敦敻弧吠摶鹗紫顿Y官探討投資策略。

????作者：Telis Demos

????在大學(xué)投資方面,，哈佛（Harvard）和耶魯（Yale）的捐贈基金表現(xiàn)強(qiáng)勁,。在過去10年里，耶魯按年計的回報率為12%,，哈佛的為9%（而與生活指數(shù)掛鉤的股票和債券基金的回報率為1.4%）,。

????不過，隨著去年的數(shù)字近來被公布,，常青藤聯(lián)盟有些不安——2009年賓夕法尼亞大學(xué)（University of Pennsylvania）在該聯(lián)盟中表現(xiàn)最佳,。

????當(dāng)然,，這都是相對而言,。常青藤聯(lián)盟各捐贈基金都出現(xiàn)了虧損,。賓夕法尼亞大學(xué)只不過虧損最少而已。2008年6月至2009年6月間,，其52億美元捐贈資金縮水了不到16%,。

????哈佛——其捐贈基金規(guī)模最大，達(dá)260億美元——虧損最嚴(yán)重,，資金縮水了27%,。捐贈基金達(dá)160億美元的耶魯資金縮水了25%?！靖鐐惐葋啠–olumbia）的表現(xiàn)稍遜于賓夕法尼亞大學(xué),，虧損了約16%，而普林斯頓（Princeton）,、達(dá)特茅斯（Dartmouth）,、康奈爾（Cornell）和布朗（Brown）均虧損了25%左右?！?/p>

????教友派信徒（Quakers）實(shí)際上擁有美國最古老的大學(xué)捐贈基金投資計劃,，該計劃始于1937年。在上世紀(jì)80年代,，傳奇性的先鋒公司（Vanguard）投資者約翰?聶夫（John Neff）擔(dān)任該基金主席,，聶夫?qū)嵺`其深度價值投資理念，獲得了相對較低但穩(wěn)定的回報,。

????《財富》（Fortune）與賓夕法尼亞大學(xué)首席投資官克莉絲汀?吉爾伯森（Kristin Gilbertson）探討了其投資方法,。吉爾伯森此前在斯坦福（Stanford）的捐贈基金工作，而更早之前則是世界銀行（World Bank）的養(yǎng)老金專家,。她于2004年加入賓夕法尼亞大學(xué),，她當(dāng)時被委任開始更積極的投資于替代資產(chǎn)。幸運(yùn)的是,，她有其他想法,。

????問：你們基金表現(xiàn)相對強(qiáng)勁的原因何在？

????我認(rèn)為我們相對優(yōu)異的表現(xiàn)主要源自3個因素,。一是我們于2008年4月售出了約10%的公共股本,，并將這筆錢轉(zhuǎn)入專攻問題債務(wù)的基金。我們看到了信貸緊縮的一些先兆,，我們希望作為旁觀者,，做好行動準(zhǔn)備。現(xiàn)在看來,，這是一個極好的決定,。

????第二個因素是我們對固定收入的投入處于歷史高位，約占我們總資金的15%,，而且我們保持在該水平,，盡管我們的長期目標(biāo)更接近10%,。我們的現(xiàn)金大部分為國債。固定收入是唯一在去年獲得正回報的資產(chǎn)類別,。

????第三個也是最重要的因素在于,，將我們在股本方面的投入轉(zhuǎn)移到高市值優(yōu)等股票。我們公共股本經(jīng)理的平均業(yè)績比標(biāo)準(zhǔn)普爾（S&P）高12%,。他們多為技術(shù)股,，少有金融、能源和原料股,，并專注于股本回報率較高的公司,。

????問：是什么促使你想要減少股本投資，并轉(zhuǎn)向問題債務(wù),？

????這源自我們校友和我們董事會的經(jīng)驗(yàn),，[例如] 霍華德?馬科斯（Howard Marks）[Oaktree Capital Management公司董事長]擔(dān)任投資委員會主席多年，對（投資）問題債務(wù)感覺很好,。

????我們一直對系統(tǒng)性風(fēng)險存在諸多憂慮,，且為商業(yè)票據(jù)擔(dān)憂，并已將我們的現(xiàn)金轉(zhuǎn)移到國債,。當(dāng)時,，我們認(rèn)為我們只是出于小心謹(jǐn)慎。我們從沒想到事情會發(fā)展到后來那步田地,。

????問：你是否停止投資了許多對沖基金,？

????事實(shí)上，我們在對沖基金[中]的投資并不少,。我們約有25%的資金投資于對沖基金,，與我們的伙伴相仿。在我們的對沖基金投資組合中,，業(yè)績最好的是多重策略基金和信用導(dǎo)向基金,。它們在投資方面十分訓(xùn)練有素。它們不會激動過頭,，在周期中早早開始買入,，然后把錢浪費(fèi)了。他們耐心等待合適的投資時機(jī),。而且即便那些激動過頭的基金也將我們的資金保護(hù)得很好,。

????問：那私人股本呢？

????同我們的伙伴相比,，我們在私人股本,、房地產(chǎn)以及其他流動性不足的資產(chǎn)類別中的投資要少得多。它們在我們的投資組合中僅占12%到13%。

????我們受訓(xùn)避開2005年和2007年的私人股本基金,，我們認(rèn)為它們將業(yè)績不佳,，并且需要數(shù)年才能回收資本。在2004年,，我們機(jī)構(gòu)承受著巨大的趕上伙伴們之壓力,，因?yàn)楫?dāng)時有些基金一年的回報率為20%或30%,。

????但我們希望投資于整個市場周期,，而不是在最高點(diǎn)進(jìn)入。早在2005年,，我們就認(rèn)為市場估值過高,；該空間中資金過多；而且關(guān)于合作關(guān)系的條件對有限責(zé)任合伙人不利,。我們致力于數(shù)量較少的具有獨(dú)特優(yōu)勢的經(jīng)理,。

????有一位房地產(chǎn)經(jīng)理已經(jīng)在我們的投資組合中呆了數(shù)年，但僅投資了我們資金的10%至15%,。我們最好的私人股本基金之一數(shù)年來未投資1美元,。他們避免了對資產(chǎn)付過高價。這些都是絕佳的投資,。我們做得最好的是不急于跟進(jìn),。

????問：你仍擔(dān)心的有哪些風(fēng)險？

????我認(rèn)為我們存在尚未解決且仍未計算在內(nèi)的問題,，例如商業(yè)房地產(chǎn),。我們不知道銀行在何種程度上已經(jīng)將這些資產(chǎn)的價值縮水計算在內(nèi)。

????失業(yè)率為近10%,。還將有更多的地區(qū)性銀行倒閉,。證券化市場的運(yùn)作失常，因此信貸確實(shí)受限,。

????在費(fèi)城,，我們剛剛勉強(qiáng)避免了一場關(guān)于該市的預(yù)算危機(jī)。不僅僅垃圾收集需要擔(dān)心,；我們說的是在很多城市都岌岌可危的工作,、就業(yè)以及國內(nèi)生產(chǎn)總值增長。

????問：我們有理由樂觀嗎,？

????情況仍然嚴(yán)重,，但我們已經(jīng)阻止了世界末日的到來。干預(yù)的好處在于政府和聯(lián)邦存款保險公司有時間解決上述問題,，并在此過程中使金融體系保持運(yùn)作,。不過還將有很多壞消息。我們目前尚無高興的理由,。

????譯者：熊靜